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步入5月以来，$Etsy, Inc.(ETSY)$ 就进入刷新历史新高的轨迹。从60到70到80，直到昨日大涨7%后，股价来到127美元。回头一看，如果以疫情低点来看，今年Etsy至今已是4倍行情。时间线拉得更久远一些，近4年Etsy最高回报20倍。 关于Etsy Etsy是美国一个在线销售手工工艺品的网站，网站集聚了一大批极富影响力和号召力的手工艺术品设计师。在Etsy，人们可以开店，销售自己的手工艺品。 Etsy网站并没有Amazon/eBay等主流电子商务网站知名，但它却以独特的经营角度，多样的盈利模式，为大家提供了非一般的网络服务。 在Etsy网站交易的产品五花八门，服饰、珠宝、玩具、摄影作品、家居用品……只是，这些产品有个共同的前提：原创、手工。 所以，Etsy聚集的不是普通人，而是一大批极富创意的手工达人和才华横溢的设计师，他们不仅在网上创造属于自己的品牌，开店销售自制手工艺品，还参加网络社区交流，进行线下聚会，参加Etsy赞助的工艺品集市或展览。 Etsy商业模式 Etsy的营收围绕用户在网站的购物过程，来从卖家身上薅羊毛。分为两个部分，包括市场收入和服务收入。 市场部分收入，包括卖家产品上架，完成买卖双方之间交易的抽成，支付处理过程，包括外汇兑换。 服务部分收入，主要即广告，比如允许卖家为其在搜索结果中的突出位置付费。 Etsy因为其手工制品在线市场吸引了工匠和购物者，在与$亚马逊(AMZN)$ 和其他竞争对手的竞争中捍卫了自己的利基市场，同时持续产生两位数的收入和盈利增长。 不过，Etsy目前的预期市盈率超过130倍，投资者可能想知道，它的增长是否仍能证明这种溢价估值合理。让我们再深入挖掘一下。 Etsy是如何抵御亚马逊的? 2015年亚马逊推出手工市场时，许多媒体称其为“Etsy杀手”。但Etsy的先手优势——注册流程更简单、佣金更低、没有月费、在制造商品和自我推广方面的规定更宽松——只局限于活跃的卖家。2015年第一季度，Etsy的活跃卖家从143万增加到281万，几乎翻了一番。 在此期间，Etsy的活跃买家从2,084万飙升至4775万，因为其市场吸引了寻找独特礼品的购物者。去年，Faire的一项调查发现，37%的美国千禧一代女性更喜欢收到手工制作的礼物，而不是批量生产的，65%的千禧一代购物者更喜欢从独立零售商而不是大型零售商那里购买节日礼物。 这些趋势表明，Etsy将继续对抗亚马逊。亚马逊曾多次被指责通过第三方市场销售低质量的中国商品，以促进其电子商务销售。去年8月，Etsy收购了乐器电商网站Reverb，由此开辟了另一个可防御的利基市场。 Etsy能保持势头吗? Etsy去年的收入和利润分别增长了36%和25%。今年第一季度，公司收入同比增长35%，但由于收购Reverb、汇率不利因素以及3月份疫情的影响，其利润下降了58%。但经调整后的EBITDA(不包括大部分一次性支出)仍增长了10%。 对于第二季度，Etsy预计其收入将以每年70%-90%的速度增长，原因有两个。首先，当疫情危机导致实体店关闭时，Reverb成为了主要的乐器零售渠道，但在第三季度完成收购、零售商重新开业后，这种暂时的增长势头应该会减弱。 其次，Etsy的核心市场在4月份实现了79%的大幅增长，原因是在大型零售商努力稳定供应链、优先考虑基本产品订单的情况下，其产品(尤其是手工面具)的订单激增。但随着消费者购买口罩的数量减少，以及大型零售商的业务趋于稳定，这些利好因素也可能在第三季度消散。 Etsy没有提供任何全年业绩指引，但华尔街预计其收入和利润将分别增长43%和25%。投资者应该对这些预测持保留态度，但它们表明，Etsy的高增长日子远未结束。 Etsy的股票值得它的溢价估值吗? Etsy的股价相对于其盈利增长有很高的溢价，但可以说它有三大支柱支撑。 首先，它庞大的工匠基础与亚马逊和其他零售商完全绝缘，因为他们生产独特的手工产品。 其次，Etsy的卖家自己制造和运输产品，这使他们能够避免供应链和物流问题，而在整个危机期间，这些问题一直困扰着较大的零售商。 最后，第一波疫情感染实际上为Etsy带来了推动力，而第二波感染(希望不会发生)可能会再次提振它的订单。 由于这三个因素短期内不会改变，相信Etsy仍具投资价值。不过，鉴于Etsy的火热行情，未来肯定会再次回落，逢低买进或是更明智的做法。$Etsy, Inc.(ETSY)$