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茅台盘前发布公告：经初步核算，2019年度实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右，同时贵州茅台2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。

茅台就是茅台，连2020年的收入也能够给你安排得明明白白。

通过这事儿，你们也可以看看对于机构重仓的明星股，走势与预期之间的关系。

此前，各大券商分析师给出的茅台今年的利润是430亿元，结果茅台给安排了一个405亿，比预期低了6%左右。

今天低开幅度为4.65%，股价全天也在-5%左右晃荡，与6%的业绩预期差，相差很小。

各种花式下跌

今天也借这个机会，跟你们聊聊价值投资里常见的现象——下跌。

常见的下跌一般分为三种：杀逻辑、杀预期和杀估值。

杀逻辑是什么意思呢？

比如医药股，在带量采购以前，大家觉得医药股是关系到国计民生的刚需，会一直长牛。结果带量采购政策出来之后，仿制药企业面临巨大的断头风险，以往通过高回购、高费用的灰色渠道不管用了，也就是逻辑发生的根本变化。

这种下跌，称为杀逻辑，一般也是最狠的，搞不好就会腰斩。

第二种，杀预期。

企业在经营过程中，存在业绩波动再正常不过了，很少有企业像海天味业那种，财务报表跟复制粘贴一样，每年稳如死狗的20%~25%增长。

市场情绪都像小孩一样反复无常，给颗糖就期望后面能给玩具汽车，给碗白饭就觉得后面要饿死了，预期的钟摆通常会摆过头。

因此由于业绩的波动，造成股价的下跌，称为杀业绩。茅台的这种下跌，就属于杀预期。

第三种，称为杀估值，典型的就是前段时间的医药股。

业绩确定性高，但是估值被拔到了80甚至100倍，之后的下跌，就是一种杀估值，杀到合理位置为止。

茅台的估值

再来聊聊茅台的问题。

茅台这两年，最大的事情就是清理前朝书记袁仁国留下来的一摊子事儿，经销商很多是前书记的嫡系，现在得换一批人，同时加强多渠道建设。

之前我在文章里说过，茅台跟天猫京东等合作，是为了在经销商体系之外，扶植新的势力来对抗经销商，防止一家独大，从而更好的控制茅台价格。

这样做，是为了抵抗大环境：白酒市场高增长进入收尾阶段，茅台的2016-2018年三年间营收20%~52%左右高增长，2019年开始放缓步伐了，2020年计划是继续放缓。

一直有人调侃说：现在的年轻人没有上一代人那么爱喝白酒了，这句话不是空话，白酒整体销量是在往下走：

未来还能维持高速增长的，只属于少数品牌。

回到茅台本身，年轻人不喝白酒和白酒整体走下坡路这两个问题，起码未来的5到10年之内，不会颠覆茅台在国内的地位。

所以我觉得茅台的下跌只是一种杀预期，因为逻辑没有大变化，之前也不算高估。

最后，关于估值方面，根据茅台明年10%的营收增速，加上此前11%的茅台酒投放量，说明不会提价，按照过去几年营收和净利润的关系，2020年全年净利润大概是460亿左右。

当前市值是1.42万亿，按照明年460亿净利润来看，对应pe是30左右（1.42万亿/ 460亿）。

这个估值，依旧属于合理略偏高的范围。

我的投资原则是：持有的时候可以是合理估值，买入的时候一定要是低估。$贵州茅台(600519)$