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报告要点 一、美股指数环境分析：小牛慢跑接近尾声，大牛周期不改。 二、美联储新通胀策略解读：长期利好科技股，尤其利好中概股，时间至少为1-2年。 三、热门公司：航空、邮轮股价复苏，组合收益复盘，中概新经济继续演绎超额回报。 一、美股指数环境分析 结论：$标普500(.SPX)$ 在上周顺利切入3500点压力区域，基本兑现了我们7月份对市场新高的判断。继续向前看，我们观察到现阶段的美股，包括恐慌指数VIX、个人消费支出等诸多关键指标的异常变化，或许正暗示美股下半年以来的小牛慢跑状态接近进入尾声，未来两个月可能进入波动率偏大的震荡时期。 但中期投资者或许尚无需过分担心，美联储新通胀策略，将容忍更高的通货膨胀率，意味着未来实际利率将更低，持续时间也将更长，有助于进一步支撑科技股估值，尤其是中概股未来的超额回报（我们认为至少是2年）； 还有特朗普大选前“保护”权益市场的诉求，本身也是托举市场的重要预期，不大可能影响到中长期投资者11月之前的持股计划。即便有风格的切换，可能也要等到大选之后(11月初)。包括我们看，自从共和党国会代表大会后，特朗普的民调劣势从9%缩减至6%，体现了特朗普的把控能力，相信这也会在美股接来的波动中体现。 为什么我们认为美股本轮波段的上涨，已经接近完成最后一棒？ 我们即将分析的一些指标，有一个共同的特性：它们作为前导指标，可以帮助评估指数环境，但都无法构成市场下跌的充分条件，甚至也不是必须条件。 我们看，过去很多时候美股也有很多的利空，但上涨往往只需要一个主要的原因就可以支撑，这个原因可以是QE，可以是经济复苏，也可以是其他相对高确定性的预期。 1）重要形态的压力位：下半年以来的两个月，$标普500(.SPX)$ 上涨接近15%，这个涨幅放到过去可能需要一年时间才能走完。从技术角度来看，目前标普指数顺利进入了我们前期提到的3500点，对应的是周线窗口的扩张三角形压力区域（图1）。 这个形态曾帮助我们在今年3月份提前研判了标普500指数2100-2300区域的潜在底部，对称过来，这个级别的压力（3500附近）说明上方的空间和突破的概率都比较有限。但压力位显然不是市场下跌的充分条件；如果仅仅看图形，市场也可能以时间换空间的方式继续抬升。$标普500ETF(SPY)$2）再看内部指标，如果把标普500成分股中站上50日均线的比例值绘成一个曲线（图4），并且观察过去两年的表现，那么现阶段这个数值始终保持在一个标准差区域。 但历史上，这个指标在一个标准差区域附近很难具备持续性，说明市场这一波的上涨动能终将减弱，甚至衰竭，这部分影响的也是接下来市场上涨的流畅性。3）恐慌指数VIX连续两周企稳。$标普500波动率指数(VIX)$反应的是标普指数未来30天的隐含波动率，我们看，目前VIX仍然保持在疫情时期突破后的压力线的反向延长线附近（图2，蓝色线），说明市场也在看涨波动率，相信是不少机构在对冲可能出现的回调风险。 我们也认为至少现阶段，这个位置上，VIX跌无可跌的概率会更高一些。$1.5倍做多波动率指数短期期货ETF-ProShares(UVXY)$ $二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$ 4）美国个人消费支出复苏降温：我们知道美国的GDP有2/3都是由消费贡献。7月份的美国个人消费支出环比+1.9%，6月份的被上修至6.2%。至少有几点需要警惕： 4.1）总支出尚未回到疫情前水平；4.2）消费复苏的势头和前两个月的强劲反弹相比已经开始降温；4.3）联邦失业救济金7月到底后，如果8月没有新方案出台，消费支出会继续受到影响；我们也期待财政政策9月份可以出台。二、货币、财政双宽松预期强化 9月份市场关键的时间节点：9月FOMC可能调整资产购买计划（9月16日）、新一轮刺进措施可能9月份完成 、大选第一次总统辩论（9月29） 美联储新通胀策略：给风险资产的承诺 上周鲍威尔暗示将制定货币政策的新策略，整体符合预期。核心点在于对通胀和就业持更宽松的立场，将容忍更高的通货膨胀率（允许通胀率超过2%的目标水平，不过现在美国失业率高于10%，显然通胀是一个长期的目标），这意味着美联储将在较长一段时间内保持宽松货币政策，导致利率未来几年保持在低位，剔除通胀后的实际利率更低（实际利率=名义利率-通胀预期），有助于继续支撑科技股，尤其是中概股的超额回报。 鉴于美联储的新策略，可以预见9月份会议上美联储可能会调整前瞻指引和资产购买。鲍威尔也在演讲中把有关战术上如何实现更高通胀率的问题留到了9月的FOMC。 我们看历史上美股的牛熊切换与QE周期的松紧力度，有很好的联动性。我们之前也评论认为，美股实际上可以锚定整个QE来参考指数环境。 中长期投资者或许不需要纠结于指数环境，今年权益资产拥有较高的确定性 1）目前看，美联储深化宽松的决心仍然是未来的高确定性事件，其他因素则很难作为市场走熊的充分条件；2）另一个强逻辑体现在风格上，今年是中概崛起的大年，宽松锁定了美元的贬值周期（我们认为至少是两年），给非美资产带来更多的超额回报。 特朗普借共和党代表大会扳回一城 从共和党国会代表大会后，特朗普的民调劣势已经从9%缩减至6%，体现了特朗普的现场把控能力。 面对严峻的连任形势，特朗普在提名讲话中承诺重建美国经济，彻底结束对中国的依赖，并对**党对手拜登展开攻击。市场关心的新一轮刺激僵局进也进一步回暖。我们认为新的刺激方案有可能在9月份完成。三、热门公司 2.1）航空、邮轮股价复苏 航空股近期延续反弹态势，我们相对更看好的$西南航空(LUV)$ 仍然扮演着这轮反弹中的急先锋角色。也初步验证了我们在《航空股 Q2业绩：美国航空业再闯 ICU，最惨季度你相信奇迹吗》20200726中对于航空股的评注，在大部分企业流动性可以撑到至少年底的情况下，航空股的投资逻辑本质上就落到了航班恢复和进一步的政策扶持问题上，而重要的窗口期则在三季度末。$美国航空(AAL)$ $联合大陆航空(UAL)$ $达美航空(DAL)$ 同样的逻辑下，下半年如果疫苗问世或者人员流动回暖，这次疫情打击严重的酒店、邮轮可能同样会迎来波动性的上涨。《嘉年华邮轮：疫情冲击下的邮轮股观察》20200406 $嘉年华邮轮(CCL)$2.2）过去两个月我们的成分股组合表现 截至8月30日，我们在《2Q20中概股投资主题：把握业绩改善龙头》20200413，以及《2H20美港股展望：聚焦中国核心资产》20200703中的组合策略，初步兑现了我们对于中概股，尤其是龙头企业超额回报的判断。（图7-图10）