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tethys
2020-03-02

射箭描靶

风口上的B站：中概股估值的轮回

跨年晚会，疫情催生宅经济，腾讯加持，如何看汇聚在多个风口之上市值逼近百亿美元的B站？

风口上的B站：中概股估值的轮回

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href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>加持，如何看汇聚在多个风口之上市值逼近百亿美元的B站。<h3><strong>B站拳头业务缺乏核心竞争力</strong></h3><p>B站变现力度最大的游戏和直播业务，恰恰是它没有核心竞争力的地方。游戏和直播业务占3Q总收入74%。B站在二次元用户领域绝对的市场领导力和1.3亿MAU还没有让它在面对更为强势的内容生产方得到好处。</p>游戏流水和直播分成以及游戏版权支出，占该部分收入比重仍然高达70%。<p><span>无论是以8亿人民币取得英雄联盟三年中国区独家版权，还是5000万人民币签约<a href=\"https://laohu8.com/S/DOYU\">斗鱼</a>主播冯提莫都说明：</span></p>在斗鱼<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>的激烈竞争下，B站面对内容方议价能力有限。加上带宽和内容审核成本，在GPM层面B站这块业务目前还只能勉强盈利。<h3><strong>内容分发渠道很难获取高利润率</strong></h3><p>实际上，不管虎牙、斗鱼还是B站都还只是单纯的内容分发渠道，价值在于：以尽可能低的成本，好的体验，让用户享受到内容。</p><p><span>换个角度看，它们就像垂直自营电商。一定程度规模效应下的低利润率，是这个商业模式的主要特征，也是其价值的体现。</span></p>因此，期望它们在业务成熟后，通过运营杠杆获取互联网行业常见的高利润率的常见逻辑并不成立。<p>虎牙在行业洗牌结束营收120亿的情况下，毛利率只有20%多一点，净利率则只有个位数。B站的游戏直播业务虽然增长很快，但还是一个只有sub scale的后来者，需要付出更高代价获取收入增长：70%的分成比例远高于游戏分发业务，随着游戏直播在B站收入占比的上升，综合毛利率还将继续走低。</p><p><span>B站的行业属性与竞争地位，意味着它未来2-3年获得高个位数的利润率已经是很理想的结果。</span></p><h3><strong>互联网内容分发公司利润率高低的逻</strong><strong>辑</strong></h3><p>在内容链条上所处位置不同，对长期利润率的影响这一点，横向比较<a 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