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除了专业训练之外，我们也不能忽视人性等因素，尤其对于一个年轻的投资者，投资的心态很重要，首先要明白投资收益远远不如工资重要。如果采用积极型型的投资策略，多半会受到损失，但他们年轻且可从中收获经验。初学者不要将自己的精力和金钱浪费在试图战胜市场上，而是应当对证券的价值进行研究，并尽量小成本试错。

积极型投资者投资策略：被动方法

积极型投资者与防御型投资者的投资原则基本相同，即在合理价格的基础上，将资金分配到高等级债券和高等级普通股上。关于投资组合，积极型投资者并不存在某种唯一或者理性的模式。不仅与投资者个人能力、知识有关，还与其兴趣和偏好相关。

对于积极型投资者总结来看有3个特点：

1.他们不会购买高等级优先股，因为高等级债券的收益率更低，大约为5.1%。

2.他们会回避等级较低的债券和优先股，除非价格折扣比较大。

3.他们会小心对待各种新发行的证券。

关于购买二级债券：

自1971年年末以来，一般公司债券即一级债券的收益率经常可达7.25%，甚至更多。而二级债券的投资收益率可达8%左右，这与一般公司债券相差无几，看似二级债券没有太多意义。他们的主要差别，体现在发债公司的利润和全部利息保障倍数上。也就是一级债券和二级债券虽然在收益率上差不多，但是在安全性上，一级债券要明显优于二级债券。比如在1964年年初，一家铁路公司发行的信用债券，收益率为7.35%。但该公司1963年的利润仅为其全部利息费用的1.5倍，而投资者对铁路公司的财务安全性要求是5倍。所以，单纯从收益率上考虑购买二级债券是不够理性的，应该充分考虑到其风险。

优先股和二级债券都有安全性差的特点，在市场不景气时，几乎所有的二级债券和优先股都会受到影响。形势好转后，这些债券就会出现巨大的反弹，最终结果虽然还不错，但从长期的经验看，以70左右的价格买入二级债券算比较合理，但不能以100的价格买入。

关于购买外国债券：

从1914年以来，受两次世界大战的影响，外国债券的投资状况一直不好，而且外国债券的风险也是有的。比如1953年，以高达117美元的价格、利率为4.5%购买的古巴债券，后来发现他们无力支付利息，其价格到1963年跌至了面值的20%。这种情况也比比皆是，所以作者建议，不要为了利率上的一点点好处，去大规模购买外国债券。

关于购买新发行证券

作者的建议是应该对新发行的证券采取审慎的态度，购买之前进行仔细评估和严格筛选。有两个理由：

1.新品种的发行总有一个承销商，因此会出现一定程度的销售阻力。

2.新品种总是在市场有利时发行，而这种有利相对于卖方而已的，对于买家就是不利了。

20世纪初，美国主要公司大批上市，刚开始人们总是偏爱那些大公司，但是随着对利益的追踪，人们变得不再挑剔，众多的非上市公司会享有股票溢价发行的快感，但它们的经营都不怎样，演变过程大致是这样的：

1.在牛市期间会出现一批新股，价格具有吸引力，早期购买者会因此受益。

2.随着市场持续升势，融资会越演越烈，新上市公司质量下降，而其发行价却越来越夸张。

3.最后，一些不知名小公司的发行价，会高出那些已上市多年的中型公司的当期价格，这正是牛市由盛转衰的一个可靠信号。1960-1962年发行了比历史上任何时期都多的新股，导致随后股价的暴跌。

积极型投资者的投资策略：主动的方法

积极型投资者需要花费更多的精力和时间来分析证券市场，从而获得更好的结果，前面我们也介绍了积极型投资的一些被动选择策略，本章节我们将介绍一些积极型投资者的投资建议：

1.能获得美国政府有效担保的免税新房债券；

2.应税的高收益新社区信用债券；

3.市政当局发行的免税产业债券。

另外，还有一些价格非常低的低等级债券。这些债券其实与普通股没什么区别。是积极型投资者在普通股领域的特定业务，包括以下四种方法：

1.低价买入，高价卖出；

2.购买成长股；

3.购买各种廉价证券；

4.购买特殊股票。

关于低价买入和高价卖出的策略，是有其局限性的，所以对于一般投资者作者并不建议这种策略。同时对于防御型投资者，用多少资金购买股票，用多少资金购买债券，作者的简单建议是各50%。但这种策略也不是一成不变的。作者不建议用过去较短时间内股票分析数据来指导未来的购买。不同时期的方法应该有所不同。

关于成长股的投资，成长股就是那些过去业绩超过了平均水平，而且未来也将如此的股票。成长股的一个特点就是市场价格波动较大。一般来说，业绩好的公司股价也很高，要判断的是当前的股价是否透支了未来的业绩，同时也要看这家公司是否可以持续好的业绩，做到这两个方面都非常重要也非常困难，所以作者具体的建议是，不管是防御型还是积极型投资者，股票购买价的上限为过去7年平均利润的25倍。

积极型投资者的三个投资方向

积极型投资者想要获得在长时间内比一般投资结果更好的策略，应该具备：

1.它必须能达到基本稳健所要求的客观或者合理标准。

2.它必须有别于大多数投资者或者投机者的策略。

接下来，让我们来看看满足这两种策略的三个投资领域。

不太受欢迎的大公司

市场会对那些发展不令人满意而暂时失宠的公司做出低估。所以积极型投资者可以关注那些在一段时间内不太受欢迎的大公司。这里不是小公司，因为小公司的风险更大，他们可能始终没有盈利能力。而且大公司可以借助资本和人力资源的优势度过难关，重新获得利润增长的机会更大，另外市场对大公司业绩改善的反应更加迅速。

廉价证券

对于廉价证券，它既包括一些低面值的债券和优先股，也包括普通股。作者认为真正优质的廉价股票其价值要比价格高出至少50%。那如何识别这些廉价证券，它们是如何产生的呢？本书提出两个标准：

1.采用评估法，对未来的利润做出评估之后，再乘以与特定证券相适应的一个系数。看得出的价值是否高出证券市场价格。

2.评估私人所有者在从企业中获得的价值，重点关注可能的资产的可实现价值，尤其强调的是流动资产或者运营资本。

同时，我们只关注利润或者股价的变化也是不够的。我们还应该关注过去10年或者更长时间内的利润至少具有较好的稳定性，同时，公司具备足够的规模和财务能力，以应对未来可能的困难。

最容易识别的一类廉价证券要看公司的价值是否低于其营运资本。虽然满足这样条件的股票很少，但是我们也可以找到少数的例子。1957年，大约有150种这样的普通股。然后假如我们挑选85家购买，在两年之内，这些股票的价格都上涨到了其净资产的总价值水平。这一时期，这些股票上涨了75%，而且没有那支股票出现了严重的亏损，而标准普尔425中工业股票价值只上涨了50%。

除了一些行业重点企业股票，我们称之为优质股票以为，还有一些作者称之为『二类企业』的股票，二类企业是指那些没有在重点行业中占领导地位的企业，但也包括一些非重点业务的主要企业。这类企业也不同于成长股。

经历了1929-1932年美国股票的暴跌之后，那些规模不大、稳定性不强的二类企业遭受了沉重打击。之后，投资者开始普遍关注行业龙头企业。而这些企业的股价较低，甚至下降到了廉价股票的水平。我们看到在二战后，因为一些市场政策，小企业获得了扩展销量和利润空间的机会，这些二类企业迎来了新一轮上涨，这为二类股票的购买提供了机会。从1938年到1946年的道琼斯工业平均指数分析，那些龙头企业和所谓的蓝筹股在这一时期只上涨了40%，而其他低价股票上涨了280%。$道琼斯(.DJI)$

其他特殊机会

除了这类比如二类企业廉价证券投资机会外，还要一些作者称之为特殊情况的机会。比如：

1.投资一些可能被大公司收购的小企业可获得丰厚的回报。

2.投资一些破产的铁路企业债券，等待他们重组后价值的大幅提升。

3.投资一些公用事业控股拆分后的小企业。1935年的法律要求对公用事业控股公司进行拆分，从控股公司转变为独立经营的公司之后，这些小企业的价值都会大幅上涨。

对于一些特殊情况的把握和投资方法，并不是靠智力和操作能获取的。所以也不是本书重点分析的一种投资方法。

积极型投资者的股票选择

前面章节阐述积极型投资者的投资策略，以及重点分析了积极型投资者的三个投资方向。本小节内容，我们将介绍针对于积极型投资者的股票选择方法，而且这些方法有可能带来高于整体平均水平的利润。

在1960年-1968年的一项研究表明，投资者在纽交所随机选择证券组合来投资的业绩，整体上都要好于同一风险级别的共同基金的业绩。但这并不意味着作者否认投资基金的价值，其实正好说明了，想要获得超出一般水平的业绩是不容易的。

正如前面的分析，因为大部分投资人和分析师总是去追逐市场上的热门股票，所以股市上就会出现很多好的但被忽视或被歧视的股票，聪明的投资者就可以从这些价值被低估的股票中获利。

作者建议除了关注低廉股票外，还可以关注比如资产清理、关联对冲的投资机会。除了按照防御型投资者的评估标准去评估股票外，还应该有一定的灵活性，允许出现一些微小的不利因素。但总体的建议还是不要过于乐观而去购买高价股票（相对于利润和资产而言）。

对于积极型投资者选择股票的建议，作者也给出了类似防御型投资者的5条标准，只是没有那么严格。

1.财务状况。流动资产与流动负债之比至少达到1.5倍，同时，对工业企业而言，负债占净流动资产比例不高于110%；

2.盈利稳定，在《股票指南》近5年的数据中没有出现过赤字；

3.股息记录：目前有一些股息支付；

4.利润增长：去年（1970年）的利润高于1966年利润；

5.股价：不高于有形资产净值的120%。

按这些标注去筛选股票，我们发现在《股票指南》中的4500家公司中，最终有150家能完全满足以上5项标准。这些股票还是很容易找到的。

除了以上的方法外，还有没更简单的方法？比如一个单一的标准。作者发现了两种方法在过去取得了不错的成绩。

1.购买市盈率较低的重要企业股票。比如道琼斯中的企业。

2.选择价格低于净流动资产价值（或营运资本价值）的股票。

事实上，投资者更简单的做法可以按第二种策略选择一个分散化的普通股组合，就能获得满意的回报。比如在1964年Burton-Dixie公司的股价为20美元，每股净流动资产价值为30美元，每股账面值大约为50美元，但到1967年，股票上涨每股53.75元。在这三年中年平均回报率为165%。但作者同时建议，要避免购买二类股票，除非它们足够廉价。

投资时机与投资法则

前面介绍了积极型投资者的投资策略和股票选择策略等，那么对于投资者，购买时机是否真的重要？

一项研究表明，从1966年到2001年，如果你持有1美元的股票，最终将上涨到11.71美元，但是，如果你恰好在每年中5个最坏的日子到来之前平仓的话，你的1美元最终将上升到987.12美元。这似乎说明了购买时机的重要性。但是我们要明白，市场是不可预测的，我们根本不可能知道哪几天是最糟糕的。就像美联储主席格林斯潘在1973年1月7日，他对《金融时报》说，现在绝对是牛市期间，以往很少见到这样的情况。事实证明，自大萧条以来，1973-1974年是经济增长和股市表现最不好的年份。

所以，即便是美联储主席这样顶级专家也不能很好地预测未来市场变化。因此，作者认为选择投资时机并不那么重要。

防御型投资者和积极型投资者，我们也详细介绍了两类投资者的投资策略，包括在证券和股票上的具体选择策略和标准。所以我们在开始投资之前，首先要想好自己是防御型投资者还是积极型投资者。积极型投资者需要有大量的证券估价知识，他们往往把投资看成自己的一份事业。而许多投资者将自己定位于这两种角色之间，这是一种错误的定位。我们绝大部分投资者都是防御型投资者，我们不可能像专业的投资者那样拥有时间、决断力和精力，并且将投资作为自己的一份事业。

对积极型投资者的建议是：在自己的知识和判断力足够应付的业务范围内操作。

对防御型投资者的建议是：要遵循三个要求，即基本安全性、选择方法简单、有望获得满意的结果。

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