$拼多多(PDD)$2018年数据
GMV：4716亿元，较2017年的1412亿元增长233.99%。
用户：4.185亿，较2017年的2.448亿同比增长71%。瑞银认为到2021年为6.28亿。
营收：131.2亿元，亏损39.583亿元。
支出：134.418亿元，超全年营收。其中第四季度包括双11，双12，营销费用60.24亿元。
获客成本：142.86亿元，17年为17.38元。
股价：23美金
 
2019年数据
一季度：
GMV：5574亿
用户：2.89亿，同期增长74%
营收：45.45亿，亏损16.21亿。
支出：48.9亿，同比增长302%。
股价：18美金。
注：一季度亏损超预期，股价创近期新低。
 
二季度：（618百亿补贴及后续补贴）
GMV：7091亿
用户：3.66亿，较去年同期1.95亿增长88%
营收：72.9亿，亏损14.9亿
支出：64.67亿
股价：30美金
注：亏损减少的原因在于：亏损大幅减少的原因在于管理费用项目，今年二季度该项目列报金额为2.783亿元，2018年二季度列报金额为57.71亿元。管理费用显著下降主因是去年同期的一次性股票补偿费用所致。
扣除这部分，二季度618百亿补贴带来的亏损是70亿。
三季度：
GMV：8402亿
用户：4.296亿，同比增长85%
营收：75.14亿，市场预期74.85亿，去年同期33.72亿。亏损23.35亿，市场预期12.22亿，去年同期10.98亿。
支出：84.72亿，去年同期38.67亿。
股价：30美金
注：营收超预期，亏损超预期，618后续补贴的影响
 
四季度预测：（双11，双12，11.29号黑五，百亿补贴及后续补贴）
    GMV：符合预期
    用户：符合预期
    营收：超预期，亏损严重超预期（对标618百亿补贴及后续三季度的亏损）
    支出：超预期（腾讯封杀导致成本增加）
    股价：20-25美金
 
总结
市场高估原因：1、未考虑到微信与拼多多终止合作，进一步提高19年获客成本。
2、拼多多的百亿补贴效果低于预期，二季度之所以亏损不大，是因为较去年同期管理费下降，幅度超预期。
3、预测2019年收入为340亿，前三季度目前为268亿，也即第四季度为72亿以上，合理预期，因为有双11，双12，黑五及后续百亿补贴。
认为合理估值在20-25美金理由：
1、收入符合预期，但亏损严重超预期，这也是导
致三季度报一出来就暴跌的原因，市场研报一
直避开亏损只谈营收，其中有代表性的是安信
证券，强推的理由是预期19年亏损为52亿，
但目前前三季度的亏损已经达到了54.45亿，
从四季度的补贴力度来看，这个亏损不会低，
年报的业绩亏损，一定是大幅超过市场预期的
50多亿。假设618百亿补贴及后续补贴导致
二季度亏损达到70亿，那么四季度的亏损一
定是惊人的，有可能全年亏损会超过市场研报
分析的一倍以上，这对年报来说是一个大雷，
因为市面上的研报都是只谈营收不谈亏损，也
没提及几次百亿补贴及后续带来的影响。
2、双11百亿补贴带来的数据：根据星图数据显
示，整个双十一期间，全网销售额高达5735
亿元，除去阿里、京东等已经公布的数据，拼
多多成交额大约为407亿，只有京东的五分之一。这也是拼多多一直不公布数据的原因，补贴超预期，亏损超预期，但成交数据不及预期。
3、黑五的数据也是一直没公布。加上双12，整个
第四季度的补贴，这里面的GMV超预期，营
收超预期，但是四季度补贴带来亏损严重超预
期，而且微信在10月份封杀了拼多多外链，
这会影响到拼多多的获客成本，进一步影响全
年支出和利润。
综上，考虑到去年爆雷后的股价跌至18-20美金，拼多多今年的营收超预期，所以给出的合理估值是20-25美金，这个位置也是分析线的震荡空间。