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“这是过去几年来公司最好的一年，无论是收入还是人员数量方面，都有非常明显的增长。”近期和一位业内老总交流行业现状充分体现了过去一年黄金市场的火热。尽管在四季度市场走势令人昏昏欲睡，但是之前三个季度的强势表现，似乎已经为黄金更长期的牛市埋下了伏笔。

黄金的逻辑在哪里？

这是判断未来黄金市场方向和前景最重要的一点，尤其是对于长线交易者来说更是尤为关键。媒体和专家们给出了许多的答案：美联储降息、央行增持、ETF的持续买入、贸易话题、风险偏好等等。不可否认的是，上述因素在某些时段和某些价格的确起到了推波助澜的作用。但是如果要给黄金一个唯一的支撑因素，我们认为，还是趋势本身的确立。

用简单的话来说，金价在突破2013-2018整整五年的价格区间之后，需要一个继续释放多头能量的机会。也就是说，过去大半年，金价从1375快速走高至1550上方的核心因素，更多是来自于技术形态驱动和市场的从众心理。大家可以回想一下比特币大牛市中的行情，基本面消息面同样在表面上充当了关键要素。但是再看看QQ群和微信群里铺天盖地的数字货币群和群情激昂要买币的韭菜们，就不难理解，买家远大于卖家，才是导致价格向上的核心逻辑。

截图自老虎证券桌面端

这里可能会有朋友会问，你说的这些好像都是结果，如果没有外部驱动因素出现，黄金凭什么就一定上涨？

事实上，如果讨论这一个问题，就会回到“先有鸡还是先有蛋”的议题中。但是，大家不妨想一下，在非常大的单边行情中，总会有一些消息可以找来解释行情，然而这些消息在同样的环境下，却不会驱动类似的行情。

比如美联储降息这个话题，在降息周期启动之前，美联储其实是先进行了紧缩周期。在更加严苛的条件下，黄金并未出现连续性并且走出交投区间的下跌。并且，今年金价的高点出现在8月，在那之后美联储暂缓降息的预期10月份才出现。换而言之，市场/价格的表现是领先于美联储的。

(明年3月之前FED按兵不动大概率，4月目前存在降息预期)

再比如中美谈判的话题，大家可以仔细看一下每次反复之后金价的表现，就可以观察到，大多数行情是“一日游”走势。这个话题比较敏感，我们就不多说，大家可以自己看历史走势数据。

至于美元指数或者美股就更加没有参考价值了。美元2019年基本稳中有升，黄金同步上行；美股虽然有过一波回调，但是到年末继续再创新高。因此简单将美元或者美股视为黄金的反向指标来判断黄金是非常容易亏钱的。

如果说这个市场在目前阶段有什么参照物可以比较好和黄金联系上的话，我们认为只有长期美债（收益率）是值得参考的。这要是在10年期美债收益率逼近历史低位的时候，我们建议先锁定黄金多头利润的重要理由。

上涨是短期行为还是长期趋势？

在2019年四季度的十多场线下活动中，对于黄金我一直给出的是“长期看好，短期需要调整”的观点。就目前来看，我们认为没有太多的变化足以改变这一判断。唯一需要甄别的只是金价调整的方式和行为。

9-10月当时黄金和白银的调整节奏还是相对较为迅捷的，因此当时我们认为在年末或者明年一季度贵金属就会结束调整并重启涨势。当时的判断是认为黄金可以形成一个略低于9月末低位的新低点，类似波浪理论中的平台型整理。

但是在进入到10月之后，我们发现市场的波动率下滑的过于快速。2个月的时间内，金价的单日平均波动减少了50%。整个10月来回整理拉锯的走势对于多空两边来说，都是非常难赚钱的行情。

难赚钱意味着什么？意味着新多头不会很积极的进场。在一个不是那么吸引人的价格水平，没有新买盘的介入，很大概率会导致更久的修正或者更多的调整。叠加上年末的假期因素，黄金如果没有比较快速的下行，可能需要多一个季度才能结束修正。

明年1月从时间角度比较关键。如果价格快速下行至1430下方，则意味着一季度将以快速探底的形式结束调整。这种情况下1415-1385将是非常理想的长期买入点（可参考本篇文章的技术分析）。

如果价格延续了10-12月一波三折且波动收窄的状况，则有理由怀疑，金价的回调低点会比预期的1415-1385更高一些，但是时间上则可能会需要二季度中后段才能完成。通过时间换空间的形式来结束调整。（示意图的黄色和红色轨迹）

截图自老虎证券的桌面端

所以，对于中长期投资者，我们建议年末之际就先好好休养生息，等待来年的好价格。那种单周波动20块的行情，是不可能赚大钱的。耐心是交易非常重要的一环。

风险因素和证伪

只有入场没有出场的策略和交易计划显然是非常危险的，再理想的规划总会在某一次遭到市场无情的碾压。

在第一种假设下，1415-1385对应的止损点会在1350，我们倾向于分批入场，将平均成本控制在1400附近或者之下。这样会有3%多一点的止损范围，加上适当的杠杆，风险是可控的。如果价格走势一切符合预期，目标应该在1700之上（大型头肩底/圆弧底理论目标）。6:1的风险回报比足够支撑一次中长线的投资。

在第二种假设下，我们同样建议3%左右的止损，大致在1380之下是需要离场的。目标位置则没有明显的变化。相对第一种，风险回报比会略有下降。但是考虑到波动率的变化情况，第二种缓慢调整的格局下，金价甚至可能都不会跌破1400.

第三种情况就是，市场比我们预期更早完成调整。这种情况下，账面上不会损失任何东西，但是会失去上车赚钱的机会。我们认为，如果金价可以回升至1520之上的话，就需要重新评估市场的情况——是否以追随趋势的交易方式寻找新的入场可能。

从宏观的角度来看，我们认为投资者可以将重心放在通胀的变化上。如果通胀没有非常明显的变化（无论是上行还是下行引发通缩滞涨），那么黄金的大逻辑就不会出现明显的变量调整。其他一些目前现有的宏观变量（货币政策、风险偏好、地缘政治等），都不会导致金价出现趋势的逆转。

结语

黄金2019的牛气冲天已经成为历史，我们得出的结论是本轮金价主导因子：价格突破>货币政策>地缘政治（风险偏好）>其他（美元、美股等）。只要价格不出现趋势的改变，我们就逢低做多黄金为主。

在2019年8月的高点形成之后，金价的调整路径随着波动率变化出现了一定的修正。无论从价格还是时间上，我们认为可能需要更多的耐心。但是大方向上，还是看好黄金。

通胀是2020-2021年黄金的潜在未知因素和威胁，需要适当留意。

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