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卧槽立正站好
2020-07-14

支持楼主，反智主义的龟孙大可不必理会

牛市已持续了9个月，我们关注的重点或都“错”了！

摘要：这一轮牛市的主角不是上证指数，而是创业板、中小板和消费医药科技，牛市最少已经9个月，只关注上证指数会严重低估不断上升的潜在风险。核心观点大类资产配置转向股市是市场大涨的主要原因。近期，信托暴雷、

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创业板热度高，目前大致是80-85的高温。3、创业板的成交量走在价格前面。4、目前的成交量距离历史最高点有距离，但高于大多数时候。历史上单日成交金额最高是2.36万亿元（2015年5月28日），突破2万亿元的天数是5天。5、5%的换手率是危险的临界点，5.5%更是高危。6、牛市下半场会从冲刺期进入大波动期，操作难度加大。</blockquote>风险：中美经贸关系出现大幅恶化，上市公司股价过度上涨严重透支未来3-5年甚至更多年的业绩。1、上海和深圳股市的1.6万亿成交金额有多热市场已经开始进入牛市下半场。我们认为牛市最少持续了9个月（从去年11月开始计算），主角是创业板、中小板和科创板，行业主要是科技、消费和医药，强周期行业权重大的上证指数不是这轮牛市的主角。由于监管部门对2015年风险的学习效应，这一次牛市不会简单复制2015年。认为牛市刚刚开始，会严重低估市场的风险！也是对行情的误判！近期，市场持续火热，那么，上海和深圳股市近期持续1.6万亿的成交金额有多热？是不是意味着较大的短期乃至中期过热风险？1、先和2014年牛市做比较。这次与2014年12月5日首次突破1万亿元年、2019年一季度上涨时和2020年2月下旬单日万亿成交行情有相同的地方、也有不同的地方，如下所述：①2020年7月上旬，金融和消费科技平分秋色，这是一次结构均衡的牛市行情。近期，成交量排名靠前的股票包括中信证券、东方财富、中国平安、中国软件、华天科技、紫光国微、京东方、中兴通讯、五粮液、贵州茅台等。相比较2月下旬，证券股占比提升，但是新能源汽车、半导体、白酒等行业的热度并未下降。作为对照，在2014年12月，金融板块独据大头。在2020年2月，深圳市场和科技股是主力。②没有出现成长股和金融股明显的跷跷板行情，7月上旬，上证指数、创业板和中小板涨幅均在13-14%之间，旗鼓相当，有利于行情延续。A股历史上首个单日万亿成交额诞生于2014年12月5日，当时沪深两市成交额约1.05万亿元。当日，券商集体涨停，中信证券成交额高达278亿元，中石油逼近涨停10%，四大银行领涨，建设银行涨停，相反，中小板和创业板跳水。几天后的12月9日，金融股大面积跌停，两市超200家跌停，各大指数均大跌，沪深两市成交额进一步放大到1.2万亿。作为对比，在2020年2月下旬，创业板和上证指数出现一定背离，创业板三周涨20%，大幅跑赢沪深300和上证指数。③现在1.6万亿元成交量，离A股历史上单日成交金额最高交易日（2015年5月28日）2.358万亿元有一定的距离。当时，突破2万亿元的成交天数是5天，都发生在2015年的5月底到6月初，很快，做多动能衰竭，2015年6月，创业板和沪指分别先后到了历史大顶。当然，我们不能和2015年6月的极端牛市行情类比，得出结论说，市场不危险，现在只是上证指数成交量还不亢奋，科创板、深圳的中小板和创业板都处于亢奋的状态，风险不低。2、上海股市、沪深300指数<img src=\"https://static.tigerbbs.com/89ab0a97bcffc3595fb2c297a17e382a\" tg-width=\"626\" tg-height=\"548\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/279cd1ccdb005026c1cea3a18dda3011\" tg-width=\"627\" tg-height=\"560\">从图1和图2可以看出，从成交金额看，现在的上证指数和沪深300指数成交金额分别为7000多亿、5000多亿元，大幅高于平均水平，离2015年的1万亿成交量还有30%的距离；从换手率看，目前换手率是1.6-1.8%，追平了2019年3月的水平，距离2015年的3.1%高位还有40%的距离，因此上证指数的热度虽然较高，但是距离亢奋还有距离。考虑到监管层对2015年市场风险的学习效应，目前的上海市场温度在70-75度左右，如果继续快速上涨，将挑战监管层对股市泡沫风险的底线，这是我们不愿意看到的。3、深圳股市<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6bfb4691efb4bfaf408fc5ae92754d2\" tg-width=\"640\" tg-height=\"525\">从图3可以看出，从成交金额看，现在的深证综指成交金额为9000亿元左右，高于2019年3月的高点，离2015年二季度的牛市高点1.1万亿（2015年5月28日）还有约15%的差距.考虑到2015年二季度的狂热牛市是罕见的，因此，从成交金额看，目前的的深圳股市有很高的热度，需要提高风险意识。从图4可以看出，从换手率看，目前换手率是4.2%左右，显著高于深证综指牛市的正常水平，但是离2009年和2015年牛市的顶峰（4.5%，6%）换手率区间有一些0.3到1.8个百分点的距离。和2019年3月8日的换手率阶段性高点4.47%相比较，还差距0.2个百分点。因此，目前的的深圳股市有很高的热度。创业板热度正在接近历史最高纪录，为了更好分析，我们在单独一节论述。结论：从成交金额看，深圳股市的热度非常高，仅次于2015年二季度的狂热牛市，高于2019年3月的高点。从换手率看，深圳股市的热度高，高于98%的时间，离2015年顶峰水平还差1个多百分点。考虑到2015年二季度狂热牛市缺乏监管经验、带来的风险很大、不能简单类似，因此，综合看，我们认为目前的深圳股市热度很高，大约是85度的水准（如果以100度为沸点的话）处于显著高于上海股市，热度很高，要保持一定的警惕性。2、创业板牛市的成交金额和换手率研究今年2月下旬，投资者对创业板的热情很高，创业板成交金额已经创造了历史最高纪录，换手率接近历史最高纪录，之后在美国股市大跌的催化下，创业板指出现了一波15%的指数下跌。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ec93c2407aa542140f69e7c75a82a80\" tg-width=\"625\" tg-height=\"530\">创业板历史较短，大牛市主要是2013-2015年，2009-2010年出现了一次小牛市，2015年下半年和2019年上半年出现了一波强劲反弹。1、2013-2014年的创业板牛市换手率研究成交金额增长约7倍。这一阶段牛市，创业板公司数量较少，每天成交金额普遍在500亿元以下，相比较目前2000多到3000亿元成交金额，天差地别。有参考意义成交金额的增长率。创业板成交金额从低点的50亿左右上涨到了最高的400亿区间，上涨了7倍左右。下面我们重点研究换手率。2012年12月初，创业板跌到585点，之后开启了一轮大牛市，如果观察从2012年9月到2014年3月的创业板换手率，其波动范围很大，从1.22%（2013年4月15日）到5.38%（2013年1月15日，牛气起步期）。对于当下的创业板投资，创业板指数从2019年初的1200点到现在已经2889点（截止2020年7月13日），尽管符合我们的预期，但是速度比我们的预期稍快一些，这和全球加码量化宽松有关系。因此更有参考意义的是观察创业板2013年四季度牛市中期的换手率走势。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f427324ea42d3f13ac9f6f919faa3b45\" tg-width=\"626\" tg-height=\"288\">2013年7月后，创业板从585点低点上涨突破了1000点，对于这一阶段的创业板牛市而已，换手率在2%-3.5%是比较健康的，可持续性较强。相反，高于4%往往是短期风险信号，一个显著的规律是4%以上的换手率出现的频率非常低，4%的换手率出现后，换手率往往在几天后就会下降，显示巨大做多能量难以持续。换手率4.75%只出现了一次，这是这一阶段牛市的换手率临界点（出现在2013年10月22日），之后创业板指数出现了阶段性的下跌。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/896c3155a123f2889ddcfa4ba25bf561\" tg-width=\"620\" tg-height=\"225\">2013年四季度，创业板出现了一波下跌，指数从1423点左右下跌到了1191点，调整幅度为16%，换手率维持在1.7%以上，多数时候在2%-3.5%，显著高于2011-2012年创业板熊市的换手率，在这一熊市期间，经常出现1.6%以下的较低换手率。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd3636667ec614288a7f3423e5da972a\" tg-width=\"624\" tg-height=\"289\">2013年-2014年初是创业板牛市的第一阶段，换手率高点是18.43%，低于2020年2月8-15日这两周的水平，分别是18.53%和18.88%，可见现在的创业板热度高于2013-2014年初的牛市。2、2014-2015年的创业板牛市成交额和换手率研究成交金额增长约8倍。这一阶段，创业板公司数量有所增加，依然较少，每天成交金额从相对低点（2014年5月）的150-200亿元左右，在牛市顶峰上升到了1700-2000亿区间（高点2210亿元出现在2015年的5月22日），成交金额增长了约8倍。下面我们重点研究换手率。2014年7月到2015年6月是创业板的大牛市，指数从1300点上涨到了4000点。通过图9-11可以看出以下特点：<blockquote>特点1：换手率高峰从2013年的4.75% 上升到了6.28%（2015年3月24日）。 特点2：在创业板冲击顶部的2015年3-6月初，换手率区间从2015年2月之前的1.5%-4%， 大幅上升到了3.5%-5.9%。特点3：在创业板牛市的中期（2015年3月之前），换手率最高是4.44%（2015年1月21日），换手率高于4%的频率很低，之后的换手率往往会迅速下降。 特点4：在创业板牛市的后期（2015年3-6月初），换手率最高是6.28%（2015年3月24日），换手率高于5%的频率较低，5.5%可以被认为是危险临界点，之后的换手率往往会迅速下降。</blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e7f72b74b0e7bef762677141b514f97\" tg-width=\"630\" tg-height=\"666\">目前，创业板指数突破2800点，近期换手率主要在4.1%-4.8%之间，成交金额3000亿元左右，作为对应，2015年5月初的创业板指数是2800多点，当天的换手率是3.7%-4.7%之间，换手率大致吻合现在的水平。在2015年5月，创业板2900点之后的上涨过程中，创业板换手率维持在3.7%-5%活跃换手率区间，高于5%的换手率出现的频率很低。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d6a82d4881a654b4d661e9c9337d5ec\" tg-width=\"627\" tg-height=\"297\">2015年3-6月是创业板牛市的冲顶阶段，换手率高点是26.26%（2015年5月16日），多数时候中枢水平在19%以上，显著高于现在16%左右的水平（2020年7月1-13日），也稍低于2020年2月底18.5%到18.9%的周换手率，可见现在的创业板热度离2015年创业板牛市的巅峰水平差距不大。3、创业板2019年一季度强劲反弹期（1200到1800点）<img src=\"https://static.tigerbbs.com/630dd9d827e77e35575cfe5b979cb2e3\" tg-width=\"629\" tg-height=\"334\">在停止去杠杆和中美摩擦缓和的刺激下，2019年一季度，创业板超跌反弹，从1200上涨到1792点，涨幅50%，3月12日创业板换手率达到高点5.62%，之后4月8日创业板指数达到阶段性高点1792点，也就说：创业板的成交量走在价格前面，领先3周。这一规律类似于2010年11月到12月、2015年5-6月的牛市顶部特征。目前创业板的换手率，离2019年3月的阶段性高点还有约1个百分点的距离。如果后面创业板顶部的走势再现历史，那么我们有望再次看到创业板的“量在价先”，也就是量价不匹配。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a78de173b7173ba619c51fe2e13dcd96\" tg-width=\"622\" tg-height=\"268\">4、创业板2010年牛市由于2010年的创业板公司数量太少，换手率波动较大，2010年6月7日的换手率高达11.82%，但是这对于目前的创业板参考意义不大。相对更有意义的结论是：创业板的成交量走在价格前面。2010年11月到12月，创业板换手率呈现下滑态势，但是创业板指数（股价）在12月中旬到达了高点，也就是这二者出现了有段时间的背离。这一“背离”现象在2015年5-6月、2019年3-4月再次出现了。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e77c870575edff1e85fbffd1245600b\" tg-width=\"627\" tg-height=\"294\">3、中小板2015年牛市的成交金额和换手率研究中小板的顶部成交规律，不仅对于中小板的顶部研判有意义，对于创业板的顶部研判也有价值。2015年5月28日，中小板创出了历史最高成交金额4525亿元，换手率5.8%。类似于之前的创业板，中小板的成交量领先于中小板指数见顶。2020年7月6-13日，中小板维持在4%-4.6%的高换手率水平，和2015年二季度中小板冲顶过程类似。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/93ffce73ac7ec0151ba18bf15911263c\" tg-width=\"630\" tg-height=\"255\">&nbsp;4、2015年牛市的两融2015年6月8日，两融（融资融券）交易数据创出了历史最高金额2978亿元，占a股成交金额的13.2%，低于2月初的21%、低于2015年5月的13%-17%左右的水准，这和监管部门在2015年二季度规范股票杠杆、降低市场风险有一定关系。2020年7月9日，两融交易金额为2156亿元，仅次于2015年二季度，占市场成交金额的12.5%，处于2016年后的较高水平。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c088f620c4a31aad5c1948984e7cdcc\" tg-width=\"619\" tg-height=\"285\">5、主板、中小板和创业板的估值指标这一轮牛市的主角是创业板、中小板和科创板，从行业看是消费、医药和科技，无论是政策还是行业基本面看，这几个领域都是占优的。在研判市场热度时，不能忘了市盈率指标，因为高于中枢水平的市盈率反映的是投资者的乐观预期。由于金融（银行）占上海股市上市公司利润的半壁江山，因此上证a股的市盈率显得较低，但是从万德全a看，目前的市盈率水平已经处于除了2015年二季度以外的过去十年高点，因此万德全a显示的市盈率显示，市场处于大约80度左右的温度。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9cc6a09d6a2a691b69c7f29fbd8afb7\" tg-width=\"633\" tg-height=\"231\">从这一轮行情的主角创业板和中小板看，目前创业板市盈率水平已经处于除了2015年二季度和四季度以外的过去十年高点。由于2015年的创业板公司较小、规模小，我们认为这一轮创业板牛市不会涨到140倍的动态市盈率水平，更可能的极限是涨到有一定可比性的2015年中小板的顶峰市盈率，即80倍附近。目前创业板市盈率是60倍，如果考虑到当前经济受到疫情的较大冲击，对业绩还需要打折、当下市盈率还会被低估一些。因此，创业板市盈率显示，创业板处于大约80度到90度左右的温度。不难发现，创业板处于牛市下半场，而不是牛市刚刚起步。中小板也是这一轮牛市的主角之一，目前创业板市盈率水平已经处于偏高的水平。由于2015年的中小板公司数量和规模显著小于现在的2020年，中小板的业绩成长性整体逊色于2015年，我们认为这一轮中小板牛市不会涨到80倍的动态市盈率水平，更可能的极限是涨到有一定可比性的2015年深市主板的市盈率或更高一些，即45-50倍左右的区间，目前中小板板市盈率是36倍，因此，中小板的热度也是不低的，也是牛市下半场的偏热特征。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fc93934d8e1da9f91da13927afbe1bc\" tg-width=\"628\" tg-height=\"528\">由于上市公司数量增加较快，加之优质公司和绩差公司的分化较大，目前医疗服务、半导体、新能源汽车等热门行业的估值均处于历史最高。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/07323ad3644737ac6f1f4bc502e35034\" tg-width=\"634\" tg-height=\"471\">","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>牛市已持续了9个月，我们关注的重点或都“错”了！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d8fb95e65f042f352c6313989391357","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://vip.jianshiapp.com/articles/3598595#from=ios?ivk=1","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1102671475","content_text":"摘要：这一轮牛市的主角不是上证指数，而是创业板、中小板和消费医药科技，牛市最少已经9个月，只关注上证指数会严重低估不断上升的潜在风险。核心观点大类资产配置转向股市是市场大涨的主要原因。近期，信托暴雷、债券熊市、银行理财配置股票的需求、居民资金入市、外资流入等多种因素叠加，加之创业板和科技股持续半年以上的牛市，赚钱效应不断增强，对比之下，上证指数上半年低迷，价值被相对凸显，因此在上周出现大涨。宏观经济复苏等基本面指标不是这一轮普涨和大涨的主要原因。牛市进入下半场，而不是刚刚开始！这一轮牛市的主角不是上证指数！而是创业板、中小板和消费医药科技，牛市最少已经9个月，只关注上证指数会严重低估不断上升的潜在风险，尽管投资者感受到的风险很低。展望后市，市场仍有上涨空间，但性价比在下降，要提高风险意识！市场温度已经进入牛市下半场。从市场温度看，就是持续处于75度以上乃至80度以上的高温（以100度温度为上限），指数持续上涨，投资者情绪高涨，对市场上涨方向持怀疑态度的人越来越少。目前的成交、市场情绪等温度指标均显示，现在开始进入牛市下半场。科创板的热度接近2015年5月的创业板。创业板和深圳最近十年牛市成交规律如下：1、深圳换手率触及2015年牛市的顶峰（4.5%，5.5%）的高热度换手率区间下限，距离高危顶部有约1个百分点的距离。2、 创业板热度高，目前大致是80-85的高温。3、创业板的成交量走在价格前面。4、目前的成交量距离历史最高点有距离，但高于大多数时候。历史上单日成交金额最高是2.36万亿元（2015年5月28日），突破2万亿元的天数是5天。5、5%的换手率是危险的临界点，5.5%更是高危。6、牛市下半场会从冲刺期进入大波动期，操作难度加大。风险：中美经贸关系出现大幅恶化，上市公司股价过度上涨严重透支未来3-5年甚至更多年的业绩。1、上海和深圳股市的1.6万亿成交金额有多热市场已经开始进入牛市下半场。我们认为牛市最少持续了9个月（从去年11月开始计算），主角是创业板、中小板和科创板，行业主要是科技、消费和医药，强周期行业权重大的上证指数不是这轮牛市的主角。由于监管部门对2015年风险的学习效应，这一次牛市不会简单复制2015年。认为牛市刚刚开始，会严重低估市场的风险！也是对行情的误判！近期，市场持续火热，那么，上海和深圳股市近期持续1.6万亿的成交金额有多热？是不是意味着较大的短期乃至中期过热风险？1、先和2014年牛市做比较。这次与2014年12月5日首次突破1万亿元年、2019年一季度上涨时和2020年2月下旬单日万亿成交行情有相同的地方、也有不同的地方，如下所述：①2020年7月上旬，金融和消费科技平分秋色，这是一次结构均衡的牛市行情。近期，成交量排名靠前的股票包括中信证券、东方财富、中国平安、中国软件、华天科技、紫光国微、京东方、中兴通讯、五粮液、贵州茅台等。相比较2月下旬，证券股占比提升，但是新能源汽车、半导体、白酒等行业的热度并未下降。作为对照，在2014年12月，金融板块独据大头。在2020年2月，深圳市场和科技股是主力。②没有出现成长股和金融股明显的跷跷板行情，7月上旬，上证指数、创业板和中小板涨幅均在13-14%之间，旗鼓相当，有利于行情延续。A股历史上首个单日万亿成交额诞生于2014年12月5日，当时沪深两市成交额约1.05万亿元。当日，券商集体涨停，中信证券成交额高达278亿元，中石油逼近涨停10%，四大银行领涨，建设银行涨停，相反，中小板和创业板跳水。几天后的12月9日，金融股大面积跌停，两市超200家跌停，各大指数均大跌，沪深两市成交额进一步放大到1.2万亿。作为对比，在2020年2月下旬，创业板和上证指数出现一定背离，创业板三周涨20%，大幅跑赢沪深300和上证指数。③现在1.6万亿元成交量，离A股历史上单日成交金额最高交易日（2015年5月28日）2.358万亿元有一定的距离。当时，突破2万亿元的成交天数是5天，都发生在2015年的5月底到6月初，很快，做多动能衰竭，2015年6月，创业板和沪指分别先后到了历史大顶。当然，我们不能和2015年6月的极端牛市行情类比，得出结论说，市场不危险，现在只是上证指数成交量还不亢奋，科创板、深圳的中小板和创业板都处于亢奋的状态，风险不低。2、上海股市、沪深300指数从图1和图2可以看出，从成交金额看，现在的上证指数和沪深300指数成交金额分别为7000多亿、5000多亿元，大幅高于平均水平，离2015年的1万亿成交量还有30%的距离；从换手率看，目前换手率是1.6-1.8%，追平了2019年3月的水平，距离2015年的3.1%高位还有40%的距离，因此上证指数的热度虽然较高，但是距离亢奋还有距离。考虑到监管层对2015年市场风险的学习效应，目前的上海市场温度在70-75度左右，如果继续快速上涨，将挑战监管层对股市泡沫风险的底线，这是我们不愿意看到的。3、深圳股市从图3可以看出，从成交金额看，现在的深证综指成交金额为9000亿元左右，高于2019年3月的高点，离2015年二季度的牛市高点1.1万亿（2015年5月28日）还有约15%的差距.考虑到2015年二季度的狂热牛市是罕见的，因此，从成交金额看，目前的的深圳股市有很高的热度，需要提高风险意识。从图4可以看出，从换手率看，目前换手率是4.2%左右，显著高于深证综指牛市的正常水平，但是离2009年和2015年牛市的顶峰（4.5%，6%）换手率区间有一些0.3到1.8个百分点的距离。和2019年3月8日的换手率阶段性高点4.47%相比较，还差距0.2个百分点。因此，目前的的深圳股市有很高的热度。创业板热度正在接近历史最高纪录，为了更好分析，我们在单独一节论述。结论：从成交金额看，深圳股市的热度非常高，仅次于2015年二季度的狂热牛市，高于2019年3月的高点。从换手率看，深圳股市的热度高，高于98%的时间，离2015年顶峰水平还差1个多百分点。考虑到2015年二季度狂热牛市缺乏监管经验、带来的风险很大、不能简单类似，因此，综合看，我们认为目前的深圳股市热度很高，大约是85度的水准（如果以100度为沸点的话）处于显著高于上海股市，热度很高，要保持一定的警惕性。2、创业板牛市的成交金额和换手率研究今年2月下旬，投资者对创业板的热情很高，创业板成交金额已经创造了历史最高纪录，换手率接近历史最高纪录，之后在美国股市大跌的催化下，创业板指出现了一波15%的指数下跌。创业板历史较短，大牛市主要是2013-2015年，2009-2010年出现了一次小牛市，2015年下半年和2019年上半年出现了一波强劲反弹。1、2013-2014年的创业板牛市换手率研究成交金额增长约7倍。这一阶段牛市，创业板公司数量较少，每天成交金额普遍在500亿元以下，相比较目前2000多到3000亿元成交金额，天差地别。有参考意义成交金额的增长率。创业板成交金额从低点的50亿左右上涨到了最高的400亿区间，上涨了7倍左右。下面我们重点研究换手率。2012年12月初，创业板跌到585点，之后开启了一轮大牛市，如果观察从2012年9月到2014年3月的创业板换手率，其波动范围很大，从1.22%（2013年4月15日）到5.38%（2013年1月15日，牛气起步期）。对于当下的创业板投资，创业板指数从2019年初的1200点到现在已经2889点（截止2020年7月13日），尽管符合我们的预期，但是速度比我们的预期稍快一些，这和全球加码量化宽松有关系。因此更有参考意义的是观察创业板2013年四季度牛市中期的换手率走势。2013年7月后，创业板从585点低点上涨突破了1000点，对于这一阶段的创业板牛市而已，换手率在2%-3.5%是比较健康的，可持续性较强。相反，高于4%往往是短期风险信号，一个显著的规律是4%以上的换手率出现的频率非常低，4%的换手率出现后，换手率往往在几天后就会下降，显示巨大做多能量难以持续。换手率4.75%只出现了一次，这是这一阶段牛市的换手率临界点（出现在2013年10月22日），之后创业板指数出现了阶段性的下跌。2013年四季度，创业板出现了一波下跌，指数从1423点左右下跌到了1191点，调整幅度为16%，换手率维持在1.7%以上，多数时候在2%-3.5%，显著高于2011-2012年创业板熊市的换手率，在这一熊市期间，经常出现1.6%以下的较低换手率。2013年-2014年初是创业板牛市的第一阶段，换手率高点是18.43%，低于2020年2月8-15日这两周的水平，分别是18.53%和18.88%，可见现在的创业板热度高于2013-2014年初的牛市。2、2014-2015年的创业板牛市成交额和换手率研究成交金额增长约8倍。这一阶段，创业板公司数量有所增加，依然较少，每天成交金额从相对低点（2014年5月）的150-200亿元左右，在牛市顶峰上升到了1700-2000亿区间（高点2210亿元出现在2015年的5月22日），成交金额增长了约8倍。下面我们重点研究换手率。2014年7月到2015年6月是创业板的大牛市，指数从1300点上涨到了4000点。通过图9-11可以看出以下特点：特点1：换手率高峰从2013年的4.75% 上升到了6.28%（2015年3月24日）。 特点2：在创业板冲击顶部的2015年3-6月初，换手率区间从2015年2月之前的1.5%-4%， 大幅上升到了3.5%-5.9%。特点3：在创业板牛市的中期（2015年3月之前），换手率最高是4.44%（2015年1月21日），换手率高于4%的频率很低，之后的换手率往往会迅速下降。 特点4：在创业板牛市的后期（2015年3-6月初），换手率最高是6.28%（2015年3月24日），换手率高于5%的频率较低，5.5%可以被认为是危险临界点，之后的换手率往往会迅速下降。目前，创业板指数突破2800点，近期换手率主要在4.1%-4.8%之间，成交金额3000亿元左右，作为对应，2015年5月初的创业板指数是2800多点，当天的换手率是3.7%-4.7%之间，换手率大致吻合现在的水平。在2015年5月，创业板2900点之后的上涨过程中，创业板换手率维持在3.7%-5%活跃换手率区间，高于5%的换手率出现的频率很低。2015年3-6月是创业板牛市的冲顶阶段，换手率高点是26.26%（2015年5月16日），多数时候中枢水平在19%以上，显著高于现在16%左右的水平（2020年7月1-13日），也稍低于2020年2月底18.5%到18.9%的周换手率，可见现在的创业板热度离2015年创业板牛市的巅峰水平差距不大。3、创业板2019年一季度强劲反弹期（1200到1800点）在停止去杠杆和中美摩擦缓和的刺激下，2019年一季度，创业板超跌反弹，从1200上涨到1792点，涨幅50%，3月12日创业板换手率达到高点5.62%，之后4月8日创业板指数达到阶段性高点1792点，也就说：创业板的成交量走在价格前面，领先3周。这一规律类似于2010年11月到12月、2015年5-6月的牛市顶部特征。目前创业板的换手率，离2019年3月的阶段性高点还有约1个百分点的距离。如果后面创业板顶部的走势再现历史，那么我们有望再次看到创业板的“量在价先”，也就是量价不匹配。4、创业板2010年牛市由于2010年的创业板公司数量太少，换手率波动较大，2010年6月7日的换手率高达11.82%，但是这对于目前的创业板参考意义不大。相对更有意义的结论是：创业板的成交量走在价格前面。2010年11月到12月，创业板换手率呈现下滑态势，但是创业板指数（股价）在12月中旬到达了高点，也就是这二者出现了有段时间的背离。这一“背离”现象在2015年5-6月、2019年3-4月再次出现了。3、中小板2015年牛市的成交金额和换手率研究中小板的顶部成交规律，不仅对于中小板的顶部研判有意义，对于创业板的顶部研判也有价值。2015年5月28日，中小板创出了历史最高成交金额4525亿元，换手率5.8%。类似于之前的创业板，中小板的成交量领先于中小板指数见顶。2020年7月6-13日，中小板维持在4%-4.6%的高换手率水平，和2015年二季度中小板冲顶过程类似。 4、2015年牛市的两融2015年6月8日，两融（融资融券）交易数据创出了历史最高金额2978亿元，占a股成交金额的13.2%，低于2月初的21%、低于2015年5月的13%-17%左右的水准，这和监管部门在2015年二季度规范股票杠杆、降低市场风险有一定关系。2020年7月9日，两融交易金额为2156亿元，仅次于2015年二季度，占市场成交金额的12.5%，处于2016年后的较高水平。5、主板、中小板和创业板的估值指标这一轮牛市的主角是创业板、中小板和科创板，从行业看是消费、医药和科技，无论是政策还是行业基本面看，这几个领域都是占优的。在研判市场热度时，不能忘了市盈率指标，因为高于中枢水平的市盈率反映的是投资者的乐观预期。由于金融（银行）占上海股市上市公司利润的半壁江山，因此上证a股的市盈率显得较低，但是从万德全a看，目前的市盈率水平已经处于除了2015年二季度以外的过去十年高点，因此万德全a显示的市盈率显示，市场处于大约80度左右的温度。从这一轮行情的主角创业板和中小板看，目前创业板市盈率水平已经处于除了2015年二季度和四季度以外的过去十年高点。由于2015年的创业板公司较小、规模小，我们认为这一轮创业板牛市不会涨到140倍的动态市盈率水平，更可能的极限是涨到有一定可比性的2015年中小板的顶峰市盈率，即80倍附近。目前创业板市盈率是60倍，如果考虑到当前经济受到疫情的较大冲击，对业绩还需要打折、当下市盈率还会被低估一些。因此，创业板市盈率显示，创业板处于大约80度到90度左右的温度。不难发现，创业板处于牛市下半场，而不是牛市刚刚起步。中小板也是这一轮牛市的主角之一，目前创业板市盈率水平已经处于偏高的水平。由于2015年的中小板公司数量和规模显著小于现在的2020年，中小板的业绩成长性整体逊色于2015年，我们认为这一轮中小板牛市不会涨到80倍的动态市盈率水平，更可能的极限是涨到有一定可比性的2015年深市主板的市盈率或更高一些，即45-50倍左右的区间，目前中小板板市盈率是36倍，因此，中小板的热度也是不低的，也是牛市下半场的偏热特征。由于上市公司数量增加较快，加之优质公司和绩差公司的分化较大，目前医疗服务、半导体、新能源汽车等热门行业的估值均处于历史最高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1818,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":35,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}