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2020年2月20日，$中国平安(02318)$ 公布了2019年报，归母净利润1491亿，同比增长39.1%； 新业务价值率（NBV Margin）扩张和人均产能提升共同驱动寿险新业务价值（NBV）较上半年改善，期末集团内含价值（EV）12005亿，同比增长19.8%，整体符合市场预期。价值指标符合市场预期，NBV下半年改善

1) NBV增速较上半年改善，新业务价值率提升

寿险NBV增速同比增长5.1%，略低于去年同期的7.3%，但好于上半年的4.7%，整体符合预期。首年度保费（FYP）拉低了NBV增速3%，不过已较中报时的-8.6%有所改善。（NBV：新业务价值指每年销售的新保单在销售之初将未来价值进行贴现后的现值）NBV Margin提升3.6个pct至47.3%，主要得益于保障类产品的丰富，其中全年个险渠道长期保障型Margin达104.9%。2) EV符合预期，营运偏差对业绩的贡献减弱

集团EV 12005亿，同比增长19.8%，寿险EV 7575亿元，同比增长23.5%，其中营运偏差作为原内含价值假设外的利润释放，对2019年公司营运利润和内含价值的贡献分别为104.1亿元和36.7亿元，分别同比下降52.2%和74%。（EV：未到期保单在到期之后将给保险公司股东带来的回报以谨慎的贴现率折现到今天的价值，相当于不再考虑公司未来销售的情况下，公司的清算价值）

公司主动调整往日相对保守的精算假设以提升竞争力，这也与科技业务板块投入及保单继续率等短期因素有关。业绩符合市场预期，渠道改革预计是2020关键

1）利润稳健，剩余边际余额支撑

归母净利润同比增长39.1%，营业利润增长18.1%，19年剩余边际余额9184亿元，同比增长16.8%；剩余边际摊销745亿元，同比增长19.5%。剩余边际余额为利润提供稳定来源。2）代理人规模承压，人均新业务价值提升，渠道改革成为接下来的关键

年末公司代理人数量116.69万人，同比下滑17.7%，新业务平均人力延续三季度的压力，同比下滑9.1%，与寿险行业普遍面临代理人增长瓶颈有关。

人均新业务价值（NBV）同比增长16.4%，人均产能的提升除了代理人质量的严控外，也受到业务节奏和产品结构影响，下半年平安推出高性价比、不同定位的保障型保险产品，带来了新业务价值率的提升。预计2020年渠道调整仍将延续，通过质量的改善推动NBV提升。

3）财险盈利改善，科技板块拖累业绩

1. 财险业务归母净利润同比增长85.8%至228.08亿元，主要受19年市场权益市场回暖和税优政策的一次性盈利释放影响。其中权益市场回暖助力公司全年投资收益提升3.2pct至6.9%；19年公司通过加大固定产品（永续债、优先股）的投资，来对冲利率下行风险。2. 团体客户经营表现突出，综合金融保费同比增长23.5%至126.5亿元，团金“1+N”效果显著，综合金融规模增长142.1%至2967.4亿元。

3. 科技板块营业利润同比下降48.5%至34.87亿元，科技板块的投入对业绩造成负面影响。

风险提示

1.肺炎疫情蔓延致一季度业绩低于预期，代理人超预期脱落；2.科技赋能金融效果不达预期；3.利率下行带来的险企投资的不确定性​​​​​​​​​​​​​​。$中国平安(601318)$