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巴菲特Q4增持的多只股票里生物科技公司生化基因引发广大投资者关注，这是继去年阿尔兹海默症药物引发关注之后的又一次聚焦大众目光，那么这家公司究竟好在哪？巴菲特向来喜欢捡便宜，现在还能跟着捡便宜吗？$生化基因(BIIB)$

• Biogen的市值约为500亿美元，前景广阔，市盈率约为12。该公司专注于阿尔茨海默氏症，中风，ALS和其他药物。
• 我建议投资者在2020年注意很多催化剂，包括新药批准的可能性和现有业务的下降。
• 考虑到催化剂的数量，目前它被严重低估了，这是一项长期投资。

按大多数标准，生化基因是一家大型生物技术公司，市值徘徊在500亿美元左右。它的声誉来自于在神经科学领域的知名公司，正如我们将在本文中看到的那样，Biogen的低估值和强大的研发渠道使其成为一项可靠的投资。

目标市场

Biogen的巨大市场潜力来自它在许多不同的巨大市场中运作的事实。对于一家市值500亿美元的公司而言，生物技术公司有关药物试验的新闻通常不会使股价上涨两位数。

（Biogen的投资组合-公司投资者介绍）

大脑是最不了解的器官之一，对现代医学的影响显而易见，与神经系统有关的健康问题迅速成为主要问题。Biogen处于解决此问题的最前沿。该公司的MS计划有约250万患者（该疾病的发病率约为1/400人）。此外，该公司的SMA计划正在努力解决一个巨大的问题，即“婴儿死亡的主要遗传原因”，而且在这里确实面临竞争，我们将在后面讨论。

除此之外，Biogen是阿尔茨海默氏病治疗的领先潜在提供者，该药物目前尚无推荐治疗方法，仅在美国就影响数百万。该公司最初表示，根据原始数据，不值得进一步购买该药物。但是，它使试用期延长了几个月，事实证明它实际上可以工作。

当然，该药是否会上市还有待观察，但是，Biogen目前正在与美国，欧洲和日本的FDA进行合作，以调查监管文件。如前所见，该公司还针对阿尔茨海默氏症进行了3种其他分子的试验，尽管它们都处于早期阶段。对于不能治愈患者的药物，这里的市场潜力巨大。这意味着稳定的年收入，同时可以帮助数百万美国人。

假设Biogen每年收取6000美元的剂量（与中风，另一种神经科学疾病的平均费用相一致），假设仅那些患有中度或重度阿尔茨海默氏症的人得到治疗，该公司每年就可以赚取210亿美元。

（Biogen管道-公司投资者介绍）

Biogen未来发展的总体机会组合清楚地证明了其研发渠道的实力。除了阿尔茨海默氏病和痴呆症，它还在努力扩展其MS产品组合-这已经是该公司的主要产品组合。该公司在第3阶段有一种单独的ALS药物（在美国，这会同时影响16,000人）。

百健公司还开始向生物仿制药业务扩展，推出了一种新的针对Lucentis的第三阶段生物仿制药（该药每年收入105亿美元）。旁边带有绿色“数据”的每种药物都希望在2021年YE之前获得新数据。对于公司而言，这包括3个主要的3期读数，以及潜在的FDA或其他国家对阿尔茨海默氏病和痴呆症的批准。

如我们所见，Biogen在许多市场中都有许多重要的机会。老年痴呆症每年可能价值数百亿美元。到2026年，ALS的年价值可能接近10亿美元。预计Stroke到2025年将成为一个近450亿美元的市场。如我们所见，该公司的研发产品组合在许多主要市场中都拥有重大机遇。

核心特许经营业绩

除了Biogen在许多目标市场上拥有巨大机会之外，该公司还在当前市场中表现良好。

（Biogen MS患者-公司投资者介绍）

它的核心特许经营权是MS，这一事实从该公司的“产品治疗了所有MS患者的约35％”这一事实就可以明显看出。换句话说，Biogen的质谱业务为公司的每股收益产生约16美元的年度利润（目前交易价为330美元左右）。尽管已经拥有了市场领先的份额，该公司仍继续扩大其产品组合并投资于MS研发。该公司还有许多其他药物可以帮助其扩大市场和收入。

但是，Biogen的MS产品组合存在一些风险，无法以个位数来支持公司的市盈率。其最大的药物是Tecfidera，Interferon和Tysabri。该公司一直致力于扩大具有较低胃肠道不适感的Vumerity，目的是将患者从Tecfidera撤离。但是，其他最大的药物都面临着专利挑战。

这些专利挑战可能会导致在未来1-2年内全面使用仿制药，而且一些最大的药物（例如Avonex）已经出现收入下降的情况。当然，Tecfidera最近已经开始面临专利挑战，有可能使它失效。鉴于Biogen的MS药物占该公司收入的70％，因此值得大力关注。

（Biogen Spinraza患者-公司投资者介绍）

另外，Biogen的Spinraza在新产品上做得非常出色。该药的“ LTM收入为20亿美元，接受治疗的患者超过1万人”（即，每位患者每年20万美元的收入）。该公司已经“在40个国家/地区拥有超过45,000名SMA个人的正式报销”-它具有巨大的扩展潜力。该药的年收入和正式报销额的增长表明其已迅速发展为重磅炸弹。病人终身使用它以及高额的年收入支持持续的财务成功。

该公司拥有最大的SMA数据，并且正在继续评估其可以扩展到的新药和领域-可能会走向单药治疗。还值得注意的是，一个新的竞争者出现了-Zolgensma，这种药物可以单剂量治愈SMA，费用为210万美元。到目前为止，它仅被批准用于2岁以下的儿童，但如果扩大使用范围，鉴于给药的简便程度，它可能会伤害Spinraza，否则将迫使Spinraza大幅降低价格。

但是，根据诉讼，Spinraza的专利保护范围从2020年代到2030年代。这可能意味着将获得约20亿美元的收入，并确保公司的发展。

（Biogen生物仿制药收入-公司投资者介绍）

另外，Biogen还在努力发展其产品组合的最后一个方面，即其生物仿制药业务，到2020年将产生近10亿美元的收入。该公司正在努力开发多种生物仿制药，到2018年，其全球市场将近110亿美元。这比其他竞争对手（如Amgen（NASDAQ：AMGN））进入生物仿制药的规模要小（Amgen的目标是生物制剂的销售额达到1000亿美元）。

该公司持有其生物仿制药公司三星Bioepis 49.9％的股份。这是非常重要的，因为生物仿制药的收入加上Spinraza的收入将为公司带来超过20％的收入，并具有长期的安全性和增长潜力。因此，这些项目可以帮助公司避免MS业务下滑的风险。

财务绩效

综合所有这些，Biogen拥有令人难以置信的强大财务业绩，可以帮助公司前进。

（Biogen收入图片-公司投资者介绍）

上面显示了Biogen的总收入。为了一览无遗，比较2019财年与2018财年的收入非常重要。可以看出，该公司的整体收入增长了7％，因为MS的小幅下降是由投资组合中其他地方的强劲增长所弥补的。值得一提的是，该公司的收入同比增长7％，MS产品收入占2019财年收入的59％，低于2018财年的64％。

这里有一些重要的事情值得注意。首先，鉴于上面讨论的MS收入威胁，MS收入百分比的下降令人兴奋。其次，Biogen从其他合作药物（抗CD20，治疗程序，同比增长16％）中获得了可观的收入。该公司的Gazyva是在美国共同销售的一种癌症治疗药物，到2023年将失去排他性（仿制药〜2025-2026）。

另外，该公司从罗氏的一种药物Ocrevus获得了近24％的特许权使用费（OTCQX：RHHBY），该专利的专利权一直延续到2030年代。Ocrevus药物实际上是Biogen的MS产品组合的竞争者，但是从药物中获得24％的专利权使用费却不会超过您现有的产品组合，这并不是一件坏事。到十年中期，Ocrevus的峰值销售额预计将达到40亿美元（尽管其他估计值接近70亿美元）。这意味着Biogen无需支付费用即可获得1-18亿美元的特许权使用费，这可以帮助支持该公司MS收入下降。

2020年预测-公司投资者简报

除了收入分析之外，公司的利润仍然非常强劲。它的2019年GAAP每股收益为31.42美元/股，预计中点的2020年GAAP每股收益为30.5美元，收入下降1-2％，税率略有上升。这意味着该公司以2020年EPS计的市盈率低于9。

但是，有趣的是，如果Biogen摆脱了其全部MS产品组合，并且由于其从许可中获得了可观的收入，同样以较高的百分比削减了研发，行政和销售成本，则EPS可能至少保持$ 12.5-14 。这将使公司的每股收益略高于20，低于标准普尔平均水平，并且仍然令人兴奋。

更进一步，它假设MS业务消失了，这不太可能。它表明，投资者没有将特殊价值归因于其他领域或公司研发组合的增长。这有助于表明Biogen是一家优质且被低估的公司。

我想讨论的股东回报的最后一部分是公司宣布的回购。就在一个多月前，Biogen宣布了一项50亿美元的回购授权，此前的授权额为50亿美元，到目前为止，它已花费21亿美元。这意味着它目前可以回购价值约79亿美元的股票，占公司股份的16％。在阿尔茨海默氏症药物正在等待潜在批准的时候这样做，意味着它在批准方面有效地发挥了自己的作用-更少的份额意味着批准或拒绝会增加份额。

催化剂与风险

Biogen作为一项投资，在2020年具有许多催化剂值得关注。首先是从药物的角度来看-在这里寻找的催化剂如下。作为参考，每种催化剂性能不佳都会有风险。

批准Aducanumab-Biogen的Alzheimer药物无需引入。该公司正在向FDA申请批准，而批准很容易将其市值提高两位数。同样，未获得批准将使库存减少两位数。

Spiranza的增长/挑战-Spinraza是一种专注于SMA的新药，近来已显着增长。该公司最近面临Zolgensma的竞争，目前仅批准用于2岁以下的用户。但是，Spinraza收入的情况值得关注。

微软特许经营权-该公司推出了其新的Vumerity药物，该药物到目前为止效果不错，并且还从Ocrevus产生了特许权使用费。但是，其现有药物面临着重大威胁，并且是主要的收入来源-即使当前的法律挑战没有解决，还会有更多的挑战，而且仿制药将在短短几年后问世。但是，这里的收入下降率很重要-P / E为9的3-4年对于股东价值而言是巨大的差异。

重要数据显示-BIIB059狼疮的第2阶段取得了积极的成果，目前正进入第3阶段，有可能在2020年获得数据；到2020年，脉络膜炎的BIIB111应该具有3期数据；TMS007在YE 2020之前预计的第二阶段急性卒中数据;以及YE 2020预期的第二阶段BIIB054数据。

我建议谈论的最后一个催化剂是Biogen收购一家大公司或被收购的潜力。面对Humira的亏损，AbbVie（ABBV）收购了Allergan。寻求成长的百时美施贵宝（BMY）收购了Celgene。安进（Amgen）从百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）进行了130亿美元的收购，吉利德科学（GILD）在2017年进行了110亿美元的收购，此后一直表示处于收购模式。

Biogen基本上没有这样做。但是，该公司可能成为收购目标，或者可能在2020年进行重大收购-我建议同时注意这两个方面。

诉讼更新

作为本文的附录，2月5日，Biogen在赢得了Mylan（MYL）（一家主要的非专利药物生产商）的Tecfidera专利挑战后，股价飙升了近20％。这是巨大的，因为如上所述，Tecfidera提供了公司30％的收入，并且面临着各种专利挑战。（尽管这是一个良好的开端，但我认为这场官司不会最终解决。）

我们还讨论了该公司的非MS收入占收入的40％，这意味着仍有30％的MS收入仍处于风险之中。但是，值得强调的是，由迈伦（Mylan）发起的争辩说，“特非斯达（Tecfidera）的某些部分不具有专利权”，该审判正在寻求使该成分的2028年到期的专利无效。结果，这项专利挑战失败可能表明Tecfidera的收入和利润在2030年之前都是安全的。

结合公司的其他努力，以及Tecfidera以外的现有MS收入不会下降至0的事实，尤其是如果可以将更多患者转移到Tecfidera，这一事实将有助于以低两位数的P / P突出公司的被低估的性质。 E比。

结论

Biogen是一个巨大的投资机会。该公司在阿尔茨海默氏病，中风药物，ALS和Spinraza中拥有巨大的机会。我们可以看到，尽管潜在的重大专利挑战，但Biogen的收入在过去一年中增长了7％。同时，它为2020年GAAP每股收益提供指导。

尽管承诺，该公司的市盈率仍低于10。投资者担心质谱产品线，但其收入份额已从2018年的64％下降至2019年的59％。Biogen的投资组合的其余部分表现强劲，即使质谱产品下跌也无济于事它的公司P / E（来自忠诚度的可观收入）令人印象深刻。

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