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在开始本篇之前，我先简单声明一下，由于我大部分精力还是放在基本面的分析上，所以对于每个季报及年报发布的窗口期的交易技巧我暂时没有太多经验，市场上确实有人能够通过财报窗口期进行交易套利，不过我并不在此列。 那么，接下来，我先谈一下我作为一个做基本面中小投资者是怎样看待财报的：@小虎征文 财报是每家上市公司必不可少的，它反映了公司阶段性的经营状况，而我，则是将其作为对某家公司经营预期的阶段性验证来看的。 大家都知道，我们之所以买入一家公司，都是有一个假设预期的，尤其是对公司进行中长期投资，更需要一个很强的看涨逻辑来支撑，而财报，就是对这个强逻辑逐步展开的一个客观的过程。如果公司的财报反应的资产负债、利润等指标符合我们之前的假设，则可继续持有；如某个重要指标偏离程度过大，则需要深度剖析原因，如果是暂时的，则可择机买入，如是经营状况恶化，则离场。 当然，公司财报的一般是由一些重要的经营数据，以及资产负债表、现金流量表、利润表和股东结构等组成，对于不同行业的公司，可能同样的表格结构，需要重点关注的数据是不同的，每个行业都有最重要的几个数据，接下来简单从杠杆的角度对公司进行划分，结合自己的经历来谈谈。 一、高财务杠杆的公司 这一类公司最典型的代表就是金融和地产，这类公司经营业绩主要受到利率波动的影响比较大。例如，在2011年降准11月30日降准的时候，我们看到这类公司获得了比较明显的相对收益。 拿地产股举例，我们在观察地产股时，首先需要看的是资产负债的情况，杠杆较高的，我们需要关注利率以及现金流的变化和资产周转的情况，杠杆低的，一旦行业回暖，业绩会明显跑输同行。这是比较宏观的方面。 如果更加细致一些，我们观察地产行业的某个标的时，还需要看拿地面积、销售面积，这会主要影响未来的主营业务收入；我们也需要看预收账款（合同负债）、应付票据和应付账款的比例以及有息负债率，这些指标是直接营销企业的成本；我们还需要从利润表上看营业成本、财务费用、销售费用和管理费用，比如万科19年中报的各类费用将近70%，从而我们大概可以了解到，这门生意的大部分钱都花在了成本上，对成本控制得体的公司大概率是能够跑赢同行的。 我初次购买地产股是在2016年下半年，当时购买的标的恰好也是万科，包括现在也在持有，当时我们可以看到，万科的财务杠杆其实相对于同行是比较合理的，更加优秀的是万科对成本的控制非常优秀，所以如果把EPS拉长，可以看到万科的增速是比较稳定的，其股价一直也是比较平稳向上的。 二、高运营杠杆的公司 这类公司一般是以各类周期股为代表的，比如水泥、航运、钢铁，还有各类与大宗商品挂钩的，这类公司的股价表现往往是与经济增速的变化为强相关。比如，当经济开始复苏，且利率处于较低位置，这类公司只需要销售收入的小幅反弹，利润就可以同比增长两三倍（1%-2%~3%）。 由于周期股的各类企业实在是过多，我只举简单的两个行业作为代表： 1、水泥行业 水泥是一个典型的具有高运营杠杆的行业，反映到财务上的结果是主营业务现金流的一点波动，可能对利润的影响是非常巨大的。 以上峰水泥为例： 我们可以看到16-17年经营产生的现金流增加的5亿，增长约15%，净利润却增涨了5倍，当然其中也有一定的成本影响，但从总体上可以大致看出规律的，此时做介入可能会取得一定的收益。 当然，这类行业中也有因销售半径优势和成本控制优势非常突出的优质标的，比如海螺水泥，当时的筛选逻辑我在后面找机会与大家分享~ 2、工程机械行业 工程机械本质上也是一类中长周期的规律行行业，从2010年左右的基建需求爆发，相关标的的股价涨了几倍，而该行业的复苏到下一个复苏一般为8-10年，我们可以看到，2018年以三一重工、恒立液压为代表的一批优质企业，营收出现了大幅增长，此时我们基本判定该行业周期的繁荣已经来了，从现在回顾，今年该行业的龙头标的一样取得了50%以上甚至翻倍的涨幅。 工程机械这个行业的标的质量最主要取决于它的规模，也就是服务网络的覆盖面积，这一部分我们可以从公司的网点分布和主要客户的地区分布，而行业的爆发转折点我们可以从主营业务收入的增速观察到。这样我们从同行业中挑选出一部分优质标的，再从营运能力、偿债能力、盈利能力和发展能力四个维度来计分，从而选出2-3个进行建仓。 总而言之，对公司的财务分析是建立在我们对其行业周期的变化，业务逻辑的理解上完成的，看财报时不要单独的去看净利润的增长，我们要拉长观察的时间窗口，找出每个行业最重要的几个指标，最好找出观察标的的相关数据的异常波动，分析公司的业务模式在过去的动态变化，这样可能是散户来研究财报比较有效的一种方式。 我通常会告诉自己“大胆假设，小心求证”，深度研究财报背后的产业和业务变化，从而计算未来3-5年的现金流，根据DCF等模型大概估算出企业的现值，这样我在持有时才不会因股价波动而紧张，希望这一点总结能够帮助到大家。