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瑞幸咖啡和拼多多其实有很多相似之处，最重要的便是高增长、补贴以及低价策略。本文将总结瑞幸咖啡的经验教训，再比对着来看拼多多会不会成为下一个雷。 当然需要提醒的就是：1、本人利益相关，拥有少量拼多多股票。2、对照浑水做空的经验方法，本人的才识和辨伪方式相差甚远，如有识别错误，概不负责。 一、瑞幸咖啡财务造假 4月2日瑞幸咖啡，公布自2019年第二季度至第四季度总营收虚增22亿人民币，舆论哗然，股价一路暴跌80%,由此前30美元跌至5美元/股多点。 顺便对那些抄底的劝一劝，这个时候你不知道瑞幸会不会退市或是巨额罚款，随便哪个结果都可能让你的钱打水漂-出现真正亏损风险。 有些人说最近的丧事喜办，可能销售收入会弥补22亿造假。设想下3.5元左右的咖啡要卖6亿杯才可以弥补营收，这么多杯能卖到吗？还有这次造假不退市的话罚款咋办？故而不要不懂乱抄底。 二、我们能事前避免踩雷瑞幸咖啡吗？ 安心睡大觉的答案是：很难，但不是不可能。 我看老虎论坛里面有人总结了如何避免踩雷的后想-可以从管理层诚实度、商业模式可行性、估值合理度三个方面证伪。 不得不说，这个思想是正确的，就是选公司一定要证伪，但很多投资者却缺乏这种能力，更多的是懒得看。光年报、财报就90%的投资人不会详细阅读。故而打个广告，关注公众号（劲野财经日记），我会将主要基本面分析及财报分析展示给你看。当然相信我还是有风险的，我尽可能让你多学点东西，从而达到授人以渔的目的，这样你也可以判断很多的东西。 但安心睡大觉不得不提醒的说以上三个中的两个是不可行的。 1、瑞幸咖啡商业模式不可行吗？ 认真分析发现行业前景完全可行，烧钱模式存疑。 西方对于咖啡消费是非常旺盛的，中国作为不断发展的国家，咖啡需求也在不断扩大。 再加上本土缺少合适的咖啡商，导致咖啡价格高，星巴克每杯约30元，收割了很多品牌溢价，故而每个人喝的起、喝得到的好咖啡口号具有吸引力，市场前景广阔。 也许你会觉得咖啡消费中国人暂时接受不了，或者说成长还需要时间，但别忘了瑞幸咖啡还有很多其他饮品-小鹿茶、瑞纳冰，还有一堆小食。 所以，即使你认为市场、商业模式存在不确定性，你也不能排除成功的伟大前景。 烧钱模式能否带来粘性用户？ 瑞幸咖啡是准备烧钱3-5年来培养用户习惯，然后再提高价格进行收割。这个策略在安心睡大觉看来是存疑的但具备可能性。 该期望具备一定程度的不确定性，但达不到否定商业模式程度 。 2、估值合理吗？ 估值偏高，但不至于离谱。 此前瑞幸咖啡市值一度达到120亿美元，暴跌前市值71亿美元，我看了下最新的门店数为5000家，则每家估值在140-240万美元，也就是980万至1500万元人民币。 粗看下金额非常大，也就是常识中的高估。 但事实上估值绝对不能这么粗浅。因为这个没有包括无人零售还有未来门店的增长。 在保持市值不变的前提下，未来两年后即可翻一倍达到1万家门店，那么一家门店估值就将下降到500万至750万元。 对于瑞幸咖啡如果我现在要加盟的话，大约也就估值100-300万吧。 我们还可以对比下海底捞，目前780家门店，市值为1380亿，最高时候1900亿，平均每家店1.77亿至2.43亿元每个，但能否说海底捞存在很大的做空空间呢？ 答案是可能不存在做空空间。 如果海底捞未来两年增长750家门店翻一倍，每家店也高达9千万至1.2亿。而我要是买下一家海底捞可能愿意花的价格为3-5千万。 别忘了海底捞还有很多副业，比如这次疫情卖的非常火的自嗨锅之类的可以自己研制的产品。 这时候你会发现，其实瑞幸咖啡估值偏离不多，当然仍然属于高估，不是好的买入点，因为瑞幸已经吃透了未来三年，况且在没有盈利的情况下。 3、管理层怎么样？ 瑞幸占股权比较多的陆正耀确实比较差劲，曾经高位减持割韭菜，管理层缺乏诚信，可以pass。 此外，对于一家企业最重要就是产品。 这点我和我家领导有争议。在咖啡上我认为和星巴克没啥区别，星巴克给我品牌幸福感更强，满足虚荣度。而我家领导觉得瑞幸咖啡不好喝。 对于小鹿茶、瑞纳冰，我觉得不好喝，添加剂粉末勾兑味道太重。自从喝了喜茶，拜拜了小鹿茶。然后我家领导跟着我的口感，也开始摒弃小鹿茶了。这点是一致的。 自己没有购买瑞幸咖啡股票的主要理由就是产品不会让我产生很大的复购需求，我会选择买几杯咖啡，但主要是为了褥羊毛。还有觉得销量自购的太少，我下午买的时候，注意到差不多序号是200多号，要知道这还是跳号（意味着一天只卖出去100多杯)。想着北京租金可不便宜，而且买的人多是用优惠券。即使能支撑房租，赚的钱也不会剩下多少了，况且还要烧钱几年。 小结：由于每个人对于企业的认知各不相同。只要有一定数量的人上钩，这个企业就能吹得起来。我们从四个方面进行复盘，发现还是很难肯定的排雷，但确实可以降低买入瑞幸咖啡这样企业的仓位。 三、瑞幸咖啡和拼多多的相似之处 就像文中一开头所说，三大相似之处为高增长、补贴以及低价策略。 1、高增长 瑞幸咖啡成长为百亿美元市值公司用时两年多；拼多多成立3年，估值即破200亿美元，如今成立四年多，市值达到430亿美元。 2、高补贴、高亏损 引发的担忧主要就是烧钱引来的顾客，是否可以持续？公司能否撑得住？ 3、低价抢占市场策略 拼多多起步于吸引三四线城市用户，目标是打掉中间商，寻谋更加直接高效的电商模式。 无论多相似，还是有本质的不一样的，以下将为重点分析内容： 四、拼多多不会成为下一个瑞幸咖啡的原因 1、电商平台未来确定性强 不同于咖啡未来需求的不确定性，电商是已经起来并且茁壮成长的行业。 烧钱可不可行，本质上主要取决于未来这个行业是否具有发展前景 ，其次是执行的怎么样及花没花对位置。就是既要未来确定，也要能够做到。 拼多多发力的电商行业是很多人眼里的肥肉，是个好生意。并且百亿补贴切实带来了高消费能力的用户去尝试，未来很可能留驻。判断是否留驻还要看财报数据（主要是营收的增长）。 商业模式的可行性及远大性在我以前的文章《一文看懂拼多多》已经有叙述，读者可以翻阅以前文章。 对于补贴能否维持？ 那篇文章没有详细从数据阐述，仅从战略分析了下。 2019年拼多多自由现金流为96亿，现金及现金等价物57亿。另外受限制资金276亿元。 最近百亿补贴烧钱速度为80亿每个季度。 也许你会想这点钱再烧一年也就不行了。但你忽视了销售收入增长带来的利润增长，目前一年的营业利润是多少呢? 2019年为240亿毛利润，2018年为100亿元毛利润，增长不可谓不迅猛。预估今年300亿毛利润应该不是问题，那么今年和明年肯定能耗得起。 另外最近3月31日，拼多多宣布，部分长线投资人通过定向增发方式，已约定购买该公司新发行总值约11亿美元的A类普通股，约占已发行股份总数的2.8%。那么这笔钱就是70多亿元人民币，所以你完全不用担心烧不起。 相反可能阿里、京东需要仔细思考怎么挟制这样一匹黑马、搅局者。 同时值得提醒的是，安心睡大觉研究了不少电商公司，顺道非常看好物流，A股也能买得到，目前价格合适，大家建个仓，别怪涨了没提醒。 2、管理层更可靠 黄峥为人怎样，可以从一些其他方面看，履历上不用说很厉害了。交往的大佬像郎永平讲究诚信对人，网易的丁磊为人坦诚，学习的巴菲特也是内心诚朴。 没有啥黑历史，相反是辉煌的战绩和优秀的朋友圈。 3、估值更合理 我们对照阿里和京东给出相应估值，估值水平在600-1350亿美元水准，由于商业模式和京东自营模式相差较大，参照拼多多人均年消费目前只有1700元，增长一倍完全触手可及，故而三年后市值不应该低于京东目前市值580亿美元。 目前拼多多整体被低估。考虑到还要长期亏损（百亿补贴为主要烧钱项，未来有可能会建立物流），所以目前价格属于比较合理状态。 上市之初，黄峥未去敲钟，认为拼多多价格很便宜，不需要自己去路演，当时不以为然，现在来看此言非虚。 4、比瑞幸咖啡多了个有钱的“爹” 腾讯为拼多多的第二大股东，最近进一步增持，购买6,155,740股A类普通股，总购买价约为美国5,000万美元，以现金支付。目前腾讯实际拥有752,759,908股A类普通股，约占流通在外的A类普通股的27.7％，约占流通在外普通股的15.7％。 五、拼多多财报是否造假？ 拼多多财报虽然好看，但对于质疑它的人来看不过是一场幻象。就好比瑞幸咖啡光从财报上看也是增速喜人。有很多人说自己身边没人用拼多多，6亿人都在用的拼多多肯定是用户数量造假了。 说实话，要证明这个确实非常之难。安心睡大觉肯定不能像浑水做空那样做到如此详尽的调查。 浑水雇佣了92名全职，1418名兼职人员，在全国53个城市的门店样本中全天候录像，总录像时长达11260小时。向有合理事由做空的机构致敬，希望能有更多这样的公司，才能更好的监督上市公司。 消耗的人力物力耗不起，故而准备仅从财报看看还可能有没有什么疑点。 由于时间关系，故而从其他数据的财报分析-排雷需要等到下个星期了。欢迎关注我（劲野财经日记）。 最后感谢您的阅读，如果读完有所收获，麻烦您转发和打赏 ，写文章不容易，感谢您的支持。$瑞幸咖啡(LK)$ $海底捞(06862)$ $拼多多(PDD)$