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Kay1535
2020-07-23

年收益8个多！还不用管！美元不是号称年通胀率只有2～3个点吗？打脸啊！

资产配置中是否应该包括黄金？

每次和投资者朋友谈到资产配置，一个绕不开的话题就是：我该不该配一些黄金？如果是的话，应该配多少？基于今天大多数发达国家零利率和量化宽松的宏观环境，这个问题非常贴切和应时。这是因为，黄金支持者们购买黄

资产配置中是否应该包括黄金？

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1987），因为在短期内黄金的价格走向充满随机性，几乎无法预测。而价格的高波动给投资组合带来了更大风险，和一开始对冲并降低风险的投资目标背道而驰。</p>\n<p>举例来说，黄金在1979/80年间迅速冲上每盎司760美元左右的历史高位，背后主要的原因，就是70年代的滞胀给市场带来了非常高的通胀预期。大家想当然的猜测，接下来几年的通胀率很可能会越来越高，甚至可能出现像魏玛共和国那样的恶性通胀。</p>\n<p>然而事实是，预期中的通胀并没有成为现实。在美联储快速提高基准利率后，通胀得到了有效遏制，因此黄金的价格也开始逐渐回落。一直到差不多30年后的2008年左右，黄金才重新爬回到700美元的位置。在此之前，黄金经历了差不多30年的熊市，期间曾经跌到250美元左右的低位。</p>\n<p>也就是说，之前80年代初的黄金价格，大大高估了接下来几十年的通胀率，其价格过度消化了通胀预期，因此不得不在接下来的几十年内不断向现实调整，痛苦的挤掉之前积累的价格泡沫。事实上，在很长一段时间里，大部分人都并不看好黄金的价格。比如在1999到2002年间，时任英国财政大臣戈登·布朗，以平均每盎司275美元的价格，卖出了英国政府持有的400吨黄金，占到当时英国政府持有的黄金总量的56%左右。在今天看来，这个决定糟糕透顶，但恰恰也证明了笔者的上述观点：即使是拥有大量数据和信息的专业人士，也未必能看得准黄金的价格走向，更别提用黄金来提高其投资组合的风险调整后收益了。</p>\n<p>过了几年，类似的情况再度发生。2011年，黄金的价格冲上当时的历史高位1790美元。当时甚至有人喊出黄金价格每盎司3600美元的目标。研究（Erb and Harvey, 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and French, 1987），因为在短期内黄金的价格走向充满随机性，几乎无法预测。而价格的高波动给投资组合带来了更大风险，和一开始对冲并降低风险的投资目标背道而驰。\n举例来说，黄金在1979/80年间迅速冲上每盎司760美元左右的历史高位，背后主要的原因，就是70年代的滞胀给市场带来了非常高的通胀预期。大家想当然的猜测，接下来几年的通胀率很可能会越来越高，甚至可能出现像魏玛共和国那样的恶性通胀。\n然而事实是，预期中的通胀并没有成为现实。在美联储快速提高基准利率后，通胀得到了有效遏制，因此黄金的价格也开始逐渐回落。一直到差不多30年后的2008年左右，黄金才重新爬回到700美元的位置。在此之前，黄金经历了差不多30年的熊市，期间曾经跌到250美元左右的低位。\n也就是说，之前80年代初的黄金价格，大大高估了接下来几十年的通胀率，其价格过度消化了通胀预期，因此不得不在接下来的几十年内不断向现实调整，痛苦的挤掉之前积累的价格泡沫。事实上，在很长一段时间里，大部分人都并不看好黄金的价格。比如在1999到2002年间，时任英国财政大臣戈登·布朗，以平均每盎司275美元的价格，卖出了英国政府持有的400吨黄金，占到当时英国政府持有的黄金总量的56%左右。在今天看来，这个决定糟糕透顶，但恰恰也证明了笔者的上述观点：即使是拥有大量数据和信息的专业人士，也未必能看得准黄金的价格走向，更别提用黄金来提高其投资组合的风险调整后收益了。\n过了几年，类似的情况再度发生。2011年，黄金的价格冲上当时的历史高位1790美元。当时甚至有人喊出黄金价格每盎司3600美元的目标。研究（Erb and Harvey, 2013）显示，假定黄金是一个有效的对冲通胀的工具，那么基于美国从1971年开始的平均通胀率，黄金在2012年的价格应该在每盎司900美元左右，远低于当时的1700美元。到了2015年，黄金价格回落到1000美元左右，验证了之前研究提出的假设，即黄金价格再一次过度消化了人们对未来通胀的预期，上涨的太过离谱，因此在接下来几年内，如同80年代那样，泡沫破裂，价格下跌。\n值得指出的是，如果投资者能够有一个超长期的持有周期，忽略期间的价格波动，那么黄金还是能够提供一些对冲通胀的价值的。比如从1971年9月到2020年6月的近50年间，黄金的名义回报为每年8.2%左右，扣除通胀后的真实回报为4.2%左右。同期美国股市含红利的名义回报为10.4%，扣除通胀后的真实回报为6.4%左右。从这个统计结果来看，黄金的回报虽然不如股票，但是确实能有效应对通胀的威胁。而实现对冲通胀的价值的关键，是投资者能够稳住50年不为所动，坚持持有黄金。\n一个有趣的问题是，如今很多发达国家的基准利率为零。那么接下去，如果利率不变，或者利率上涨，黄金的价格会上升还是下跌呢？\n从历史数据来看，黄金的价格和国债收益率是成反比的。比如统计（Hulbert, 2020）显示，在美国历史上，10年期国债的收益率越高，黄金价格越低，反之亦然。两者之间的相关系数为负0.66，统计上属于显著。换句话说，未来即使发生通胀，黄金的价格也未必一定会上涨。很大程度上这取决于央行的行为。如果为了应对通胀，央行调高基准利率，推动国债收益率上涨，那么黄金的价格反而可能下跌，而非上涨。这恰恰是在低利率环境下持有黄金的投资风险之一。反过来，如果经济体发生意料之外的通胀，而央行决定继续把基准利率定在零附近，那么这对于黄金来说就是一个利好因素，很可能会推动黄金价格上涨。\n总的来说，在投资组合中包含少量黄金（比如5%），无伤大雅。但是在决定配置更多的黄金之前，投资者需要扪心自问：目前的黄金价格，已经消化了多少通胀预期？这些通胀预期在接下来几年实现的可能性有多大？如果通胀的预期得不到实现，黄金的价格会下跌到什么程度？我的投资周期有多长，期间能不能忍受黄金价格下跌10%、20%甚至更多的回撤？只有把这些问题的答案全都想好了，才可能做出理性决策，事到临头不慌乱，即使发生意料之外的下跌，也能应对自如。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1275,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":62,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}