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文章来源：本报告是2019年5月28日已发布的《陌陌（$(MOMO)$.O）19Q1财报点评报告：增值服务同比增264%，受下架事件影响，Q2收入增速或将探底》 杨仁文 S1220514060006 事件： 19Q1陌陌实现营业收入554.7百万美元（YoY+27.5%，QoQ-0.8%），人民币收入同比增长35%，超出上季度给出的业绩指引上限2%；归属于陌陌的净利润为43.11百万美元（YoY-67%，QoQ-55%）。 点评： 1. 中长尾用户付费贡献高，探探付费用户数突破500万；陌陌将通过改善中长尾用户付费体验，拓展和刺激头部用户，持续挖掘付费潜力：Q1陌陌MAU达1.144亿（YoY+10.7%，QoQ+1.0%）；使用总时长、互动数量及用户双向关系等活跃度指标的增长优于MAU。直播和VAS付费用户总数达1,400万，付费用户数的增长主要来自探探。未来公司计划通过优化用户体验刺激腰部和中长尾用户付费，同时也将通过线上线下联动的方式和对排名机制进行更新，开展针对高额付费用户的消费促进活动。 2. 陌陌丰富社交玩法，探探遭全面下架；多元化付费场景深化用户互动：19Q1陌陌持续优化群组和聊天室功能，丰富交友玩法，降低社交门槛。多元化付费场景的推出，拉动了直播间外场景虚拟礼物的增长。由于内容监管等原因，探探于四月底从各大平台全面下架，陌陌也于5月11日起开展为期一个月的自查自纠工作，“动态”功能暂停更新。 3. 直播收入受宏观环境影响持续，增速首次降至个位数水平，中长尾用户贡献增长，头部用户开拓仍将保持；探探付费用户增长可观，功能优化推动增长；19Q2收入指引同比增30%，已考虑探探下架与动态自查影响：19Q1直播营收达400.7万美元（YoY+8%，QoQ-7%），受到宏观经济因素和传统春节因素的影响，同比增速进一步放缓；非直播场景的虚拟礼物功能优化和探探会员订阅业务，拉动增值服务业务收入增长，19Q1直播与增值服务业务总ARPPU为38.24美元。增值服务收入同比增长264%，其中陌陌主App增值业务收入90.67百万美元，探探收入44.01百万美元。探探下架，我们预计将直接影响探探增值服务收入；动态为期一个月的自查，用户活跃度与时长，以及信息流广告变现将受到直接冲击，增值服务与直播收入受间接影响，由于广告营收占比较小，整体对公司影响可控。公司已在二季度收入指引上做出了相应体现，同比增加预计达30%。 4. 探探高毛利业务增长，受股权激励费用影响营业，利润与净利润下降明显，该影响将于2019下半年结束。受下架事件影响，后续内容审核及渠道营销支出将有所增长。 5. 盈利预测：根据彭博一致预期，公司2019-2021营收为163.76/192.12/219.99亿人民币，归母净利润为34.46/42.39/51.05亿人民币，调整后EPADS为18.79/22.51/25.12元，以5月29日对应的人民币美元汇率6.9146计算，对应当前P/E为10.05/8.39/7.52X。 风险提示：活跃用户增速放缓风险、产品/功能下线（时间过长）风险、稳定优质内容生产风险、直播业务付费率增长停滞风险、内容成本增长过快风险、营销费用增长过快风险、内容监管风险、广告销售收入不及预期风险、互联网行业估值调整风险、业务成本增加风险、行业竞争风险、人民币汇率风险等。 图表目录 事件： 1 GAAP数据：19Q1营收554.73百万美元（YoY+27%，QoQ-1%），超出上季度给出的业绩指引上限；营业利润57.28百万美元（YoY-61%，QoQ-50%）；归母净利润43.11百万美元（YoY-67%，QoQ-55%）；每ADS摊薄盈利为0.10美元，18Q1为0.31美元。 2 non-GAAP数据：19Q1公司营业利润151.19百万美元（YoY-5%，QoQ+1%），营业利润率27%（YoY-9pct，QoQ+1pct）；归母净利润135.63百万美元（YoY-5%，QoQ+5%），净利率24%（YoY-8pct，QoQ+1pct）；每ADS摊薄盈利为0.62美元，18Q1为0.69美元。 3 分业务收入：19Q1直播业务收入400.7百万美元（YoY+8%，QoQ-7%）；增值服务业务收入为134.7百万美元（YoY+264%，QoQ+28%）；移动营销业务收入为12.03百万美元（YoY-36%，QoQ-32%）；移动游戏业务收入为5.81百万美元（YoY-13%，QoQ+57%）；其他业务收入为1.48百万美元（YoY+15%，QoQ-31%）。 4 其他财务数据： 毛利率：毛利润275.56百万美元（YoY+22%，QoQ+9%），毛利率50%（YoY-2pct，QoQ+4pct）； 营业利润率和净利率：营业利润率10%（YoY-24pct，QoQ-10pct），净利率（归母）为8%（YoY-22pct，QoQ-9pct）。 成本费用：营业成本279.17百万美元（YoY+33%，QoQ-9%）。19Q1运营费用合计219.91百万美元（YoY+178%，QoQ+38%），占总营收的40%（YoY+21pct，QoQ+11pct）；研发费用37.17百万美元（YoY+112%，QoQ+5%），占收入比7%（YoY+3pct，QoQ持平）；销售费用92.96百万美元（YoY+110%，QoQ+3%），占收入比17%（YoY+7pct，QoQ+1pct）；管理费用89.79百万美元（YoY+421%，QoQ+163%），占收入比16%（YoY+12pct，QoQ+10pct）。 现金及现金流：截至2019年3月31日现金及现金等价物为1,790.4百万美元（2018年底为1642.4百万美元）。经营活动产生的现金流为175.2百万美元（去年同期169.2百万美元）。2019Q1公司宣布每ADS派发现金股利0.10美元/ADS。 5 运营情况： 月活跃用户数：1.144亿（YoY+10.7%，QoQ+1%）； 直播和增值服务付费用户总数（含探探）：1,400万（YoY+73%，QoQ+8%）； 探探付费用户数：500万，18Q4为390万。 6 收入指引：公司19Q1整体收入预期为40-41亿人民币，同比增长27%-30%，环比增长7%-10%。 点评： 1、中长尾用户付费贡献高，探探付费用户数突破500万；陌陌将通过改善中长尾用户付费体验，拓展和刺激头部用户，持续挖掘付费潜力 Q1陌陌月活跃用户数达1.144亿，同比增长10.7%，环比增长1.0%；使用总时长、互动数量及用户双向关系等活跃度指标的增长优于MAU。对于用户活跃度的提升方面，公司2017-2018年持续投入资源，除地理位置、兴趣及才艺表演之外，还引入短视频、实时卡拉OK等娱乐活动的创新社交场景；2019年将聚焦用户基础体验的提升，通过优化匹配算法等方式，帮助用户更高效地发现新朋友，进行更有意义的互动。Q1对新用户的使用体验进行了优化，通过精准化推送其感兴趣的内容，提升低频用户活跃度。未来也将持续优化“附近”等模块的功能，通过双向互动和去中心化，提升普通用户的体验。 Q1直播和增值服务付费用户总数达1,400万，同比增长72.8%，环比增长7.7%。付费用户数的增长主要来自探探。受益于付费产品和增值服务的持续优化，用户体验的提升有利于探探用户的增长和留存，付费用户数在19Q1实现里程碑式突破，达到500万，环比增长28.2%。就陌陌主App而言，付费用户数达到900万，同比增长11.1%，环比下降1.1%，付费用户渗透率为7.9%（YoY+0.1pct，QoQ-0.1pct），陌陌主APP付费用户数环比微降的原因在于农历新年的季节性因素，以及宏观经济对直播业务的不利影响。 由于内容监管原因，探探在应用市场全面下架，陌陌于5月11日-6月11日开展自查自纠活动，暂停动态更新，这对用户增长、活跃度及付费情况均会产生暂时性不利影响，并反映在收入上。公司目前正积极配合相关部门要求，加强内容审核，恢复上架后计划通过渠道营销等方式弥补，Q3实现用户数据的回升。 用户运营战略方面，公司在Q1主要开展了对腰部及长尾用户的运营，春节假期付费业务的增长主要由中长尾用户贡献。1月推出“打企鹅”，一方面改善了普通用户的付费体验，另一方面也降低了腰部主播的互动门槛；5月内测“黄金矿工”，此类mini游戏将引入竞争机制，拓展普通用户间的互动，挖掘付费潜力。长远来看，头部用户增长空间仍然较大。针对头部用户，公司在5月举办了线下巡回音乐会，未来也将通过线上线下联动的方式，开展针对高额付费用户的拉新活动；另外，6月底将对头部用户排名机制进行更新，从而刺激付费。 2 陌陌丰富社交玩法，探探遭全面下架；多元化付费场景深化用户互动 2.1 产品更新：陌陌丰富社交玩法，降低参与门槛；探探因内容监管遭全面下架，正开展自查自纠 据七麦数据统计，截至2019年5月21日，陌陌在iOS社交畅销榜排名已上升至第2位，社交免费榜排名波动上升至第8位。4月28日，探探因受到内容监管被下架，自2018年8月中旬至下架前，探探始终保持在国内社交畅销榜第2名。 19Q1陌陌持续优化群组和聊天室功能，丰富交友玩法，降低社交门槛。聊天室方面，新增专属房间等级，升级可解锁更多房间特权，鼓励用户加强社交关系的维护；“K歌之王”增加快速匹配功能，并提供多种曲库供用户自由选择；“我是麦霸”改名为“全民打擂”，降低PK门槛；新增“恋爱星球”，深化陌生人交友功能。群组方面，改版找群界面，便于用户更快更准地找到适合的群；群组内新增猜拳红包，用户拼手气拼速度抢红包；群主和群管理员可以在群聊内处理入群申请。另外，陌陌对拍摄器滤镜、美颜效果进行了优化，新增美白功能，拍摄效果更好；上线百款道具特效，让拍摄更有创意。 由于内容监管的原因，探探4月28日在安卓市场下架，5月1日在APP Store下架。陌陌回应，正积极与相关政府部门沟通，与相关部门全力合作，使探探能够尽早在应用商店恢复上架；并在陌陌APP发布公告“动态自5月11日0时至6月11日0时暂停更新，深入开展自查自纠，严格审核”。 2.2 产品创新和运营强化促进用户互动，多元化付费场景优化体验 多元化付费场景的推出，拉动了直播间外场景虚拟礼物的增长。19Q1，陌陌借鉴韩国真人秀推出“心动时刻”；此外，创新型互动礼物、派对及狼人杀模块的更新亦迎合了用户强烈的社交意愿，优化了群组间互动体验。聊天室作为高频社交场景，目前商业化程度较低，未来也将引入更多变现玩法。目前已推出的互动礼物和“打企鹅”对用户参与和变现均有促进，然而，互动方式和技术仍具有较大增长空间，未来将持续升级玩法。 据管理层，2019年重点工作为：1）直播方面，通过产品创新和运营强化等手段，推动直播业务健康发展；2）增值服务方面，激发腰部及长尾用户的付费潜力；3）继续推出创新付费场景和功能。 根据今日网红19年4月直播收入月榜，在其统计的六大直播平台（酷狗、映客、陌陌、一直播、火山和斗鱼）中，陌陌头部（前20名）主播总收入以4,582.6万元位居第三（前两位为斗鱼8,796.6万，火山5,565.6万），较3月降低17.14%；收入超过200万元的头部主播共7人（斗鱼12人，火山8人），较3月（15人）降低53.3%。 3 直播收入受宏观环境影响持续，增速首次降至个位数水平，中长尾用户贡献增长，头部用户开拓仍将保持；探探付费用户增长可观，功能优化推动增长；19Q2收入指引同比增30%，已考虑探探下架与动态自查影响 3.1 营业收入 2019Q1，陌陌实现营业收入554.73百万美元（YoY+27%，QoQ-1%），据人民币计算，营业收入为3,722.9百万人民币（YoY+35%），超出上季度给出的业绩指引上限2%。 营收来源依旧主要为直播收入，Q1直播收入达400.7百万美元（YoY+8%，QoQ-7%%），受宏观经济影响，直播收入增速放缓，同比增速较此前增速有较大的回落，首次降至个位数。受季节性因素影响，环比降低7%，占营收比重72.2%（YoY-13.1pct，QoQ-4.7pct），同环比皆有下降。公司一季度将重心放在腰部及尾部用户用户体验的改善上，并计划上线迷你游戏推动互动社交，并借此进一步刺激商业化变现能力。 19Q1增值服务收入达134.68百万美元（YoY+264%，QoQ+28%），占比24.3%（YoY+15.8pct，QoQ+5.5pct），继续保持快速增长，对营收贡献也在快速增加，是本季营收增长的主要驱动。其中陌陌主App增值业务收入608.50百万人民币/90.67百万美元（公司公布人民币数据，依据期间平均美元汇率进行换算）（按人民币计算，YoY+159%，QoQ+22%）。陌陌增值业务的快速增长主要来源于直播间外社交场景虚拟礼物业务的发展，19Q1，尽管受到春节因素的影响，但公司几乎全部主要付费场景都对虚拟礼物的收入增长做出了贡献。此外，一季度，公司在平台内借鉴了韩国电视台流行的约会真人秀节目，推出了一款新的名为“心动时刻”的群组约会派对场景，对虚拟礼物收入增长有很大的推动作用；在包括一对一聊天和兴趣群组在内的社交场景中，得益于新型互动礼物的推出和社交场景的优化，虚拟礼物的收入也实现了环比30%的高速增长。探探本季增值业务营收约为295.35百万人民币/44.01百万美元，较上季度净增11.05百万美元。探探被收购后，巩固了陌陌在开放式社交领域的主导地位，尽管目前探探受到政策监管层面的影响，公司仍将探探看作推动公司用户规模和收入增长的重要驱动引擎。但受下架事件和苹果应用商店关闭探探app内购买服务的影响，探探的增值服务收入受到的不利影响预计会在Q2受到较明显体现。 移动营销业务收入为12.03百万美元（YoY-36%，QoQ-32%），占比2.2%（YoY-2.1pct，QoQ-1pct）；移动游戏业务收入为5.81百万美元（YoY-13%，QoQ+57%），占比1.0%（YoY-0.5pct，QoQ+0.4pct）。由于公司广告主要体现在信息流动态中，因此，受陌陌为期一个月的自查自纠工作影响，用户动态发布功能暂停使用，公司预计Q2会损失一个月的广告收入，但由于营销收入在公司整体业务结构中占比较小，对收入增长的影响较为有限。由于宏观经济增速放缓、重点广告行业政策调整，公司移动营销业务增长受到影响，并且预计19年压力会持续。针对外部承压的营销业务和因政策因素不断收窄的游戏业务，公司19年的发展策略仍落实在提高团队运营效率，而非激进地寻求增长机会。 Q1其他业务收入为1.48百万美元（YoY+15%，QoQ-31%），占比0.3%（YoY+0pct，QoQ-0.1pct）。 19Q1陌陌直播与增值服务总付费用户数为1,400万（YoY+73%，QoQ+7.7%），据此计算Q1直播与增值服务业务总ARPPU为38.24美元，环比下降7%。19Q1陌陌总体ARPU达4.85美元（YoY+15%，QoQ-2%）。 公司19Q2整体收入预期为40-41亿元人民币，同比增长27%-30%，环比升高7.4%-10.1%。 3.2 直播业务收入 2019Q1直播营收达400.7万美元（YoY+8%，QoQ-7%），受到宏观经济因素和传统春节因素的影响，直播业务在19Q1表现较弱，同比增速进一步放缓。春节期间，直播头部付费用户的打赏金额同比仅有小幅微涨，几乎全部同比增量都由尾部及长尾部用户贡献。因此，在一季度的赛事活动中，公司较少采取刺激头部用户消费的运营策略，而将产品和运营的工作重点放到改善腰部用户的付费体验上。例如，一月份上线的一款名为“企鹅”的互动型虚拟礼物就有效刺激了腰部和长尾用户进行消费，此外游戏元素的嵌入也降低了部分入门级主播和腰部主播与观众互动的门槛。5月份，公司小范围测试了另外一款名为“黄金矿工”的互动型游戏，并取得较好的数据体现。今年，公司计划推出一系列迷你游戏，推动主播与用户进行社交互动，提升互动乐趣，同时提升变现能力。 公司一季度直播方面的战略重点倾向于腰部用户。但管理层认为，长期来看，头部付费用户仍存在较广阔的增长空间。除了通过更多的互动礼物和游戏化的玩法来拉动忠诚的消费和挖掘腰部及长尾用户付费潜力外，公司计划在19Q2增加部分针对头部用户的运营活动，这包括：1）针对高额付费用户设计线上线下联动的推广拉新活动，例如5月18日在上海组织的首场线下巡回音乐会，用以有效扩大高额付费用户池；2）对高额付费用户排名机制做出改进，加入回馈机制，以便更好地促使用户消费。同时，公司预计陌陌为期一个月的自查自纠工作仅会对直播业务产生较小的间接影响。 3.3 增值业务收入 19Q1增值业务收入达134.68百万美元（YoY+264%，QoQ+28%），占比24.3%（YoY+15.8pct，QoQ+5.5pct），其中陌陌主App增值业务收入608.5百万人民币/90.67百万美元（按人民币计算，YoY+159%，QoQ+22%），探探收入295.35百万人民币/44.01百万美元，环比净增11.05百万美元，月均收入较上季度增加33.5%。陌陌总付费用户数付费用户数达1,400万（YoY+73%，QoQ+7.7%），探探付费用户数为500万人（QoQ+28.2%）。Q1增值业务收入的增长主要来自于非直播场景的虚拟礼物功能优化和探探会员订阅业务的抢眼表现，公司收入结构进一步多元发展。 19Q1直播与增值服务业务总ARPPU为38.24美元。根据探探增值服务收入和付费用户数计算19Q1增值服务业务ARPPU为8.8美元，付费渗透率为12.6%（根据艾瑞数据，19Q1探探MAU为3,971万），环比提升2.3pct。受益于公司付费产品的持续优化与新功能不断推出，用户体验得到明显改善，进而推动了用户留存率的上升，同时也带来了付费渗透率方面较为明显的提升。 在陌陌主App的增值业务收入方面，尽管受到春节因素的不利影响，根据公司的统计，该部分收入仍展现出环比22%的增长，同比增长的增速也连续五个季度持续加速，主要得益于直播间外虚拟礼物业务的快速发展，快聊和派对的收入保持了一贯稳定的增长，环比提升24%，体现出用户强烈的社交意愿。 公司管理层认为VAS有十分广阔商业化发展前景和变现潜力，未来将探索更多功能来释放用户付费能力。据透露，目前约70%的DAU和80%以上的用户总使用时长分布在直播外的应用场景，未来仍存有商业化的潜力。 在探探的增值业务收入增长方面，主要受以下因素推动：1）受春节因素推动青年人择偶意愿提升的积极影响，探探用户数及付费用户数都产生了明显提升，进而推动收入增长；2）会员功能的优化有效提升用户付费渗透率，也对收入增长做出贡献；3）Q1推出的真实照片认证功能有效改善了社交体验，推动用户数和付费用户数增长，成为收入增长的动因之一，截至四月中旬，约为60%的DAU通过了真实照片验证，公司也会进一步敦促用户使用个人真实形象。在探探19年的计划中，对现存付费功能的进一步优化是驱动商业化程度发展的重要策略，同时也将开拓更多可供变现的功能。 自19年4月28日起，因平台内容涉嫌违规，探探陆续从国内各大安卓下载平台和苹果应用商店下架。公司管理层透露，探探会在此期间进行全面的自查自纠工作，并进一步加强对于内容的审查，公司预计Q2 MAU会出现实质性下降，用户付费情况也会受到相应影响。此外，五月份起，苹果应用商店关闭了探探App内购买服务，由于在iOS平台，绝大多数付费用户都选择了自动续费，该项服务的叫停会对探探19Q2的付费用户数和营收产生较为明显的影响。由于两个事件仍处于商议过程中，解决时间仍未最终确定，因此公司保守预计会对整个Q2带来不利因素，该影响也在Q2的指引中得到了体现。 同时，陌陌计划从5.11日起开展为期一个月的自查自纠工作，并采取内部措施强化平台内容审核能力，该事件短期内会对MAU和付费用户数量产生消极影响，但管理层相信，此轮自查自纠工作长期来看会对平台营造良好社区生态有促进作用，预计结束后付费用户数会从低点反弹。但此次影响或会反应到Q2的营收层面，公司根据谨慎性原则，在给出的二季度指引上做出了相应的体现。不过，管理层对陌陌在VAS方面收入增长的动力仍保持信心，并估计该部分收入在Q2仍有环比增长。 4 探探高毛利业务增长，受股权激励费用影响，营业利润与净利润下降明显，该影响将于2019下半年结束 4.1 成本费用 19Q1营业成本为279.17百万美元（YoY+33%，QoQ-9%）。19Q1运营费用合计219.91百万美元（YoY+178%，QoQ+38%），占总营收的40%（YoY+21pct，QoQ+11pct）。成本的同比增长主要来自直播及虚拟礼物的收入分成的增加，环比下降则归功于收入分成的比率下降以及探探等高毛利业务的扩张。研发费用37.17百万美元（YoY+112%，QoQ+5%），占收入比7%（YoY+3pct，QoQ持平），研发费用的同比增长一方面由于探探创始人团队及公司不断扩大的研发人才储备，另一方面受合并探探产生的小部分无形资产摊销及本季度确认的股权激励费用影响。截止19Q1，陌陌员工数为2,053人，其中探探的员工数为457人，公司整体研发人员数量占总员工数的比例达到54%，同比增长7pct；Non-GAAP研发费用207.41百万人民币，由于探探研发人员增加产生的薪酬总额增加，同比上涨118.27%，研发费用率为6%，同比提升3pct，环比提升1pct。销售费用达92.96百万美元（YoY+110%，QoQ+3%），占收入比17%（YoY+7pct，QoQ+1pct），销售费用的不断增加主要由于探探并表产生的无形资产和股权激励费用的摊销影响，去除该摊销费用的影响后销售费用率与往年持平；Non-GAAP销售费用567.54百万人民币，由于探探的业务处于高速成长阶段，营销投放保持快速增长，同比上涨117.61%，销售费用率为15%，同比提升6pct，环比提升1pct。管理费用89.79百万美元（YoY+421%，QoQ+163%），占收入比16%（YoY+12pct，QoQ+10pct），费用的大幅上涨是由于大部分股权激励费用于2019Q1确认导致的跳跃式增长；Non-GAAP管理费用92.89百万人民币，同比上涨30.63%，略低于收入增速，管理费用率为2%，同环比皆下降1pct。Non-GAAP总成本费用率73%，同比提升9pct，环比下降4pct。根据公司管理层表示，剩余的股权激励费用将于Q2全部确认完毕，该笔费用将不再对下半年的营业利润产生影响。 在公司未来的费用支出方面，管理层表示，由于受到为期一个月的内容自查和功能下线影响，后期会增加内容审核的人力与技术投入，以及用户召回的渠道投入，但相对于陌陌当前体量而言，这类费用支出在可控范围内。 4.2 营业利润率和净利润率 GAAP：19Q1公司毛利润275.56百万美元（YoY+22%，QoQ+9%），毛利率50%（YoY-2pct，QoQ+5pct），同比来看，毛利率降低主要由于直播收入分成以及虚拟礼物的分成增长带动成本的小幅增长；环比上季度略有提升，主要受益于探探内部高毛利的VAS业务对总体毛利率的拉动和分成成本的环比小幅下降。营业利润57.28百万美元（YoY-61%，QoQ-50%），营业利润率10%（YoY-24pct，QoQ-10pct），营业利润率同环比下滑主要由于本季度确认了一笔88.4百万美元的股权激励费用，其中69.6百万美元是对于探探创始人团队的股权激励，环比下滑程度较小主要是得益于毛利率环比增长的带动。归母净利润43.11百万美元（YoY-67%，QoQ-55%），净利率8%（YoY-22pct，QoQ-9pct）。去除股权激励费用的影响后，陌陌主App业务19Q1营业利润率达32%，净利润率（非归母）达29%，同比受到直播及虚拟礼物分成成本影响分别小幅下降2pct和1pct。本季度探探经营利润-604.55百万人民币，经营利润率-205%；净利润-597.71百万人民币，净利率-202%，探探对公司整体利润率有所拖累。 Non-GAAP：19Q1公司营业利润151.19百万美元（YoY-5%，QoQ+1%），营业利润率27%（YoY-9pct，QoQ+1pct）；归母净利润135.63百万美元（YoY-5%，QoQ+5%），净利率24%（YoY-8pct，QoQ+1pct）。Non-GAAP营业利润和净利润的同比小幅下降主要是来自成本端直播和虚拟礼物分成的影响，环比实现了小幅提升。 4.3 现金及现金流 截至2019年3月31日现金及现金等价物为1,790.4百万美元（2018年同期现金及现金等价物为1,642.4百万美元），公司继续保持充裕的现金储备。经营活动产生的现金流为175.2百万美元（去年同期169.2百万美元）。19Q1公司每ADS派发现金股利0.10美元/ADS。 5 盈利预测 根据彭博一致预期，公司2019-2021营收为163.76/192.12/219.99亿人民币，归母净利润为34.46/42.39/51.05亿人民币，调整后EPADS为18.79/22.51/25.12元，以5月29日对应的人民币美元汇率6.9146计算，对应当前P/E为10.05/8.39/7.52X。 6 风险提示 活跃用户增速放缓风险、产品/功能下线（时间过长）风险、稳定优质内容生产风险、直播业务付费率增长停滞风险、内容成本增长过快风险、营销费用增长过快风险、内容监管风险、广告销售收入不及预期风险、互联网行业估值调整风险、业务成本增加风险、行业竞争风险、人民币汇率风险等。 杨仁文，方正证券研究所所长、传媒与互联网首席&海外首席分析师 15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名 15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名 14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名（17年为公募类） 代表作：《超级巨头：定义行业，定义未来—全球6大科技巨头商业史》《文体教六部曲—IP·娱乐·游戏·体育·教育巨头商业史》《互联网视频分析框架—长视频·短视频·视频社群·直播（合计4卷）》《A股传媒龙头纪》