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资本市场对$思摩尔国际(06969)$ 有些陌生，但如果提到麦克韦尔，则立马振聋发聩。 即将上市的思摩尔国际，前身就是麦克韦尔，主做电子烟代工，主要客户有日本烟草、英美烟草等国际烟草巨头。2015年曾在新三板挂牌上市，在不到3年的时间内，股价从上市时的9.67元涨到最高124元，妥妥的十倍大牛股。 退市一年后，麦克韦尔化身思摩尔重新登录资本市场，其电子烟全球总龙头的身份、爆炸式增长的业绩和争议极大的电子烟，让思摩尔成为全市场的焦点。 乘东风踏平万里浪 电子烟的概念最早由西方人提出，但却是在国人手中得以量产，原本主打的概念是电子烟无害，有“戒烟”奇效，这样的定位注定是个小众市场。 在电子烟登陆美国市场后，FDA认为电子烟既然有治疗功效，那就应当属于药品之列，但生产厂家拿不出具备戒烟功效的明确证据，无奈只好放弃戒烟的旗号。 这一转变，竟然带来了电子烟市场的大爆发。各个厂家不再将电子烟局限于戒烟设备，而是具备一定的满足烟瘾功效，同时减少卷烟带来的危害，其雾化功能，机缘巧合赢得了年轻人的喜爱。 超大的烟圈，让烟民有种酷酷的感觉，加上社交媒体推波助澜，迅速在年轻人中得以普及。 乘此东风，加上思摩尔的努力，短短几年，已是全球最大的电子烟制造商，市场份额占比16.5%，比后四名的总额还要多。 根据弗若斯特沙利文的资料，2014年至2019年，全球电子烟市场规模复合增速达到24.2%，下一个5年，预计年复合增速将达到24.9%，市场空间将从2019年的367亿美元上涨到1115亿美元，这是一个高速发展过的并将继续高速发展的市场。 技术领先震九天 在全球，有超过1200家电子雾化设备制造商，大部分为小中型企业，由此可见，思摩尔所在的电子烟制造门槛并不高，但为何思摩尔成为遥遥领先的那一个？ 最为主要的一个原因就是思摩尔敢于下大力气搞研发，且推出极具市场欢迎的技术产品。 在思摩尔研发体系中，有三个独立部门组成，先是基础研究院，负责探索和及发展基础知识并引发新思维。针对基础研究院的成果，技术中心会将应用该等科学理论进行新技术开发及项目孵化。新技术开发后，技术产业化中心负责将应用及测试相关技术，以便能够大规模应用量产。 凭借公司强大的研发实力，2016年，思摩尔推出第二代加热技术FEELM，将金属薄膜与陶瓷导体相结合，在材料和结构科学方面实现突破，该技术可以过滤烟油的杂质，可以实现即时雾化，抽起来不仅安全、口感好，而且可以自动化生产。 这项技术领先友商近2年，在2018年获得了权威大奖——金叶奖，也助推后来思摩尔业绩大爆发。 在研发投入上，思摩尔每年的投入都是水涨船高，逐步增加的投入都是后来者追赶的压力。 业绩炸裂贼赚钱 快速成长的赛道，技术领先的产品，攫取第一的市场份额，赚钱成了水到渠成的事情。 根据招股书披露，思摩尔2016年的营收只有7个亿，一年后double+，营收15亿，到了2018年，营收又是double+，达到34亿，到了2019年，营收在2018的基础上又是double+，达到76亿。 净利润从2016年的区区一个亿，增长到2019年的21.7亿，业绩炸裂式增长，不仅助推思摩尔曾在新三板成为十倍股，还让投资它的A股上市公司亿纬锂能爆赚、股价大涨。 业绩在2018和2019年大增，离不开思摩尔强大的技术研发能力。 前文提到思摩尔率先开发了陶瓷加热技术，开创了技术先河，受到市场热捧。根据财务数据，在陶瓷加热技术上市的2018年，营收达到4.15亿，一年后，该数字达到35.95亿，增速惊人！ 从上表可以看出，思摩尔有两部分业务，一块是给国际烟草巨头做代工，占总营收比重86.3%，另一部分，思摩尔也推出了自家的电子烟品牌，占营收的比重为13.7%，增速慢于做代工。 在盈利能力上，最近4年，思摩尔的毛利率和净利率双升，2019年的净利率已经达到28.6%，烟草行业是绝对的暴利，即使是电子烟。 虽然今年一季度，全球各产业受到新冠病毒影响，但思摩尔的业绩仍然实现了增长。前四个月，思摩尔代工收入同比增长20.3%，自有品牌由于生产的中断和零售商关门，下滑了40%。算下来，整体收入同比增长了7.8%。 高收益高风险 电子烟的迅猛发展势必会影响到传统卷烟，于国内，除了电子烟的安全性未经权威机构检测，对传统卷烟的碾压也触动了传统卷烟厂的利益。目前，国内政策不允许电子烟网上销售。 在税收政策上，思摩尔作为高新技术企业还享受了15%的优惠所得税，未来，随着电子烟加入烟草监管，可能会面临税收增加的风险。 在国际上，印度尼西亚对电子烟征收57%的消费税，预计加税是电子烟行业未来的必经之路。 除了税收风险，中美贸易问题也是潜在风险点。 在思摩尔的业务区域中，美国是第一大目的地，占总营收的比重达到46.5%，虽然在2020年初，中美签订第一阶段贸易协议，但思摩尔的产品仍被加征了25%的关税。 除了税务，电子烟安全问题更为紧迫。 去年9月，美国多个州发布禁令，禁止销售各种形式的非烟草口味的电子尼古丁传送系统产品； 美国食品药品监督管理局要求电子尼古丁传送系统产品上市前需要提交烟草上市申请，限期在今年9月9日前提交，否则将禁止销售，此部分业务占总毛利的32.2%，相当重要。 目前，思摩尔在美国的前5大客户中，已有两家申请获接纳，思摩尔自研产品尚未申报。 除了美国之外，各国增强对电子烟的管控措施可能会在未来对思摩尔的业绩产生重大影响。 总结： 电子烟是一个快速成长且前景无限的产业，虽然前路坎坷，但危害更小且颇为新潮，在世界范围内仍将攻城略地。 思摩尔凭借领先的技术优势拿下雾化设备制造商的NO.1，取得骄人的业绩，但未来，只有不断的推陈出新，才能在急速发展的行业中稳坐钓鱼台。 从打新的角度来说，概念独特、业绩亮眼，这将会是一个大肉签。