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作者 | allen

5月股市一开闸，除了壮观的千股跌停，最“耀眼”的，莫过于贵州茅台。

5月6日，茅台(600519.SH)盘中一度跌近9%，收跌近7%，成为跌幅较深的白马股；

5月7日，不少白马股都相继反弹，同为白酒行业的五粮液(000858.SZ)也反弹超4%，但茅台仍旧收跌1.77%，颓势依旧，市值蒸发近千亿。$贵州茅台(600519)$

而向来十分钟爱茅台的外资，更是有多快溜多快，净流出资金连续两日排名沪股通首位。

何解？

大市差固然有影响，但茅台自己发生了个“地震”。

5月6日，有散户打电话给茅台以及上交所投诉，质疑大股东贵州茅台集团(持股61.99%)于5月5日正式挂牌全资子公司--贵州茅台集团营销有限公司，涉嫌利益输送，侵害小股东利益。

一石激起千层浪，质疑、指责、谩骂，多空双方是吐沫横飞，火气十足。券商、机构、散户乃至吃瓜群众，纷纷参与其中。

投资者情绪是愈演愈烈，连上交所也坐不住了，5月7日深夜向茅台发出监管函，要求对相关事件作出解释。

究竟孰是孰非？

一、空方大骂：与民争利，**

首先确认一个事实：这间新成立的茅台营销公司，由茅台集团100%控股，和A股上市的贵州茅台没有半毛钱关系。

股民的骂点就在这里，谁都知道，茅台酒的经销商利润丰厚，是一块大肥肉。

以2018年为例，茅台酒的出厂价是969元，零售指导价为1499元，但实际上，经销商卖出价早已突破2000元，而且因为供不应求，经常被炒到更高，这些经销商的利润连贵州茅台都自叹不如。

照现在的市场热度，茅台酒零售价继续上涨毫无压力。

既然如此，茅台随便抖一抖手指，提高出厂价，就是躺赢模式。

可如今，半路杀出个程咬金，掌握出厂价“生杀大权”的大股东亲自卖酒，那它只要压一压出厂价，便可轻而易举地切走原本属于经销商的大肥肉。

这块大肥肉，贵州茅台的其他股东无福消受之余，还很容易引发关联交易的嫌疑。

再说，茅台每年的产量增长都不大，一旦大股东狠起来，一味压制出厂价，上市公司的利润还怎么增长？这不明摆着损害其他股东的利益吗？

即便要成立营销公司，为何不让上市公司做？起码所有股东都可获利，现在明摆着就是大股东想独吞。

逻辑在理，也难怪外资溜得快，他们既十分厌恶关联交易风险，想必也确实不齿大股东玩的这一套。

如此看来，茅台集团真是居心叵测。

二、多方力挺：压出厂价？扯蛋

空方骂得眉飞色舞，多方开始反击。

茅台的铁粉们，给出了完全不同的观点。

一来，清理经销系统，怎么看都是好事。

因系统乱象由来已久，利益关系盘根错节，更是滋生腐败的温床，去年原茅台副总、CFO谭定华就因此被抓捕。

2018年，茅台经销商便减少437家，今年Q1，继续减少533家，比例高达17.8%。与此同时，茅台重点扩大天猫、云商等直销渠道，推进营销扁平化。

去年11月便传出，茅台将收回3000吨的经销商配额，由GZW单独成立一个销售公司承接。

可见，此事早有先兆，只不过最后干这事的由GZW变成了茅台集团，从头到尾，这事都跟贵州茅台、中小股东无关，无所谓利好利空。

二来，新营销公司配额占比不大，不足以令茅台集团压制出厂价。

即使收回的3000吨配额全部落入新营销公司，也不过是茅台年产量的10%，另外90%仍旧在之前的营销体系流通，不妨以此做个假设。

假设有10瓶茅台酒，零售指导价不变，每瓶出厂价从969元调高至1169元，上市的贵州茅台因此多赚2000元，按股权占比，茅台集团分得1239.8元(2000×61.99%)。

其中，新营销公司只分到1瓶，因此少赚200元差价，即茅台集团少赚200元，一增一减，最终茅台集团仍旧净赚1039.8元。

换言之，如果维持969元出厂价不变，茅台集团将少赚1039.8元，这还不算集团本身在贵州茅台下属的销售公司占有5%股份所带来的利益，因此，茅台集团没有理由不涨出厂价。

那什么情况下，茅台集团才有理由不涨出厂价？

承接该例子，假设10瓶酒里，新营销公司分到6瓶，那么相当于茅台集团少赚了1200元，基本抵消提价带来的收益，所以只有当新营销公司配额占比超过6成时，才有理由不涨价。

而以2018年财报来说，茅台公司这么多年努力自营，创造的营收占比仅6%，离6成还差得远，即便茅台集团有心想收回，也需要很长一段时间，至少3-5年里都无需担心。

逻辑同样也说得过去。

这场骂战，真是公说公有理，婆说婆有理，寸步不让，僵持不下。

不过我认为，如果只是在经营层面争执，而不放在更大的视野去看待茅台集团的行为，恐怕很难看清事实。

而这个视野，就是中国的国情。

三、长兄为父，先国后家

众所周知，一直以来，中国都是“大家长式”的体制。

家中孩子多，父母担子重，因此有了长兄为父的说法。

设身处地想一下，茅台所处的贵州省，交通闭塞，一直都极为贫困，至今仍有14个县被列为深度贫困县，全国有11个集中连片的深度贫困地区，贵州独占三个，常年都是国家扶贫任务的重中之重。

2018年，整个贵州GDP不到1.5万亿，排名倒数第7，不及成都一个市；2017年，贵州政府债务总额高达8607亿元，排名全国第四。

而在企业层面，贵州也是乏善可陈，唯一拿得出手的上市公司，只有茅台。

可以说，在贫困的贵州，茅台集团就是这样一位，必须为父母(政府)分担重任，照顾弟弟妹妹(贫困地区)的长兄，而且，除了他，很难找得出有能力担此重任的公司。

事实上，茅台集团作为贵州省的支柱企业，一直都承担着巨大的社会责任，解决的就业，上交的税收，带动的产业，对当地GDP、财政、金融系统的支持，有目共睹。

投资者追求回报，无可厚非，但试问，立于中国的国情下，作为地方支柱性的国企，尤其是现在扶贫攻坚的关键阶段，如果不响应号召，全力支持国家，只想着最大化投资回报，这样的国企还能存活吗？

国家国家，有国才有家，这就是中国的国情。

另外，在满足国家需要之余，茅台集团自身也要发展。

一直以来，茅台酒的光芒四射，完全盖过集团其他系列酒。

贵州茅台18年年报显示，茅台酒营收高达654.87亿，占总营收比例85%，而系列酒(包括王子酒、迎宾酒、赖茅等)营收刚过80亿，占比仅10%。

除了这些装入上市公司的系列酒，茅台集团还有习酒、葡萄酒、保健酒等不下10种酒品。

尽管这些酒的销量无需对外公布，但从各个媒体的报道上看，销量同样远远落后于茅台酒。

很明显，茅台集团已落入过分依赖单一产品的经营风险中，尽管茅台酒仍炙手可热，源源不断地为集团贡献利润，但出于降低经营风险的需要，集团在确保茅台酒产销稳定增长的前提下，有目的地扶持其他品牌发展，形成新的增长极，才是正确之道。

茅台董事长李保芳2016年就公开表示：要大力拓展系列酒市场，允许经营系列酒的茅台酱香酒公司3年政策性亏损。

而要做到，烧钱在所难免。

支持国家要钱，自身发展也要钱，茅台集团当然有理由也有动力去赚更多的钱。

当然，提高出厂价是马上想得到的途径，其实这个已经在实施。

但单靠出厂价这一招，未免太过单一，而巨大的经销渠道利润，就顺理成章成为茅台集团的“猎物”。

而且，茅台集团自己卖货，对最近距离地感知用户需求，掌握市场动向，进而指导自身经营，有效管控销售渠道，只有好处，没有坏处。

无可避免，集团因此会被人诟病为“独吞”、过河拆桥等，但自古忠义两难全，它也只能硬着头皮上了。

四、问题的症结究竟在哪？

其实，此次的茅台骂战，核心问题只有一个，那就是利益如何分配。

从被疯传的散户告状信中，不难看出，股民对于成立营销公司并不反感，甚至是认可的，关键就在于谁去成立。

这等于说，经销商利润这块大肥肉拿回来，我当然同意，而且我也同意这样做有很多好处，可肥肉都给大股东拿去，一点不分给我，那我不同意。

这就延伸为更为具体的问题，谁有资格去吃掉这块肥肉？

现在看来，各利益主体，包括最上头的GZW、茅台集团、其他股东，分别代表国家、大股东、中小股东的利益，国家不可抗、大股东不可违、中小股东不可欺，随随便便说把谁踢出局，都很难服众。

从法理上讲，各利益主体也有权从中获得收益，至少自身的合法权益不能被侵害。

因此，如果只是一个纯排他性的利益分配方案，谁想单独吃掉这块肥肉，根本行不通，否则，想结束骂战，那是痴人说梦。

不过，在利益分配这件事上，不论是茅台集团，还是贵州茅台，表现一直可圈可点。

2001年上市至今，茅台股价上涨超过200倍，年年分红，分红比例超过30%，总额高达574亿，投资者收获了巨大的回报，A股能够做到这样的公司，着实不多。

可见，茅台在国家责任和回报投资者方面，是有能力寻找到平衡的，它并没有辜负投资者的信任。

当然，闻道有先后，置于中国国情之下，先国家、后企业、最后投资者，恐怕也是难以避免的。

我们很明白，投资者当然希望自己投资的公司，能够完美无暇，能够始终将股东利益摆第一位，能够为股东追求最大的回报，但很无奈，在中国，这样的公司，很难找得到。

五、结语

此次大股东茅台集团的做法，确实引发了轩然大波。

但反过来讲，其实是好事，昨日下午，就有财经媒体报道，茅台集团正调整战略，生产资源正归向上市公司，这样一来，上市公司利润的增长预期更强，最终受益的，就是全体股东。

作为超级明星公司，有无数只眼睛盯着，它的每一个动作，必定要三思而后行而行，一旦行差踏错，被投资者抛弃，不管是茅台自己，还是整个贵州省，乃至整个资本市场，都会是无法承受之痛。

或许，一个各方都能接受的利益分配方案，不久便将公诸于世。(熟口熟面的倒逼改革?)

你问我，这次茅台跌下来了，是接盘还是跑路?

这个就看你抱不抱有这份信任，相信作为大股东的茅台集团，在满足国家需要、企业发展需要之余，不会过分坑害投资者利益，相反会想办法去回报投资者。

反正我是相信的。

万水千山总是情，点个好看行不行~