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网易于2019.11.20盘后发布了2019Q3的财报。

2019Q3网易把考拉20亿美元卖给了阿里巴巴，2019.10.25有道独立IPO。

所以网易本季度的财报在财报数据上以及业务板块划分上都做了比较大的调整，把考拉的数据去表，同时单独汇报了有道的数据，而将其他业务，包括网易云音乐、严选、网易传媒等业务统一打包为创新业务及其他进行报告。

调整之后的财报情况并不是那么一目了然，需要调整很多才能判断真实的业务情况。网易周三收盘价为287.81美元，发布财报后，盘后一度下跌接近8%。随后周四、周五两天上涨，周五收盘价为310.4美元，相比周三上涨7.85%。

截止2019.11.22网易股价表现

下面丸子带大家来看下网易真实的业务增长情况，其中去除了考拉的历史数据，同时也去除了出售考拉的一次性收益，在Q3财报中出售资产的一次性净收益为87.51亿人民币。

经调整后：

• 网易2019Q3总收入为146.36亿人民币，同比增长11.21%，环比增长1.3%。

• 毛利为78.70亿人民币，同比增长8.95%，环比增长1.73%。

• 营业利润为33.35亿人民币，同比增长31.52%，环比下降10.46%。

• 税前利润为52.78亿人民币(包括其他收入合计约19.44亿人民币)，同比增长80.14%，环比增长29.24%。

• 归属股东净利润为41.34亿人民币，同比增长100.42%，环比增长23.26%。

这里面比较奇怪的是其他收入中，即使去除了卖掉考拉的87.51亿收益外，还有19亿之多，直接将利润拉到了增长100%。这部分财报中并没有详细说来源。

那以谨慎起见，我们在最终利润数字中再扣除10亿吧，再次调整后2019Q3归属股东净利润为31.34亿人民币，同比增长52%，环比下降6%。

网易本季度发放股息很大方，本季度每股股息7.59美元，其中4.14美元是按照GAAP归属股东净利润的30%的常规股息部分，然后又增加了3.45美元的特别股息。

但大家不要把这次股息当作常态，2019Q2的股息是1.04美元，如果按照我们一系列调整后计算的31.34亿人民币利润看，正常股息也就是1.01美元，所以未来可预估的季度正常股息就是1美元出头左右。

下面来算算网易目前的估值。

按照调整后2019Q2利润33.54亿，2019Q3利润31.34亿计算，假设未来2个季度利润不增长，那么可计算12个月利润为(33.54+31.34)*2 = 129.76亿人民币。

按照2019.11.22收盘价310.40美元，2019Q3财报中的美元汇率7.1477，以及Q3财报中的股数129,896千股计算，则目前总市值为2880亿人民币。则计算出的PE为22.2。

在我们如此保守计算的情况下，网易的PE才22倍，果然，去掉了亏钱的业务后，网易还是非常的便宜。

丸子目前还有一些网易的持仓，就不准备卖了，继续拿着收股息吧。

网易的投资逻辑

腾讯在2019年11月11日，21周年的时候发布新的企业文化，修改腾讯的使命愿景是“用户为本，科技向善”，公司价值观是“正直、进取、协作、创造”。

而网易一直宣传的文化是"匠心"和“创新”，但没有使命愿景这些东西，那丸子给网易总结一个使命，就是“丁老板的兴趣” 。

前段时间，丁磊在母校宁波奉化中学演讲，专门就讲了“兴趣”这个话题。丁磊说"我是一个比较不务正业的人，喜欢为自己的兴趣投资很多的时间和精力"，“这个世界上很多真正成功的人，都是兴趣驱使的”。

丁磊是个说实话的人，他经营网易也是随着自己兴趣来的。做一个业务不是看战略规划，研判趋势，选择赛道，而是根据自己的兴趣来做。自己对哪方面感兴趣，就先做一做，看能不能做起来，做不起来就撤掉。

比如养猪、做考拉、做严选、做教育、做音乐等等，都是丁老板的兴趣，虽然这些好长时间都不赚钱，未来能不能赚钱也不知道。

至于"匠心"和“创新”，其实网易的用户都能感知得到。其实做产品，大家都说腾讯的产品能力强，但丸子自己认为，一般来看，网易做的产品比腾讯的产品会更精致，更好用，只不过腾讯挟“社交平台”之大势，总能把各种产品做很大，而网易产品大部分只能停留在“小而美”的状态。

那么，投资网易呢，其实就是投资丁老板，是不是信任丁老板的兴趣和判断。

值得欣慰的是，丁老板是个务实，注重真正赚钱，并且有良好股东回报记录的人。所以丸子仍然会把网易作为自己持仓的一部分，虽然比例不会很高。

说回正经的。

网易在2019年年初，曾将“游戏、电商、教育、音乐”作为网易的四大战略提出。

目前考拉已卖，电商只剩严选这个小小的独苗放在了创新业务里，电商这一战略算是砍掉了。

未来网易业绩的增长其实主要是看游戏了，主要是游戏海外拓展的进展。腾讯和网易都在积极拓展海外的游戏市场，丸子认为海外游戏市场是继PC游戏转手游后的另一个重要的增长点。

至于教育和音乐，目前体量尚小，看不到什么趋势。云音乐这块丸子不怎么关注，而有道做教育这块，丸子是有一些兴趣的，后续有什么分析再和大家分享。

所以，对网易的整体看法是，目前的仓位继续持有。网易是个不会让你长期亏钱的公司，但能赚多少钱就很难判断了，如果期望不是太高，倒是个不错的持有标的。

后面把本季度财报电话会中，丁老板回答的一些问题分享给大家。

2019Q3 网易财报电话会QA摘录

Q：对梦幻3D版有什么期待? 梦幻3D推出之后会不会影响现有的梦幻手游？

A: 首先，我们在推出的时间上是在12月上旬，会在苹果的平台上首先发布。

3D的梦幻西游，应该是积累了我们过去在PC版和手机版游戏开发和运营的很多经验上策划开发的，应该是说站在一个过去十多年的经验积累下，我们对这个产品也给予很大的期望，这是一个目前的情况。我相信这个产品本身会有很多的创新来吸引热爱西游的玩家，也希望大家能够期待。

Q: 第一个问题想问一下音乐，你刚才提到会有一些创新的货币化的一些计划，可不可以分享一下这方面的一些计划；然后内容成本的控制方面，未来是否也会有一个计划，我们能不能希望明年看到，比如说毛利率可以转正的一个趋势; 然后还有IPO的timeline想问一下，你想看到什么的进展，会觉得这块资产已经准备好了。

第二个问题想问一下海外的游戏，你们一直都有投入很多海外的studio，请问一下明年开始会不会有一个加速，更多游戏在海外会开始发行？

A：首先音乐内容的成本，应该不会增加的特别厉害，确切的说，可能我们还希望能减一减，网易会在自制的内容方面来增强音乐的内容，还包括UGC的内容在云音乐这个平台上。

第二个在流量变现方面，我们正在非常积极的尝试和开拓收入的模式，除了以前的广告会员，现在有直播，未来我们还会有一些上述提到的社交类型的收入来源。管理层对音乐的变现有充分的信心，对网易云音乐的内容我们也有充分的信心，我们对音乐的市场，中国音乐市场未来的发展是非常看好的。

在游戏方面，我们投资海外的游戏工作室最重要的目的是，这些工作室有非常好的过去的研发基础和经验， 对网易来说可以学习；当然我们自己在过去将近20年的开发也积累了很多经验，可以跟这些工作室共同来打造优质的作品开拓海外市场。所以我们在海外的市场开拓方面，目前是在不停地进行各种尝试，我们在日本已经取得了不错的成绩，我们希望未来在欧美市场上也取得优秀的成绩。

Q：我想一下海外游戏发展，有几个问题。第一，现在海外游戏收入占我们整体游戏收入的比例大概有多少？第二，我们现在的游戏储备里面，你们觉得哪一个是下一年出海的目标？第三，问一下目前海外游戏拓展的竞争的状况是什么样的，尤其是我们看到有很多国内的其他的游戏发行商也很积极在海外发行游戏。

A：海外游戏收入大概占目前游戏总收入的10%。

第二个对海外市场的开拓我们会用什么产品，这个肯定我们有计划，我们各方面也准备了好久，但我们就不公开去阐述了。海外的市场肯定是我们也比较重视的，毕竟我们积累了那么多年的经验，也取得了成绩，所以我们不会在会议上重点讲什么样的作品，怎么样准备的，这个都不是特别方便，希望多包容。

Q：我这边有两个问题，第一个问题想问一下哈利波特这款游戏大概什么时候能够正式的上线；然后我们在三季度，两款老的游戏FWJ和WWJ2，是有一些什么样的活动，还是说资料片，才使得这两个游戏都分别能够创下收入的新高。

第二个问题想问一下云音乐。首先，恭喜云音乐又刚刚完成一轮新的融资，然后我们从一些媒体上有听到，国家的监管层现在正对海外的音乐版权公司和国内的音乐app的版权授权行为进行一个调查，想听一听管理层对于这样一个调查的一些看法；我们比较感兴趣的是，这个调查会给国内的音乐版权市场带来什么样的影响；然后这个调查给这个行业可能带来的影响，对网易音乐来讲，是一件坏事还是好事，能对我们的业务会有什么影响。

A：第一个就是网易目前的游戏肯定不止梦幻西游或者未来的梦幻西游3D，我们整个产品的矩阵是很丰富的，作品的质量也很优质，所以大家可以不用只把目光停留在已有的一些作品上。对哈利波特这一类基于著名IP改编的游戏，我们也是抱着巨大的信心在做尝试和创新。

第二个关于对音乐市场的版权的监管问题，我们也有听说，但我们也一直认同一个良好竞争的市场需要一个良好的监管的环境，让每个企业都有机会，在这个市场里面通过创新和运营来发挥各自的特色，最终是繁荣和发展整个中国华语音乐市场。

Q：我第一个问题是关于PC游戏，我们最近有看到其实一些经典的游戏，比如说魔兽世界怀旧服，梦幻的PC版，都取得了一个新高的成绩，想问一下管理层怎么看PC游戏行业未来几年的展望，然后我们这边看到的主要的机会会在哪里呢？

第二个问题是关于些新的技术趋势的就想请管理层谈一下一些趋势，比如说云游戏，包括像5G等的看法，还有网易在这方面的布局。

A：最近看到这个现象非常好，这还是回到用户对游戏的认知是不会基于不同的终端，会基于优质的内容。所以只要PC上或者Console上有这些优质的内容，用户自然会用脚投票会选择PC这个平台。

所以我长期认为，市场不是说手机游戏在夺取PC游戏的空间，手机移动端和非移动端，非移动端比如说PC、Console，谁的内容做得好，用户就会去哪里。PC游戏，有不可取代的魅力在这里头。

第二个就是你提到的新的一些游戏的平台，比如说5G啊，或者云游戏。我想云游戏其实是对游戏的平台的一种补充，云游戏有自己的优势，但是会不会成为一种主流，我们还是有一个比较保守的一个观点。

5G也是，5G只是说速度比4G快一点，但这个速度是不是游戏核心体验呢，这个大家都可以去思考，包括你说5G会不会改变视频，是不是改变音乐，其实视频、音乐、游戏都是内容产业。用户选择的核心还是内容，跟速度的关系并没有特别大的影响，所以这方面我们还是要回到自身的基本功上，就是把内容的创作和创新给做好，是最关键的一件事情。

Q：我的问题是关于音乐板块的，最近我们也看到在三四线城市短视频对音乐的影响，直播也受到一些影响，想问管理层怎么看短视频就是快手、抖音，对我们的影响怎么样？

A：我觉得短视频的发展对音乐的发展是个正向的推动作用，你今天去看没有一个短视频不配音乐的，每个短视频都要有一个背景音乐。一般一个短视频可能有些是在50秒一分钟不到，有些可能是直播业态的会稍微长一点，一般来说，它是对一个音乐作品比较好的一个推广作用。

在网易云音乐里面，我们在未来不仅仅是提供一个用户随时随地可以收听音乐的一个服务，而且我们已经在这上面投入很多的精力去推动和发展中国华语音乐的内容创作。在网易云音乐上我们有8万个中国的独立音乐人，通过这个平台来发表自己的作品，而且这些独立音乐人的数量还在不停的增加，所以我不认为，而且从我们的数据来看用户并没有因为短视频或者视频，对收听音乐的时长有所影响。

我觉得如果你真让我说什么东西会影响收听音乐，那这个平台没有好音乐了，大家也不来听了，你要有好音乐。但今天这个平台不仅是华语音乐的，也是世界音乐的，我们通过和全世界各个版权方、版权代理商合作为中国的用户提供全世界的音乐，所以理论上来说，人类过去的50年100年的音乐都在云音乐这个平台上都能听得到，都能点播的到。因为在中国是刚刚开始，大有可为。

【完】

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文：小丸子 /