社区

从上周开始，直到今天原油期货开盘，WTI原油期货价格一直是跳水式的崩盘走势，其间逻辑，咱们就不再多说，可以回顾下我们之前的帖子： 写在原油跌破19之后。。。（已更新） 原油探底继续，20美元是原油重要试金石 绑架墨西哥？不，G20才是终极目标！ 这里我首先花一些时间讲一下，为什么你看到的WTI原油主连合约会出现一波跳涨的行情呢？ 是因为主连合约换月造成的。 这牵涉的期货知识有：同一期货合约的不同月份之间的差异，主力合约的概念，还有合约主连的概念。完整的科普大家可以回顾下之前的这个帖子： 到底啥是期货合约主连？ 那么简单来说吧，就是WTI期货合约中，不同期限合约里，CL2005（2020年5月份到期）的合约要到期交割了，那么他的交易量肯定会越来小，大家都知道，交割之前三个交易日内持仓会被强平的，所以就趁着还有流动性，得赶紧平仓了5月份合约，开6月份的继续持有，（相当移仓展月），6月份的合约的交易量就渐渐上来了。 那么主力合约在05和06两个月份的合约的交易量触达到互换条件超过一定的时间后，主力合约就会指向切换到06月，那么我们点合约主连看到的行情就是06月份的，而非之前05月份的了，怎么样，这样是不是很好理解了？我将05月份合约行情和主连行情做个对比，是这个样子： 黄色的05月的合约价格还在下跌，而且价格崩盘的更为厉害，但行情主连目前显示的，仅仅是06月份的合约行情，因为这俩月份正处于创纪录的远月对近月升水之中。所以你看到的行情似乎是跳涨了一样，但涨跌幅显示的行情却还是超过7个点的大跌，因为这个涨跌幅是以06月合约的上个交易日结算价算的，所以当然会跌。 所谓主连合约就是不同月份的合约当他们切换为主力合约时候，其行情的机械连接。 接着，我再试着说一下，为什么06对05的月份的合约价格会什么出现如此巨大的升水幅度呢？甚至于最后CL2005合约的结算价格是负的30多呢？ 这里我提供两个解释： 第一，因为全球原油需求量大跌，远期原油贮藏量大增，保存的成本也会程U型向上高企，况且疫情肆虐程度加剧，运输也出现问题，远期的原油不但要计入贮藏成本，机会成本，还要计入高额的运输成本，而这些影响还都难以确定，所以升水幅度不断拉开。 第二个，因为，05月的合约已经进入了交割前的平仓阶段，市场价格必然出现大幅波动，我试着解释一下. 首先我们要知道，期货市场里，合约的多单和空单永远都是一一对应的，开一个多单必然有一个空单对手盘出现，不然不会成交，所以期货市场的流动性非常重要。 那么，在整个期货多空单的成交头寸里，空单的持有者多属于某个现货商或者集团，他们开空单，同时持有现货，在交割的时候可以锁定一定头寸的利润。而多单通常是套保盘，投机者们，所以临近交割这些不具有交割资格的账户必须被强平，所以你可以理解，大量的空头头寸持有者在现货商那里。也就是通常CFTC报告中的商业类头寸。 因为之前原油跌到20价位上下之后，大量的投机盘建在这个价位，ETF上，也有大量的资金抄底做多，你们看下这个USO在几天之内，资金流入量有多大。 所以造成大量的多单开仓在17号之后还没有被平，而这些投机仓位是大多没有交割资格的，（即便是临时申请交割，也得有一定的认证门槛，不是说你账户上前20个交易日的进出额度才20万美元，人家就让你交割的，你怎么证明你有码头和仓库呢？） 那么问题来了，如果头寸太多，大过了空单持有的这些现货商能够交割的量，他们就只有提前平仓，不参与交割，以至交易所和现货商都会遭受损失。而在之前，由于CME旗下的原油合约是CCP中央对手方交易模式，每个持仓对应的对手盘都是交易所，所以通常来说，交易所会提前强平多仓，禁止多头开仓来保证空仓可以顺利交割。 但在平仓的时候，形成的市场成交价，通常取决于掌握大量现货的商业头寸，他们有存贮空间，有可卖的现货，通常也是大量空单的持有者，当原油跌破一定价格后，这些现货商通过关闭生产，期货上做空期货价格来锁住利润，期货上的赚钱对冲了现货价格暴跌的赔钱。 那么这样一来，你可以猜到了，原油现货由于库存饱满，供给远大于消耗，无处可卖，价格暴跌，所以这些d大型商业头寸通过压价，在期货市场上谋取暴利，造成了期货市场05月份跌的离谱的价格。多仓疯狂踩踏平仓，但流动性不够，做市商看无利可图也不会接飞刀，造成价格多杀多，持续崩盘。 但为什么CL2005月份合约会出现负值呢？ 这个问题，直到我码字儿的时候，全球各地都还在疯狂的讨论着，我的理解不一定对，简单拿来给各位讨论一下，首先，这些现货商本来觉得通过杀多砍仓来谋取暴利，结果发现，流动性越来越少，直到价格快跌至0的时候，也就是已经没有人愿意买入原油了，但大量的浮动空单找不到交割对象， 这里面有个脑筋急转弯，需要跟大家普及一下，平仓有两种方式，一种是：多单可以跟原来成交的空单来对冲平仓了结。另外一种，是多单可以转卖给另外一个接盘者。那么在这轮杀跌中，保有幻想的多单持有者，再醒悟过来后，转手再平仓，价格跌到一定程度已经跌不动了，没有人愿意接盘连储存都已经没有地方的原油。 外媒传出消息，整体而言，美国现在大约还有1.5亿桶库容，但填充速度惊人。目前从德克萨斯州到西伯利亚等全球各地的储油罐都已经被装满了石油， 交易员们预期美国库容到今年年中就将填满。 美国总统特朗普今天上午带来了一些好消息。他表态称美国将趁低价储备7500万桶战略原油。在他表态前，美国能源部已经把基地剩余的约7700万桶存储空间向美国企业开放，从5月开始提供有偿存储企业过剩原油的服务。但即便如此，原油指定的交割地“库欣”仍然可能会在5月中旬达到存储极限，这当然预示着市场价格暴跌的下一阶段。 所以你脑补一下目前的画面，大量的空单没有人接盘，进入交割阶段的买入方，需要预定库欣地区的原油交割库存，需要支付库存等费用，但问题是，目前已经预定不到了。所以他们必然也不想再交割买入原油。 怎么办，所以最后是，空头要么放弃交割，要么把原油倒掉，要么保存好原油，但要负担更多的仓储费，要么赔钱交割，就是说给买方钱来新建储存空间来交割。 库欣的所有存储都被预订了，他们无法支付存储的价格，或者他们对这个游戏完全没有经验，他们被发现持有一份合同是，根本不理解到期时对他们来说意味着什么 是不是很离谱？刺不刺激，意不意外？这年头，真的什么都有可能发生，结果你也看到了，比起来违约，或者倒掉原油和保存原油而言，倒贴钱可能成本更小，这就发生了0以下的结算价格。空头付给多头钱来建立存储空间。 那为什么目前06月份的合约也会出现暴跌呢？ 刚才说了，库欣地区库存将近饱和，5月过后，6月到交割时面临相同的问题。 你看下05月最后交易日，未平仓合约是多少15702手，也还好，折合原油1千多万桶，但别忘了，随着时间推移，6月的可储存容量会持续减少。 所以主连移仓到06月后，醒悟过来的更多投资人，会将悲观预期计入到06月份，就会出现今天下午，也就是我码字时的CL2006的暴跌（修改原文于北京时间4月21日下午18点） 但06月份的合约毕竟还没有到交割前的平仓阶段，他的价格计入了一部分储藏，运输成本，以及时间价值，和机会成本在里头。 具体关于6月份合约的分析，看我这篇文章：负油价会在6月合约上重现么？ 时间价值你可以理解为远期交割的物品有一定的风险溢价，所以比现货价格要高， 而机会成本则是持有期货所放弃的同样头寸可得的收益，你想想，如果机会成本为0，现货期货一个价格，那我完全可以卖掉现货，赚利息，然后买入期货到期交割换回现货，所以就形成了期货的合理价格结构为远期对近期升水的结构。 有什么想法，留言给我，大家交流下？ $WTI原油主连(CLmain)$ $布油现金主连(BZmain)$ $美国原油ETF(USO)$ $天然气主连(NGmain)$ $燃油主连(HOmain)$ $汽油主连(RBmain)$ ******更多精彩文章来这里点阅：期货相关文章专题*****