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上周恒指回调，除了本身指数临近中长期阻力，中美贸易问题升温之外，也和上半年国内经济数据超预期，令再宽松的希望落空有关，短期杠杆资金的撤离又放大了跌幅。 但人民币权益资产中长期的逻辑本身并没有变，包括港股改革、A股国际化，美元长期弱势的预期，可以预见，未来仍然会有一定的增量资金继续配置中资股。但像过去快速、普涨式的拉升，还需要宏观、企业业绩、市场情绪的跟进，接下来可能会有1-2个月的观察期。 从企业自身来讲，我们更看好$京东集团-SW(09618)$、$阿里巴巴-SW(09988)$，$小米集团-W(01810)$、$美团点评-W(03690)$，也包括$腾讯控股(00700)$，这些和国内宏观直接挂钩的龙头，下半年盈利改善也是弥补市场份额扩张较上半年放缓，并支撑估值的一种方式。 一、市场表现 上周$恒生指数(HSI)$ 出现了回调（-2.48%），美国取消香港的特殊待遇，中美贸易问题升温，都激发了市场的担忧。从空间上看，恒指算是回撤了之前突破的25500-25000区域。不过，我们认为这里风险并不大的几个原因有： 1）历史上，重要压力位附近回调本身是一个正常的市场行为，其逻辑在于，前期的资金回本后倾向于卖出的心理。上周四$上证指数(000001.SH)$因为距离3500的历史压力位其他指数更近，最终出现的调整比我们描述的“震荡”，空间上要更大一些。 2）港股改革、A股$MSCI中国A股ETF(512160)$国际化，加上美元长期弱势的预期下，可以预见，未来仍然会有一定的增量资金继续配置中资股。基本面本身包括人民币汇率， 目前看： 2.1）国内疫情高效防控，二季度经济好转，美国疫情反复都有利于下半年人民币继续走强。 2.2）相对于海外多国央行历史性的、大规模的宽松，目前国内央行对货币政策谨慎的态度，也给中长期人民币汇率$人民币ETF-WisdomTree Dreyfus(CYB)$锁定了底部；2.3）美国大选临近，特朗普支持率下降，不排除将矛盾向外部转移，这部分属于短期风险，会给人民币带来贬值预期，8月份是防范美元$美元ETF-PowerShares DB(UUP)$阶段性反抽的一个比较关键窗口。 3）市场的回调和上半年经济数据转好后，国内像上半年一样宽松的预期落空也有关（事实上7月份以来美国也在减少流动性工具的使用），但经济数据转好本身也给头部中资股盈利改善提供了好的时机。 而盈利改善是弥补企业份额扩张较上半年放缓，支撑估值的另一种方式。所以并不是系统性的风险，头部企业反而更容易体现业绩弹性。二、热门投资主题追踪 二季度经济整体恢复增长，不过GDP的增长很多是由国家驱动的产业驱动，遗憾的是消费相对谨慎，我们预计下半年会有更好的改善。 我们上期说，未来指数可能会有震荡，但并不改变个股相继走牛的市场风格。不过这种波动性的下跌中，确实也出现了一些优质公司错杀的情况。 从企业自身来讲，我们更看好京东、阿里，小米、美团，也包括腾讯，这些和国内宏观直接挂钩的龙头，如果按PE来算的话，目前京东、阿里为主的纯电商估值扩张空间可能更大一些。 | 中国二季度GDP与去年同期相比增长3.2%，扭转了第一季度下滑6.8%的态势，超过了2.4%的预期中值。不过上半年经济产出仍较2019年同期下降1.6%。但社零数据萎缩1.8%，低于预期的增长0.5%。$三倍做空FTSE中国ETF-Direxion(YANG)$ $三倍做多FTSE中国ETF-Direxion(YINN)$ $二倍做多沪深300(Direxion)(CHAU)$ $沪深300做空(Direxion)(CHAD)$