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$中国有赞(08083)$ 

本周有赞发了2020中报，研究有赞有段时间了，解读一下我关注的几个数据。

一. 利润表概览

相比于2019年报，2020中报在利润上有明显改善。毛利率有所提升，从52%提升到59%，原因会在后面讲到。三项费用均有所下降，尤其是占大部分的销售费用，开始下降。

亏损也在收窄，另外本次财报经营活动现金流首次为正。可惜财报披露信息太少，还不能看出来是为何为正的。

二. 分部收入

整体毛利率提高主要是SaaS及延伸服务带动，其毛利率从71.8%提升到80.1%，同时SaaS收入在总体中比重也有所提高；另一方面，交易费的毛利率在本期转负，有赞主要是代销收单，这块本来也不是很肥的业务，无需担心；其他业务是主动收缩，无需关注。

再次提醒，有赞的收入有两部分毛利率水平完全不同的业务构成，SaaS有80%的毛利率，而交易费几乎没毛利。做估值的时候千万不能把交易费的收益也给个高PS。

每类分部收入的详细解释，可翻阅前文：利润表解读：「有赞」和「微盟」靠什么赚钱？

三. 销售费用

销售费用是我最关注的指标，因为国内的销售环境，有赞微盟的销售费用比例一直明显高于Shopify。有赞销售费用比例首次出现下降，是个值得关注的信号，如果能持续改善，则盈利可期。

关于销售费用的详细解释，可翻阅前文：「Shopify」的销售费用为什么比「有赞」和「微盟」少？

四. 研发费用

研发费用也出现了明显的改善，降低到24.08%。随着客户越来越多，研发费用会摊的越来越薄，属于预期之内的改善。

另外，研发费用跟产品研发员工的人数应该呈现正相关关系，根据公司介绍，2020年上半年员工数量的增长主要在非产品研发类的员工上，和财报数据也是互相印证的。

关于研发费用的详细解释，可翻阅前文：利润表解读：「有赞」「微盟」的研发费用花在哪？

五. 货币化率

因为本期的GMV上涨的比较快，take rate没有跟上上涨速度，降低到了1.78%。这意味着SaaS工具的性价比更高了，也意味着公司有一个潜在的提价或者做更多延伸服务的空间。

关于货币化率更多的解读，可翻译前文：看财报比较「有赞」「Shopify」和电商平台的货币化率

六. 流失率

续签率本次财报没有公布。那我们来看自己可以计算的流失率，半年流失率从25.3%降低到21.8%，相当于5个存续的客户中，在半年内只流失掉了1个，也在改善。

流失率和续签率的关系，可参考：运营指标解读：怎么比较有赞微盟的「续签率」与「流失率」？

七. 公司经营

聊几个有意思的点

1. 公司开始尝试国际化了。这个国际化包括服务出海的中国商家，之前出海的中国卖家很多都是用Shopify的。团队放在了深圳办公室，深圳也是跨境电商的大本营。

2. 有赞分销升级成有赞客，名字都和淘宝客如出一辙。今年直播电商很火，有赞客也有很多流量方是做直播的，这算是有赞的特色。有赞收取推广佣金的 10%作为服务费，这个就属于「SaaS延伸服务」。

3. 公司披露了有赞连锁的布局。有赞连锁是很多投资者关心业务，他比纯线上的微商城想象空间更大。目前还没看到公司单独披露这块业务的数据，值得期待。

预告：

今晚微盟也发中报，下周我会发个解读，有兴趣的朋友可以点个「关注」。