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又是一年伯克希尔哈撒韦股东大会，去年有幸到现场观看，非常震撼。开个小系列聊一聊那些和巴菲特的投资哲学有关的ETF，第一位就是大名鼎鼎的护城河理论。

VanEck于2012年发行了其第一支“宽护城河“ETF——VanEck Vectors Morningstar Wide Moat ETF （Ticker：MOAT）， 目前资产规模超过28亿美金。截至2020年5月1日，其过去5年的收益率达64.31%，超过标普500 的49.94%。

后来又于2015年和2018年分别发行了投资国际和全球的宽护城河ETF，具体信息如下：

什么是护城河？

用芒格的话说，公司就像一个城堡，决定城堡是否安全的，是城堡外的护城河是否足够宽足够深。在《查理芒格的原则》一书中，作者特兰格里芬收集了芒格在很多场合发表的言论，总结出有助于公司护城河的5个要素，分别是: 供给侧的规模经济，需求侧的规模经济，品牌，专利和监管。

此外，晨星公司的前股票研究主管帕特多尔西在《巴菲特的护城河》(英文：The Little Book That Builds Wealth)中，将护城河总结为：企业的结构性竞争优势，可以长期保持高资本回报率，并防止竞争对手模仿或复制，并将其分为四大类：无形资产，迁移成本，网络效应，和成本优势。据此，晨星于2002年发布了晨星宽护城河指数（Morningstar Wide Moat Focus Index），也正是MOAT追踪的指数。小结护城河分类如下：

关于护城河的详细解析，推荐刘润老师《商业通识30讲》的第五模块——“我们如何顺势而为？”。

护城河指数构建方法

1. 指数目标：

选那些有可持续竞争优势，并且以吸引人的价格交易的公司。

2. 步骤

1) 护城河评级

a)量化指标挑选出有经济利润的企业

资本回报率 (Return on Invested Capital) > 资本成本 (Cost of Capital)

b) 根据上述护城河分类，通过基本面分析挑选出具有一条或多条护城河的企业，其中资本回报率持续20年大于资本成本的公司，定为有宽护城河(Wide Moat) ，其余为窄护城河 (Narrow Moat)。

2) 公允价值计算（Fair Value Price）：运用三阶段自由现金流折现模型，计算其公允价值，并按照市场价值/公允价值（Current Market Price/ Fair Value Price）排序，比率越低代表越被低估，选取最低的40个公司。

3. 权重分配：等权重

4. 指数重组再平衡：半年交错重组法（Semiannual Staggered RebalanceApproach）。此法指一开始将指数组成分为两部分，各占50%，第一部分于3月和9月重组，第二部分于6月和12月重组。所以这两部分的组成很可能并不一样，且指数总成分股会大于40。好处是，既可以降低组合的换手率(Reduce Turnover) ,又避免了因间隔时间过长而错过低价买入的机会（Reduce timing risk）。

 5. 缓冲规则：重组期间，按照市场价值/公允价值从低到高排序，只要原成分股在前150%，即保留，只有掉到150%以后，才会从指数中剔除，目的也是降低换手率。

总之，该指数通过护城河评级找出有长期竞争优势的公司，通过公允价值计算，锁定股价有吸引力的公司，再辅以交错再平衡和缓冲规则，确保长期投资。过去的实践也证明，越是长期投资，其击败标普500 的概率越大，如下图所示：

下期再会。