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文章转自公众号：新全球资产配置

ETF是可以在交易所里像股票一样交易的基金，它既是一种简单易上手的投资标的，也是一种常用的投资工具，全球各大类资产、行业、主题都可以通过ETF进行投资。

今天我们就从ETF基础知识出发，给大家介绍怎么通过ETF投资各大类资产、行业和主题，以及怎么用国内没有的杠杆和反向ETF来进行短期投机，此外我们还会讲到投资海外ETF的优势和需要注意的事项。最后我们会以生物科技行业为例，简要教大家怎么一步步挑选你想投资的领域的ETF。

01 ETF概览

什么是ETF

主动型ETF与被动型ETF

美港股市场上的ETF

02 ETF的分类

万物皆可ETF

大类资产ETF

行业与主题ETF

杠杆与反向ETF

03 投资海外ETF的优势

海外ETF与国内投资海外的QDII ETF比较

覆盖更多的投资机会

持仓透明、管理费低、交易便捷

04 投资ETF需要注意的事情

ETF的折溢价

ETF的损耗

05 以生物科技行业为例挑选ETF

梳理生物科技类ETF

筛选时要分析的关键

阅读ETF产品说明书

（注：文中提到的标的都以举例为目的，不作为投资建议）

01 ETF概览

一、什么是ETF

ETF全称为交易所交易型基金（Exchange Traded Funds），顾名思义，就是可以在场内像股票一样交易的基金。比如在老虎证券APP中，我们可以对跟踪纳斯达克100指数的ETF (代码：QQQ) 在盘前、盘中、盘后下单。ETF也是一种开放式的公募基金，管理者根据策略或根据跟踪的指数，打包一篮子证券供投资者交易。ETF会有一定的年化管理费，但这个管理费不会直接向投资者收取，而是在基金净值（NAV）上体现。

投资者除了可以在二级市场上像股票一样按市场价格买卖ETF，还可以在场外一级市场申购赎回。以股票ETF为例，用一篮子成分股换取ETF份额，就是申购，或用ETF份额换取一篮子成分股。比如你要买QQQ，既可以在二级市场上买，还可以买100只成分股换取ETF份额，卖出的操作一样，用QQQ份额换回100只成分股。如下图所示：

图片来源：ETF之家

还有另外一种ETF的变种是ETN，类似恐慌指数VIX相关的产品如VXX（做多恐慌指数)，这些都是ETN不是ETF，但它们同样是可以在场内像股票一样交易的基金。不同的是，投资者不拥有ETN里面的成分股，还需要承担发行商违约的风险，所以我们时不时会听到ETN清盘的新闻。

举个例子，最大的清盘事件是在18年时，瑞士信贷的一个反向波动率的指数ETN XIV在2月5号，当天美股大盘暴跌，XIV在一天内爆仓清盘。

二、主动型ETF与被动型ETF

绝大多数的ETF都是跟踪指数的被动型ETF，管理人根据指数成份股的权重和调仓规则，复制指数的仓位配置。还有一些被动型ETF跟踪的是实物商品价格，也是在持有相应的实物或期货的基础上复制该资产的价格表现，所以投资被动型ETF就是投资其底层资产。

除了被动型ETF之外，还有一些由基金经理主动管理的ETF，基金经理可以根据自己的策略偏离对标基准指数的持仓。由于基金管理人需要付出更多的劳动，因此主动型ETF的管理费一般要高于被动型ETF。

但是，主动型ETF的表现并不一定好于被动型ETF。如下图所示，根据晨星的数据，在过去十年里，主动型ETF的年化超额收益绝大多数都在0以下，超额收益为-0.5%的主动型基金最多：

数据来源：晨星

下面这张图展示的是根据主、被动程度高低排列的不同类型的基金：

私募与主动的公募基金都是比较主动型的；最近几年比较流行的Smart beta和因子投资也有相对应的ETF，我们后面会提到，其主动程度要低于纯主动型基金；而我们刚刚提到ETF中占大头的、几乎完全复制指数表现的被动型ETF或指数基金，则是完全被动的，它们对底层资产的跟踪误差也是最小的。

巴菲特曾对不善于投资的妻子建议：买标普500指数基金就行。这种投资方法看起来虽然简单，但实际上是一种实实在在的赌美国国运的投资，比一些花里胡哨的对冲基金的操作表现得更好。

2007年，巴菲特曾和一个对冲基金经理泰德-西德斯打赌：对冲基金在未来10年跑不赢标普500指数基金。十年里的表现如下图所示，泰德西德斯选择的5只基金，基本上被标普500指数基金完爆了：

数据来源：伯克希尔官网

但是赢得赌约的巴菲特的伯克希尔，其实在最近十年同样没跑赢标普500指数，最近10年标普500指数年化收益达到了12%以上，而伯克希尔则不到11%。

这里我们并不是说投主动管理的基金就是不如投被动型的ETF，用标普500指数作为主动型管理的基金的表现基准也不一定恰当，但是对于没有职业基金经理的专业水平、没有研究支持的普通投资者来说，投资被动型ETF是不错的选择，毕竟通过ETF至少能获得自己所看好的资产的收益。

如你看好美国国运，买标普500指数基金，至少能获得市场的平均收益，而绝大多数主动型基金在十年里可能都拿不到平均收益。

三、港美股上市ETF

接下来看看美港股市场的ETF。截至2019年末，美国ETF的资产总规模达到了4万亿美元，占全球2/3左右，比对冲基金的规模还要多出2.5万亿。美国市场上有两千多只ETF，主要发行商品牌包括贝莱德的iShares，Vanguard，State Street Global的SPDR，嘉信理财和First Trust。

而港股市场上也有200多只ETF，前不久才发行的-南方恒生科技ETF，在发行首日半天成交额就超过了20亿港币。港股ETF市场也在蓬勃发展，受到了越来越多的投资者的关注。

图片来源：CBNC

02 ETF分类

一、万物皆可ETF

ETF作为一种投资工具最大的好处是：可以为投资者提供投资全球各个大类资产的机会。不管是不同国家和地区的股票、不同风格因子构成的股票组合，不同行业的股票和不同主题的股票，还有不同期限，不同信用等级的各国债券，还有各种另类资产，包括黄金与各国货币，各类国际大宗商品、各地区房地产、私募股权和基础设施，都有ETF覆盖，所谓万物皆可ETF。

ETF覆盖的资产

二、大类资产ETF

大家看看下面这张表，是我们精心整理的投资全球各大类资产的ETF：

投资全球各大类资产的ETF

上图可以看到美国各类资产的ETF是最齐全的，也都是经常投美股的朋友比较熟悉的，大中小盘、动量、低波都有，相应也是规模比较大的ETF。除此之外，其它国家与地区，即使是中国股票与债券，在美股市场上也有相应的ETF跟踪。

不过有朋友觉得美国债券目前的收益率太低了，十年国债年化收益不到0.8%。那么你也可以考虑通过ETF投资利率更高的中国国债，相对来说比较高，3%左右，或者其它一些另类资产，比如黄金、私募股权等。

值得注意的是，比特币也有可以在场内交易的基金供投资者交易，只是GBTC是Unit Trust结构，跟ETF有一点不一样，但这并不影响二级市场上的交易。GBTC在老虎证券APP里也可以买到。

三、行业和主题ETF

再看下行业和主题ETF的分类。按照MSCI编制的全球行业分类，也就是GICS行业分类，美股11大板块都有ETF覆盖。而板块之下的细分行业，我们也可以找到相应的被动型ETF进行投资。

这里我们以医疗健康板块为例，显示了其三级子行业，如下图所示：医疗保健设备、医疗保健服务、制药、生物科技、生命科学，都有相应的ETF跟踪：

* 注：ARKG为主动管理的ETF,主要侧重基因学行业的投资；数据来源：彭博，MSCI

再举个例子，以我们比较熟悉的信息科技行业为例，它的二级子行业包括软件服务，硬件和半导体，再往下的三级子行业还有IT服务、互联网等更加细的行业分类。如果你看好某个细分行业，可以在网上搜索引擎中搜索这些细分行业的名字空格ETF，就能找到美股市场中相对应的ETF进行投资覆盖。

四、主题ETF

还有一些细分行业不太清晰，属于投资主题或概念的ETF，这也是不错的选择。如今年取得突破发展的云计算行业，就有只First Trust的ETF SKYY跟踪，其持仓包含亚马逊、阿里巴巴、微软、谷歌这些有一定规模的云计算业务的巨头，还包括像MongoDB这样的新贵。

而不少国内互联网人可能对中美两国的互联网龙头情有独钟，老虎集团旗下资管公司UP Fintech Asset Management发行的全球首只专注跟踪中美两国前十的互联网龙头企业的TTTN ETF，持仓包括美国的FANG，和中国的腾讯、阿里、美团、网易和京东，年初至今净值收益达35%，在APP里还是免佣交易。

投资这些ETF有一个很好的优点是：亚马逊、谷歌这些科技股往往股价格较高，像亚马逊现在3400多美元一股，而这些ETF的1股价格就比较友好，如TTTN目前1股的价格就大概40美元，可以给投资者提供更好的投资颗粒度。

五、杠杆和反向类ETF

海外各大类资产还有杠杆做多和反向做空的ETF品种，其优点是：可以帮助投资者在短期投机中放大利润。比如每日三倍做多纳斯达克100指数有TQQQ，如果你看空，还有三倍做空的SQQQ。

然而，世上没有免费的午餐，这些杠杆或反向ETF给你提供了杠杆，也会有相应的损耗，而且管理费也比一般的被动型ETF要贵。投资者要非常注意看这些杠杆或反向ETF的产品说明书。

举个例子，下图是三倍做多QQQ的ETF （TQQQ）的产品说明书中的一个表格，展示的是在不同市场波动率下，其杠杆的损耗对ETF净值的影响：

图片来源：TQQQ Prospectus

我们可以看到，在年化波动率只有10%的时候，TQQQ的收益大致是QQQ的三倍，也就是QQQ涨10%，TQQQ大概涨29.2%。但是在一年波动率更高的时候，TQQQ的损耗就大了，比如这里当1年波动率为50%的时候，即使QQQ涨了10%，TQQQ反而会下跌37%。

如果没有看产品说明书，投资者可能就会觉得这个ETF太坑爹了。其实，波动率越大，券商会要求更高的杠杆保证金或费率，所以造成更大的损耗是很正常的，这个我在后面还会提到。但在市场极端时，要小心这些杠杆的风险，它并不适合作为长期投资工具。

03 投资海外ETF的优势

一、美港中市场ETF对比

美股市场上的ETF是品种最多，最齐全的，而且可多可空，最低交易1股，港股和A股市场则需要至少一手起买；港股市场上的ETF需要注意的是，它的1手可能是1股到几百股不等，国内ETF一手是一百股。

国内ETF市场最近几年也发展得很快，数量成倍地上涨，其中股票ETF最多，但其它大类资产的ETF品种较少，或者以场外基金为主，而且在融资融券上有比较多限制。

资料来源：新全球资产配置

二、海外ETF与国内QDII对比

QDII基金是国内投资者投资海外大类资产唯一的选择，它们主要以场外基金为主，不能在二级市场交易，能够交易的也是跟踪海外的各大股指ETF，如跟踪标普500指数，纳指、日经、富时指数等，人民币投资者投资QDII的基金也能起到全球股票配置、分散投资风险的作用。

但对于美元投资者，相比投资海外ETF，QDII ETF就有以下劣势：费率高，有通胀费，跟踪误差大，品种相对少。QDII基金的费用除了管理费还有托管费，由于交易时间不同的原因，跟踪误差很大特别是跟踪美国的，还有QDII的通道成本也比较高。

注：上下表中的跟踪误差和平均折溢价率值均为过去一年，用日数据计算得出

三、投资海外ETF的优势

海外ETF除了费率更低，另一个巨大的优势就是：可以覆盖更多投资机会。我们在前面介绍ETF的种类时有提到，全球各个大类资产与板块行业，都可以用ETF进行投资，小至小众资产或者一些新兴概念，也有ETF覆盖。

如大宗商品中一些冷门的农产品，大豆小麦、可可咖啡，或者是工业金属中的钯金和铂金，都是有相对应的ETF。而机器人、人工智能、自动驾驶等全新的概念，也有ROBO和DRIV这两只ETF跟踪，当然它们的规模都还不大。

海外ETF除了管理费低，交易也更便捷。像美国股票共同基金的平均年化管理费为1.42%，而股票类ETF仅为0.53%，美港股市场还可以进行T+0交易。ETF的持仓与权重每日披露，信息非常透明，投资者到发行商官网都能查看到相关资料。

04 投资ETF需要注意的事

一、ETF的折溢价

首先是ETF的折溢价问题，这一块内容稍微有点深，但对于投资ETF又是很重要的事。

造成折溢价的原因是，ETF市场交易价格和NAV（资产净值）出现了差异。ETF每股净资产，在每个交易日4点收盘时算出，等于（各成分股加权市值 + ETF现金 – 日管理费计提）/ETF份额。而市场价格就是市场上大家交易的价值。如果市场价值高于NAV价格，就是出现了明显的溢价，相反则是折价。

在日内交易中，ETF实时的净值由IOPV表示的：

IOPV = 上一个交易日的NAV * (1+ 日内底层跟踪指数实时涨跌幅)

所以我们其实可以通过ETF上一个交易日的NAV，和它跟踪的指数日内的涨跌幅，估算出它在日内的IOPV。

举个例子，如标普500 ETF IVV 在8月28号周五时资产净值为352.02美元，在8月31日周一盘中时，如果标普500指数上涨1%，那这一刻的盘中净值就是352.02*（1+1%）=355.54。

那么，知道这个IOPV有什么用呢？这就涉及到了ETF一二级市场间的套利问题。如果在日内交易中，ETF的市场价格与IOPV相差较大，如IVV 交易价格为360，而IOPV为355.54，那么投资者就有不错的套利机会了。不过实际中大型ETF套利机会比较小，小型ETF更多一些。

二、ETF的损耗

接下来看看ETF的损耗问题，杠杆和反向我们前面讲过，它们的损耗是很大的。总结下来ETF损耗主要来自两大部分：

一个损耗是来自管理费。ETF跟踪指数，但表现总是差那么一些，主要就是因为管理费的损耗，管理人需要赚钱，管理费是每天在NAV里计提的。

另一个比较大的损耗来自调仓。由于指数要调仓再平衡，所以跟踪指数的ETF管理人也要进行再平衡，调仓会产生市场冲击成本。

如果底层资产流动性不好，也有调仓损耗；或底层资产是期货，在换仓时换合约，就有升贴水问题，从而带来调仓成本。

典型例子是原油ETF（代码：USO），它通过底层原油期货跟踪石油价格。轻质原油每个月都要调仓到下个月合约里去，一旦下个月的合约对本月合约有升水的话，那么买下个月的合约成本更高，所以四月时，油价涨原油ETF也不涨，就是因为升水成本高，还有一个是因为杠杆带来的成本。

三、如何挑选ETF

选择ETF时，主要有以下步骤需要实施：

第一，确定需要投资的底层资产，整理出跟踪它的全部指数。

第二，研究指数编制方案是否合适。比如说标普500指数，你要投美股大盘资产，它的成分股范围就是美国市值前500家公司，它的权重处理方式，就是市值加权。还有一种标普500等权指数，它的每个股票权重份额就是等权处理的。

如果我们对比一下会发现，最近5年标普500指数表现远远好于标普500等权指数，这就是因为权重的处理不同，造成底层指数表现不同。要找到跟踪这个指数的ETF，首先要确定我们需要投什么指数，它的成分股范围、权重处理方式是什么。

第三，看跟踪指数的ETF的跟踪误差、折溢价产生的原因。跟踪误差是（NAV 回报-指数回报）的标准差，它体现了ETF管理人管理水平和费率水平。前面讲到，管理费和调仓造成的损耗都会体现在NAV跟踪误差里，这个不可套利；另一个是市场价格与跟踪指数之间的误差，体现ETF在二级市场的流动性。

然后综合考虑选择管理费低的、跟踪指数合适的、买卖价差较低的ETF。

05 如何挑选ETF：以生物科技行业为例

一、梳理生物科技类ETF

生物科技是一个典型的比较适合用ETF投资的行业，对于普通投资者来说行业研究的专业性很高，这个时候投资ETF就是不错的选择。筛选的第一步是先梳理出这个行业相关的ETF，下表是美港股市场目前覆盖的生物科技行业的ETF：

数据来源：etf.com，港交所官网

可以看到，美国上市的生物科技ETF共有16只，还有1只在香港上市，主要覆盖中国生物科技领域。其中，美国上市的ETF中还包含了两只杠杆类ETF和两只反向ETF，如下图所示：

来源：etf.com，港交所官网

前面讲到，杠杆和反向ETF的管理费率一般高于普通的ETF，长期的损耗更大，尤其在底层指数波动率越大时候。所以，如果我们想长期投资生物科技行业，用这些杠杆或反向ETF并不是好的选择。当然，作为短线交易工具而言，这些杠杆或反向ETF都是不错的放大短线单边行情利润的交易工具。

二、筛选ETF需要考虑的因素

除掉杠杆和反向类生物科技ETF，还剩13支，我们搜集了它们更多的信息，包括跟踪的指数、投资的地区、年化管理费、权重方法、跟踪误差、平均买卖差价等，如下图所示，这些都是分析ETF所必要获取的信息：

数据来源：etf.com，港交所官网； 时间：截止2020年8月26日

从上表中我们可以看到，这13只ETF跟踪的指数都不一样，所以在跟踪误差上，我们只需要大致看，不要太大就可以了。IBB、XBI、FBT、BBH、PBE的跟踪误差都较小。

一般资产规模大的ETF，收取的管理费率较低。如果你要长持该领域的ETF好几年，那么尽量挑选管理费率低的ETF。IBB、XBI和FBT的资产规模都超过20亿美元，2000年初发行的IBB和XBI管理费分别为0.47%和0.35%。

平均买卖价差反映的是ETF在二级市场交易的市场冲击成本，越小则买卖越不费劲，冲击成本越低。从这一点上看，IBB和XBI不相上下，都是最好的。

另一个很重要的要注意的点是，ETF的权重编制方法。市场主要有市值加权、等权重、市值分层加权这三种，如下图所示：

那么对于生物科技行业的指数，哪种权重编制方法更加合理呢？我们要结合生物科技行业的特点看。

美国小市值生物科技公司常因突破性技术而暴涨，成长为大公司，或被大型生物科技公司看中收购，相比之下，生物科技行业的大公司爆发力就弱了很多。生物科技行业正是一个需要不断推陈出新的成长型行业，所以等权重法比市值加权法，更适合生物科技行业。

从调样频率来看，生物科技行业发展非常迅速，所以调样频率更高更能把握行业风向，所以表中季度调仓的ETF会优于半年度调仓的ETF。从投资地域上看，美国自然是最发达、商业模式最成熟的，为生物科技行业提供了很好的发展土壤。

综上，投资美国生物科技行业的ETF被我们筛到剩下IBB和XBI两只。XBI跟踪的是标普生物科技精选行业指数，其等权持仓配置更符合生物科技行业的特点，同时在年化管理费和跟踪误差上也占优。因此综合来看，我们会更倾向于选择XBI作为投资生物科技行业最佳的ETF。

我们再来看看XBI和IBB这两者最近五年的表现，如下图所示，蓝线XBI表现更好。当然由于XBI采用等权法配置，同时持仓股平均市值小于IBB，波动也更大。

数据来源：etf.com

三、阅读产品说明书

经过初筛后，我们还要花时间去阅读ETF的产品说明书。一般发行商旗下的所有ETF的产品说明会放在一份PDF中，这在官网中能找到。内容一般包含：该只ETF的投资目标、ETF的费用和支出、ETF的投资方法、投资风险、历史表现和税收信息。

在XBI的发行商SSGA的官网能找到产品说明书

如XBI的投资风险，产品说明书里列出了以下几项：生物科技公司的风险，集中投资单个行业的风险，股票投资的风险，市场风险等。对于一些杠杆类或者反向ETF，还有一些波动率指数ETN，仔细阅读产品说明书中的风险揭示，更加必要。只有在充分了解风险后，你才可能知道自己的ETF承担了哪些风险，哪些是自己可以承受的，哪些是自己无法承受的，从而做出理性的投资决策。

以上就是我们给大家介绍的ETF的一些必要知识，并以生物科技为例，讲解了大家挑选ETF需要重点注意的事项，尤其是要把ETF产品特征与行业特性相结合，才能挑选出合适的标的。大家也可以按照这些流程试一试，筛选你想投资的行业或主题的ETF。