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Wendy文
2020-04-22

不相信A股

杨德龙：A股受美股大跌及美油期货价格跌入负值拖累回落

文/前海开源基金首席经济学家杨德龙　　周二由于受到美股大跌及美国5月WTI原油期货价格首次跌入负值大幅下挫的双重影响，A股市场结束了之前连续反弹的走势，出现了较大幅度回落。从盘面上来看，无论是权重股还

杨德龙：A股受美股大跌及美油期货价格跌入负值拖累回落

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5月原油期货结算价跌了305.97%，6月的合约价格目前还是20美元每桶的结算价，但是将来会不会到快交割的时候再跌到0，这也是大家的一个疑惑。</p><p>　　周二开盘后，WTI原油5月合约持续反弹，截止到8：04，据路透报价WTI原油期货5月合约重回正值到2.5美元每桶，涨幅达到106.75%。截至8点布伦特原油期货涨2.85%，报26.36美元每桶。为什么期货价格会出现负值？其实对于期货交易商来说，如果不平掉5月的多头合约意味着将收到石油现货，而且只有几天时间告诉卖方如何收货，而此时库欣地区所有的原油仓库均已被预定，储油市场状况不佳，库存接近满负荷，如果强行交割造成的储油成本要远高于平仓的损失。这就造成在本周二5月期货交割日，一些多头不得不强行平掉多头仓位，他宁愿亏钱，也不愿意真正交割石油来进行库存，因为库存的成本更大。</p><p>　　在前段时间石油价格大跌时，有些投资者问我是否能够抄底石油，或者是通过石油期货做多，当时我就讲到，不要去接下降中的匕首，其实在这种有杠杆的期货交易上，抄底是非常困难的，意想不到的情况随时可能会发生，像5月到交割日期货价格跌到负值，这确实是匪夷所思，但是却实实在在发生了，如果之前去抄底石油期货做多，可能就已经爆仓。所以对于油价还是要保持谨慎，虽然OPEC+会议达成了减产协议，但是达成协议太晚，另外加上减产的量并不足以弥补实际需求下降的量，所以油价在短暂反弹之后再次创出新低。</p><p>　　国际经济受到疫情的冲击，影响依然在扩大，航空、汽车工厂等用油大户纷纷减少了石油用量，这些都成为压制石油价格的因素，当然从中长期来看，油价不可能一直维持在20美元每桶左右，因为它远低于石油的开采成本，但是短期之内还很难走强，所以这是一个短期和长期的问题，如果从战略的角度，去抄底实物原油，持有较长时间，风险就没那么大，但是如果抄底石油期货，风险就大多了，因为石油期货属于衍生品，在衍生品市场，有可能你也等不到价格回归理性的时间就被强制平仓。</p><p>　　当然石油价格下跌其实也是经济的自我调节机制，因为这次疫情对全球经济的冲击也比较大，需求大幅下降啊，那么油价出现大跌，那么这也会降低相关用油企业的成本从而来减少他们的生产压力渡过难关，所以这相当于是经济的自我调节机制。</p><p>　　回到A股市场，当前A股市场已经完成了探底，进入到震荡反弹阶段，支持A股市场的利多因素依然较多，所以大家对A股市场后市走势不必过于悲观，市场还会延续震荡反弹的节奏来演绎，一方面，政策面对于A股市场的支持力度在不断加大，无论是金融委10天内召开两次会议来支持实体经济发展，支持资本市场改革，还是中央政治局会议上提出多项措施来提振经济增长来应对疫情的冲击，这些都有利于资本市场长期健康发展，政策面的支持是必不可少的，也是A股市场回暖的一个重要支撑。第二是在A股市场企稳后，全球流动性改善，然后各路资金又开始重新流回A股市场，最典型的是外资，从上周开始外资加速流入A股，外资流入A股的速度在不断加快，上周流入量超过300亿， 这也是A股历史上单周超过300亿的少数几个时间点之一，这说明外资流回A股进行抄底。第三，虽然现在个别城市的楼市出现了局部火热的状况，但是已经遭到了调查，房住不炒的原则不会改变，所以居民储蓄大转型的方向仍然是从银行理财、楼市等等通过基金等方式进入到资本市场，这个大方向是不会改变的。第四就是A股市场的估值其实已经跌无可跌，A股的市盈率现在在A股历史上处于最低的位置，和全球主要资本市场相比也是最少的，所以从这几点也可以看出，大家对后市不必过于悲观，外围市场的波动可能会影响到短期市场的表现，但是从长期来看，市场还是有内在的支撑逻辑，上证50现在只有9倍市盈率，基本上处于跌无可跌的状态，</p><p>　　之前就有人讨论过银行股的分红收益率，有的银行股已经高达6%，远高于银行理财的收益，银行理财现在基本上在3%左右，买银行股从长远来看已经比银行理财要划算，当然毕竟股票投资和银行理财还是两个完全风险不一样的资产，股票有价格波动的风险，理财则没有这方面的风险，所以也不能完全简单的类比，但是差距这么大确实说明了现在银行股是被低估的。</p><p>　　从行业和板块来看，前期建议大家重点关注的消费、科技、黄金板块已经率先启动，特别是消费里的白酒、食品饮料等龙头股股价已经接近前期的高点，我在知识星球建立的价值投资圈多次提到了这些优质板块的机会，实际上市场每次下跌都是抄底这些行业龙头股的机会，市场在下跌的时候，这些白马股的股价也会跟随调整，但是行情一旦反弹，这些白马股会重拾升势，而一些绩差股和题材股则下跌之后很难涨回来，所以这就是我建议大家坚持价值投资的一个重要原因。巴菲特讲过，我们投资是盯住公司基本面，而很多人则是盯住股价的波动，这就是投资和投机的差别，投资者应该是盯住公司基本面看有没有恶化有没有好转，但投机者只关注股价的波动，所以就造成疲于奔命，甚至通过频繁交易出现亏损，所以价值投资怎么强调也不为过。</p><p>　　我们知道，巴菲特的价值投资是跟他的师傅格雷厄姆学的，格雷厄姆是传统的价值投资，要求必须是有安全边际的低价去买入一些股票，所以巴菲特在当时在上世纪60年代也喜欢这样的投资方式，但是直到他遇到芒格，芒格告诉他，我们在公司基本面和价格之间，要优选公司基本面，好的公司你可以值得为他付更高的一个价格，因为它的长期上涨会给你带来更高的回报，我们宁愿以一个普通的价格买一个伟大的公司，而不是一个伟大的价格买一个普通的公司。巴菲特当时就很信服，投资喜诗糖果的时候，喜诗糖果的估值并不低，价格也不低，但是当时芒格递给巴菲特一颗糖让他尝一下，说这个东西确实很好吃，很让人上瘾，所以巴菲特后来果断买入喜诗糖果，喜诗糖果获得了很高的回报。后来巴菲特买<a 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