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2月27日，全球指数纷纷跳水，道指、标普、纳指都下跌4%以上，道指狂泄1000点。

纳斯达克指数单周暴跌10%，下跌幅度仅次于金融危机最恐慌时的两次急挫。

其实，从2019年下半年以来，在宽松的预期下，全球指数就开启了新一轮的上涨。疫情危机从逻辑上来说，并没有影响到长期预期。

所以美联储一出来喊话，指数又迅速企稳，周一晚还创下了历史上单日反弹很多点数的纪录。被骗下车的投资者纷纷惊呼：卧槽！无情！

但是美股是不是就这样就见底了？从公司的盈利和估值来看，现在又是不是一个很好的上车机会？

面对情绪起伏不定的市场先生，现在的美股市场，到底是机会还是陷阱呢？

过往调整的时间

股票研究，尤其是指数的走势，其实就是一个不断总结过去，并期望未来会发生同样事情来让我们获利的游戏。我们不妨翻开美股的历史，看看市场先生喜欢什么套路。

从历史数据来看，美股近二十年有过几次明显的回撤。

幅度最大的是2008年金融危机。

从2007年10月份顶峰计算，整个触底过程耗时1年5个月，到2009年3月份才到达底部。

当时的资本市场面对着严重的流动性危机，不断有公司倒闭。纳指在这个过程中下跌了50%，不可谓不惨烈。后续花了两年时间，纳斯达克才在2011年回到2007年的峰值水平。

接下来幅度比较大时期的还有2015年-2016年。

这两年中国在经历严重的股灾，同年特朗普上台。

这段时期，纳斯达克有过两次10%以上的回撤，分别用了1个月和2个月时间触底。整个下挫耗时一年，然后开启了新一轮上涨，2017年，纳指上涨30%。

接下来还有2011年8月份的急挫，纳指花了3个月时间筑底，最大回撤幅度13%。

其他大大小小的回撤还有很多，比如说2018年10月-12月、2010年5-7月，都有过20%左右幅度的回撤，这些回撤都在3个月左右筑底，然后又开始新一轮上涨。

所以，仅仅从近二十年的指数数据来看，美股的筑底期大概在3个月左右。严重点像金融危机，修复期则可能持续一年。

这一次的新冠肺炎，虽然严重程度大概率不如金融危机，但是从市场先生的习惯来说，他可能还是喜欢和大家多玩一段时间。

估值性价比

光看近二十年的K线数据，还不足以判断应该抄底还是观望，毕竟美股在上世纪70年代曾经有过10年不涨的历史。

在那十年里面，无论何时抄底，都要持有很长时间才能解套。

假如从估值和企业盈利的角度来看，美股现在处于一个什么样的位置呢？

上周，从美国大型公司具体情况看，基本所有领域的公司都出现了大幅下跌。

首先是科技类公司。苹果下跌12.68%，Facebook下跌8.43%，谷歌A类股跌9.82%，亚马逊下跌10.31%，微软下跌9.28%。

半导体方面，AMD下跌14.66%，英伟达下跌8.11%，英特尔下跌13.71%。

金融板块和消费板块也有较大幅度下跌，摩根大通下跌14.51%，宝洁下跌10.63%。

然而在经历了急剧的下跌后，其实很多公司的估值仍然在历史的高位。

比如说苹果的市盈率，比起2018年12月份，仍然贵了不少。

而且从2016年开始，苹果的收入增速就下降到个位数级别，对估值的支撑比较弱。其股价的上涨动力一方面是因为减税带来的利润提升，另外一方面是因为市场对5G换机潮的预期带来的估值提升。

除了苹果公司之外，互联网、半导体和金融的几个标杆企业，营业收入和利润也出现了不同程度的下滑。

比如说谷歌，营收和利润的增速都为近4年来最低值。

半导体领域的英伟达，营收和利润都从2017年以来首次转负。

巴菲特旗下的伯克希尔，营业收入增速为5年来最低，营业利润增速下降到1.23%。

整体来看，企业的整体利润增速处于一个比较低的位置，但是目前标普、道指、纳指的整体市盈率，分别为24.1倍、22.5倍和35.68倍，却处于一个相对高的位置。

所以，从估值的角度看，现在的美股依然不便宜。

预期

金融市场的定价，其中相当一部分是对未来的预期。

比如同样市盈率为30倍的A公司和B公司，A公司未来三年增长率是100%，B公司未来三年增长率是5%，那么B公司的估值明显要比A公司更贵。

目前股票市场的估值看起来并不便宜，但事实上，他们是真的不便宜吗？

从2008年金融危机以来，美联储分别进行了3次明显的扩表操作。

分别是2008年9月份、2010年10月份和2012年11月份。

2008年9月份，市场开始进行量化宽松后，美股从2009年3月份开始触底反弹。这一轮反弹主要是估值驱动，我们可以看到标普和纳指的估值在这段时期不断攀升，纳指最高达到50倍PE。

2010年11月到2011年6月份是另外一次扩表，这一次美联储的资产增加了30%。

在扩表之前，股市就开始反弹。随着资产负债表的上升，股市也逐渐走高，纳指在2010年12月份达到42倍PE的短期新高。

2012年10月份到2014年9月份，美联储继续扩表60%，美股也在2011年的低位盘整后，走出了一波4年大牛市。

市场估值同样是在扩表中期达到峰值。

虽然这三个时间段，美股的估值都到达一个高位，但是站在2020年的现在回过头看，即使在当时最高点买入，现在也会有高额的回报。

结合企业盈利，我们以2009年整个纳斯达克盈利前100名的公司作为样本，跟踪他们从2009年到2016年的盈利状况，如下图所示。

我们可以看到，盈利分别在2011年、2013年和2015年有较大的增长，刚好和几次扩表的时间重合。

也就是说，美股的每一轮牛市，基本都是在宽松的预期下，股市的估值先提升；宽松的过程，企业的盈利提升，从而消化估值；然后股市涨不动了，美联储又开始进行宽松。

就是这样一轮又一轮宽松，不断的推高资产价格，造出了美股的十年长牛。

而现在，美联储又开始降息和扩表了，聪明的投资者们，又打算配合美联储演这一出好戏，一起推高股市，一起赚钱。

但大家都明白子弹终有用完的一日，如果这次突如其来的疫情，减息太猛，利率又降到接近0的位置，后面假如再出现增长乏力的情况。

美联储这个游戏，要怎么玩下去呢？

风险

股神说过对于徫大的公司，只要合理的价格买进就可以了，我认为他所指的伟大公司就是存在护城河带来的增长确定性。言下之意，只要有足够的确定性，不要贪太便宜。

这句话也可以应用在整体美股上，先假设美股估值现在是合理略高一点，那确定性足够吗？明显地很多场外因素仍然处于不确定的阶段。

首先，作为这次暴跌的导火索，新冠疫情仍然在蔓延。

韩国2月29日新确诊376例，累计病例达3526例；

日本国内确诊病例升至947例；

意大利新增240例，确诊病例达到1128例；

伊朗确诊593例，其中43例死亡，更可怕的是伊朗多名政要感染，团灭的节奏。

比起确诊人数更让人担心的是各国对待疫情的态度和执行力。

韩国在疫情爆发后，至今仍然没有封城，甚至有宗教人士出面，大规模组织集会对抗政府。

日本政府的态度非常不明确，为了不影响奥运会的召开，故意缓慢处理疫情，提高核酸试剂盒的检测条件，想通过降低检测数来减少确诊人数。

意大利对疫情倒是非常重视。早在1月30日第一次确诊了两例新冠肺炎时，总理孔特就当机立断宣布意大利进入"紧急状态"，无奈的是后续政府马上陷入了政党内耗，迟迟无法出台防疫措施。

伊朗的局势更加严峻，由于没有能力检测，医疗设备也较落后，大部分伊朗感染人群都是病情非常严重之后才进入医院。再加上伊朗多名高官也确诊了新冠病毒，伊朗的情况不容乐观。

还有美国本身也极不重视防疫，直接看下面的视频就知道了。

因此，短期来看，疫情反复的可能性比较大，一旦美国疫情有坏消息，美股可再插水。

除了疫情影响，2020年的大选也是市场的一个不确定性。疫情前，市场预期川普连任概率大，但现在随着美国出现疫情和美股大跌，川普连任有机会被**党桑德斯挑战，市场讨论不确定性。虽说桑德斯上台，毛利衣有机会缓和，但是他的政策却对于美国科技股巨头和其他大企业极之不利。

这也是美股今年的不确定性之一。

总结

综合目前的市场情绪、政策和潜在风险，全球股市的下跌短期还没有到反转的时候。

但是从长远来看，美联储肯定是会继续吹大泡沫的，未来的美股是死不了。

在这段不太平静的时期，股市难免波动较大，投资者看到上蹿下跳的股价时，难免会有追涨杀跌的欲望。

但是我们还是建议大家不要做T，适当的离市场远一点。

有时间的话，可以读一下公司的财报，认真的计算一下持仓公司的内在价值和安全边际。

也许梳理完你就会明白，市场先生给的是机会，还是陷阱。

$道琼斯(.DJI)$