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经历过2015年牛市的同学们都知道，那是一轮杠杆牛。

那一年，新入场的股民其实远不如2008年大牛市那么多，但禁不住场内本来就有一部分股民胆子肥，各种场外配资、伞型信托、场内融资……

据说比例最高的配资，甚至能提供10倍杠杆，也就是虽然我只有1万元，但我敢贷款9万元炒股。

根据证监会的通报数据，2015年杠杆牛场外配资活动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统接入证券公司进行。三个系统接入的客户资产规模合计近5000亿元。

这三家机构都还算是明着配资，还有许多暗处的民间配资，据说2015年全国新成立了上万家配资公司。

大家热热闹闹击鼓传花，潮水一退，胆子比清华北大还大的韭菜们，都被爆仓强平了，泡沫如烟花般破灭。这才发现，光胆子大没用，没头脑还是不行。

经此一役，理性投资者发现大A股又多了一个需要关注的对象：杠杆。

之所以杠杆资金需要特别关注，一是因为他存在被动强平的风险。如果市场中杠杆资金占比过高，在下跌趋势中很容易因为连锁强平而形成恶性循环，从反身性的层面加强趋势。

即使不是下跌趋势，杠杆资金由于具有较大的时间成本，无法安心长线持股，在牛皮市中也是一支潜在的空军力量。

2015泡沫之后证监会严厉打击隐形融资，勒令券商机构不得为场外配资和伞型信托提供便利。正常的场内融资虽然收紧，但业务仍然是合法的。这个数据也成为我们需要定期关注的重要数据。

其实早在2011年10月，证券公司就开展了融资融券业务。但直到2014年初，股市融资余额也只有不到4000亿。而在2015年6月的牛市顶部，融资余额翻了5倍有余，达到20000+亿。

随着证监会管控和大熊市爆仓的双重打击，在2016年初融资余额下降到8000+亿。在2019年初的阶段性熊市底部，融资余额进一步萎缩到7000亿。

那么现在这个数字是多少呢？是10000+亿。

要客观评估融资是否过度，还必须结合股市流通市值来看。由于股市在不断地扩容和解禁，流通盘的总盘子一直在增加，合理的融资余额相应增加，不能简单判定为泡沫。

所以，用来跟踪融资泡沫的合理指标是：两市融资余额/两市流通市值。

对2014年至今的这个指标，我画出了一个时间走势曲线图，如上图所示。

令人惊讶的是，这个指标在绝大多数时期极其稳定，波动范围很小。

比如从2017-2020年间，虽然股市也有大幅波动，但指标一直稳定在18.8-21.7%的狭窄范围之间。其中18.8%的低位是对应2019年2月，股市刚刚反弹，但融资盘还处于惊弓之鸟的状态，处于低位。

很明显的是，2015年融资牛市中，指标迅速攀升到43%，触目惊心，看起来非常像平原上突兀的一座高山。

用学术一点的话来说就是：信噪比很高。

基于以上评估，我的结论是：

两市融资余额/两市流通市值，是一个特征区分度极其优秀的指标，如果一直跟踪关注这个指标，当年就能清晰的看到泡沫来临。

我自己在最近几年，一直将这个指标纳入在定期跟踪的核心数据监控体系之中，每个月关注一次，作为我的把握市场资金面的诸多信息维度之一。