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2019.11.13腾讯发布了2019Q3的财报，丸子看本季腾讯的财报经历了三个阶段：

第一阶段

财报出来看了几个关键数字，收入增长20.6%，利润下降12.6%，觉得收入增长一般般，利润怎么还下滑了这么多，不会又是增收不增利，做了很多白忙活的业务吧？$腾讯控股(00700)$

再细看是投资收益部分减少了，Non-IFRS的归属股东利润增长了24%，主营业务还算"凑合"吧。

第二阶段

然后再细看各个收入部分的数字，眼前逐渐亮了，感觉这增速还可以啊。

游戏同比增长10.8%，环比增长4.7%；

社交广告同比增长31.9%，环比增长22.5%；

金融科技与企业服务收入267.58亿人民币，收入接近了网络游戏，同比增长35.9%，环比增长16.9%；其中企业服务收入为47亿，同比增长80%。

这些表现都很不错嘛，除了媒体广告拖了点后腿，同比下降28.3%，环比下降17%，有点惨。

而总毛利增速为19.7%，高于前面4个季度的增速，前面4个季度的毛利增速分别为12%，11.6%，7.5%，13.6%。

丸子调整过的营业利润增速为28.9%，高于前面5个季度的增速，前面5个季度的营业利润增速为10.6%，1.2%，8.5%，10.0%，19.8%。

虽然这个季度的毛利、营业利润增速的绝对数字不算太抢眼，但和前几个季度相比，立即让人觉得优秀了，感觉新的增长期又要来了。

第三阶段

然后又细看了财报电话会记录，又被"洗脑"了，觉得腾讯“非常好”。

新的业务增长点很突出，既有目前的业务增长点，又有长期能够提供巨大市场空间的业务布局，腾讯真是家里有矿，“随便”挖一下就能捞出不少金子来。

腾讯给丸子的感觉就是一个家里有矿的富二代，平时看起来悠悠闲闲的，不见其有多兴奋、有多打鸡血，不像阿里、头条一样那样抢眼，出新闻。

因为不见其“激情”，感觉做什么业务都是后发制人，都是别人先做了，领先了，它有“危机”感了，才稍微“振奋”一下，看看家里有什么东西，"拼一拼，凑一凑，努努力"，凭借家里有矿（社交平台、内部赛马、外部投资等）的优势，就能逐渐赶上来。

门户网站、游戏、邮箱、应用商店、浏览器、信息流、支付、金融科技、广告等等，都是如此。现在的云服务也在快速追赶，短视频内容领域虽然目前还很弱，但凭借社交平台的优势和腾讯的韧性，丸子认为赶上来也是迟早的事情。

当然，也有没做成的，比如搜索、电商。但在电商领域，凭借微信的流量优势和小程序，成为非阿里系电商重要的流量来源，投资了京东、拼多多这样重量级的电商公司，也是占据了很重要的地位。

按照腾讯财报电话会所说，从目前看去，腾讯有3个目前的业务增长点和2个未来的大的业务机会。

现在的三个业务增长点：

一. 游戏国际化

国内游戏市场一是市场饱和，二是受到监管的严重影响，有"危机感"了，所以开始重视国际化的机会了。

腾讯本就投资和合作了很多国际上知名的游戏公司和IP厂商，目前联合研发的PUBG Mobile和Call of Duty Mobile在国际上大获成功，又增强了信心，开始真正重视国际化的市场了。

国际游戏市场空间是国内游戏市场空间的2倍多，这方面机会还很大。目前国际市场已经贡献了超过10%的游戏收入。

二. 金融科技

在最开始的支付宝和财付通的竞争中，因为微信没有电商场景的支撑，财付通远远落后于支付宝。

后来微信支付凭借春节红包一役奇迹般重回战场，随后腾讯投入巨资培养使用微信支付的习惯，比如投资打车、共享单车等等；再后来又有了小程序平台，在小程序内交易肯定只能微信支付了。

随着用户使用微信支付越来越多，支付账户里的备付金，为腾讯贡献了大量的备付金利息收入，但后来这部分利息被国家收走了，腾讯又“危机”了。

被拿走了利息收入之后，支付业务本身就不怎么挣钱了，但可以带来大量的用户和场景，腾讯使用支付作为入**叉推销各种金融产品，包括微粒贷的贷款业务和理财通的资管业务，然后还有保险业务等，又开始大规模的赚钱了，而且商业支付本身也能够赚一点钱。

目前微信支付已经是按DAU和交易笔数算中国最大的移动支付平台了。

微粒贷丸子不清楚，但理财通和保险，丸子认为腾讯还没怎么发力，认真做起来机会也很大。

前段时间腾讯和中金合资建了一个公司，看起来是要正经做下资管业务了。

三. 效果广告

在广告方面，腾讯经常被拿来和Facebook和字节跳动对比，批评腾讯的广告收入怎么这么少。

有“危机感”之后，腾讯又正经了一下。去年腾讯的930组织架构调整新成立了AMS广告营销服务线，统一了广告销售和广告技术团队。本来腾讯就有很多高流量的产品，包括微信朋友圈、公众号、小程序、QQ看点、QQ浏览器、天天快报等，广告技术做好了，数据打通了，定向效果提升了，效果广告方面的潜力也很大。

还有2个针对未来的布局点：

一. 针对抖音的短视频领域

腾讯已经认识到短时间内追上抖音和快手也无可能，所以不再急躁，开始稳扎稳打，慢慢提升。

媒体内容领域本身只有先发优势，没有长期的护城河，最终格局都是多家一起吃。

就像信息流领域，今日头条凭借先发优势和技术领先红极一时，但现在腾讯的QQ看点、QQ浏览器也赶上来了，百度的手机百度也赶上来了。

在短视频领域，丸子预计过几年也是这样的格局，抖音不会没落，但会被腾讯等其他公司慢慢吃掉短视频的市场份额，形成一个较为稳定的多个主流App并存的局面。

二. 云和企业服务领域

这个就是产业互联网，这是个非常令人振奋的领域，有着巨大的市场空间。

云方面阿里云具有先行优势，腾讯又是慢了一拍，但回过神来之后，又是快速追赶，目前单季收入已达到了阿里云的一半。

产业互联网不仅仅是云，支持各种产业进行数字化升级的范围比云服务大了很多，这方面腾讯有小程序这个抓手，也是有很多的机会。

但企业服务领域腾讯还有很多学费要交，要去理解各行各业的特点，要增强自己的服务意识，这方面路还很长，但机会也很大。

腾讯估值分析

前面说了这么多，说的丸子都想立即买了。但买之前，我们也要定量的看下目前的估值合不合适。下面丸子来算一下。

丸子的算法不是简单按照财报上的利润数字，而是按照丸子调整后营业利润来计算净利润。

1. 按照2019.11.15日腾讯收盘价320港币，总股数9,552,265,311计算，总市值3.0567万亿港币，按汇率0.8956计算，总市值约为人民币2.7376万亿。

2. 在市值中扣除2019Q3财报中的投资资产价值，4290.68亿人民币，则主营业务市值为2.3085万亿人民币。

3. 过去12个月，经过丸子调整后的营业利润为232.21+218.31+242.45+180.77= 873.74亿人民币，按照15%的税率计算，则净利润为742.68亿人民币。

4. 按照2.3085万亿人民币的主营业务市值和742.68亿人民币的主营业务净利润计算，腾讯的主营业务 TTM PE为 2.3085万亿/742.68亿 = 31.1。

目前腾讯31倍的TTM PE，不算低，但丸子认为已经算是比较正常的估值了，丸子现在考虑是否把压在腾讯上的筹码择机再加多一点。毕竟，经历了过去2年400多的腾讯，目前正常估值的腾讯还真是不多见呀。

但腾讯这“慢吞吞”，不遇“危机”就不怎么往前冲的性格，倒是不会有字节跳动和拼多多这样戏剧化的增长神话了，作为腾讯的持有者，需要有“耐心”。(丸子耐心的持有Facebook和腾讯，今年的收益实在不咋样)

免责声明：文章涉及标的不作为投资推荐，市场有风险，投资需谨慎。

文：小丸子