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云中杨过
2020-03-11

7%是怎么来的？

重回"巴菲特买点"，又到抄底中石油的时候了？

无论外部环境如何变幻莫测，优秀的公司总能扛过下行周期。市场的波动，只会让中国越来越多的核心资产，迎来买入机会。当下的中石油股份$(00857)$，或许存在这样的机会。因为原油价格暴跌，中石油的股价

重回"巴菲特买点"，又到抄底中石油的时候了？

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href=\"https://laohu8.com/S/00857\">$(00857)$</a>，或许存在这样的机会。</span></p>\n<p><span>因为原油价格暴跌，中石油的股价跌到冰点。截至今日收盘，中石油市值为4996亿港币，折合人民币4468亿元；截至2019年第三季度末，中石油净资产为1.43亿元。也就是说，目前中石油港股市值只有净资产的31%。</span></p>\n<p><span>当前，中石油股价已重回“巴菲特买点”。</span><span><b>中石油当下市值，只有2018年底油气资产的32%，与巴菲特2003年大举买入时相近。</b></span><span>老巴买入中石油的结局，你也知道，4年时间，他收获了大概700%的收益。</span></p>\n<p><span>当然，历史不会简单重复。2003年初，港股还笼罩在股灾的阴影之下，中石油也没能好到哪儿去；而现在，港股市场并没有那么糟糕。</span></p>\n<p><span>当时全球经济蓬勃向上，一片向好，中国和印度还只是冉冉升起的新星，对原油有着巨大的增量需求。那样的环境下，原油价格上涨的确定性更高。</span></p>\n<p><span>而现在，全球经济形势微妙，原油竞争格局也比当时复杂，原油价格走势，充满更多不确定性。</span></p>\n<p><span>但不管怎么说，中石油“折价”已经足够大，近7%的分红率也足够诱人，若股价继续下跌，只会增加投资的确定性。</span></p>\n<p><span><b>01、买中石油，就是买原油“期权”</b></span></p>\n<p>油价是中石油的业绩晴雨表。</p>\n<p>如下图所示，中石油的净利润与油价密切相关。平安证券测算，中石油的历史净利润，跟油价的相关系数高达0.88，呈极度密切的线性关系。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adaf66077440e2171b84fedd9380fe79\"></p>\n<p>净利润与油价高度正相关，是由中石油业务结构决定的。</p>\n<p>中石油业务分为勘探与生产、油气销售、炼油与化工、天然气与管道等几大板块，贯穿石油化工全产业链。</p>\n<p><b>不同板块，与原油价格走势呈正负不同的关系。</b></p>\n<p>勘探与生产板块，处于石油产业链的最前端，主要产品是石油和天然气，与原油价格走势呈正相关，油价上涨，该板块业绩自然上涨。</p>\n<p>与勘探和生产板块不同，炼油与化工业务与原油价格走势呈负相关。国际油价的上涨，会推动炼油成本的增加，从而压缩该业务的利润。中泰证券研报预测，<b>预计油价超过80美元，中石油的炼油业务利润将受限。</b></p>\n<p>化工板块处于产业链下游，油价上涨会推动石化原料石脑油价格的上涨，最终传导到化工产品上。</p>\n<p>但总体来说，勘探与生产板块对中石油的业绩影响最大。如果原油价格波动巨大，其他板块都可以忽略。</p>\n<p>目前，中石油是中国最大的原油生产商。对比产量，国内没人能与它媲美，即便放眼全球，它的产量同样位居前列。2018年，中石油原油产量高达8.9亿桶，要高于埃克森美孚、BP和Shell这三家国际石油巨头，是中国石化的2倍。</p>\n<p><b>当油价上涨，油气销售价格的上涨幅度，会远大于勘探生产成本的上涨。对于中石油这种巨无霸来说，油价稍一波动，影响都是巨大的。</b></p>\n<p>中泰证券预测，以全年9亿桶产量计算，布油每涨10美元，可为中石油勘探与生产板块，增加净利润约428亿。要知道，2018年中石油的净利润不过724亿元。</p>\n<p><i><span>油价每上涨10美元，对两桶油盈利的弹性测算（数据来源：中泰证券研究所）</span></i></p>\n<p>当前中石油成产成本约为49美元／桶，当原油价格大幅超过49美元时，可以为中石油带来丰厚的利润。</p>\n<p>反之亦然。2014年油价暴跌前，该板块经营利润大约1900亿元;油价暴跌之后，板块盈利大幅下滑，2017年板块经营利润只有155亿元。</p>\n<p>一句话，油价跌，中石油业绩跌；油价涨，中石油业绩涨。某种程度上来说，买中石油，就是买原油涨跌期权。</p>\n<p>但是，我们怎么知道，什么节点买入合适呢？</p>\n<p>油价飘忽不定，这块资产按利润估值肯定行不通。行业内，通常按未来现金流估值。这个指标我们或许可以参考。</p>\n<p>它是这样估值，将现有已探明储量的油气，按一定的生产曲线进行假设(油价依据为入库时的价格，生产成本按当时的情况测算)，计算出未来净现金流，再将未来净现金流，以10%的折现率进行折现，得出最终结果。</p>\n<p>中石油每年都会在年报中列出这个数据。比如，2018年，中石油经过测算，其油气价值为1.38万亿元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3532f120420c91540367794ddd9682d\"></p>\n<p><span><i>中石油2018年有关油气证实储量经折现的未来净现金流标准化度量（资料来源，中石油年报）</i></span></p>\n<p>这样计算存在一个“bug”，油价的走势是动态，但财报的数字是固定的。所以，由于油价走势飘忽不定，中石油市值其实是围绕该数字上下波动。所以中石油市值与其未来现金流价值的比值，可以看作衡量估值高低的指标。</p>\n<p>比如，2007年原油疯狂时刻，中石油这一比值达到了1.43；而巴菲特2003年买入中石油时，这一比值不足0.4。过去十几年，中石油这一比值几乎没有低于0.8。</p>\n<p>换句话说，除非出现特殊情况，否则很难出现“巴菲特买点”。</p>\n<p><span><b>02、重回巴菲特买点</b></span></p>\n<p>此次油价暴跌，出乎大部分人意料。<b>OPEC</b>与俄罗斯决裂，让全球遭遇黑色星期一，当天，原油价格一度大跌30%。</p>\n<p>这种情况下，中石油的股价也没好到哪里去。昨日开盘后，中石油股价大跌近10个点。</p>\n<p>硬币的另一面是，个别投资者极度兴奋：中石油股价正一步步逼近“巴菲特”买点。</p>\n<p>截至今日收盘，中石油市值为4468亿人民币。截至2018年底，中石油未来现金流价值为13820亿元。以此计算，<b>比值大概是0.32，和巴菲特买点时的比值相差无几。</b></p>\n<p>这是否意味着，中石油的买点到了呢？</p>\n<p>莫慌，一切还是要取决于油价的走势。与2003年相比，当下环境更为复杂。</p>\n<p><b>首先，原油的增量需求并不像2003年那样旺盛。</b></p>\n<p>一方面，当下能源需求增长在往清洁能源转移，如天然气和可再生能源。石油虽然仍是能源中的定海神针，但论边际的需求增量，其重要性将持续下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/951047c492819ff86ec3321d92a18f5d\"></p>\n<p>2011-2016年，全球的原油需求年均增速是1.6%，<b>根据高盛预测，</b>到2020年，这一增速会降至1.2%，并将继续下降，到2030年仅剩0.4%。</p>\n<p>其次，全球宏观经济环境正处在一个敏感的节点。</p>\n<p>联合国发布的《世界经济形势与展望2020》报告显示，2019年全球经济增速为2.3%，为近10年来最低水平。世界经济增速在下滑，所有国家都难独善其身。</p>\n<p>从OPEC机构统计的原油需求增速来看，2019年总需求量为9980万桶/日;预计2020年总需求量在1.0088亿桶/日。也就是说，总量几乎没有增加。</p>\n<p>实际情况更糟。由于新冠疫情在全球肆虐，市场的担忧情绪直线提升。费氏全球能源咨询公司 (FGE)预计，全球原油需求2020年将下降50万桶/日。而根据IHS Markit研报预计，今年一季度全球石油需求可能下降多达380万桶/日，<b>这将是历史上最大的萎缩。</b></p>\n<p><b>另外，供给端格局也发生了变化。</b></p>\n<p>与2003年相比，美国从全球最大的原油进口国，变成了自给国、出口国，这对全球原油格局造成了冲击。全球原油需求“减少”了不说，供给端玩家增加，局势愈发复杂。</p>\n<p>以2016年为例，当年油价反弹，以先锋自然资源企业（PXD）为代表的页岩油企业龙头，立即将2017年的产量对冲比例从50%提升至75%，造成了当时的油价曲线平坦化，甚至出现远期贴水。</p>\n<p>刚刚过去的2019年，OPEC成员国减产，产量逐渐下滑，但全球总产量并没有下降。因为OPEC减少的产量，被美国“填补”了。此次原油价格战，某种程度上，是OPEC成员国、俄罗斯以及美国三方博弈的一个结果。</p>\n<p>尽管巴菲特买点相比，当下的宏观经济更微妙，竞争格局更复杂，原油价格充满更多不确定性。但不管怎么说，中石油“折价”已经足够大，安全边际已经相对较高。</p>\n<p>2019年，中石油全年分红0.168元/股，<b>以今日收盘价计算，分红率已经高达6.89%。</b>作为中国最核心的资产，中石油的经营能力毋庸置疑。若股价进一步下跌，只会增加投资的确定性。</p>\n<p>更何况，油价过低，OPEC成员国和俄罗斯的财政，以及美国的页岩油气行业，都将受到较大的负面影响。这场战争，所有人都输不起。这些主要产油国，最终一定会重返谈判桌。</p>\n<p><b>如果你想抄底石油，买中石油可能会是一个不错的选择。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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src=\"https://static.tigerbbs.com/e3532f120420c91540367794ddd9682d\"></p>\n<p><span><i>中石油2018年有关油气证实储量经折现的未来净现金流标准化度量（资料来源，中石油年报）</i></span></p>\n<p>这样计算存在一个“bug”，油价的走势是动态，但财报的数字是固定的。所以，由于油价走势飘忽不定，中石油市值其实是围绕该数字上下波动。所以中石油市值与其未来现金流价值的比值，可以看作衡量估值高低的指标。</p>\n<p>比如，2007年原油疯狂时刻，中石油这一比值达到了1.43；而巴菲特2003年买入中石油时，这一比值不足0.4。过去十几年，中石油这一比值几乎没有低于0.8。</p>\n<p>换句话说，除非出现特殊情况，否则很难出现“巴菲特买点”。</p>\n<p><span><b>02、重回巴菲特买点</b></span></p>\n<p>此次油价暴跌，出乎大部分人意料。<b>OPEC</b>与俄罗斯决裂，让全球遭遇黑色星期一，当天，原油价格一度大跌30%。</p>\n<p>这种情况下，中石油的股价也没好到哪里去。昨日开盘后，中石油股价大跌近10个点。</p>\n<p>硬币的另一面是，个别投资者极度兴奋：中石油股价正一步步逼近“巴菲特”买点。</p>\n<p>截至今日收盘，中石油市值为4468亿人民币。截至2018年底，中石油未来现金流价值为13820亿元。以此计算，<b>比值大概是0.32，和巴菲特买点时的比值相差无几。</b></p>\n<p>这是否意味着，中石油的买点到了呢？</p>\n<p>莫慌，一切还是要取决于油价的走势。与2003年相比，当下环境更为复杂。</p>\n<p><b>首先，原油的增量需求并不像2003年那样旺盛。</b></p>\n<p>一方面，当下能源需求增长在往清洁能源转移，如天然气和可再生能源。石油虽然仍是能源中的定海神针，但论边际的需求增量，其重要性将持续下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/951047c492819ff86ec3321d92a18f5d\"></p>\n<p>2011-2016年，全球的原油需求年均增速是1.6%，<b>根据高盛预测，</b>到2020年，这一增速会降至1.2%，并将继续下降，到2030年仅剩0.4%。</p>\n<p>其次，全球宏观经济环境正处在一个敏感的节点。</p>\n<p>联合国发布的《世界经济形势与展望2020》报告显示，2019年全球经济增速为2.3%，为近10年来最低水平。世界经济增速在下滑，所有国家都难独善其身。</p>\n<p>从OPEC机构统计的原油需求增速来看，2019年总需求量为9980万桶/日;预计2020年总需求量在1.0088亿桶/日。也就是说，总量几乎没有增加。</p>\n<p>实际情况更糟。由于新冠疫情在全球肆虐，市场的担忧情绪直线提升。费氏全球能源咨询公司 (FGE)预计，全球原油需求2020年将下降50万桶/日。而根据IHS Markit研报预计，今年一季度全球石油需求可能下降多达380万桶/日，<b>这将是历史上最大的萎缩。</b></p>\n<p><b>另外，供给端格局也发生了变化。</b></p>\n<p>与2003年相比，美国从全球最大的原油进口国，变成了自给国、出口国，这对全球原油格局造成了冲击。全球原油需求“减少”了不说，供给端玩家增加，局势愈发复杂。</p>\n<p>以2016年为例，当年油价反弹，以先锋自然资源企业（PXD）为代表的页岩油企业龙头，立即将2017年的产量对冲比例从50%提升至75%，造成了当时的油价曲线平坦化，甚至出现远期贴水。</p>\n<p>刚刚过去的2019年，OPEC成员国减产，产量逐渐下滑，但全球总产量并没有下降。因为OPEC减少的产量，被美国“填补”了。此次原油价格战，某种程度上，是OPEC成员国、俄罗斯以及美国三方博弈的一个结果。</p>\n<p>尽管巴菲特买点相比，当下的宏观经济更微妙，竞争格局更复杂，原油价格充满更多不确定性。但不管怎么说，中石油“折价”已经足够大，安全边际已经相对较高。</p>\n<p>2019年，中石油全年分红0.168元/股，<b>以今日收盘价计算，分红率已经高达6.89%。</b>作为中国最核心的资产，中石油的经营能力毋庸置疑。若股价进一步下跌，只会增加投资的确定性。</p>\n<p>更何况，油价过低，OPEC成员国和俄罗斯的财政，以及美国的页岩油气行业，都将受到较大的负面影响。这场战争，所有人都输不起。这些主要产油国，最终一定会重返谈判桌。</p>\n<p><b>如果你想抄底石油，买中石油可能会是一个不错的选择。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5f64df078da3c1b434d96ddb00e489ed","relate_stocks":{"601857":"中国石油","00857":"中国石油股份"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1183171422","content_text":"无论外部环境如何变幻莫测，优秀的公司总能扛过下行周期。市场的波动，只会让中国越来越多的核心资产，迎来买入机会。\n当下的中石油股份$(00857)$，或许存在这样的机会。\n因为原油价格暴跌，中石油的股价跌到冰点。截至今日收盘，中石油市值为4996亿港币，折合人民币4468亿元；截至2019年第三季度末，中石油净资产为1.43亿元。也就是说，目前中石油港股市值只有净资产的31%。\n当前，中石油股价已重回“巴菲特买点”。中石油当下市值，只有2018年底油气资产的32%，与巴菲特2003年大举买入时相近。老巴买入中石油的结局，你也知道，4年时间，他收获了大概700%的收益。\n当然，历史不会简单重复。2003年初，港股还笼罩在股灾的阴影之下，中石油也没能好到哪儿去；而现在，港股市场并没有那么糟糕。\n当时全球经济蓬勃向上，一片向好，中国和印度还只是冉冉升起的新星，对原油有着巨大的增量需求。那样的环境下，原油价格上涨的确定性更高。\n而现在，全球经济形势微妙，原油竞争格局也比当时复杂，原油价格走势，充满更多不确定性。\n但不管怎么说，中石油“折价”已经足够大，近7%的分红率也足够诱人，若股价继续下跌，只会增加投资的确定性。\n01、买中石油，就是买原油“期权”\n油价是中石油的业绩晴雨表。\n如下图所示，中石油的净利润与油价密切相关。平安证券测算，中石油的历史净利润，跟油价的相关系数高达0.88，呈极度密切的线性关系。\n\n净利润与油价高度正相关，是由中石油业务结构决定的。\n中石油业务分为勘探与生产、油气销售、炼油与化工、天然气与管道等几大板块，贯穿石油化工全产业链。\n不同板块，与原油价格走势呈正负不同的关系。\n勘探与生产板块，处于石油产业链的最前端，主要产品是石油和天然气，与原油价格走势呈正相关，油价上涨，该板块业绩自然上涨。\n与勘探和生产板块不同，炼油与化工业务与原油价格走势呈负相关。国际油价的上涨，会推动炼油成本的增加，从而压缩该业务的利润。中泰证券研报预测，预计油价超过80美元，中石油的炼油业务利润将受限。\n化工板块处于产业链下游，油价上涨会推动石化原料石脑油价格的上涨，最终传导到化工产品上。\n但总体来说，勘探与生产板块对中石油的业绩影响最大。如果原油价格波动巨大，其他板块都可以忽略。\n目前，中石油是中国最大的原油生产商。对比产量，国内没人能与它媲美，即便放眼全球，它的产量同样位居前列。2018年，中石油原油产量高达8.9亿桶，要高于埃克森美孚、BP和Shell这三家国际石油巨头，是中国石化的2倍。\n当油价上涨，油气销售价格的上涨幅度，会远大于勘探生产成本的上涨。对于中石油这种巨无霸来说，油价稍一波动，影响都是巨大的。\n中泰证券预测，以全年9亿桶产量计算，布油每涨10美元，可为中石油勘探与生产板块，增加净利润约428亿。要知道，2018年中石油的净利润不过724亿元。\n油价每上涨10美元，对两桶油盈利的弹性测算（数据来源：中泰证券研究所）\n当前中石油成产成本约为49美元／桶，当原油价格大幅超过49美元时，可以为中石油带来丰厚的利润。\n反之亦然。2014年油价暴跌前，该板块经营利润大约1900亿元;油价暴跌之后，板块盈利大幅下滑，2017年板块经营利润只有155亿元。\n一句话，油价跌，中石油业绩跌；油价涨，中石油业绩涨。某种程度上来说，买中石油，就是买原油涨跌期权。\n但是，我们怎么知道，什么节点买入合适呢？\n油价飘忽不定，这块资产按利润估值肯定行不通。行业内，通常按未来现金流估值。这个指标我们或许可以参考。\n它是这样估值，将现有已探明储量的油气，按一定的生产曲线进行假设(油价依据为入库时的价格，生产成本按当时的情况测算)，计算出未来净现金流，再将未来净现金流，以10%的折现率进行折现，得出最终结果。\n中石油每年都会在年报中列出这个数据。比如，2018年，中石油经过测算，其油气价值为1.38万亿元。\n\n中石油2018年有关油气证实储量经折现的未来净现金流标准化度量（资料来源，中石油年报）\n这样计算存在一个“bug”，油价的走势是动态，但财报的数字是固定的。所以，由于油价走势飘忽不定，中石油市值其实是围绕该数字上下波动。所以中石油市值与其未来现金流价值的比值，可以看作衡量估值高低的指标。\n比如，2007年原油疯狂时刻，中石油这一比值达到了1.43；而巴菲特2003年买入中石油时，这一比值不足0.4。过去十几年，中石油这一比值几乎没有低于0.8。\n换句话说，除非出现特殊情况，否则很难出现“巴菲特买点”。\n02、重回巴菲特买点\n此次油价暴跌，出乎大部分人意料。OPEC与俄罗斯决裂，让全球遭遇黑色星期一，当天，原油价格一度大跌30%。\n这种情况下，中石油的股价也没好到哪里去。昨日开盘后，中石油股价大跌近10个点。\n硬币的另一面是，个别投资者极度兴奋：中石油股价正一步步逼近“巴菲特”买点。\n截至今日收盘，中石油市值为4468亿人民币。截至2018年底，中石油未来现金流价值为13820亿元。以此计算，比值大概是0.32，和巴菲特买点时的比值相差无几。\n这是否意味着，中石油的买点到了呢？\n莫慌，一切还是要取决于油价的走势。与2003年相比，当下环境更为复杂。\n首先，原油的增量需求并不像2003年那样旺盛。\n一方面，当下能源需求增长在往清洁能源转移，如天然气和可再生能源。石油虽然仍是能源中的定海神针，但论边际的需求增量，其重要性将持续下降。\n\n2011-2016年，全球的原油需求年均增速是1.6%，根据高盛预测，到2020年，这一增速会降至1.2%，并将继续下降，到2030年仅剩0.4%。\n其次，全球宏观经济环境正处在一个敏感的节点。\n联合国发布的《世界经济形势与展望2020》报告显示，2019年全球经济增速为2.3%，为近10年来最低水平。世界经济增速在下滑，所有国家都难独善其身。\n从OPEC机构统计的原油需求增速来看，2019年总需求量为9980万桶/日;预计2020年总需求量在1.0088亿桶/日。也就是说，总量几乎没有增加。\n实际情况更糟。由于新冠疫情在全球肆虐，市场的担忧情绪直线提升。费氏全球能源咨询公司 (FGE)预计，全球原油需求2020年将下降50万桶/日。而根据IHS Markit研报预计，今年一季度全球石油需求可能下降多达380万桶/日，这将是历史上最大的萎缩。\n另外，供给端格局也发生了变化。\n与2003年相比，美国从全球最大的原油进口国，变成了自给国、出口国，这对全球原油格局造成了冲击。全球原油需求“减少”了不说，供给端玩家增加，局势愈发复杂。\n以2016年为例，当年油价反弹，以先锋自然资源企业（PXD）为代表的页岩油企业龙头，立即将2017年的产量对冲比例从50%提升至75%，造成了当时的油价曲线平坦化，甚至出现远期贴水。\n刚刚过去的2019年，OPEC成员国减产，产量逐渐下滑，但全球总产量并没有下降。因为OPEC减少的产量，被美国“填补”了。此次原油价格战，某种程度上，是OPEC成员国、俄罗斯以及美国三方博弈的一个结果。\n尽管巴菲特买点相比，当下的宏观经济更微妙，竞争格局更复杂，原油价格充满更多不确定性。但不管怎么说，中石油“折价”已经足够大，安全边际已经相对较高。\n2019年，中石油全年分红0.168元/股，以今日收盘价计算，分红率已经高达6.89%。作为中国最核心的资产，中石油的经营能力毋庸置疑。若股价进一步下跌，只会增加投资的确定性。\n更何况，油价过低，OPEC成员国和俄罗斯的财政，以及美国的页岩油气行业，都将受到较大的负面影响。这场战争，所有人都输不起。这些主要产油国，最终一定会重返谈判桌。\n如果你想抄底石油，买中石油可能会是一个不错的选择。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1406,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":13,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}