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2020-06-29

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港交所、新经济与投行圆舞曲

香港6月，亚热带海风吹过中环码头，不远处的港交所热钱汹涌。一家优质公司的挂牌上市，就已经是交易所的节日，何况是两家。 6月11日，网易回归港交所，代码9999.HK。鸣锣开盘133港元，较发行价上涨

港交所、新经济与投行圆舞曲

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来源：chinadaily.com.cn</span></p>\n<p>截至2020年5月底，港交所共有上市公司2482家，总市值33.98万亿港元。</p>\n<p>其中，中国内地公司（包含H股、红筹股、民营企业股等）1261家，占总市值的76.9%，占总成交金额的81.9%。</p>\n<p>钱涌香江，港交所与全球资本，共同写下时代中国的倒影。</p>\n<p><b>鲜明的时代分期</b></p>\n<p>观察港交所历史上IPO募资额（含股东售股）排行，不仅可以看到近半“中字头”企业，更能看出非常鲜明的时代分期：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06e8237a69f6f25f5db7424032e7a220\" tg-width=\"347\" tg-height=\"595\"></p>\n<p><span>港交所（联交所）历史上IPO募资额前30名&nbsp; 来源：《棱镜》绘制</span></p>\n<p>1990年代末到千禧年，国企改制滚滚红尘，赴港上市的主角是能源、通信领域大型央企。</p>\n<p>于是我们看到<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>（1997）、<a href=\"https://laohu8.com/S/00762\">中国联通</a>（2000）、<a href=\"https://laohu8.com/S/600028\">中国石化</a>（2000）翩然而至。</p>\n<p>本世纪第一个十年，改革深化至金融领域，中国资本市场逐步兴起。</p>\n<p>大型银行“排队”入场。于是港交所有了建行（2005）、中行（2006）、工行（2006）、农行（2010）。</p>\n<p>2006年10月27日，工行在上海、香港的A+H股同步上市，当时创下全球历史最高募资额——191亿美元（当时汇率约1527亿港元）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3862f45b956786969cbf57a3419b37f\" tg-width=\"500\" tg-height=\"280\"></p>\n<p><span>2006年10月，中国<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>在港交所上市 来源：gov.cn</span></p>\n<p>紧跟银行脚步的，是国资大型金融机构，例如人保集团（2012）、<a href=\"https://laohu8.com/S/01359\">中国信达</a>（2013）、<a href=\"https://laohu8.com/S/01776\">广发证券</a>（2015）。</p>\n<p>2010年代开始，港交所或者整个业界，在经历了新世纪初狂飙突进式的资本盛宴之后，意识到“后劲”可能不足。</p>\n<p>最优质的大型央企、国企、金融机构，甚至有实力的民营企业，很多已经完成香港上市。想要挖掘新的、大体量的上市公司，港交所的开拓空间越来越有限。</p>\n<p>而正在蓬勃发展的中国互联网、新经济企业，却被港交所拒之门外。</p>\n<p>标志性的事件，是阿里巴巴转投纽交所。</p>\n<p><b>时代倒逼改革</b></p>\n<p>2012年6月，以2B业务（alibaba.com）为主体的上市公司“阿里巴巴（1688.HK）”从港交所退市。阿里巴巴此后谋求集团整体IPO。</p>\n<p>2013年春节后，市场传出消息，港交所、纽交所、纳斯达克，都在接洽这艘中国电商巨轮。</p>\n<p>以互联网为代表的新经济，有一个非常鲜明的特质：与资本、投资密切绑定，同时在企业控制权方面，频频创新。</p>\n<p>互联网企业家们需要资金，却不想放弃企业控制权；资本们愿意只要投资回报，不求左右企业发展。</p>\n<p>二者一拍即合，于是大量的“同股不同权”企业在互联网领域涌现。</p>\n<p>港交所当时的上市规则，并不允许“同股不同权”企业上市。这让与雅虎的控制权纷争后，对控制权非常“敏感”的阿里巴巴无法接受。</p>\n<p>港交所希望推动改革，最大阻力来自一条基本法律原理——出资和权利对等，投票权与股权比例对称，“一股一票”。</p>\n<p>即便现在，港交所最新版的《主板上市规则》，开篇“一般原则”依然明列：“上市证券的所有持有人均受到公平及平等对待。”</p>\n<p>2013年下半年，香港特区政府财库局局长、香港证监会总裁先后对改革表示否定和“中性”。</p>\n<p>2014年9月，阿里巴巴集团在纽交所挂牌，随即引领一波中概股赴美上市浪潮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/84ae3bd275413f0eee6d124264c19402\" tg-width=\"609\" tg-height=\"407\"></p>\n<p><span>2014年9月，阿里巴巴在纽交所上市 来源：streetinsider.com</span></p>\n<p><span>香港市场错过的不仅是阿里巴巴，还将是中国快速发展的互联网红利期。</span></p>\n<p><span>改革呼声渐强。</span></p>\n<p><span>要解决两个问题，一是接纳“同股不同权”；二是让中概股（如阿里巴巴）二次上市。</span></p>\n<p><span>此前，港交所对二次上市有一定的限制——防止企业先在海外交易所以较低标准上市，再回到香港，规避较为严格的上市标准。</span></p>\n<p><span>2017年12月，港交所宣布新上市规则“达成共识”。2018年4月，新版主板《上市规则》实施。</span></p>\n<p><span>改革从被否决到落地，用了四年时间。本质上是时代推动了改革。</span></p>\n<p><span>港交所行政总裁李小加对此认识很清晰：</span></p>\n<p><span>“幸运的是，在这四年中，新科技和新经济已经成为驱动世界经济发展的新浪潮……虽然我们错过了一两个大的IPO，但是大家开始认真地思考香港应该如何与时俱进、如何巩固自己独特的国际金融中心的优势了……”</span></p>\n<p><span>正如李小加强调“新科技和新经济”，新规几乎是精准瞄准中资互联网巨头。</span></p>\n<p><span>“同股不同权”必须是“经营成功”的“创<a href=\"https://laohu8.com/S/300832\">新产业</a>公司”——市值底线是400亿港元；或者放宽至100亿港元，但必须年利润大于10亿港元。</span></p>\n<p><span>新规增加《合资格发行人第二上市》章节，“为大中华地区申请人赴港作第二上市提供便利”。</span></p>\n<p><span>2018年实施新规后不久，港交所迎来小米、美团点评。2019年11月，阿里巴巴衣锦还乡。</span></p>\n<p><span>2020年6月，网易、京东回归港交所。</span></p>\n<p><span>互联网巨头成为今天港交所的主角。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ea077fe14dfd4db27a71cfaa0f29f76\" tg-width=\"780\" tg-height=\"520\"></p>\n<p>2017年10月，港交所关闭交易大厅的前一天 来源：seattletimes.com</p>\n<p><b>投行的圆舞曲</b></p>\n<p>当下的电子交易时代，港交所没了熙熙攘攘的交易大厅，但依旧演奏着投行的圆舞曲。</p>\n<p>本质上，投行是预期和资金的中介。投行商业模式的根源，就是把机构（可以大至国家）未来的收益预期装入股、债等证券，在市场上换取当下发展需要的资金。</p>\n<p>股票等证券进入市场自由流通之后，投资、投机应运而生。</p>\n<p>巴菲特说，股市是为了把钱从躁动的人手里，转到耐心的人手里设计的。无论是冷静的股票投资者，还是一心做大做强公司的企业家，都是“耐心的人”。</p>\n<p>投行是与企业家共生，也与律师事务所、会计师事务所等中介机构共生。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32aa14e754b51421f7f49042f26d109b\" tg-width=\"526\" tg-height=\"731\"></p>\n<p><span>港交所（联交所）主板上市的一般流程&nbsp; 来源：《棱镜》绘制</span></p>\n<p>6月网易、京东在港交所的二次上市，也可一探香港IPO的中介生态。</p>\n<p>保荐、承销的投行，有瑞信、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、美银、野村、<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>这样的国际机构，亦不乏中金、中信、海通等中资身影。</p>\n<p>京东的二次上市的承销，更是集齐了工、农、中、建、交、招六家大行的投行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ede4666c9635732755ca46323e6d838\" tg-width=\"803\" tg-height=\"562\"></p>\n<p><span>京东港交所二次上市的基本发售信息&nbsp; 来源：招股书</span></p>\n<p>法律、会计团队，有中伦、世达这样的国内外带“圈”大律所；也有德勤、普华永道（在香港为“罗兵咸永道”）等会计师事务所。</p>\n<p>港交所总裁李小加，将港交所类比为“钱”、“货”、“场”的汇聚之地。</p>\n<p>按照这个逻辑，企业的融资需求，需要以投行为代表的中介机构进行包装、检疫、分销，为这个流淌着“钱”的“场”供“货”。</p>\n<p>最近20多年来，内地企业一轮又一轮的赴港上市，让中资投行走向前台。</p>\n<p>以2019年为例。该年160家企业在港交所IPO，融资规模3142亿港元。<a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>援引彭博数据分析，在2019年香港IPO承销规模前20机构中，中资机构就有11家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c4326a3cac42777badcf8ee476bc9bf\" tg-width=\"511\" tg-height=\"322\"></p>\n<p><span>中资机构港股IPO承销规模情况 来源：兴业证券援引彭博数据，《棱镜》绘制</span></p>\n<p>其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>是最典型的代表。2019年，中金港股承销规模排名第一，约326亿港元，市场份额高达10.44%。</p>\n<p>中金是国内第一家中外合资的投行，成立于1995年。彼时，恰是中国改革、发展的一个历史节点，是与世界资本合作起步的时代。</p>\n<p>中金由五家机构发起——中国<a href=\"https://laohu8.com/S/00939\">建设银行</a>（时称中国人民<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>）、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、中投保公司（时称中国经济技术投资担保公司）、GIC（新加坡政府投资公司）、香港名力集团。</p>\n<p>成立之初，中金公司就承担着自己的使命——“引进国际先进的投资银行技术，为国有大中型企业的体制改革、战略重组和海外融资等提供多种服务，并为中国的投资银行业树立一个样板”。</p>\n<p>1997年，中金完成首个境外IPO——<a href=\"https://laohu8.com/S/CHA\">中国电信</a>（香港）（现<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>）在港上市，募资324亿港元，当时创下史上最大中资IPO。</p>\n<p>2019年，中金A股IPO保荐人承销规模第1，港股IPO承销规模第1，中资美股主承销规模第2，科创板IPO保荐人承销规模第1；境内债券承销规模券商第3；并购业务方面中资并购第1。</p>\n<p>2020年，当中金出现在网易香港二次上市保荐机构首位时，市场并不意外。</p>\n<p>以中金为代表的中资投行，正在港交所这个钱潮涌动之处，开创投行的中国模式。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/480bb4c01b2f3aa7d701150c351d9cf7\" tg-width=\"700\" tg-height=\"412\"></p>\n<p>2017年9月，中金香港成立二十周年志庆酒会 来源：locpg.hk</p>\n<p><b>钱潮涌动之处</b></p>\n<p>商业诞生之处，就是交易；只要财富存在，交易就不会止息。</p>\n<p>2020年第一季度，即便疫情乌云笼罩，港交所日均交易额，依然达1209亿港元，超所有历史年度日均值。</p>\n<p>2020年2季度尚未结束，在网易、京东回归的加持之下，港交所截至6月18日，不到半年时间，新增募资总额达816.67亿港元（网易、京东合并占比66.43%）。</p>\n<p>回到2000年的6月，彼时港交所合并联交所、期交所、香港结算，整体上市，挂牌0388.HK，成为全球最早上市的交易所之一。</p>\n<p>当年末，港交所有上市公司790家，总市值4.86万亿港元。</p>\n<p>20年间，时代巨轮，驱动钱潮在港交所涌动。</p>\n<p>2020年3月底，港交所上市公司总数增长到2473，总市值上升至32.8万亿港元（约合4.23亿美元）。</p>\n<p>这是这样的大跨步发展，让港交所也逐步跻身世界前列。</p>\n<p>到2020年3月底，按总市值计算，港交所全球排名第5，亚洲排名第3，超过泛欧交易所、伦交所（伦敦证交所）、沙特证交所。</p>\n<p>虽然2019年9月，港交所收购伦交所被否，但港交所的战略企图心，一览无余。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/264d600aff26eb875a8ab774d76d72e5\" tg-width=\"608\" tg-height=\"345\"></p>\n<p><span>上市公司总市值全球前10位证券交易所（截至2020年3月底）&nbsp; &nbsp;来源：《棱镜》绘制</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e41733d63c8be97fe0c569fd07155785\" tg-width=\"722\" tg-height=\"492\"></p>\n<p><span>2000年至2019年港交所证券主板基本情况&nbsp; 来源：《棱镜》绘制</span></p>\n<p>港交所（0388.HK）股价也从2000年6月27日上市时3.99港元，上涨至2020年6月26日收盘时的319.4港元。</p>\n<p>2004年6月16日上市的腾讯，是最早一批登陆港交所中国互联网企业。16年时间，股价已从IPO时3.7港元，上涨至2020年6月26日的485港元。</p>\n<p>一定程度上，腾讯改变了港人“圣诞钟，买<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>”（用年终奖购买汇丰股票）的“习俗”。</p>\n<p>这正是由于香港市场资金对中国国情，对中国企业，尤其是对中国互联网企业更深刻的理解，或者是偏爱。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>港交所、新经济与投行圆舞曲</title>\n<style 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09:02</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>香港6月，亚热带海风吹过中环码头，不远处的港交所热钱汹涌。</p>\n<p>一家优质公司的挂牌上市，就已经是交易所的节日，何况是两家。</p>\n<p>6月11日，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>回归港交所，代码9999.HK。鸣锣开盘133港元，较发行价上涨8.13%，市值攀上4500亿港元。</p>\n<p>6月18日，“很<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>”的日子。京东在港交所二次上市，代码9618.HK。首日高开5.75%，报239港元，市值逾7000亿港元。</p>\n<p>港交所已经汇集<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、小米、美团点评、网易、京东等中国最头部的互联网公司。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86b98d6dcc1e98a597a3253e45ce9e92\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"595\"></p>\n<p><span>2020年6月18日，京东在港交所鸣锣开市 来源：chinadaily.com.cn</span></p>\n<p>截至2020年5月底，港交所共有上市公司2482家，总市值33.98万亿港元。</p>\n<p>其中，中国内地公司（包含H股、红筹股、民营企业股等）1261家，占总市值的76.9%，占总成交金额的81.9%。</p>\n<p>钱涌香江，港交所与全球资本，共同写下时代中国的倒影。</p>\n<p><b>鲜明的时代分期</b></p>\n<p>观察港交所历史上IPO募资额（含股东售股）排行，不仅可以看到近半“中字头”企业，更能看出非常鲜明的时代分期：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06e8237a69f6f25f5db7424032e7a220\" tg-width=\"347\" tg-height=\"595\"></p>\n<p><span>港交所（联交所）历史上IPO募资额前30名&nbsp; 来源：《棱镜》绘制</span></p>\n<p>1990年代末到千禧年，国企改制滚滚红尘，赴港上市的主角是能源、通信领域大型央企。</p>\n<p>于是我们看到<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>（1997）、<a href=\"https://laohu8.com/S/00762\">中国联通</a>（2000）、<a href=\"https://laohu8.com/S/600028\">中国石化</a>（2000）翩然而至。</p>\n<p>本世纪第一个十年，改革深化至金融领域，中国资本市场逐步兴起。</p>\n<p>大型银行“排队”入场。于是港交所有了建行（2005）、中行（2006）、工行（2006）、农行（2010）。</p>\n<p>2006年10月27日，工行在上海、香港的A+H股同步上市，当时创下全球历史最高募资额——191亿美元（当时汇率约1527亿港元）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3862f45b956786969cbf57a3419b37f\" tg-width=\"500\" tg-height=\"280\"></p>\n<p><span>2006年10月，中国<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>在港交所上市 来源：gov.cn</span></p>\n<p>紧跟银行脚步的，是国资大型金融机构，例如人保集团（2012）、<a href=\"https://laohu8.com/S/01359\">中国信达</a>（2013）、<a href=\"https://laohu8.com/S/01776\">广发证券</a>（2015）。</p>\n<p>2010年代开始，港交所或者整个业界，在经历了新世纪初狂飙突进式的资本盛宴之后，意识到“后劲”可能不足。</p>\n<p>最优质的大型央企、国企、金融机构，甚至有实力的民营企业，很多已经完成香港上市。想要挖掘新的、大体量的上市公司，港交所的开拓空间越来越有限。</p>\n<p>而正在蓬勃发展的中国互联网、新经济企业，却被港交所拒之门外。</p>\n<p>标志性的事件，是阿里巴巴转投纽交所。</p>\n<p><b>时代倒逼改革</b></p>\n<p>2012年6月，以2B业务（alibaba.com）为主体的上市公司“阿里巴巴（1688.HK）”从港交所退市。阿里巴巴此后谋求集团整体IPO。</p>\n<p>2013年春节后，市场传出消息，港交所、纽交所、纳斯达克，都在接洽这艘中国电商巨轮。</p>\n<p>以互联网为代表的新经济，有一个非常鲜明的特质：与资本、投资密切绑定，同时在企业控制权方面，频频创新。</p>\n<p>互联网企业家们需要资金，却不想放弃企业控制权；资本们愿意只要投资回报，不求左右企业发展。</p>\n<p>二者一拍即合，于是大量的“同股不同权”企业在互联网领域涌现。</p>\n<p>港交所当时的上市规则，并不允许“同股不同权”企业上市。这让与雅虎的控制权纷争后，对控制权非常“敏感”的阿里巴巴无法接受。</p>\n<p>港交所希望推动改革，最大阻力来自一条基本法律原理——出资和权利对等，投票权与股权比例对称，“一股一票”。</p>\n<p>即便现在，港交所最新版的《主板上市规则》，开篇“一般原则”依然明列：“上市证券的所有持有人均受到公平及平等对待。”</p>\n<p>2013年下半年，香港特区政府财库局局长、香港证监会总裁先后对改革表示否定和“中性”。</p>\n<p>2014年9月，阿里巴巴集团在纽交所挂牌，随即引领一波中概股赴美上市浪潮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/84ae3bd275413f0eee6d124264c19402\" tg-width=\"609\" tg-height=\"407\"></p>\n<p><span>2014年9月，阿里巴巴在纽交所上市 来源：streetinsider.com</span></p>\n<p><span>香港市场错过的不仅是阿里巴巴，还将是中国快速发展的互联网红利期。</span></p>\n<p><span>改革呼声渐强。</span></p>\n<p><span>要解决两个问题，一是接纳“同股不同权”；二是让中概股（如阿里巴巴）二次上市。</span></p>\n<p><span>此前，港交所对二次上市有一定的限制——防止企业先在海外交易所以较低标准上市，再回到香港，规避较为严格的上市标准。</span></p>\n<p><span>2017年12月，港交所宣布新上市规则“达成共识”。2018年4月，新版主板《上市规则》实施。</span></p>\n<p><span>改革从被否决到落地，用了四年时间。本质上是时代推动了改革。</span></p>\n<p><span>港交所行政总裁李小加对此认识很清晰：</span></p>\n<p><span>“幸运的是，在这四年中，新科技和新经济已经成为驱动世界经济发展的新浪潮……虽然我们错过了一两个大的IPO，但是大家开始认真地思考香港应该如何与时俱进、如何巩固自己独特的国际金融中心的优势了……”</span></p>\n<p><span>正如李小加强调“新科技和新经济”，新规几乎是精准瞄准中资互联网巨头。</span></p>\n<p><span>“同股不同权”必须是“经营成功”的“创<a href=\"https://laohu8.com/S/300832\">新产业</a>公司”——市值底线是400亿港元；或者放宽至100亿港元，但必须年利润大于10亿港元。</span></p>\n<p><span>新规增加《合资格发行人第二上市》章节，“为大中华地区申请人赴港作第二上市提供便利”。</span></p>\n<p><span>2018年实施新规后不久，港交所迎来小米、美团点评。2019年11月，阿里巴巴衣锦还乡。</span></p>\n<p><span>2020年6月，网易、京东回归港交所。</span></p>\n<p><span>互联网巨头成为今天港交所的主角。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ea077fe14dfd4db27a71cfaa0f29f76\" tg-width=\"780\" tg-height=\"520\"></p>\n<p>2017年10月，港交所关闭交易大厅的前一天 来源：seattletimes.com</p>\n<p><b>投行的圆舞曲</b></p>\n<p>当下的电子交易时代，港交所没了熙熙攘攘的交易大厅，但依旧演奏着投行的圆舞曲。</p>\n<p>本质上，投行是预期和资金的中介。投行商业模式的根源，就是把机构（可以大至国家）未来的收益预期装入股、债等证券，在市场上换取当下发展需要的资金。</p>\n<p>股票等证券进入市场自由流通之后，投资、投机应运而生。</p>\n<p>巴菲特说，股市是为了把钱从躁动的人手里，转到耐心的人手里设计的。无论是冷静的股票投资者，还是一心做大做强公司的企业家，都是“耐心的人”。</p>\n<p>投行是与企业家共生，也与律师事务所、会计师事务所等中介机构共生。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32aa14e754b51421f7f49042f26d109b\" tg-width=\"526\" tg-height=\"731\"></p>\n<p><span>港交所（联交所）主板上市的一般流程&nbsp; 来源：《棱镜》绘制</span></p>\n<p>6月网易、京东在港交所的二次上市，也可一探香港IPO的中介生态。</p>\n<p>保荐、承销的投行，有瑞信、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、美银、野村、<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>这样的国际机构，亦不乏中金、中信、海通等中资身影。</p>\n<p>京东的二次上市的承销，更是集齐了工、农、中、建、交、招六家大行的投行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ede4666c9635732755ca46323e6d838\" tg-width=\"803\" tg-height=\"562\"></p>\n<p><span>京东港交所二次上市的基本发售信息&nbsp; 来源：招股书</span></p>\n<p>法律、会计团队，有中伦、世达这样的国内外带“圈”大律所；也有德勤、普华永道（在香港为“罗兵咸永道”）等会计师事务所。</p>\n<p>港交所总裁李小加，将港交所类比为“钱”、“货”、“场”的汇聚之地。</p>\n<p>按照这个逻辑，企业的融资需求，需要以投行为代表的中介机构进行包装、检疫、分销，为这个流淌着“钱”的“场”供“货”。</p>\n<p>最近20多年来，内地企业一轮又一轮的赴港上市，让中资投行走向前台。</p>\n<p>以2019年为例。该年160家企业在港交所IPO，融资规模3142亿港元。<a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>援引彭博数据分析，在2019年香港IPO承销规模前20机构中，中资机构就有11家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c4326a3cac42777badcf8ee476bc9bf\" tg-width=\"511\" tg-height=\"322\"></p>\n<p><span>中资机构港股IPO承销规模情况 来源：兴业证券援引彭博数据，《棱镜》绘制</span></p>\n<p>其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>是最典型的代表。2019年，中金港股承销规模排名第一，约326亿港元，市场份额高达10.44%。</p>\n<p>中金是国内第一家中外合资的投行，成立于1995年。彼时，恰是中国改革、发展的一个历史节点，是与世界资本合作起步的时代。</p>\n<p>中金由五家机构发起——中国<a href=\"https://laohu8.com/S/00939\">建设银行</a>（时称中国人民<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>）、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、中投保公司（时称中国经济技术投资担保公司）、GIC（新加坡政府投资公司）、香港名力集团。</p>\n<p>成立之初，中金公司就承担着自己的使命——“引进国际先进的投资银行技术，为国有大中型企业的体制改革、战略重组和海外融资等提供多种服务，并为中国的投资银行业树立一个样板”。</p>\n<p>1997年，中金完成首个境外IPO——<a href=\"https://laohu8.com/S/CHA\">中国电信</a>（香港）（现<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>）在港上市，募资324亿港元，当时创下史上最大中资IPO。</p>\n<p>2019年，中金A股IPO保荐人承销规模第1，港股IPO承销规模第1，中资美股主承销规模第2，科创板IPO保荐人承销规模第1；境内债券承销规模券商第3；并购业务方面中资并购第1。</p>\n<p>2020年，当中金出现在网易香港二次上市保荐机构首位时，市场并不意外。</p>\n<p>以中金为代表的中资投行，正在港交所这个钱潮涌动之处，开创投行的中国模式。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/480bb4c01b2f3aa7d701150c351d9cf7\" tg-width=\"700\" tg-height=\"412\"></p>\n<p>2017年9月，中金香港成立二十周年志庆酒会 来源：locpg.hk</p>\n<p><b>钱潮涌动之处</b></p>\n<p>商业诞生之处，就是交易；只要财富存在，交易就不会止息。</p>\n<p>2020年第一季度，即便疫情乌云笼罩，港交所日均交易额，依然达1209亿港元，超所有历史年度日均值。</p>\n<p>2020年2季度尚未结束，在网易、京东回归的加持之下，港交所截至6月18日，不到半年时间，新增募资总额达816.67亿港元（网易、京东合并占比66.43%）。</p>\n<p>回到2000年的6月，彼时港交所合并联交所、期交所、香港结算，整体上市，挂牌0388.HK，成为全球最早上市的交易所之一。</p>\n<p>当年末，港交所有上市公司790家，总市值4.86万亿港元。</p>\n<p>20年间，时代巨轮，驱动钱潮在港交所涌动。</p>\n<p>2020年3月底，港交所上市公司总数增长到2473，总市值上升至32.8万亿港元（约合4.23亿美元）。</p>\n<p>这是这样的大跨步发展，让港交所也逐步跻身世界前列。</p>\n<p>到2020年3月底，按总市值计算，港交所全球排名第5，亚洲排名第3，超过泛欧交易所、伦交所（伦敦证交所）、沙特证交所。</p>\n<p>虽然2019年9月，港交所收购伦交所被否，但港交所的战略企图心，一览无余。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/264d600aff26eb875a8ab774d76d72e5\" tg-width=\"608\" tg-height=\"345\"></p>\n<p><span>上市公司总市值全球前10位证券交易所（截至2020年3月底）&nbsp; &nbsp;来源：《棱镜》绘制</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e41733d63c8be97fe0c569fd07155785\" tg-width=\"722\" tg-height=\"492\"></p>\n<p><span>2000年至2019年港交所证券主板基本情况&nbsp; 来源：《棱镜》绘制</span></p>\n<p>港交所（0388.HK）股价也从2000年6月27日上市时3.99港元，上涨至2020年6月26日收盘时的319.4港元。</p>\n<p>2004年6月16日上市的腾讯，是最早一批登陆港交所中国互联网企业。16年时间，股价已从IPO时3.7港元，上涨至2020年6月26日的485港元。</p>\n<p>一定程度上，腾讯改变了港人“圣诞钟，买<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>”（用年终奖购买汇丰股票）的“习俗”。</p>\n<p>这正是由于香港市场资金对中国国情，对中国企业，尤其是对中国互联网企业更深刻的理解，或者是偏爱。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/450b59595cb4f24da98674ba3da03b0e","relate_stocks":{"00388":"香港交易所"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1118681135","content_text":"香港6月，亚热带海风吹过中环码头，不远处的港交所热钱汹涌。\n一家优质公司的挂牌上市，就已经是交易所的节日，何况是两家。\n6月11日，网易回归港交所，代码9999.HK。鸣锣开盘133港元，较发行价上涨8.13%，市值攀上4500亿港元。\n6月18日，“很京东”的日子。京东在港交所二次上市，代码9618.HK。首日高开5.75%，报239港元，市值逾7000亿港元。\n港交所已经汇集腾讯、阿里巴巴、小米、美团点评、网易、京东等中国最头部的互联网公司。\n\n2020年6月18日，京东在港交所鸣锣开市 来源：chinadaily.com.cn\n截至2020年5月底，港交所共有上市公司2482家，总市值33.98万亿港元。\n其中，中国内地公司（包含H股、红筹股、民营企业股等）1261家，占总市值的76.9%，占总成交金额的81.9%。\n钱涌香江，港交所与全球资本，共同写下时代中国的倒影。\n鲜明的时代分期\n观察港交所历史上IPO募资额（含股东售股）排行，不仅可以看到近半“中字头”企业，更能看出非常鲜明的时代分期：\n\n港交所（联交所）历史上IPO募资额前30名  来源：《棱镜》绘制\n1990年代末到千禧年，国企改制滚滚红尘，赴港上市的主角是能源、通信领域大型央企。\n于是我们看到中国移动（1997）、中国联通（2000）、中国石化（2000）翩然而至。\n本世纪第一个十年，改革深化至金融领域，中国资本市场逐步兴起。\n大型银行“排队”入场。于是港交所有了建行（2005）、中行（2006）、工行（2006）、农行（2010）。\n2006年10月27日，工行在上海、香港的A+H股同步上市，当时创下全球历史最高募资额——191亿美元（当时汇率约1527亿港元）。\n\n2006年10月，中国工商银行在港交所上市 来源：gov.cn\n紧跟银行脚步的，是国资大型金融机构，例如人保集团（2012）、中国信达（2013）、广发证券（2015）。\n2010年代开始，港交所或者整个业界，在经历了新世纪初狂飙突进式的资本盛宴之后，意识到“后劲”可能不足。\n最优质的大型央企、国企、金融机构，甚至有实力的民营企业，很多已经完成香港上市。想要挖掘新的、大体量的上市公司，港交所的开拓空间越来越有限。\n而正在蓬勃发展的中国互联网、新经济企业，却被港交所拒之门外。\n标志性的事件，是阿里巴巴转投纽交所。\n时代倒逼改革\n2012年6月，以2B业务（alibaba.com）为主体的上市公司“阿里巴巴（1688.HK）”从港交所退市。阿里巴巴此后谋求集团整体IPO。\n2013年春节后，市场传出消息，港交所、纽交所、纳斯达克，都在接洽这艘中国电商巨轮。\n以互联网为代表的新经济，有一个非常鲜明的特质：与资本、投资密切绑定，同时在企业控制权方面，频频创新。\n互联网企业家们需要资金，却不想放弃企业控制权；资本们愿意只要投资回报，不求左右企业发展。\n二者一拍即合，于是大量的“同股不同权”企业在互联网领域涌现。\n港交所当时的上市规则，并不允许“同股不同权”企业上市。这让与雅虎的控制权纷争后，对控制权非常“敏感”的阿里巴巴无法接受。\n港交所希望推动改革，最大阻力来自一条基本法律原理——出资和权利对等，投票权与股权比例对称，“一股一票”。\n即便现在，港交所最新版的《主板上市规则》，开篇“一般原则”依然明列：“上市证券的所有持有人均受到公平及平等对待。”\n2013年下半年，香港特区政府财库局局长、香港证监会总裁先后对改革表示否定和“中性”。\n2014年9月，阿里巴巴集团在纽交所挂牌，随即引领一波中概股赴美上市浪潮。\n\n2014年9月，阿里巴巴在纽交所上市 来源：streetinsider.com\n香港市场错过的不仅是阿里巴巴，还将是中国快速发展的互联网红利期。\n改革呼声渐强。\n要解决两个问题，一是接纳“同股不同权”；二是让中概股（如阿里巴巴）二次上市。\n此前，港交所对二次上市有一定的限制——防止企业先在海外交易所以较低标准上市，再回到香港，规避较为严格的上市标准。\n2017年12月，港交所宣布新上市规则“达成共识”。2018年4月，新版主板《上市规则》实施。\n改革从被否决到落地，用了四年时间。本质上是时代推动了改革。\n港交所行政总裁李小加对此认识很清晰：\n“幸运的是，在这四年中，新科技和新经济已经成为驱动世界经济发展的新浪潮……虽然我们错过了一两个大的IPO，但是大家开始认真地思考香港应该如何与时俱进、如何巩固自己独特的国际金融中心的优势了……”\n正如李小加强调“新科技和新经济”，新规几乎是精准瞄准中资互联网巨头。\n“同股不同权”必须是“经营成功”的“创新产业公司”——市值底线是400亿港元；或者放宽至100亿港元，但必须年利润大于10亿港元。\n新规增加《合资格发行人第二上市》章节，“为大中华地区申请人赴港作第二上市提供便利”。\n2018年实施新规后不久，港交所迎来小米、美团点评。2019年11月，阿里巴巴衣锦还乡。\n2020年6月，网易、京东回归港交所。\n互联网巨头成为今天港交所的主角。\n\n2017年10月，港交所关闭交易大厅的前一天 来源：seattletimes.com\n投行的圆舞曲\n当下的电子交易时代，港交所没了熙熙攘攘的交易大厅，但依旧演奏着投行的圆舞曲。\n本质上，投行是预期和资金的中介。投行商业模式的根源，就是把机构（可以大至国家）未来的收益预期装入股、债等证券，在市场上换取当下发展需要的资金。\n股票等证券进入市场自由流通之后，投资、投机应运而生。\n巴菲特说，股市是为了把钱从躁动的人手里，转到耐心的人手里设计的。无论是冷静的股票投资者，还是一心做大做强公司的企业家，都是“耐心的人”。\n投行是与企业家共生，也与律师事务所、会计师事务所等中介机构共生。\n\n港交所（联交所）主板上市的一般流程  来源：《棱镜》绘制\n6月网易、京东在港交所的二次上市，也可一探香港IPO的中介生态。\n保荐、承销的投行，有瑞信、摩根大通、美银、野村、花旗这样的国际机构，亦不乏中金、中信、海通等中资身影。\n京东的二次上市的承销，更是集齐了工、农、中、建、交、招六家大行的投行。\n\n京东港交所二次上市的基本发售信息  来源：招股书\n法律、会计团队，有中伦、世达这样的国内外带“圈”大律所；也有德勤、普华永道（在香港为“罗兵咸永道”）等会计师事务所。\n港交所总裁李小加，将港交所类比为“钱”、“货”、“场”的汇聚之地。\n按照这个逻辑，企业的融资需求，需要以投行为代表的中介机构进行包装、检疫、分销，为这个流淌着“钱”的“场”供“货”。\n最近20多年来，内地企业一轮又一轮的赴港上市，让中资投行走向前台。\n以2019年为例。该年160家企业在港交所IPO，融资规模3142亿港元。兴业证券援引彭博数据分析，在2019年香港IPO承销规模前20机构中，中资机构就有11家。\n\n中资机构港股IPO承销规模情况 来源：兴业证券援引彭博数据，《棱镜》绘制\n其中，中金公司是最典型的代表。2019年，中金港股承销规模排名第一，约326亿港元，市场份额高达10.44%。\n中金是国内第一家中外合资的投行，成立于1995年。彼时，恰是中国改革、发展的一个历史节点，是与世界资本合作起步的时代。\n中金由五家机构发起——中国建设银行（时称中国人民建设银行）、摩根士丹利、中投保公司（时称中国经济技术投资担保公司）、GIC（新加坡政府投资公司）、香港名力集团。\n成立之初，中金公司就承担着自己的使命——“引进国际先进的投资银行技术，为国有大中型企业的体制改革、战略重组和海外融资等提供多种服务，并为中国的投资银行业树立一个样板”。\n1997年，中金完成首个境外IPO——中国电信（香港）（现中国移动）在港上市，募资324亿港元，当时创下史上最大中资IPO。\n2019年，中金A股IPO保荐人承销规模第1，港股IPO承销规模第1，中资美股主承销规模第2，科创板IPO保荐人承销规模第1；境内债券承销规模券商第3；并购业务方面中资并购第1。\n2020年，当中金出现在网易香港二次上市保荐机构首位时，市场并不意外。\n以中金为代表的中资投行，正在港交所这个钱潮涌动之处，开创投行的中国模式。\n\n2017年9月，中金香港成立二十周年志庆酒会 来源：locpg.hk\n钱潮涌动之处\n商业诞生之处，就是交易；只要财富存在，交易就不会止息。\n2020年第一季度，即便疫情乌云笼罩，港交所日均交易额，依然达1209亿港元，超所有历史年度日均值。\n2020年2季度尚未结束，在网易、京东回归的加持之下，港交所截至6月18日，不到半年时间，新增募资总额达816.67亿港元（网易、京东合并占比66.43%）。\n回到2000年的6月，彼时港交所合并联交所、期交所、香港结算，整体上市，挂牌0388.HK，成为全球最早上市的交易所之一。\n当年末，港交所有上市公司790家，总市值4.86万亿港元。\n20年间，时代巨轮，驱动钱潮在港交所涌动。\n2020年3月底，港交所上市公司总数增长到2473，总市值上升至32.8万亿港元（约合4.23亿美元）。\n这是这样的大跨步发展，让港交所也逐步跻身世界前列。\n到2020年3月底，按总市值计算，港交所全球排名第5，亚洲排名第3，超过泛欧交易所、伦交所（伦敦证交所）、沙特证交所。\n虽然2019年9月，港交所收购伦交所被否，但港交所的战略企图心，一览无余。\n\n上市公司总市值全球前10位证券交易所（截至2020年3月底）   来源：《棱镜》绘制\n\n2000年至2019年港交所证券主板基本情况  来源：《棱镜》绘制\n港交所（0388.HK）股价也从2000年6月27日上市时3.99港元，上涨至2020年6月26日收盘时的319.4港元。\n2004年6月16日上市的腾讯，是最早一批登陆港交所中国互联网企业。16年时间，股价已从IPO时3.7港元，上涨至2020年6月26日的485港元。\n一定程度上，腾讯改变了港人“圣诞钟，买汇丰”（用年终奖购买汇丰股票）的“习俗”。\n这正是由于香港市场资金对中国国情，对中国企业，尤其是对中国互联网企业更深刻的理解，或者是偏爱。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1808,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":6,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}