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最近拼多多屡屡上头条，最受争议的是它跟特斯拉的“营销”战，但作为投资者我们更关注，8月24日拼多多被纳入纳斯达克100指数，纳斯达克100指数可以说是含金量最高的科技指数，都是表现良好、具有高成长性的科技公司。除此之外，高瓴资本、文艺复兴资本、软银、淡马锡、桥水基金等多家国际知名机构都买入了拼多多，拼多市值一度超过1160亿美元，领先京东位列中国第四大互联网公司。$拼多多(PDD)$ 

今天盘前股价一度达100美元的拼多多，在财报出来后出现大跳水，一度暴跌12%。从财报上看，公司季度总营收人民币121.9亿元，微微不及市场预期的122.04亿元，仅仅预期差了1000多万就造成暴跌？​

​归其原因，拼多多这种仍为盈利的公司，通常靠着高增长的故事支撑市场预期和市梦率，通常都要超大预期，刚巧符合预期或不及预期都会造成暴跌。回顾2019年第三季度财报发布后，股价重挫22%，当时主要指标超预期，但亏损也大于预期。那么我们具体来看，拼多多这份财报到底表现如何？严格来说，可圈可点的，不乏亮点。

用户规模继续狂奔，年活跃买家直逼7亿

截止2020年6月30日，拼多多年活跃买家数量达6.832亿，同比增长41%，遥遥领先京东的4.174亿，统一口径下跟阿里的差距仅5880万。而拼多多第二季度净增长活跃买家5510万，按照这种增速，用户规模超过阿里年内可见。​

虽然在618大季，京东的业绩非常好，但拼多多用户数据环比增长8.8%仍超过京东的7%。可以说，拼多多仍不断用亏损换用户增长，但如果我们从阿里7.42亿的用户规模看，其环比增长仅2%，已有见顶迹象，拼多多很快将迈入这个用户体量，这几乎代表了中国全部网购人群，增速势必会降下来，届时拼多多如果仍然是一家亏损的公司，资本又会如何看待呢？阿里、京东都是盈利满盆的。​

另一个用户指标，月活跃用户数（MAU）达5.688亿，季度净增8140万，也是相当惊人的。​

收入差强人意，但货币化空间仍较高去年拼多多GMV首破万亿，第二季度拼多多GMV录得12687亿元，同比增长79%，万亿规模之下，这个增速乍看是很高，但是从下图就显而易见这是拼多多GMV增速首次低于100%。​

再看收入，第二季度拼多多收入为人民币121.9亿元，同比增长67%，抛开第一季度疫情影响不说，第二季度这个增速确实让人觉得差强人意。比如阿里巴巴1537亿元收入规模，同比增长34%，而京东2000亿元收入增长33.8%，京东和阿里拼多多的收入统计口径不一致，但拼多多的收入量级较二者差了一位数，仅百亿级别的增速却已经落到67%，高增长的神话到底还能走多久呢？​

我们看到拼多多的货币化率仍然非常低（收入/GMV），维持在3%左右，而阿里巴巴的中国零售市场部分货币化率接在7%左右，拼多多还有很大的空间。​

另一方面，拼多多虽然有6.83亿买家，但截止第二季度人均年消费额仅1857元，远远低于京东和阿里，往好的说是拼多多的付费空间还很高，不好的说是用户消费质量不高。就看公司后续如何转化。​

“百亿补贴”收敛，亏损大幅缩小第二季度是“百亿补贴”上线一周年之际，从财报看似乎有所收敛？第二季度Non-GAAP销售与推广费用为人民币88.64亿元，虽然同比增长仍高达50%，但我们看推广费较收入的比例降至73%，这是上市以来最低点！​

侧面证明了 “百亿补贴”在第二季度时候收紧了，也就知道为什么GMV和收入的增速大幅放缓了。拼多多过去高增长来自于烧钱大战，但第二季度稍微不那么高举高打，影响就很显著，那么烧了一年的“百亿补贴”到底时候有用户忠诚度呢？假如有一天，补贴停止了，用户还会留下来吗？看起来还需要更多季度去验证。思考拼多多在第二季度没有大举扩大补贴投入，第二季度正式是“618”电商大季，看起来拼多多不愿意正面厮杀京东，或许它会在第三季度电商淡季中再度加码补贴杀回来。毕竟拼多多是一个手握“巨款”的公司，截至6月30日，拼多多现金、现金等价我和短投为人民币490亿元人民币，如果一个季度烧百亿，拼多多还可以持续好几个百亿补贴。

最后特别提一下，拼多多第二季度经营亏损16.4亿元人民币，Non-GAAP经营亏损大幅收窄至7.25亿元人民币。归属股东净亏损8.99亿元人民币，如果看Non-GAAP下归属股东的净亏损仅为7720万元，这个非美的净亏损是历史最低了，也就是说如果拼多多要实现Non-GAAP盈利是分分钟的事，毕竟销售推广费上有88.6亿元，稍微省一点就出来了。​

总体而言，拼多多这次财报可圈可点，用户增长高歌猛进，但在高速增长数年之后一定会进入一个平台期，而后它将如何选择？再不计报酬地换取用户似乎不可行，那么如何提高人均消费指标，如何真正实现盈利才是市场更为关心的？京东也是在经历过增速放缓仍然亏损、到扭亏为盈重新起航的转折期。