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第三部分怎么开始投资：常用投资方法的基础是：需要了解市场的赔率，在定错价的时候出手。对抗投资过程中的顺风和逆风（如何长期训练长期持有的方法上一段有讲），每隔几年摘取果实。 1、投资对象的选择 2、投资分析 3、投资检查 1、投资选择： A:常用的投资方式：沙里淘金、行业轮回、长期持有 a、沙里淘金的方法就是寻找价格与价值存在偏差的企业，在价格低于价值时买入，在价格高于价值时卖出。沙里淘金的方法弊端在于当价格合理后就必须想着要卖出手里的股票，而在不停的挑选过程中可能会出现准备不足（未能全面认识到投资对象潜在的风险）导致的投资失误。 b、行业轮回的方法：需要了解不同行业其周期波动性大小和造成这种波动的原因，提前捕捉这些周期发生的时间。投资周期性行业要非常重视理性，尽量避免依靠短期的经验判断长期的结果的可能性。典型的周期性有宏观经济周期（链接）和某些供需不平衡的行业周期和某些产品带来的营收周期。 c、坐等投资法：长期持有具有成长属性的企业，是巴菲特芒格最推崇的方法。（当然他们也表示过如果自己刚开始投资，也会选择寻找价格和价值存在偏差的企业，这个方法也是价值投资的基础） 综合从市场、竞争、技术等影响因素，如何挑选可以长期持有的企业？值得长期持有的企业一定在长期增长的行业中产生（需求量，或者企业面对市场空间在增长）、值得长期持有的企业所在的行业竞争导致的结果是企业能建立起长期稳定的护城河（竞争导致的结果是护城河建立，后来者很难进入与之竞争，这里的竞争护城河既可以是品牌认知规模和渠道，例如可口可乐这样的、也可以使通过技术的不断迭代，让后来者很难再进入这个行业的例如操作系统、半导体产业）。在这些市场行业中竞争和技术长期作用的结果是抵挡了外来者进入行业导致行业出现过度竞争拉低行业利润率的情况，从而形成稳固的护城河。技术创新带来的新行业新领域天生就拥有着长期增长的市场，如果这样的市场存在着排他性竞争（市场竞争的结果导致一家独大的结果，例如社交、电商等）也是天生的值得长期持有的行业。如果能在这样的行业还在竞争的过程中挑选出好的企业，大概率胜出的企业。那我们就可以长期持有坐享企业和行业不断增长带来的红利。巴菲特芒格称之为坐等投资法。 B:投资对象的选择：从好的成长股模型中选择候适合行业或企业。 投资选择首先面对的是行业的选择，挑选那些简单的、商业模式已经被市场验证的（新技术或者模式带来的新的商业模式投资时需要非常小心）、有发展空间的、在任何市场环境下都能存活的主流行业（这些都是相对比较的首先，对市场环境的探讨就需要看清市场是否有政策干预，例如补贴），投资对象的候选来源来自简单的容易理解的备选项目内，并应该局限在自己的能力圈内，这里可以将投资对象简单的分为可以投资、不能投资、太难理解。 不能投资的范围很多：包括管理层的品质问题，企业在竞争中失败因素较多的，另外需要注意的就是资本助长导致过多泡沫行业，例如融资太多轮后公开募股的（不止人类行为会存在社会认同，竞争企业之间也会存在这样的现象，如果一个企业投资了一个领域，很快他的竞争对手也会投资这样领域，无论这个领域对自己业务发展是否有用，这时就会出现很多资本泡沫行业）。分析排除这些泡沫行业的关键是分析企业的商业模式是否能铸就宽广的护城河，并且能为企业赚取丰厚利润。如果无法实现那就尽量避免参与这样的资本泡沫。 太难理解的主要是指：我们通过学习行业的基础知识或者基础的模型还是很难判断和理解行业或者企业的，例如制药业存在着大量的不确定性。还例如电影行业这样拍出来观众的审美和导演不同的行业可能出现大量不确定性的行业。不确定性高的行业也归为太难理解的范畴。 长期持有的投资方式的对象需要有成长的属性，如何分析选择具有成长属性的企业呢？这时可以借助微观经济学的模型，这些微观经济学模型并不是十分可靠的模型，但是在选择分析时是我们可以参考的模型。在选股时应该记住的几个好的成长股模型 a、规模优势：在处于竞争市场中，能在竞争的企业中选择最终能胜出的企业，往往会取得丰厚的回报，在分析这类企业时，企业未来是否能形成稳定的规模优势就是非常重要的参考点，在面对这样的选择时，规模优势就最常用到的模型。行业经常听到一句话是老大老二打架，往往会老三先死。而且在多个竞争对手存在激烈的市场竞争中，一旦有竞争者开始落后，很快就会被市场规模更大的企业挤压市场，进而加速行业整合。规模优势体现在信息优势（知名度、社会认同）低成本等，在商业竞争中具体能体现规模优势包括以下三点： 第一生产越多成本就越低，例如在商品竞争分散的领域，如果有足够的规模就可以通过营销、渠道、广告等建设打败那些没有规模的公司（规模体现在足够的财力）（信息优势可以通过品牌建设广告宣传建立起品牌认知）（渠道优势：足够大的规模，也会伴随着足够大的渠道建设，大规模的渠道建设是竞争非常重要的优势，因为稳定的渠道并不能很快的建立） 第二心理学上的规模优势，在于社会认同现象，如果在竞争分散的领域，商品竞争规模较大的由于，宣传使用等人较多，较容易建立起对于品牌的认同效应，因为在心理学中新用户的人们对不了解的事物普遍会有怀疑倾向，而在老用户的人们通过以使用就会产生某些偏爱。 第三：规模优势在具有排他性竞争的领域效应非常明显（平台竞争往往有排他性）。例如不同的互联网品台竞争。这种规模优势体现在用户与竞争优势相互促进的模式（用户越多规模越大，竞争能力越强），到最后是赢家通吃。 规模优势很多，但是规模优势也有失控的时候。规模优势在一些情况下会成为竞争的阻碍，这样的显现被称为规模失控 规模失控主要包括：内部腐化、人浮于事。千里之堤毁于蚁穴，很多强大的事物都是从内部开始走向衰落的。面对这样的情况很多大型公司除了设计好好的激励机制外，还往往通过对企业文化的建设，优秀的企业文化可以激发企业的活力。还有的公司采用的是内部竞争来提升公司的活力。采用内部竞争的公司优秀大公司很多，例如三星和腾讯（往往在设立项目时内部几个同类型项目就开始了竞争）。 另外一个规模失控的点是特定的无过多牵连的市场，这样的市场往往是越精越好。而此时规模优势可能就无法体现。例如综合频道永远无法代替体育频道。这样满足特殊群体需要的市场往往会越精越好。 b、冲浪模型：冲浪模型也是投资选股的一个强大模型，人们常说顺应了时代往往会造就伟大的企业。这些顺应时代的企业往往是在哪个时代从出生就开始冲浪的企业，他们能快速发展壮大。新趋势的形成或者新技术的替代往往会造就适合冲浪模型的企业。在新趋势新技术替代的情况下，很多企业能占据有利的机会，从而能成功冲浪，也能促使企业在顺应新趋势新技术的情况下实现长足的发展。此时判断新趋势新技术是否能成为主流就成为非常重要的。这里有一个很基础但是很实用的观点:能提升人们生活品质，改善人们使用体验、提升行业生产效率的，符合当时人们对美好追求，符合当时社会主流审美，新的趋势和技术都极有可能成为当时的浪潮，冲浪模型中投资选择时最好选择被市场已经认可或者证实有强大需求的行业（而且这些商业模型还需要我们分析他是否能实现稳定的盈利，有时候资本泡沫会造就伪的冲浪型企业，在资本泡沫中催肥的企业是否是浪头，还是价值坟墓，都需要我们认真分析他的商业盈利模式，未来是否可以持续用稳定的不容易被攻破的盈利能力，所以融资较多的资本集中的行业或企业新上市时需要我们格外关注，因为融资多意味着他们的商业盈利模式还没有被验证，还需要不停输血） c、催化模式：催化模式也是一种强大的选股模型，催化模式可以分为自我催化和条件催化。 自我催化有两个情况，一个是企业拥有不断的提价能力而且提价对企业的销售量影响不大。能拥有提价能力的企业其产品首先要拥有广大的受众，而且对于这些受众来说是其产品往往是消费者不可或缺的且拥有广大的社会认同。这样产品提价能力有保证，在产品提价的时候不必太担心销量出现问题。代表性的失败案例来自东阿阿胶（分析东阿阿胶提价导致销量下滑，除了经济下滑这样的非必须产品销售下滑外，最重要的是像阿胶这样的产品受众毕竟是小众，受众群体小的时候，价格和销量的敏感性就较容易体现）而最成功的案例来自茅台、迪士尼。另外一个是企业自身拥有很多未被开发的资源，而这些资源对于市场来说属于其稀缺资源（例如迪士尼旗下的众多版权，而且这些版权受众群体众多。这对于迪士尼来说是一个重大的待开发的宝贵财富。）。 催化模型的第二种是条件催化模型：这一类模型也比较常见。就是某些条件成熟后，带动了之前行业进一步增长，拓展了以前行业市场。例如：冰箱、冰柜发明对于冷饮和冰激凌行业。智能手机的普及将互联网领域的电商、社交快速下沉打开了农村市场，还有就是电池技术快充技术的突破可能对电动汽车行业来说就是一个非常大的条件催化。还有非常重要的就是马斯洛需求层次理论：当人们温饱后就会有安全需求，此时房子就作为第二层次的需求被社会认同。而大家购买房子又会对家居、家电作为一个条件催化模型。而更高层次的社交需求最重要的体现包括提供各种社交服务的软件，还包括孤独经济例如游戏、宠物等。这些都是生活提升后的条件催化会带来的较长的需求增长。（社会中绝大多数人都会停留着最低的三个层次需求中，第四层次的需求带来了奢侈品，但受众已经较大的减少。） d、具有垄断性性质的商业模式模型：如果一家企业在市场上占据了35%的份额，这个企业就有能力操纵市场。如果一个企业有50%的市场份额就可以形成明显的垄断，如果一个企业市场份额达到75%，该企业就具有独占市场的特征 。 垄断是非常好的商业模式，但一旦在一个领域形成垄断可能会出现很多问题，所以往往会有政府在垄断领域干预，防止垄断出现对行业发展或普通大众造成伤害。最好商业模式是价格不受管控的垄断。但很多行业一旦形成垄断往往会对民生和行业发展造成伤害，所以各国政府对于容易形成垄断的行业尤其是涉及民生的行业做严格的管控。这就涉及到投资分析时需要考虑的政府管控和民生情况下节重点介绍。 有垄断性质的商业模式包含以下几种分支：专利（现在医药、半导体行业还比较常见，在其他行业现在为了促进竞争很难在出现那种由于一个专利而独家经营的局面，但是专利还是需要注意的）、好的商标（具有广大社会认同的商标是强大的竞争力的表现）特学经营权（特许经营权有着天然的垄断效应），自然竞争后形成的垄断。在投资筛选时，如果能遇到这样几种商业模式的公司，就很值得我们在继续深入了解分析。 垄断和提价能力利润率往往是相辅相成的。但是目前各国政府对涉及民生的垄断性质的企业都会做很多干预，防止出现企业发展伤害到民生问题。（除了美国的医药行业） e、癌症手术法模型：在众多的模型中这个模型是比较特殊的。形象的称为癌症手术法模型，有些企业的某些领域非常成功，但是由于企业经营也有仿效效应（企业之间社会认同心理的表现，当别的企都投资什么的时候，企业之间往往也会跟随，这方面我们熟悉的失败的案例应该算是百度）会导致企业在很多不擅长的或者和业务关联性不强的领域大量花费精力物力导致企业经营利润受影响。如果有优秀的管理层能及时发现这样的问题，纠正改正使企业重新能回到自己擅长的领域且其擅长的领域有较大的发展空间时。这样的企业模型就是癌症手术法模型。 价值投资的基础就是在价格低于价值时买入，而在高于价值时卖出，在持有的过程中对抗顺丰与逆风带来的心理波动。作为投资者根据自己的资金和心理承受能力选择不同的投资方式，无论是最基础的本杰明格林厄姆提出的价值投资和市场先生为基点的投资，还是把我各种不同周期走势的投资。还是选择长期持有的投资方式都需要认真分析和选股，文中详细说的是长期持有的初步选股方式。有使用这类投资方式的朋友可以参考。 2、投资分析：最基础的投资分析方法在第二部分已经介绍，以财务会计计算统计为基础，主要通过逆向思维和双轨制来分析。投资分析的方法不仅可以用在具体的企业上，也可以使用在选股、行业选取等思考上。 这里讲的投资分析更多的是微观层面面对很多投资过程中面对具体公司时需要考虑的因素进行分析，或者一些微观的经济模型。主要包括竞争、企业成功的可能性以及成长股的隐含条件、技术提升带来的受益方是谁的影响思考、市场存在的可能的爆发曲线（行业或公司的长坡道及增长的方式（飞机起飞模型、或者叫临界点模型）、）、攫取利润不同方式（利润率、周转率思考）、消费品营销和渠道的探讨、不同行业对长期通胀的表现及简单的探讨为什么；民生、政治气候、环境影响因素、市场空间思考、地理位置对行业影响分析的产业集群效应，以及为什么要对管理层进行特别评估。 在很多投资领域尤其是在新兴的充满机会与竞争的新市场领域，往往充满了竞争者，我们在投资过程中都会面临如何判断或者选择投资对象，而这样的投资对象恰好能在竞争中脱颖而出，最后取得丰厚的投资回报。企业之间的竞争涉及到非常多的，更低的成本，更好的营销和渠道，更好的服务或者产品。更加优秀的技术体验。更聪明的管理层以及更加合适的奖励机制等。 企业行业之间的竞争和物种竞争很类似，物种在长期的生存进化中只有不断能适应环境的才能在最后存活下来，而企业也面临着同样的情况，在面对着不断变化的市场、技术、消费者不断变化需求，潮流和经济环境等，小心经营、不断主动适应市场环境的企业才能更加长久。这就非常考验企业的管理层。所以对于企业管理层能力在投资过程中需要进行单独的特别对比评估就非常重要。 a、思考点一：竞争与行业思考：在很多行业竞争是破坏性（例如消费电子、汽车、大众品牌衣服等），有的行业竞争却对行业利润率影响很小（例如白酒、饮食这样有品牌认知的行业，或者有明显的体验差别的行业例如餐饮）。所以在长期投资一个行业时需要考虑长期竞争是恶性竞争（行业企业之间的激烈的竞争会导致企业让出利润去获得市场而对手也会这样做，竞争最终导致企业利润率受损，最终的受益方是消费者）还是不是那么激烈行业。 总结长期的行业竞争，从长期投资思路看行业：排除垄断性性质的行业（无论是技术性差距，还是有专利、专业这样的天生有垄断性质的，还是行业竞争后两三家独大有绝对的定价权），具有品牌认知的行业利润率在竞争中往往能得到保证。而越是纯粹的商品其领域的竞争也越激烈，越是纯粹性商品的如果没有其他方面独特性的竞争优势的行业或企业，从长期角度看其利润率无法长期保证、其抵挡竞争对手的护城河也往往较浅，如果行业利润可期，就无法阻止竞争者进入。 总结以往企业能长期经营成功或者打败竞争对手、能在竞争对手的威慑下快速成长的案例，可以得出以下可以在分析企业时可以拿来对比的可能性因素。 首先从宏观的企业层面上看: 最理想的选择是更为优秀的企业（例如茅台、香烟公司这样的天生强大的社会受众和社会认同的企业，或者天生有价格不受控制的垄断性质的企业）； 如果管理层非常优秀，非常有才能，这样的企业也可以作为重点分析对象； 另外从整体投资回报率来看，购买投资回报率高的企业（净资产收益率、利润率等）长期的持有股票回报率很难比企业的利润回报率高太多，所以在选择长期持有的股票时，需要看企业行业的利润率合理。在利润率较好的情况下再看资产回报率（看资产回报率时，需要看企业所在行业的增长空间，是否能在有稳定的毛利润的情况下，提升资产进而提升利润的能力） 从微观经营层面上来看企业获得极度的成功往往是以下的因素作用的：将影响企业经营、竞争、成长的众多的影响因素中的1、2个因素最大化或者最小化（例如更低的成本、更大的渠道、更加先进的技术等）；增加1-2个影响因素引导成功（例如好的产品需要营销宣传，广告营销，扩大渠道都有这样的效果，还包括新的技术或者市场带来的新市场增长）；将几个优点发淋漓尽致。（例如日本车在省油耐用性方面快速崛起、空调竞争中的省电、静音等，手机的拍照、颜值、系统流畅性等）；顺应了一些潮流，企业经营顺应了新的潮流非常值得关注，例如社交、电商等的兴起。 分析企业发展竞争过程中技术的作用。技术带来的风险与机会非常微妙，在长期持股时，我们必须考虑到技术对行业或者公司的影响。行业企业技术的提升可能会降低企业成本，提升利润率，也可能增加企业成本，有的技术的提升可以毁灭旧行业，有的技术提升带来了新的冲浪投资机会。从微观经济学角度分析技术带来的影响，可以帮助我们了解到什么时候技术可以帮助企业发展，而什么时候技术会加重企业竞争和负担。 由于字数限制原文分为上中下三部分发布，结合之前的会计基础和宏观经济模型。是投资理论的最后一篇文章。也可以关注我的公众号咕噜投资一次性查看阅读。 @大虎交易 @老虎专刊 @小虎研究所 @小虎活动 @小虎财报 @33_Tiger