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小时候，我说话晚，我爹以为我是哑巴，好不容易学会了说话，我娘又嫌弃我口齿不清。直到他的出现，我才知道口齿不清也是有优势的，何况，我还比他眼睛大呢？

再次听到周杰伦不久前，朋友圈里奔四的中年人开始刷屏。截至9月18号早上10点，仅在QQ音乐里，卖出6729041张，收入超过2018万元。

腾讯音乐的股价，象征性的“蠕动”了一下。

自2019年Q2发布财报以来，腾讯音乐的股价一直萎靡不振。那么，单靠一个周杰伦数字单曲的故事，能给投资人重燃数字音乐帝国的蓝图吗？

1、不靠音乐赚钱的音乐平台

翻开腾讯音乐的财报，我们不难发现腾讯音乐就是只披着直播外衣的“音乐平台”。

腾讯音乐2016Q4—2019Q2营收结构图

腾讯音乐从上市至今，给投资人强调的都是其数字音乐付费，然而其营收结构里占比超过70%的部分却来自社交直播，并且有越来越重的趋势。

根据艾瑞给出的预期，在2019年，我国的在线音乐付费渗透率将达到6.3%。而2019年已经过了大半，腾讯音乐Q2的财报显示，数字音乐的付费率仅为4.8%，显然外界乐观估计了中国数字音乐付费渗透率的增长。

艾瑞对中国数字音乐市场的预估

2016Q4—2019 Q2腾讯音乐数字音乐付费率

70%以上营收靠社交直播，资本市场显然无法按照数字音乐平台支撑腾讯音乐的估值。那么，腾讯音乐的营收结构跟谁最像呢？答案竟然是陌陌。

2019年Q2的财报显示，陌陌总营收41.5亿，其中直播部分贡献了31亿，占比75.6%，对应的P/S为1.73x；而腾讯音乐Q2总营收59亿，对应的P/S为3.9x。即便是剩余那不到30%营收的数字音乐部分再有想象空间，面对日渐缩小的营收贡献，腾讯音乐当然是贵了。

2、资本市场不会为周杰伦买单

作为一根老韭菜，我坚持不碰文娱股，你当然可以尽情嘲笑我错过了《哪吒》、《流浪地球》的影视股暴涨盛宴。文娱公司的不确定性远远大于TMT板块里的其他公司。

奈飞10年100倍的神话是验证了流媒体付费的商业模式是行得通的，随着苹果、迪士尼等巨头进入流媒体领域，奈飞的股价一蹶不振并不意外。尽管奈飞曾经也挣扎过，试图用所谓的大数据定制内容，从而保证IP成功的确定性。

在中国，同样有一家试图用大数据打造IP内容的文娱公司——爱奇艺。在这个模式没有被证伪之前，股价尚且可以支撑。但随着奈飞一次次财报里加大对IP制作的投入，走向了传统文娱制作公司的老路，几乎是宣告了大数据算法定制内容模式的失败。

文娱行业的生意，说到底是IP的争夺。周杰伦一首歌带来了6729041位付费用户（未扣除QQ音乐付费会员），但说到底，用户为IP而来，也会为IP而去。

爱奇艺和腾讯音乐在最近两个季度财报里都遇到了同样的情况——付费用户在增加，ARPU(单个付费用户的付费金额）却在下降。

2019年Q2，腾讯音乐的在线音乐服务 ARPU8.6 元 ，同比-1%，环比-4%。

腾讯音乐2016Q4—2019Q2的ARPU走势

这可以用两个理由来解释：一是IP而来，不会长期留存付费；二是文娱平台同质化竞争，打起付费价格战，典型的就是京东携程爱奇艺三家会员的捆绑销售，会员费变相降价。

在全世界范围内，IP内容都很难进入工业化批量复制。即使是好莱坞，扑街的电影，咱可没少看吧？靠IP生存的公司，能给出高估值那才见鬼了呢~！

有件事挺有意思，腾讯音乐最近被其他几家音乐平台起诉不正当竞争，原因是版权垄断。嘿嘿，这侧面说明腾讯音乐在版权做的确实很棒。

我当然希望有一天中国会出现一家铁打的平台，流水的周杰伦这种文娱巨无霸啦。TA，必定是踩着其他文娱公司的皑皑白骨；TA，必定可以复制上万个周杰伦。

张翠花生了个闺女，闺女1周岁生日的时候。张翠花跟隔壁村儿的王二蛋说，我闺女将来比林志玲还美，你先把你给儿子在城里留的那套大平层加上我闺女名字吧。

王二蛋眉毛一挑：“你提前跟我要那么高的估值，你咋不上天咧？”

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