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张可兴，格雷资产创始人、董事长。加拿大女王大学金融硕士，17年投资经验，2000年开始实业及股权投资，先后投资教育、互联网等多个行业；大消费和互联网领域资深投资人；蝉联多届基金经理“金牛奖”。构建了一套面向确定性回报的投资体系，并在长期复杂的市场环境中得到验证。

我们选择中国上市公司资产里面最顶尖的部分，10个子领域、3个大方向，比如消费、医药、科技3个大方向，还有里面的细分的10个子领域里最优秀的龙头企业。无论它是在A股、港股还是在美股，我们都会去跟踪、去投资。正如您问到的，这些变化不太会影响我们选择股票数量少与多的问题，可能还是会越来越少。在未来的十年之后，我们选股的数量可能变成40个都有可能的。

第一财经记者：格雷这50多家股票的池子是动态的，如果扩容的话，可能会进入您视野的将是哪个领域的标的？

张可兴：受到疫情影响的子领域，比如说在线教育、在线医疗，在过去没有疫情之前，大家对这些板块可能没有太多的关注，但是疫情之后，大家关注得非常多，像港股、A股的一些相关的上市公司也会被拉进我们的股票池。我们过去一直关注，只不过受到疫情的影响，我们觉得他们未来可能发展的速度更快、潜力更大一些，比我们预想更好一些，所以也会把这些拉入我们的股票池。

价值股和成长股配比是2：8

第一财经记者：在格雷的数据当中显示，你们在二级市场的投资的周期大概是2~3年左右，我很想知道在价值股和成长股的匹配比例当中，格雷是如何做分配的？

张可兴：我们基本的思路可能是80%的成长股。特别是在市场上成长股比较便宜的时候，这个比例甚至可能高达100%。但是成长股价格偏贵的时候，我们会加大价值股的配置，可能会达到一个10-20%这样的一个仓位的配置。但是这要结合你对当下投资机会的一个综合的判断，这是核心问题，也就是说我们更倾向于去买一些成长股，甚至希望买100%的仓位，而不愿意去买一些价值股。 但是短期在没有什么标的的时候，可以用价值股做一定的仓位的配置。

成长股选股逻辑越发向一级市场投资靠近

第一财经记者：您认为针对成长股的投资逻辑是否越来越像一级市场的投资逻辑？

张可兴：我觉得您说得对，A股（未来）包括现在的海外市场都是注册制，而且一二级市场的投资人有的时候也是连通的，所以他们之间的投资思路会有一定的迁移，我自己也做过一级市场投资，一级市场的投资可能偏向于看团队，看人很重要。

第二个看业务模式、收入、财务状况，在二级市场做，可能第一点看中的是商业模式，也就是说企业的业务有没有壁垒，或者说有没有很强的在自己的领域内的垄断性，基本上没有什么竞争的话，这是我们放在第一位的第二位或者是第三位的考虑指标。 我们放在第三位才考虑管理层，管理考虑团队是不是很优秀。

看破财务数据造假的障眼法首先靠常识

第一财经记者：有些上市公司它的财务数据的指标在被造假之后，投资者其实是很难做出判断的。 这个时候您认为应该怎么办？

张可兴：其实我们的投资逻辑就选择5个要素，一个是商业模式；第二是壁垒垄断性；第三是发展空间；第四是管理层，第五是财务的稳健性。

这个五维度无论是碰到什么样的企业，都是以不变应万变的，我们不仅投A股，也投港股和美股，而港股和美股实际上它本来就是一个注册制的市场，它的上市的企业基本上是参差不齐的，对投资者的建议是先以定性分析为主，也就是说你先看企业真实的业务，这个产品的收入和销量是不是符合你的一个常识性的调研和判断？它的产品说是有5-10个亿的销售，但是你在市面上所有超市里面你看都看不到，所以这种企业基本上可能断定可能基本上就是说它是有很大的财务造假的嫌疑的。所以先去通过你的常识和业务本身的一些判断去考察企业，最后你才通过财务方面去验证它的现金流是不是符合你的判断，有没有很大的应收账款去匹配它。

记者：高远

摄像：赵力