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本文作者：管大宇期权学员 鱼Ψ 在两个月之前，管大曾在群里剧透过一些本次线下培训的内容，当时就觉得完美到爆，而事实也证明这次佘山盛宴的内容比之前的预期有过之而无不及。 这次佘山培训中，管大宛如一位顶级的米其林大厨，用朴素的言语食材为我们制作了从期权高阶到股票、商品投研全方位的精致菜品。不管是管大传授的内容之精、思维之广还是聚会中一次次和各位师兄同学的交流、思维碰撞，都让我感触非常之多，甚至于无从提笔。 一 思维的突破之时间窗口 在期权模块中管大传授了很多期权高阶的内容，感受最深的是简简单单的一个远月期权的应用，就能单腿刷Gamma，来回几次就几乎能把期权的时间价值刷光。在课后消化该策略的时候，最大的震撼在于时间窗口的延伸，最想说的就是：妙啊，我怎么没想到？！之前做的期权交易大多是在近1个月到2个月，从来没有去想过关注远月的期权，更不会去思索远月期权的特质。群里的大咖Theta总师兄在分享时间中提到了用远月合约备兑的实战案例，也使我获益匪浅。 交易时人的惯性思维经常会限制住自己。 比如我在现场分享过一个踩坑的例子——下卖单由于熔断导致保证金被锁住的经历：9月5日持有Long 50ETF 9月3000和3100 Call的隔夜底仓，大概在上午10：40分左右的时候遇到盘中突然的IV飙升。这个时候我的观点是这是一个不可持续情绪的飙升（至少短期来看），那么做空IV是一个确定性的交易（或者说为持仓头寸锁定一部分利润），我选择的是卖了9月3200的Call（当时第一反应是最不该涨的就是它）。学习了管大传授的远期期权的应用之后，联想到这笔交易：我为什么不去选择Short远月的合约？既然做空IV 当然选择是Vega大的远期合约呀！50ETF当时的走势图和VIX如图： 事后回来我也统计了一下，验证了在IV回归的这一段时间确实是Short 远月合约优于近月合约，而且最佳的就是平值附近(因为平值附近Vega最大）。而我就算没有熔断下单成功的话，也只有0.0046的盈利，因为盈利赚取的是绝对值而不是百分比。如表： 对策略熟悉的同学知道这其实就是由单腿Long Call 变成了Long 近月Call && Short 远月Call 的反向日历策略（+Gamma、-Vega）在赚标的波动的同时还可以吃波动率的头寸。怎么当时就没想到？ 管大常说：人的很多限制都是自己给自己加上的，成长时首先要做的一件事：清空。这次的授课内容完全打开了我的思维。 期权的本质是一种对标的可能和不可能的在某个位置下注，但经常忽略了一个前提：是在到期日之前。正是这种时间轴的加入才赋予了期权立体交易的优秀特质，而这个时间轴的选择是非常非常重要的。 我们经常下意识关注的只是平面，比如上图：Y轴和Z轴组成的面上的投影是我们的交易的资金曲线；Z轴和X轴上组成的面上的投影是底层资产的走势图；X轴和Y轴组成面上的投影则期权策略的盘中损益图（跨期策略也是一样）；但如果我们从三个轴的顶点去看，看到的将是期权的整个立体世界。管大在分享场外期权部分中对于正套的期权优化，更是从时间轴的错位和期权损失有限收益无限的特性去把优势变现。 二 思维的陷阱之防止预期线性外推 这个是管大在第二部分股票的投研中 “估值波动的原因”章节的一幅图画： 这幅图的意思是讲人性思维的惯性都是预期线性外推的，管大举了个例子：比如一个公司在现在看来未来3~5年每年都会有20%左右的复合增长，但是突然有一个季度30%以上的盈利增长，那个时候分析师就会把它捧上天——这公司太优秀了！但实际上这个个股并没有这么好，下个季度可能又回来了，但过了三年它还是回到合理的位置。表现在股价上就是经历一**涨和暴跌。预期就是这样，但是暴涨之后某两个季度可能出现一些问题，盈利突然就下来了，于是市场各种看空分析师纷纷下调预期。但是公司还是这个公司，基本面也没有变化，变的是人的情绪。那在突然有一个季度30%以上的增长，大家预期的线性外推股价暴涨的时候就是卖出的机会（图中红线的A点），或某个季度盈利增速突然下滑之后，大家的一致看空的暴跌之后就是买入的机会（图中绿线的B点），最终还是会回到估值中枢蓝线的右侧位置。在分析师模型里世界是线性的，但真正的商业社会是非线性的,是不停的波动的，不可能是平稳的，波动更是资产的常态。当市场出现不理性的预期线性外推的时候，就是市场给你送钱的时候。 同样道理放在期权交易中我们做情绪回归，也不是同样一个道理。我们赚的不就是别人思维的预期线性外推而犯错的钱，在快速决策或在恐慌情绪下会下意识地认为现在波动高了后面必然更高，导致IV不合理地飙升。当然我们自己也要减慢决策速度、理性思考，防止自己的预期线性外推思维。 总结 专注投研的深度—life is long long-gamma! 深度的专注投研能让我们深入分析标的的核心和本质，也能让我们在建仓和持仓过程有足够的底气，但这是一个漫长修炼的过程。从另一方面讲,井挖的越深护城河就越宽,自我的内在价值就越大。对照自己，虽然自己在投研方面是纯粹的小白，虽然多年来走了那么多的弯路，虽然自己曾经是那么的无知、平庸和不努力……但是人生最大的选择权在自己手上——可以清空重来，就像管大说的 ：Forget your past and zero out！ 最后引用下管大经常对我们说的那句话：不要高估短期努力的成果，也不要低估长期努力的成绩。只要方向对，心无旁骛的持续努力，最终的进步会超出想象！ 我们更优的是long远期的Gamma，不但因为远期Gamma的Theta损耗小，更重要的是Gamma的期限结构是大Back结构，每一天我们都能吃到一点Gamma的期现回归的升水。只要我们在ATM附近（At The Money-只要方向对），Gamma总是最大的。 So，life is long long-gamma！ 很幸运能进入中国期权黄埔军校这个大家庭，能和管大和这么多各行各业优秀、努力的师兄、同学在一起学习、交流，共同分享彼此的努力、成长与快乐是一件非常开心的事情。期待再一次的相聚！ 本文所有内容仅限于投资者教育，所有内容不构成任何交易指引性建议，投资者需独立承担自己投资决策的结果。