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编 辑 | 张旖旎

作 者 | 老庞

来 源 | 庞观者清

经过一周的放量大涨，牛市已经来了，相信这个问题大家已不会再有争论。今天的市场下跌，只是上涨中的小插曲，也无须过分解读。

当前革命的主要问题是：这轮牛市能持续多长时间，什么时候应该理智地选择下车落袋为安。所以，老庞今天专门来讨论一个技术性话题：在牛市里如何逃顶，以及现在是不是已经到了逃顶的时候？

毕竟，每一轮牛市下来，能够守住胜利果实固然大有人在，但亏损者也不在少数，许多盲目冲进来的新韭菜最后都当了炮灰。这就像战争一样，伤亡率最高的，永远是新兵。

所以，今天聊这个话题，从投资哲学上，有普世意义。

切入正题之前，老庞先聊聊A股的前两轮大牛市。第一轮，是2007年那波大牛市，老庞当时几乎是凭直觉，模糊地判断对了顶部。第二轮牛市，是2014-2015年那一波，老庞已实际参与，几乎是精准逃顶。

所以，聊这个话题，老庞多少还有些发言权。

2007年下半年，那时我刚从一家藤校毕业，进入纽约一家对冲基金工作，成了一名分析师，做中概股方面的投资。当时在海外，一直对国内A股没怎么关注，但当年9月，我从美国回国内出差时，市场的狂热很快就感受到了。

当时上证指数在5400点左右，市场已经上涨了很长一段时间。在北京见朋友时，大家几乎都在谈论股票，似乎每个人都挣到了钱。比如，我一个做日本旅游的朋友，本来有很好的职业，收入也不错，但已经辞职，专门炒股，据说这样挣钱既快，而且轻松。

另外，我去参加朋友的饭局。散场后和其中一个老朋友坐地铁回家。这个朋友是做IT的，以前从来不碰股票。但是，在回来的路上，他借着酒意，一路上和我大声谈论股票投资，根本不在意旁边投来的目光。

再加上一些其他见顶的征兆，我后来提醒身边的一些朋友，说看这么狂热的情绪，股市估计是快要见顶了，还是赶紧收手吧。

结果，在大约一个多月后，沪指便见顶，达到了那个目前仍然难以企及的高位：6124点。

第二次牛市，我已经亲身参与了。2014年我回到国内，2015年，决定拿自己的资金尝试投资一下A股。说实话，在海外待了近十年，对国内股市其实挺隔膜，但没想到赶上一轮牛市，也算运气不错。

这一轮牛市从2014年11月份正式启动，经过一番大涨后，在2015年春天经过一段休整，从3月中旬起，又进入新一轮上涨。我一直有记投资笔记的习惯，所以每天都记下了市场动向及自己的一些判断。

随着市场日趋狂热，我也变得更加谨慎。比如在2015年4月22日，我在投资笔记里写道：

“现在每天万亿以上的成交额似乎是常态。前天还创出1.8万亿以上的成交天量。 从逻辑上，本轮的股市上涨，还是资金面推动，银行一再降准降息，房地产也不太适合做投资，理财产品收益日趋下降，多出来的钱都跑到股市里。所以，从基本面上看，股市的表现背离了基本面，但是这种短期内的暴涨可能还会继续”。

2015年5月25日，我的投资笔记写道：“行情继续上演火爆，成交也屡创天量。数据显示，沪市成交金额上周五再破1万亿元大关，而此前的4月20日、4月28日，沪市成交额已两度破万亿大关。按最近这一段的涨势，确有些担心了”。

2015年6月8日，周一，我决定对所有A股清仓，并提醒身边的朋友股市可能要见顶了。在当天的投资笔记里，我写道： 

“昨晚将A股全部公司的数据倒进Excel, 发现市场上目前几乎没有便宜的股票了。除了银行和地产股还在10倍以下外，大部份蓝筹股也不便宜，市盈率在30倍以上，甚至更高。创业板的市盈率早就过百了。整个市场估值明显偏高。觉得去猜测股市的顶部没有意义，还是安全第一，决定全部清仓。”

当天新浪财经的综述是这样的：

“周一沪指劲升，午后拉升冲破5100点，上探5146.95点创近7年半新高。银行股高歌猛进涨超7%，保险、金融股紧随其后，两桶油持续抬盘。沪深两市成交额再破2.3万亿元。创业板回调近5%。银行股勇往直前涨超7%，14只个股涨幅涨超5%，中国银行、交通银行涨停。保险、券商股飙升涨超5%。”

当天上证指数收于5131点，事后看，这一段描述几乎是见顶的前兆。一个星期后，6月15日，沪指最高达到5178点，这也是本轮牛市的最高点。在接下来的两个多月内，市场全线溃败，到当年8月底，沪指就下跌超过40%，宣告本轮牛市的结束。

面对新一轮牛市，在连续放量大涨了一周后，身边已经有人不淡定了。比如，最近这两天就总是有朋友问我，要不要跑？我开玩笑说，第一浪还没走完，跑什么跑。

当然，我不是艾略特波浪理论的信奉者。但是，以目前的态势，股市刚涨了几天就琢磨着闪人，就仿佛你去参加宴会，刚上了几道冷盘凉菜，你就嚷嚷着要提前退席一样。

牛市来了，尤其是中国的牛市来了，老庞以为，不能单纯地从基本面和估值的角度，去推测牛市什么时候会结束。股市的上涨，从来都是受各种变量的影响，比如基本面、资金面、以及情绪面。

所以，要判断牛市的开始以及牛市的结束，还需要从交易量、两融余额等关键市场数据中寻找蛛丝马迹，并参照过往历史、结合一些不易定量的外在现象进行综合研判。

先看看最近几天的成交量。从7月2日以来，两市成交额突破1万亿元。从本周一的7月6日开始，两市成交额连续5天稳定在1.5万亿元以上，其中两天超过1.7万亿元。

像如此大的成交量，是明显超过去年春天那一波行情的。当时沪指从年初的低位启动，到4月中旬时，涨幅接近30%，许多人已经在喊新一轮牛市来了。

但是，这波行情的交易量并没有起来。高峰时期交易量基本上不超过1.2万亿元，大部份时间均在8000-1万亿元之间徘徊。交易量没跟上，也注定了这波行情是一波短命的行情，并没有转化成牛市。

但是，目前国内A股这一波行情，在交易量上明显放大，也只有2014-2015年那一轮牛市可以相比。从下图看，进入7月后，交易量迅速突破1万亿元的关口，最近一周一直维持在每天1.5万亿元以上的高位。

再看看2014-2015年那波牛市。它真正引起全面关注，实际上是第二阶段，即从2015年3月中旬开始启动，两市成交额开始突破1万亿元。从4月中旬起，成交额突破1.5万亿元成为常态。

从5月下旬和6月中上旬，这是牛市处于最后疯狂并加速赶顶的最后阶段，两市成交额一直维持在1.5万亿元以上，甚至不少天突破2万亿元的成交额。

所以，和上一轮大牛市相比，本轮牛市启动时的力度从交易量角度还要强一些。但连续放了涨了几天，只能说是宣告本轮牛市的开始。现在如果就谈论什么见顶，老庞以为还是早了一些。

将本轮行情的成交额及两融余额和上轮牛市进行对比，也可以得出相似的结论。（蓝线代表沪深两市成交额，对应左轴；红线代表两融余额，对应右轴）。

在2015年牛市后期，成交量固然维持在1.5万亿元上，甚至高达2万多亿元，两融余额也从2015年3月初的1.3万亿元左右飙升至6月份的2.2万亿元。两融余额的大幅上升，其实也预示着股市见顶了。（当然，熟悉情况的都知道，2015年那些没有统计进两融余额的场外配资规模可能更大）

下图是今年初两市成交额及两融余额的变化。（同样，蓝线代表两市成交额，对应左轴；红线代表两融余额，对应右轴）

今年这波行情，伴随着交易量的上涨，两融余额也从上周的约1.15万亿升到目前的1.32万亿元，虽然有所上升，但是和2015年高峰时期的2万多亿元的两融余额比，还显然差距明显。

所以，老庞对这轮牛市的判断是，宴会才刚刚开始，别先想着闪人。

如果牛市持续，那么买什么呢？稍微炒股有些年头的老股民都知道，牛市一来买券商，因为券商股的弹性大。但是最近券商几乎都涨了一大波，平均涨幅大约在30-40%之间，又担心追入被套，所以会有些纠结。

老庞也做了点专题研究，结论如下：如果这一波牛市的结论成立，买入券商股似乎还是相当好的选择。这就仿佛你虽然可能错过了宴会的开头，但至少比完全错过要强得多。

先看一下券商股在去年初那波小牛市中的表现（那波行情从低位上涨了近30%，只延续了大概三四个月，自然算不上牛市）。但即使如此，在那波短命的行情中，券商股在区间内的平均涨幅达到77%。

如果是一轮大牛市，比如像2014-2015年那一轮大牛市，券商股的表现只能用恐怖来形容。下表是一些主要券商在那轮牛市中的表现（区间为2014/7/15-2015/7/15)

从中可以看出，券商股在此期间，最大涨幅均在2倍以上。风头最劲的当属当时的互联网券商领头羊东方财富，最高涨幅高达13.5倍。在整个区间内，券商股涨幅也几乎均在1倍以上。

当然，市场一旦掉头向下，券商股的跌幅也是惊人的，大多数跌幅接近一半。所以，要不要持券商股，取决于你对市场的判断。如果认为牛市能继续，现在上车券商股似乎时机还不晚。如果认为牛市有可能夭折，券商股最好还是别碰。

敢玩券商股的，都需要一个大心脏。如果既不想错过牛市，又不敢拿券商股，对于一般的投资者而言，老庞觉得不妨买一半沪深300的ETF,再买一半创业板指的ETF，从结果看，我认为会大概率地超过自己的选股。

好了，今天侃的有点长，就先聊到这吧，下次见！