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期货与股票的一个主要区别是，期货是有交割日期的，以月为单位，每个月的价格都是独立分项，股票则是连续交易，没有时间分项。 期货比股票多了一个时间维度。 在期货上，可以做空近期、做多远期，股票则没有这种能力，不管近中远期都反应在一个价格上。这导致股票的价格变化更复杂，近期、中期、远期信息缠绕在一起，共同影响股票价格。 做股票投资的，很多都只关注估值和大方向；做期货投资的不仅要关注方向，更要注重拐点。方向对，拐点没判断准，会被杀得很惨。 因此做期货投资的专业性更强，逻辑更清晰；股市的混子和傻子比较多，牛市里傻子更能赚钱。 期货价格分析与企业价值分析，很多是关联的。 举个例子，螺纹2005合约是3441，铁矿2005合约价格是650，根据这个差价，5月份螺纹企业是没有太多利润的。 而螺纹2009合约是3526，比5月贵85，铁矿2009合约价格是621，比5月便宜29，9月的差价显著扩大，螺纹企业就会有不错的利润。 这是期货市场的预期：近月利润差，远月利润好。 单看螺纹钢的话，目前远月价格高于近月，远月升水，表明市场处于乐观预期之中。这与过去几年不同，过去几年大多数时候是远月价格低于近月，远月贴水，表明市场处于悲观预期之中。 从这些情况都能看出来，目前期货市场对远月的螺纹和螺纹利润很有信心。 近月差，远月好，那螺纹企业的股价到底该涨还是该跌？这就有点左右为难了。 其实如果能推出个茅台期货，对于茅台股价的分析，会有很好的指导意义。毕竟期货市场的分析能力要强于股市。 类似的问题还有，病毒发生后，短期内超市、零食、方便面面条面包企业的利润受益、股价上涨，航空旅游的利润受损，股价下跌。这是近月逻辑在体现。 那什么时候或什么因素触发下，远月逻辑才会体现，航空旅游的股价涨回来？ 这要再举个例子：三个男**丝同时追求一个美女。 **丝A的做法是，拿出存款或刷信用卡，为美女准备浪漫之夜，千朵玫瑰在地上摆出心形，租豪车、去高档饭店、开顶级红酒，餐后去五星酒店豪华套房，享受浪漫夜晚。 **丝B的做法是，努力工作使劲存钱，在当下的约会不花太多钱，但承诺在一年内买套刚需房，为美女的生活提供保证。 **丝C的做法是，不愿意打工、自己创业刚起步，当下没钱，中期也买不了房子，但承诺三五年后给美女买豪宅豪车奢侈品。 美女会怎么选？ 当天晚上就可以兑现的现货-五星酒店豪华套房、一年内大概率可以兑现的期货-刚需房，三五年后或许可以兑现的期货-豪宅，哪种选择最理性？ 大概率的选择是，当天晚上接受鲜花和晚餐，享受暧昧但不接受开房。眼前的利好可以部分兑现，但不能为其支付太高的价格。谁知道眼前这个男人是不是精虫上脑、睡完就翻脸不理人呢？ 对承诺一年内买刚需房的重点观察，看其是否足够真诚、能否完成买房承诺，如果确定性越来越强，就把这个人扶正。 对承诺三五年买豪宅的那位，主要取决于市场大环境。搁15年那种时候，随便一个阿猫阿狗去创业都能拿到大把融资，看起来创业很容易成功，就可以选这位。大多数时候创业都很难，三五年的承诺纯粹是花言巧语，对其可以逢场作戏，搞搞暧昧可以，不能入戏太深，有问题要及时抽身。 理解了美女，就可以理解资本市场： 眼前的利好可以适度兑现，但不能支付太高的价格； 中期大概率能兑现的利好要重点布局； 远期利好可以逢场作戏，如果热钱太多可以对远期疯狂投入，如果热钱不多只可蜻蜓点水，不能把自己忽悠进去。 市场最关心的，其实是一年内的中期逻辑。 当一个行业或企业有反转预期时，如果反转时间点在一年以后，卖方研究员都懒得去看。 当反转时间点进入一年范围以内，卖方研究员就会开始重点研究，向买方宣传其逻辑。 当反转时间点进入半年范围以内，基金经理们才会开始布局。 如果一个企业预期在两年以后反转，反转力度非常猛烈，预期利润能翻几倍，即便喊破嗓子，也不会有任何回应。 因为两年的时间太久，所有人都等不起，两年内资本市场会有无数惊心动魄的故事接连演绎，两年后的事实在太虚无缥缈了。 如果那个穷小子真的创业成功，三年后可以买豪宅，那两年后再去倒追呗。当不了正室、住不上豪宅，当个小三、送套刚需房也可以嘛。 所以有些股票多年不涨，一涨就是好几倍。 这就是市场小姐。 不要对市场小姐有恶意，大家都是凡人，凡人必然会使用这样的策略，要尊重市场。 有些拐点是可以事前预期的。 比如18年底就可以预判，非洲猪瘟将带来猪周期的反转；去年二季度就可以展望，电子行业将会在四季度迎来反转。当然这需要对行业有长期深度的追踪。 比如去年初就可以展望，福特新车上市带来的新周期，因为新车上市的节奏是相对确定的。后来福特新车不成功，新周期失败，长安股价又跌了回去。 近几个月市场意外的发现，长安新车成功了，又开始强调长安新周期。 过去几个月长安比长城走得好，因为都知道长安上了一批新车，长城没什么新车，就不受市场关注。 今年下半年，长城会有主力车型的换代，明年初WEY品牌也大换代，各种新技术都会用上。这些都已经进入了一年的射程范围内。 有些拐点则是突然出现的。 比如病毒在全球爆发，导致经济下行，此时不得不启用基建来逆周期调节，基建和环保股的拐点或许就这么出现了。 比如18年中政策调整导致同业利率下降，兴业银行的经营拐点出现，了解银行的人会发现这个重大机遇。 过去我常犯的一个错误是，只注重低估，不太注重拐点，在低估的股票上干耗时间。 只因低估进行价值投资，和只因大方向进行成长投资，其实是硬币的两面，都不是很高明。 冯柳说，我们赚的是角度和变化的钱。变化就是拐点，没有变化光有低估屁用没有。 17和18年我持有长城，发现长城是一家优点和缺点都特别明显的企业，缺点是老魏一言堂，明明不太懂营销却非要自己负责，导致营销体系落后，与一二线市场隔绝，企业老化。 只要这个缺点在，不管它别的方面有多大的优势，都无法发挥出来。想明白这一点以后，我就清仓了长城。 没过几个月就传出消息，说是体系大变革，老魏不管营销了，放手让别人来主导，建立一个现代化、专业化的营销体系。 此事一出，我就感觉拐点终于来了，在低点把股票逐渐接了回来。后来证明，这的确是长城的经营谷底。 去年我又找到一些低估的企业，三钢闽光、养元饮品、地素时尚、小米等，通过持续追踪，更加明白了这个道理： 判断低估很容易，判断拐点很难，恰恰最重要的就是判断拐点。拐点没来的时候要小心取证，拐点来的时候要敢于放手一搏。 要经常思考每个低估值企业的痛点，笼罩在企业上空的乌云是什么，是因为行业大环境不好、缺乏增长性，还是管理太差，还是库存高、压库已经接近极限，还是负债率太高、现金流困难，还是分红意愿不足，还是缺乏透明度，等等。 想明白这些之后，在静态的认知上要建立动态的观察。当乌云逐渐散去的时候，才能敏锐的捕捉到拐点。