社区

本书将为您揭开：

同股不同权

收购与反收购

董事责任

并购重组监管

……

资本市场热点背后的理论与实践逻辑！

作者简介

曾斌（法经笔记 Panda君）：广东省五华县人。中国政法大学法律与经济专业博士，深交所博士后，曾为德国汉堡马普所访问学者。现供职于深圳证券交易所法律部，曾任深圳证券交易所公司治理研究中心副主任。被认定为“深圳市高层次人才（后备级）”"福田英才"，兼任深圳市公司治理研究会顾问、清华大学五道口金融学院全球家族企业中心兼职研究员。曾参与《证券法》修订工作，在《国际经济评论》《财政研究》《European Business and Organization Review》等国内外核心期刊发表学术论文二十余篇，多篇文章被人大复印资料转载；在《新财富》《清华金融评论》等主流报刊发表评论文章近三十篇。主要研究领域为证券监管、公司治理、公司法与证券法。

林蔚然（法经笔记 JG君）：河南省焦作市人。中国政法大学法律与经济专业硕士，现供职于深圳证券交易所合规检查部，曾任职于中国证券登记结算有限公司。在《证券市场导报》《证券法苑》等期刊发表论文二十余篇，主要研究领域为证券监管、宏观经济学、公司法与证券法。

序言

加强公司治理前沿研究，助力资本市场健康发展

李维安

中国上市公司治理和资本市场的监管是我们关注中国公司治理、从事相关研究工作绕不开的核心话题。我所带领的团队是国内较早从事公司治理研究的学术团队，成立的南开大学中国公司治理研究院是国内首家从事公司治理研究的专门研究机构。几十年来在理论研究的基础上，在国内率先提出并组织制定了《中国公司治理原则》,构建了中国公司治理评价体系，连续十七年对中国上市公司公司质量进行全面量化评价，发布公司治理评价指数报告，并且将发现问题的相关研究成果运用于企业和地区公司治理实践，取得了很好的成效。

近年来，围绕着“宝万之争”等经典案例以及科创板注册制的推进，将我国公司治理的研究和发展又推向了一个新的阶段，摆在我们面前的这本《资本治理的逻辑》，就是围绕着新时期出现的公司治理问题进行理论和实践分析的一部佳作。该书立足于当前公司治理理论和实践的热点话题，对董事会多元化、董事责任、独立董事制度、机构投资者参与公司治理、家族企业治理等传统治理问题从更新颖的角度进行了细致的分析，同时对双重股权结构、企业社会责任、党建与公司治理、积极股东、敌意收购中的公司治理问题等近年来备受市场关注的话题从法律、金融和经济学角度进行了跨学科的分析和研究，可以说既有理论深度，又非常“接地气”。该书最难能可贵的是围绕欧美各国上市公司治理的制度、规则和案例等最新研究情况进行了引介，相关文章介绍了欧美上市公司的董事会结构、专门委员会制度、库存股制度、反收购条款设计、英国和德国公司治理准则修订等前沿动态，成为我们了解境外公司治理前沿的重要窗口。结合《资本治理的逻辑》一书，我再着重谈谈关于中国公司治理未来发展的三点看法。

一、把独立性作为公司治理有效性的基础

当前我们已经认识到提升当我国公司治理能力的关键是治理的有效性，而这就要求首先就要解决作为其基础的独立性问题。

第一，独立性需要多元性作支撑，要不断改善股权结构，引入更多元的股东，同时避免“代表”思维。治理的要义在于让多元利益主体在公开、平等的环境中，在充分表达各自利益诉求的前提下进行相互博弈，以达到共同的目标。一方面，在决策过程中，各利益主体要敢于维护自身利益、真正参与治理；另一方面，要有更多元的股东参与进来，比如发展机构投资者并提高其持股比上限，形成制衡强势方的合力，才能防止“一股独大”、“一家独大”，保障参与各方的独立性。

第二，独立性的提升还需要强化各行为主体参与治理的机制设计的独立性，并培育其职业道德与契约精神。比如，董事选聘必须尊重治理流程，严格经由独立董事占多数的董事会提名委员会提名，经董事会通过，再经股东大会投票选任；监事在行使监督权时也要设计相应制度，保证其履职不受大股东和经理层的干预。公司是“一系列契约联结体”，契约精神贯穿于参与治理的各方。

第三，为实现科学决策，各主体要拥有基于各自独立性的妥协精神。公司治理目标不是“为了制衡而制衡”，而在于实现科学决策。各主体具备独立性，为充分表达利益诉求而参加治理博弈，在相互制衡中实现各自利益最大化；但如果各方过于执着自身利益而置共同利益于不顾，在相互“扯皮”、“推诿”中浪费转瞬即逝的商业机会或使公司陷于内部争斗的泥潭，则最终受到损失的还是各方自身。

二、深化国企改革：全面进入公司治理阶段

中国企业改革的核心在于建立现代企业制度，必然要求由政府计划管控下的行政型治理向以市场机制为主的经济型治理转型。2017年国务院办公厅印发的《中央企业公司制改制工作实施方案》的出台，体现的就是经济型治理的改革思路。只有在这个基础上，才能在集团层面完成深化企业改革的任务，清除计划经济体制的残留、使市场在资源配置中起决定性作用。随着当年底央企和地方国企按照企业法登记的“企业”全部改制为按照公司法注册的“公司”。从“企业”到“公司”的历史转变，再次完证了深化国企改革的根本目标在于实现从企业治理模式向公司治理模式的转型，以加快形成有效的治理机制和灵活的市场化经营机制。公司治理是现代企业制度的核心，因此深化国企改革就是要全面进入公司治理新阶段。

积极发展混合所有制经济是党的十八届三中全会在国资改革领域的一大亮点。发展混合所有制在治理改革中的作用在于，以国资吸收民资的经济型治理活力，实现行政型治理向经济型治理转变。当前国企分类改革已经基本确定，商业类国企应该首先探索推进混合所有制。在混合所有制企业的股权配置方面，商业类国企可以参股或相对控股，公益类国企可以先绝对控股。在明确国资与民资的持股比后，就要在经济型治理的框架下进行市场化运作，而不仅仅只是行政型治理的“一家独大”。 

在理顺国企股权配置后，下一步改革的关键便是董事会治理。在中国上市公司董事会治理水平方面，从2011至2018年的治理评价结果看，民营控股上市公司的董事会治理质量已连续八年超过国有控股上市公司。其中，国企董事会治理在董事会运作效率、组织结构等方面一直好于民企，反映出国企在整体合规性方面更好；而民企在董事权利与义务、董事薪酬等方面一直好于国企，反映出民企在激发董事参与董事会运作方面更好。由此可以看出，进一步完善国企董事会治理主要在于行政放权与授权，以实现董事会的决策与监督职能；理顺治理流程，让治理机制流畅运转；提升董事的履职能力，合理化董事的薪酬激励，建立完善董事绩效的考评问责制度，并通过外部的市场声誉机制加以补充。    

从中国治理改革的时间序列看，公司治理改革是先行者。中国改革的路径，是依次建立现代企业制度、现代政府制度、现代社会制度、现代国家制度，相应的则是先公司治理，再政府治理、社会治理和国家治理；从改革的结构看，公司治理、政府治理、社会组织治理作为国家治理体系的重要内容，是相互影响和相互依存的。当前国家治理体系中存在的重要问题便是各类组织治理模式的套用及治理改革的不匹配，因此为保障深化公司治理改革、进而完善国家治理体系，导入分类治理并配套治理改革显得极为重要。    

不同类型组织的功能、定位和职责有所不同，有着自身的特点和规律，这就要求所采取的治理方式、搭建的治理结构、构建的治理机制等应符合组织自身的治理逻辑和规律。分类治理改革就是要用公司治理的办法、政府治理的办法和社会组织治理的办法分别治理公司、政府和社会组织。

三、顺应绿色发展需要，制定绿色治理准则

绿色发展理念已逐渐为世界所普遍认同。当前绿色发展面临的主要问题是，既欠缺在治理层面统领协调各主体绿色发展行为的顶层设计，也缺少将绿色发展理念与实践进行衔接的指引性标准。因此，有必要在尽快普及绿色治理的背景下，制定相应的治理准则。

中国公司治理研究院的研究团队经过多年研究积累，于2017年率先制定并发布了全球首份《绿色治理准则》（ Global Green Governance Principle）。在深入分析梳理国内外绿色治理相关文献、法律法规和实践案例的基础上，运用治理思维识别治理主体，从顶层设计的角度提出绿色治理基本框架，就绿色治理的主体识别、责任界定、绿色治理行为塑造和协同模式等提供指引，并分别从政府、企业、社会组织及公众等治理主体的角度进行阐述。

由我国来制定并推广绿色治理准则的重要性和紧迫性在于：其一，指引国内的绿色发展和绿色转型的需要。传统高耗能、高污染的发展方式造成了环境的严重污染和资源的过度消耗，也导致中国经济进一步发展的内在动力不足，需要通过绿色转型来实现发展方式的转变和“新动能”的培育。其二，实施“一带一路”战略的需要。执行绿色治理准则、践行绿色治理全球观的中国企业，可以打造一条“绿色之路”，推动公平性、生态型和可持续的全球经济发展。其三，率先争得国际绿色发展话语权的需要。中国需要在各类国际标准的制定上发出更多自己的声音，赢得主动权，从而为广大发展中国家争取更多话语权。其四，进一步推动构建人类命运共同体的需要。绿色治理理念是全球共享、超越国别的价值观，制定并推广绿色治理准则的意义之于全球治理理念普及的作用，将远超OECD公司治理原则等之于各国公司治理发展的推动作用。

最后，再次祝贺曾斌博士带领的“法经笔记”团队写作的《资本治理的逻辑》一书出版，愿共同为中国公司治理的发展和进步做出努力。

李维安

南开大学讲席教授

中国公司治理研究院院长

目录

后记

把时针拨回到2016年的夏天，我们写下了一篇关于“我是谁”的文字：“我们无意推断这个世界浮躁，只是向往忙碌生活中的一缕茗香和一卷书墨。不敢言追求真理，只是求丰富思想。所以用笔记来定义我们的风格，用法经来划定我们的范畴。所以，有了法经笔记”，就这样开启了三年多利用业余时间不断积累和收获的日子，如今这本30万字著作的出版，是对我们关于求知求真最好的回报，相信本书的出版是我们继续分享、积累和创作最好的助推。《资本治理的逻辑》的顺利出版，离不开每一位关心和支持本书出版的师友的关心和帮助，在此我们再一次深深鞠躬，以表谢意。

首先，我们要郑重感谢我们的导师，中国政法大学商学院院长、资本金融研究院院长刘纪鹏教授。作为中国资本市场建设的亲历者、证券监管、公司治理领域的专家、“中国股改第一人”，他一向强调对于现实世界的研究、对中国国情的尊重以及理论与实践的结合。正是他在研究生期间对我们的言传身教、谆谆教导，让我们形成了如今重视实践、尊重现实的研究风格。除此之外，自我们求学至今，刘纪鹏教授的夫人刘妍女士对我们的生活学习给予了无微不至的关怀，让我们在异乡求学时感受到了家一般的温暖。

其次，我们要感谢中国法制出版社总编室主任、副编审赵宏女士，是赵宏女士的联系和沟通，将法经笔记的结集出版提上了议事日程，至今我还记得她对我们的期待是写出一本贴近实践，同时实现具有学术基础的知识分享型作品，完成一种“是什么、为什么、怎么办”的信息传递式过程，形成法经笔记独有的风格。同时感谢本书的责任编辑、中国法制出版社的韩璐玮编辑对本书尽心的审校，以及对专业术语、语言文字以及出版事宜提出的宝贵建议。感谢本书的策划合作方图解金融团队，特别感谢图融的韩乐怡、袁家钰、吴简韵和金诗佳等老师对本书出版、宣传、定位、营销所做的辛勤付出。

再次，法经笔记公众号在发展以及集结成书的过程中也得到了众多领导、师友的关心和支持，让我们在纷繁复杂的工作生活之余一步步走到今天。特别感谢中国公司治理研究院李维安教授为本书作序推荐，对本书的研究和下一步中国公司治理的发展方向提出了高屋建瓴的指导。感谢蔡奕、符胜斌、金祥慧、刘宁、刘燕、刘成伟、许业荣、张巍等专家学者的倾情推荐，他们分别代表了上市公司、高校学者、市场中介机构、投资业界的不同声音，在此再次表达对他们的感谢！感谢张橙逸、赵笏阳、林雨晨、陈铭宇、高岭等同仁好友的赐稿，尤其感谢田祥安师弟为我们精心设计的Logo，让我们拥有了属于自己的靓丽名片。

特别感谢中国政法大学法与经济学研究院、深圳证券交易所的各位领导、老师和同事对我们多年来的培养、支持和鼓励。

此外，再次隆重推出法经笔记主创团队的每一位成员，张文秀、聂晓茜、李依依和程威四位年轻的“小编”怀着一颗颗虔诚的心，保持“只问耕耘、不问收获”的精神，让尽管分散在全国各地的小伙伴们，能时刻感受到集体的温暖和知识的力量，特别感谢程威对全书初稿的整理校对工作，愿我们继续携手前行，也期待着各位的加入。

日拱一卒，功不唐捐。这就是三年多来法经笔记团队坚守的点滴积累的信念，尽管本书仍有很多不足之处，但也为我们的“公益事业”划上了一个阶段性的句号。最后，感谢家人对我们在日常工作之余的研究“副业”的理解与支持。尽管我们秉持着对学术的尊重与热爱，但这毕竟是一件需要投入大量时间精力的事业，感谢我们父母在家庭事务中的分担和关怀，特别是曾斌的夫人王晶以及林蔚然的女友王宇婷对这件看似“无聊”的“副业”的理解与赞许。

在此，我们将这部作品献给每一位关心关爱我们的亲人好友，愿我们一路同行，一路收获。

曾斌 林蔚然

2020年1月于深圳