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上半年疫情带来的负面影响正在消弭，但从商业角度出发，对企业的影响是深远的。

降本增效、转型成为所有人的共识，外延增长外更注重内生增长，或借助于科技、创新完成效率提升，或以人才实现管理精进。这方面，伊利股份为我们提供了一个很好的观察样本。

对外，伊利的国际化探索不断加深，正在通过构建“全球健康生态圈”，向多品类、国际化的健康食品集团转型。

在内，伊利的一系列变化似乎并不那么鲜明，比如科技赋能，人才培养、管理效率提升，但从某种意义上，这些变化的影响将更深远，更触达基底。

尤其当下，企业处于日益复杂的外部环境，拉动自身向上的因素中，人力资本成为至关重要的一环。而对人才的重视贯穿伊利发展始终。

上半年，注重人才培养、内生增长的伊利也让我们看到了人力资本助推企业发展的无限可能。疫情下伊利逆势实现双增长，上半年总营收475.28亿，扣非净利润37.66亿，同比分别增5.45%和7.02%；尤其二季度，业绩强劲复苏，实现营收268.8亿，同比增22.49％，扣非净利润23.97亿，同比增幅高达79.28％。

这份半年报表明了伊利作为龙头无惧竞争压力的实力。往前看，如何持续增长，从最新的人才战略动作来看，伊利似乎也已有答案。

9月4日，伊利发布公告拟实施《长期服务计划》。根据披露草案，该计划将通过20年的存续期，以及员工到退休时才能申请归属等长效机制，以加强公司利益与员工利益的长期绑定。

通过长期服务计划，公司利益与员工利益深度绑定。这背后伊利也有着更多图谋——此时的中国乳业也需要进一步解放生产力，充分激活高端管理人才的能动性和智慧，为其未来的长期、健康发展提供持续的动能。

可以预见的是，随着《长期服务计划》的实施，将会进一步夯实伊利在不确定性环境中的确定性。

疫情下的超预期

二季度实现营收268.8亿，同比增22.49％，扣非净利润23.97亿，同比增幅高达79.28％。这样的数字显然超出市场预期。

伊利表现超预期背后，是“基本盘”液态乳业务、奶粉业务和冷饮业务三大板块表现强劲。

伊利的营收主要由液态乳、奶粉及奶制品、冷饮三部分组成。其中，液态乳是主要收入来源。2019年，伊利液态乳收入占比达到81.95%。

这也意味着，液态乳的表现，基本决定了伊利营收的走向。幸运的是，疫情之下，伊利液态乳业务经受住了考验。今年上半年，伊利液态乳实现营收354.44亿元，基本与去年同期持平。尤其是二季度，随着疫情影响淡去，液态乳需求强势反弹，贡献200.85亿元营收，同比大幅增长16.9%。

液态乳表现稳定，奶粉业务同样优秀。今年上半年，伊利奶粉及奶制品营收66.42亿元，同比增长51.5%，是伊利主营业务收入超预期的关键。

与奶粉业务一样，冷饮业务表现同样优异。今年上半年，伊利冷饮业务收入为48.67亿元，同比增长10.69%。

整体而言，今年上半年伊利经受住了考验，展示了中国乳企一哥的“反脆弱性”。

增长来自“基本功”

伊利能够经受考验，实现核心指标的稳健增长，来自其扎实的“基本功”。

首先，卓越的品牌优势。对于消费品来说，最核心的资产无疑是品牌。因为对品质的极度追求，伊利品牌深入人心。

凯度消费者指数发布的《2020亚洲品牌足迹报告》显示，伊利凭借91.6%的品牌渗透率、近13亿的消费者触及数和近8次的购买频次，连续五年位列中国市场消费者选择最多的品牌榜首。

其次，是良好的渠道渗透能力以及过硬的打仗能力。现有渠道方面，截至2020年6月，公司常温液态类乳品的市场渗透率为84.2%，比上年同期提升了0.3个百分点。

在疫情之下，伊利奶粉业务表现强势，与渠道渗透也有关系。在渠道建设方面，公司上半年聚焦大型母婴连锁渠道。

更难能可贵的是，伊利销售人员主动到各个小区实地销售、建立微信群线上销售并送货上门，体现了应对疫情的积极态度。

凭借渠道端的给力表现，伊利动销恢复较快。据招商证券研报，6月份，伊利全渠道库存基本集中于2个月内，而一些区域性乳企库存基本超过3个月。

另外，是领先的产品创新能力。产品方面，在坚持品质的同时，通过持续裂变产品，从风味、包装和原料全方位升级，通过产品不断迭代，以保持对消费者的吸引力。

今年上半年，公司推出了“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“畅轻”鲜酪乳低温酸奶等新品。上半年，公司新品销售收入占比15.3%。

最后一点则是全球供应链高效协同优势。疫情之下，伊利通过海内外分子公司联动，全球寻源采购等措施，保障了物资的充足供应。

截至2020年6月，公司综合产能近1312万吨/年，已经超过2019年底1185万吨/年的综合产能。

而这些扎实的“基本功”背后都指向了伊利的核心资本——人才。因为无论是产品、品牌还是渠道、供应链，都是由人创造的。

对人才的重视贯穿伊利发展始终。伊利始终认为人才发展是企业发展的基础，一直十分重视人才培养，通过完善的培养、管理机制，不断加强人才凝聚力、团队战斗力。

得益于此，疫情爆发后伊利能够迅速行动，不仅将疫情对自身影响降到最低，也快速响应，从防疫、物流、技术等方面为产业上下游提供全方位支持，加快产业复工复产。

对人才的重视，也让伊利获得持续向上的力量。

伊利持续向上的力量，人才战略+产业高景气度

尽管疫情之下，各种不确定性陡增，但伊利持续向上的确定性却在增强。我们做出这个判断的依据有两点。

其一，人才是乳业未来发展的决定性因素。长期来看，伊利的人才观和内部优秀组织机制是其持续向上、问鼎“全球乳业第一”的源动力。

面对日益复杂的外部环境，9月4日，伊利发布发布公告拟实施《长期服务计划》。根据披露草案，该计划将通过20年的存续期，每年一期，相互独立，参与员工退休时才可以申请权益归属。

该计划核心要点有三，第一，自有资金，二级市场购买。计划的资金来源包括员工合法薪酬与奖金额度，或员工自筹资金等形式，股票来源是通过二级市场市价购买，不影响股东利益；

第二，鼓励员工长期服务，退休时完成权益归属；第三，自愿参与、风险自担、红利共享。

可以看出，伊利希望通过上述长效机制实现核心人才与公司、投资者利益的深度、长期绑定，进一步激发核心人才的主人翁意识与奋斗精神，以此确保企业战略目标的实现以及健康可持续发展。

很明显，从深度绑定高管到广泛绑定优秀员工，伊利的目的是团结内部、提升产品和服务质量，征战更大、更远的市场。

其二，疫情后期以来，高端白奶需求恢复超预期、国产奶粉进口替代效应明显，而这些有望成为中长期趋势。

疫情后期，伴随着渠道快速恢复，以及消费者对乳制品高营养蛋白的需求明显提升，乳制品行业迎来较快的修复。

早在4月份，常温牛奶便恢复了增长，5、6月份增速更快，整体呈现环比持续加速改善趋势。从各大券商的调研情况来看，行业需求依然旺盛，7、8月份液态乳动销恢复较好。

从增长动力来看，国内白奶恢复超预期，主要与国家倡导的健康饮食有关，所以高端白奶的需求有望持续保持高景气度。

不仅是牛奶，国产奶粉需求也在快速上升。

根据贝贝熊母婴连锁系统反馈，2020年1—4月，外资品牌销售额同比下滑15%左右，惠氏、雅培品牌下滑幅度超过25%。整个上半年，外资品牌奶粉表现不佳。

外资奶粉“遇冷”，一方面与渠道受阻有关，另一方面与国内消费者对进口奶粉的安全问题有一定担忧。综合影响下，国内品牌奶粉填补了外资品牌留下的空缺。

实际上，从质量层面来说，内资品牌奶粉不输外资品牌。随着此次疫情下的“教育”，国内消费者对伊利等内资品牌奶粉的认知度，会越来越高。

整体来看，对人才的重视以及《长期服务计划》长效机制下，人才资本释放的动能，叠加国内高端白奶、国产奶粉两大市场维持高景气度，伊利无疑能为投资者带来更多惊喜。

$伊利股份(600887)$