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2月5日凌晨美股盘后，$吉利德科学(GILD)$ 公布了2019年第四季度以及全年的财报。Q4营收58.8亿美元，略超此前市场相对悲观的57.1亿美元的预期，GAAP下的每股盈利2.12美元，比预期的1.22美元好不少，但这主要来自于内部不同实体转移区域形成的税收优惠，以及公司的证券公允价值变动。扣除这些影响，每股盈利1.3美元，远不及预期的1.67美元。

肺炎神药加持，吉利德获名不获利

武汉肺炎确诊人数在2月5日9点已经达到24363例，同期疑似人数23260例，首次小于确诊人数。最有望成为抑制此冠状病毒的特效药——来自吉利德公司的“瑞得西韦”(Remdesivir)，目前正在实战中进行三期临床试验。

除了美国首例接病人外，网传接受吉利德的“瑞得西韦”治疗的病人都恢复的立竿见影，也难医疗圈甚是欣喜，投资者更是对它寄予厚望。A股医药公司，凡事能和吉利德搭上点边的，哪怕是陈芝麻烂谷子的事都发布公告“认一下亲”，期望投资者给它拉几个涨停。

美股没有涨停，吉利德本尊就无法享受众星捧月的感觉。更重要的是，吉利德在美股市场越来越不受待见，即便“瑞得西韦”令人欣喜的消息传出后的第一个交易日2月3日，股价涨幅也从盘前的12%下落至收盘的5%。从当年发布重磅药物，一跃成为全球前10大药企，到现在被投资者疏远和抛弃，吉利德究竟发生了什么变化？

说到底，还是业绩不断下滑。

支撑股价靠回购

全年来看，2019年全年吉利德营收224亿美元，2018年为221亿美元，差距不大。GAAP下的每股盈利4.22美元，略好于2018年的4.17美元，但由于税收优惠和公允价值变动是正向影响，普通摊薄后收益6.63美元，不及2018年的6.67美元。因此，与大部分标普500成分股相比，2019年对吉利德来说依然是消失的一年，盘后下跌1%无可厚非。

吉利德略微调降了2020年全年预期，预计营收在218-222亿美元之间，摊薄的每股收益5.15-5.55美元之间。并且从2020年开始，吉利德财务公示将作出改变，股票激励费用将不会列支，并且也不再预估与税费相关的收益或损失。

但是目前，支撑其股价的主要动力还是高分红以及公司的回购计划。吉利德将分红再次提高，从之前的每股0.63美元升至0.68美元，股息率达到了4%。

如今，上万例肺炎有望使“瑞得西韦”成为第二款神药吗？很难。首先，三期临床试验本来就没收入，实验结束到上市获批需要时间；其次，该药难以高昂定价，中国参与了三期临床就有一定议价权，而此时趁火打劫恐成众矢之的；此外，该药是治愈型新药，这批病人治愈之后，下次用武就不知何时了；更重要的是，病毒变异快，无法确定对以后的病毒也有效，瑞得西韦本是为埃博拉准备，因疗效没有其他药品好而被搁置，对武汉肺炎疗效好也是惊喜。

请参考此前关于肺炎的讨论：从“丙肝”到肺炎，“神药”之王吉利德能带来多少惊喜

神药之后无神药

吉利德最成功的药物莫过于攻克丙肝病毒的两个神药Harvoni和Sovaldi，巅峰期的2015年能给公司带来191亿美元的营收。网传的吉利德神药把丙肝消灭，疗效太好而无人可医导致股价大跌的故事基本上属实。 因为Sovaldi对丙肝的治愈率超过90%，2019年这两款药累计贡献的营收不到10亿美元。当然，药物成功后的爆发总有时限，而Harvoni和Sovaldi这两款药无论在哪个国家都是天价药，好在美国的医保覆盖，吉利德得以在其风华正茂之时获利颇丰。而后无论是印度仿药冲击、媒体降压压力都无法让该药持续带来贡献，业绩也自2015年四季度顶峰以来一直下降。而要重新打造一款“重磅药物”，又谈何容易。

治愈型的药物无法给公司带来持续收入，因此吉利德的收入主要来自目前无法治愈、只能持续治疗的疾病艾滋病。2019年HIV药物带来的营收高达164亿美元，同比增长12%，占公司总营收的73%，其中四合一艾滋病药物Biktarvy单独拿下47亿美元，同比增长300%。虽然吉利德也在肝脏疾病、肿瘤、心血管疾病、呼吸疾病等领域有相关药物，但从收入贡献来看，都无法与抗艾药物相比。吉利德无愧是病毒领域的王者，目好消息是其乙肝药物Vemlidy2019年在中国获批，收入同比增长52%。但中国医保的强势也让这款乙肝药物无法高昂定价，虽然这款药有望在未来两年的继续增长，但要成为收入10亿美元以上的重磅药物依然还有距离，同时，这款药物也并不能直接治愈乙肝，或许未来吉利德研发成功治愈乙肝的药物，可以重现丙肝时代的荣光。

从地区上来看，北美地区的营收占比越来越高，2019年已经达到，但这并不是吉利德喜闻乐见的。研发型医药公司本身就承载着高昂风险，全球化的增长才能更好地分散。吉利德在2019年有4款新药进入中国的国家医保目录，而此次Remdesivir帮助中国更快抑制肺炎疫情，也能在中国树立其企业形象。

业绩变动是收购后遗症

收购向来是医药公司的重要战略，吉利德的收购历史也是本经典的教科书。2009年，14亿美元收购CVTherapeutics；2010年，1.2亿美元收购CGI Pharmaceuticals；2011年，2.25亿美元收购Arresto Biosciences；3.75亿美元收购Calistoga Pharmaceuticals；2012年，110亿美元议价97%巨额收购Pharmasset；2013年，5.1亿美元收购YMBiosciences……其中高溢价买的Pharmasset就创造了丙肝神药，但YMBiosciences也在收购后接连临床试验失败而被放弃。

2017年，吉利德119亿美元收购了T细胞疗法（CAR-T产品）最领先的企业之一Kite Pharma，在肿瘤领域进行一把豪赌。2019年，吉利德让Kite公司独立运营，其突破性疗法KTE-X19治疗套细胞淋巴瘤有望在下半年获批，CAR-T产品也是新型疗法之一，定价非常高昂，能给公司带来不少收益。收购而来的公司也容易产生更多的公允价值变动，对吉利德本身业绩的影响也不小。好在2019年这部分的影响是正向的，但我们难以确定未来依然有正向变动。而一旦其子公司出现研发失败等事项，很容易对吉利德的业绩造成波动。2019年初吉利德非酒精性脂肪性肝炎新药selonsertib三期临床失败，也成为其首个折戟三期临床的药物。

吉利德也从公司的区域调整中享受税收优惠，同时降低公司的无形资产价值，以免未来可能出现的断崖式下跌。目前看来，这些保守的举措都是公司厚积薄发的选择，但也是无奈之举。好在，258亿美元的现金及等价物也让吉利德依然有资本进行收购。可是，在下一个“重磅药物”来临之前，吉利德显然不是最具投资价值的医药公司。