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《教父》里的台词“伟人不是本身而伟大，而是因为成长而伟大。” 作者｜程用杰 编辑 | 周 欣 拥有意大利血统的桥水创始人达里奥，身材高大，灰白色的头发，风度翩翩，很有意大利教父的感觉。 而这位投资教父，对于人们经历危机最重要的忠告就是，“每个人都有不得不挣扎的时候，因此要学会挣扎的艺术，这很重要。” 一、豪赌140亿做空欧美股市 继3月初降息之后，北京时间3月16日，美联储再次宣布降息，利率最低至0，同时启动新一轮量化宽松。不过，美联储甩出“王炸”刺激资本市场并未起到作用，16日美股开盘即熔断，三大股指收盘均下跌近12%。 在此背景下，全球最大对冲基金桥水豪赌140亿美金做空欧洲股市，押注欧洲公司的股票将随着新冠病毒疫情的恶化而持续暴跌。 桥水做空公司中，最多是法国有16家，持仓52.4亿美元；其次是德国有12家，仓位48.8亿美元；荷兰和西班牙各有5家，仓位分别为17.2亿美元和1.1亿美元；意大利3家，仓位8.55亿美元。这些欧洲国家疫情都较为严重。 而彭博数据显示，3月9日至12日，桥水对德国软件巨头SAP的10亿美元空仓，对英国半导体设备制造商ASML控股的7.15亿美元空仓。 在达里奥看来，“冠状病毒引发经济下滑没有吓到我。但是，当它和降息至零一起发生时，我开始忧心了。长期利息降至零意味着几乎所有资产都会下跌，而且这种刺激都不起作用”。 值得注意的是，在一月，桥水的Pure Alpha Fund II在本月初截至12日期间下跌了约13%，今年累计下跌约20%。 桥水基金亏损最大的原因还是达里奥对疫情期间的误判。早期达里奥认为，病毒只是暂时的，因此市场会出现反弹。1月时，达利奥称，“鼓励投资者不要在场边观望，而是从强劲的市场获利，并放言‘现金是垃圾’”。 对此，达里奥解释，“我们还不知道如何解读疫情的影响，只能坚持自己原来的仓位。不过现在回想起来，我们应该全面降低仓位风险。” 被推向神坛达里奥，有走下神坛的倾向。 二、达里奥何以成为达里奥？ 在《原则》(Principles)中，达里奥说，人都是基因与环境的产物，每个人看待世界的方式皆受过往经历的影响。所以，在了解桥水的之前，不妨了解一下达里奥的人生历程。 达里奥1949年出生于纽约皇后区杰克逊高地的一个意大利裔家庭，父亲是名爵士乐手，母亲是家庭主妇，他为家中独子。 8岁，达里奥进入了当地一所公立学校。具有反叛精神的他，不爱学习，讨厌学校里死记硬背的一套，因此成绩不佳。闲暇里，他开始为自己打工挣钱——送报、割草、铲雪、洗碗。 12岁开始，他在一家高尔夫俱乐部当球童，俱乐部里不少人是华尔街投资者。在这种氛围影响下，十几岁的达里奥依靠积攒的小费投资了人生首个股票——东北航空，这是他听说过的唯一一只价格低于5美金的股票。最终，运气让他赚了钱，股价翻了3倍，同时，也让他对股票投资产生了兴趣。 高中毕业后，达里奥勉强进入了当地的长岛大学。大学里自由宽松的环境重燃起了他对学习的兴趣，大学成绩拔尖。达里奥大学毕业后，因成绩优异被哈佛商学院录取。后来，桥水公司的企业文化中，自由占据重要的地位。 在高中时期，达里奥已建立起了一只价值几千美金的股票投资组合。而进入大学，他则开始 大宗商品期货——谷物、石油、棉花等。在那时，大宗商品期货属于冷门领域，市场上几乎没什么人做这块交易。 进了哈佛以后，全新的案例式教学与开放式问答锻炼了他的思辨力。他全身心享受着“疯学、疯玩(work-hard, play-hard)”的环境。商学院第1学年结束后，他成功当上美林大宗商品部的董事的助理实习生。不过，这也与当时大宗商品交易仍处于冷门的地位。 由于之前全球货币体系的崩溃，通胀急升，直接引发了1973年美国的石油危机，股票市场大衰退。 相反，因为股市的崩盘，曾经处于边缘地位的大宗商品期货交易迎来了它的黄金时机，相关领域的人才供不应求，有丰富交易经验的达里奥大受追捧，最后受雇于Dominick & Dominick，拿到当届哈佛商学院毕业生的最高工资。 可惜，未过一年，因股市市场的不景气拖累整个公司陷入了困境。1974年，他跳槽加入了另一家证券经纪公司Shearson Hayden Stone，还是在他最喜欢的大宗商品期货部门任职，给养牛的农场主和谷物制造商们提供风险对冲的建议。 1974年新年前夜，达里奥跟部门上司出去喝酒，心高气傲的他与上司发生口角，最终将上司揍了一顿。结果，他被炒了鱿鱼。 丢掉工作的达里奥想到了创业，他说服了曾经的一位客户雇佣他当顾问，并在他的一套两居室公寓里成立了自己的公司桥水(Bridgewater Associates)。这一年，他26岁。 三、桥水基金的原则 1975年，达里奥正式创建桥水。当时，公司只从事两种业务，一种是为机构投资者提供咨询服务，另一种是国内外货币和利率风险的管理业务。经过沉淀，10年后，桥水开始业务转型，为世界银行职工退休基金理财。 1987年的星期一，美股当日开盘后道琼斯工业指数一路狂跌，比起上周五高点，跌去30%之多。单日跌幅位列纽约股市历史第二，史称“black Monday"（黑色星期一）。随后引发金融市场恐慌，随之而来的是1980年代末的经济衰退。 然而，当绝大多数人都站上纽交所大楼天台的时候，雷·达里奥领导的桥水基金却获得了高达22 %的利润，华尔街的媒体称他们为“十月英雄（Heroes of October）”。 正如达里奥在《原则》一书中说的，相比于成功，他更在乎原则。经过数年的实验，桥水公司在90年代建立了两支旗舰基金。分别取名：“阿尔法”和“全天候”对冲基金，开创性地运用风险平价技术去管理投资组合。 凭借着这两支旗舰基金，桥水在2008年迎来属于自己的高光时刻。2008年，雷曼兄弟倒闭，冰岛政府濒临破产，贝尔斯登被接管，而桥水基金却获得了14%的整体收益。 此后两年，桥水乘胜追击，在2010年和2011年分别创下了45%和25%的高收益，并连续两年问鼎世界上规模最大和业绩最好的的对冲基金公司。 尽管桥水赚得盆满钵满，但美国的对冲基金同行们平均寿命却只有4年。屹立40年的桥水，在很多方面都跟同行极为不同。 第一，资金来源不同。大多数对冲基金在成立时是依赖于少数的几名富豪，而桥水不同。它有三分之一来自公共养老基金，三分之一来自企业退休资金，剩下的则是富豪以及政府运作的主权财富资金。 第二，客户体验不同。对冲基金行业的惯例是每年发布一封或者两封致投资者的信，总结基金在特定期间的表现及持股，而桥水的客户每天都可以收到一份简报，每个月还有业绩更新报告、每个季度有季度回顾。 第三，与华尔街保持距离。达里奥认为保持自己独立思考的能力很重要，早在上世纪90年代，他就将公司的总部从纽约迁到了康乃狄克州。 很难用简单的逻辑去罗列桥水的过往策略，但毋庸置疑的是桥水现在所取得的成功。仅仅在过去的5年时间里，桥水就已经获得了多达22项的行业荣誉，被公认为业界领先的资产管理公司以及行业先锋。 也因此，雷·达里奥被业内评为对冲基金史上最成功的基金经理。他所撰写的《原则》一书，也被创投圈人士奉为圭臬。 四、人设过好，反噬其身 无论赚钱，还是亏钱，达里奥似乎总会陷入无尽的争议当中。 比如2011年以来桥水年化收益率仅为3.8%，2012年之后收益率无法突破前高；比如2019年，旗舰基金Pure Alpha II出现亏损，导致全年收益率几乎为零…… 2008年金融危机，对冲基金也成为众矢之的。但实际上，虽然当年整个行业平均亏损19%，桥水的收益率仍然为正；第二年，对冲基金行业的平均收益率高达20%，而桥水更是位居第一。 由于对冲基金既可以做多也可以做空，并且可以投资于任何资产，因此该行业从理论上来说没有好年景和坏年景之分，而只有好的投资策略或者糟糕的投资策略之分。所以，即使在金融危机期间，只要基金的结构及策略得当，对冲基金也能从中赚钱。 从历史来看，甚至越恐慌，对冲基金就越赚钱。 2016年的全球市场，先后出现了英国脱欧、英镑闪崩、特朗普当选等“黑天鹅事件”。在这样恶劣的市场情况下，投资大佬纷纷折戟——索罗斯年收益亏10亿美元，保尔森亏30亿美元。然而，桥水基金年收益49亿美元，荣登全球二十大顶尖对冲基金榜首。 对此，达里奥的总结是，“在金融危机之前，当对冲基金亏损时，往往对其抱有很深的疑虑。而当金融危机发生后，对冲基金挣钱时，人们又开始将金融危机错误地归咎为对冲基金。” 眼下，桥水被传出“爆仓”，全球股灾，稍有风吹草动就会引起连锁反应。这个时候，人们因为陷入恐慌，甚至也不会真的去确认消息的真实性。包括达里奥出来澄清之后，市场也没有太多反应，而是选择集中抛盘，任由“传言自我实现”。 达里奥在微博上回应 达利欧最新回信表示：今天有传言桥水“崩了”、“遇上麻烦了”。我向你们保证这完全是错误的，桥水一切安好。桥水的财务状况非常稳定，既没有出现在目前情况下与我们预期不符的投资亏损，也没有出现与我们过去45年来做投资的常态不符的损失。我附上了我昨天发给客户的信件来说明事实情况。希望你能阅读来了解目前的事实是如何。 你要知道有不善的人会试图传播谣言来造成伤害、制造恐慌。他们让危险的境况变得更加致命。他们应该被找出来并受到严惩。我想或许我们已经找到了谣言的传播人，可能的话，我们会采取法律措施并向大众公布。 达里奥英文信件回复全文 对于市场对达里奥的回复不买账，一位业内人士解释道，“达里奥的问题，不过是在于人设太好。人们对他的期望太高，甚至把他捧上了教父的位置。这种情况下，稍有失误，也会得到成倍的放大。” 神像倒塌的后果就是挤兑式赎回，危机降临。 参考资料： 搜狗百科 《原则》一书以及豆瓣书评 新京报 | 桥水旗舰基金跌20%？达里奥曾说现金是垃圾应多元投资 新京报 | 从美降息看中日德法意欧等货币政策，桥水基金达里奥详解 第一财经 | 140亿美元！桥水基金豪赌做空欧股 不过旗舰基金今年巨亏20% 价值人物 | 基金创始人雷·达里奥《原则》: 不止是黄金40年浓缩的210条经验 证券市场周刊 | 桥水：全球最赚钱基金公司