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声明

本人未持有任何$直觉外科公司(ISRG)$ 股票，本文不作为任何投资建议，如若因此造成损失，本人概不负责。

公司过往业绩表现

公司过去十年业绩稳定增长，毛利率、税前利润率较为稳定，ROE仍有提升空间

公司业务

ISRG开发、制造和销售da Vinci手术系统和Ion腔内系统。该系统由一个或多个外科医生控制台、一个患者侧推车、一个视觉系统以及专有仪器和附件组成。公司的技术旨在为外科医生提供类似于人类手腕运动的运动范围，同时过滤掉外科医生手部固有的震颤。

• da Vinci手术系统

公司主要的机器人辅助手术平台是其da Vinci手术系统系列。公司已将以下四代da Vinci手术系统平台商业化：da Vinci X、da Vinci Xi、da Vinci SP手术系统，da Vinci Si手术系统，da Vinci S手术系统和da Vinci标准手术系统。da Vinci手术系统由以下部件组成：

外科医生控制台--da Vinci手术系统允许外科医生坐在符合人体工程学的控制台上操作，观看手术区域的三维（3D）图像。

病人侧推车 -- 病人侧推车上有机电臂，可在病人体内操纵器械

3DHD视觉系统--视觉系统包括InSite 3D内窥镜，它有两个独立的视觉通道，通过摄像机和图像处理硬件连接到两个独立的彩色显示器。3DHD视觉系统中的数字变焦功能允许外科医生在不调整内窥镜位置的情况下放大手术视野，从而减少内窥镜和器械之间的干扰。3DHD视觉系统是da Vinci X、Xi、SP、Si和S手术系统的一个集成功能。

da Vinci技能模拟器--技能模拟器是一个练习工具，让用户有机会练习自己的技能，并熟悉外科医生控制台的控制。

da Vinci Xi综合手术台 - 综合手术台可协调da VInci机器人手臂与手术室手术台（Trumpf Medical销售的TruSystem 7000dV）的运动，以便在da Vinci手术机器人手臂保持对接的情况下，实时管理患者的位置。

Firefly荧光成像--Firefly是da Vinci X和Xi手术系统的一项功能，也可用于da Vinc Si手术系统。这种成像功能将荧光染料与da Vinci摄像头、内窥镜和基于激光的照明器结合起来，使外科医生能够在组织表面下以3D方式识别血管、组织灌注或胆管，从而使解剖结构可视化。Firefly通常用于泌尿外科、妇科和普通外科等类别。

da Vinci仪器--公司生产各种仪器，这些仪器采用EndoWrist技术，腕关节自然灵巧，尖端为各种手术定制。da Vinci仪器提供各种直径的器械，包括镊子、剪刀、电烧工具、手术刀等外科医生熟悉的开放手术和微创手术的手术工具。

da Vinci缝合器--EndoWrist缝合器是一种腕式订书机，用于切除、横断和建立缝合口。该仪器使操作者能够定位和操作缝合器。da Vinci公司在市场上销售四种与da Vinci X和Xi手术系统配套的缝合器：EndoWrist Stapler 30和45以及SureForm 45和60。EndoWrist Stapler 45用于普通外科、妇科、胸外科和泌尿科手术。EndoWrist Stapler 30的目的是在肺叶切除术和其他胸腔手术中提供与细微组织相互作用的特殊效用。SureForm 60是一种一次性使用的全腕式缝合器，用于切除、横断和建立缝合口，特别适用于减肥手术。SureForm 45旨在为胸腔手术提供特殊用途。

da Vinci能量--EndoWrist One血管封堵器是一种手腕式的一次性使用仪器，用于双极凝结和机械切割直径达7mm的血管以及适合该器械颚部的组织束。该仪器使外科医生能够控制血管密封。da Vinci Vessel Sealer Extend是血管封堵器系列产品，是一款一次性使用、全腕式双极电外科器械。它用于抓取和钝性解剖组织，并用于双极凝固和机械横断直径7mm以下的血管和适合仪器钳口的组织束。

附件产品 -- 公司还销售各种附件产品，这些产品在进行外科手术时与da Vinci手术系统配合使用。配件产品包括用于帮助确保手术过程中无菌环境的无菌窗帘、视觉产品（如更换的3D立体内窥镜）、摄像头、导光板以及其他便于使用da Vinci手术系统的物品。

• Ion腔内系统

Ion腔内系统是基于机器人的，基于导管的平台，旨在通过非常小的肺气道导航，以到达周围的结节进行活检。

公司护城河

我们认为ISRG在其业务上有一条宽阔的护城河，因为其拥有5500多套da Vinci系统的安装量(并且在不断扩大)和庞大的手术数据库。健康的系统和器械定价反映了公司在其利基市场上的垄断地位，使ISRG实现了医疗设备制造商少有的盈利能力，调整后的营业利润率在30％以下。事实上，ISRG系统的毛利率与其器械（耗材部分）的盈利能力相当，这在耗材通常拥有更高毛利率的行业中是与众不同的。

像机器人手术这样一个具有吸引力和快速增长的市场，很少不被竞争所渗透，公司的垄断地位迟早会不复存在。尽管有几个新兴的竞争者，但都不具备显著扰乱公司运营或侵蚀其资本回报的潜力。ISRG在系统上的知识产权和不断增长的仪器基础是一个相当大的壁垒，但对于新进入者来说，不断增长的临床数据库才是最大的挑战。为了积累ISRG所拥有的数据，新的竞争者必须说服足够多的医院购买或试用其仪器设备，培训机器人新手或使用过da Vinci系统的外科医生，并招募愿意接受手术的患者。然而，我们确信，竞争性的仪器--如果价格吸引人--可能会进入目前ISRG公司尚未涉足的手术/专业领域，特别是在那些对da Vinci的成本望而却步的医院。ISRG公司正在应对这一威胁，扩大其平台名册，以纳入成本较低的替代品，并提供经营租赁，以减轻高价格的影响。

一旦医院购买了ISRG的系统，切换成本就会变得很高，因为平均150万美元左右的系统价格占了普通医院年度资本支出预算的很大一部分。客户需要有非常引人注目的技术或价格差异，才能在机器自然磨损之前进行转换（升级周期约为5至8年）。考虑到每次转换过程都需要购买新的器械，只要外科医生继续使用已安装的系统，安装的系统应能为每个仪器制造商提供相对可靠的收入流。

ISRG的护城河最大的威胁是整个机器人手术的未来。有理由相信，现金紧缺的医院在使用机器人时不会得到额外的报销，可能会选择手动腹腔镜这种蹒跚而又便宜的替代方式，尤其是在缺乏支持机器人手术而非传统MIS的临床工作的情况下。此外，机器人手术可能面临应用限制也是有道理的，但考虑到da Vinci已经开展的各种手术数量，这似乎不太可能。最后，我们预计该公司的垄断地位将结束，许多新进入者将挑战该公司。目前，我们预计只有边际竞争压力，但随着时间的推移，ISRG可能会遇到来自强生、美敦力和史赛克等公司的更强大的竞争。

公司风险和不确定性

对ISRG来说，关键的长期风险之一是竞争对手推出了令人信服的da Vinci手术系统替代方案，抽走了ISRG的一些增长机会，并可能降低其业务的盈利能力。我们对强生进军机器人手术（之前是通过与Alphabet的合资企业，但现在是单干）特别好奇。其他行业巨头在软组织手术方面的研究内容鲜为人知，但他们对这一领域的兴趣本身就值得关注。除了竞争之外，其他因素也会阻碍机器人手术的快速发展。在某些手术中，如良性子宫切除术，以及普通手术中，机器人手术还没有确立自己作为人工腹腔镜的良好替代者。由于报销不区分人工和机器人MIS，而机器人器械成本较高，医院不得不吃这两种手术的差价，如果临床效益没有得到很好的确立，人工腹腔镜可能会占上风。最后，注重成本的医院，尤其是美国以外的医院，在采用da Vinci系统时一直很谨慎。

公司估值

晨星和valueline估值