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Manchow
2021-08-05

[得意]

时代天使点燃口腔赛道，瑞尔集团离“牙茅”还有多远？

6月16日时代天使成功在港股上市敲钟，首日暴涨132%，市值目前超670亿港元，口腔行业再受关注！紧跟其后，中国第三大民营口腔医疗服务提供商、中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商——瑞尔集团有限公司（

时代天使点燃口腔赛道，瑞尔集团离“牙茅”还有多远？

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referrerpolicy=\"no-referrer\">6月16日时代天使成功在港股上市敲钟，首日暴涨132%，市值目前超670亿港元，口腔行业再受关注！紧跟其后，中国第三大民营口腔医疗服务提供商、中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商——瑞尔集团有限公司（简称“瑞尔集团”）赴港冲刺IPO。\n招股书显示，瑞尔集团2019财年至2021财年分别亏损3.04亿元、3.26亿元、5.98亿元，三年连亏超12亿元。不少人对于瑞尔“流血”上市感到相当惊讶，因为在大多数人的印象中，一口牙约等于一辆中高端汽车、一套县城房子。想不到，高端口腔医疗服务机构竟然在亏钱？&nbsp;背后的原因是什么？同样经历过多年亏损、现在却身价暴涨的时代天使，他的发展历程能带来什么启示？\n瑞尔集团亏损扩大但经营利润转正，牙医成为关键变量\n招股书披露，瑞尔集团在中国15个主要一、二线城市运营107 家医院和诊所，提供中高端口腔护理服务，接诊人次达630万。2019至2021财年，瑞尔集团的收入分别为10.8亿元、11.0亿元以及15.2亿元人民币，年复合增长率为18.4%。\n根据弗若斯特沙利文的资料，就2020 年的总收入而言，公司是中国第三大民营口腔医疗服务提供商，也是中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商。\n从营收结构来看，瑞尔集团普通牙科业务与正畸、种植业务营收占比相对均衡，高端品牌和中端品牌也呈现比翼齐飞之态。\n具体来看，瑞尔集团2021财年普通牙科、正畸科、种植科及其他营收占比分别为54.7%、22.6%、19.8%、3.0%。从细分品牌来看，2021财年，定位高端的瑞尔齿科、定位中端的瑞泰口腔两大品牌的营收占比分别为50.6%、49.4%。\n公司在招股书中解释，亏损主要受员工福利开支（主要包括牙医及其他员工的工资、薪金及花红）增长的影响。牙医是口腔医疗服务提供商的核心资产，也是决定服务质量和客户体验的关键变量。由于行业里经验丰富的牙医人数有限，牙医薪酬待遇也就成为各家诊所竞争的关键。\n公司有超 800 名牙医，其中超 51%的全职牙医拥有硕士以上学位，平均行业经验 12.6 年。公司于 2016 年、2017 年和 2018 年各历年期间加入的牙医月均收入分别在五年、四年和三年期间以 43%、54%和 30%的年复合增长率增长。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1072c67a682676c4f65e9ff14917a7df\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n牙医收入的增长也体现在公司的财务报表上。2019至2021财年，瑞尔集团的收入成本分别为9.16亿、9.88亿和11.5亿。其中，雇员福利开支逐年显著增加，同期分别为5.66亿、6.15亿和7.16亿元，占每年收入成本的62%左右。\n同时我们发现，过去三年，虽然瑞尔集团的亏损不断扩大，但经营利润实现了由负转正。具体来看，2019至2021财年，公司经营利润分别为-0.84亿元、-1.33亿元、1.24亿元。\n口腔行业仍在扩张通道，但牙医紧缺、信息化程度低\n根据咨询机构弗若斯特沙利文报告，中国民营口腔医疗服务市场规模从2015年的433亿元人民币增加到2020年的831亿元人民币，年复合增长率为13.9%，预计还将进一步扩张，并于2025年达到2414亿元人民币，年复合增长率为23.3%。其中，高端民营口腔医疗服务市场的规模从2015年的13亿元人民币增加到2020年的26亿元人民币，年复合增长率为15.2%。\n过去十年，整个牙科产业链各环节都在大跨步前行，上中下游很多头部企业已经开始斩露头角。有着大A股“牙茅”之称的通策医疗，已经实现稳定盈利，股价 8 年翻了 35倍多，市值超千亿元人民币。虽然瑞尔、拜博在内的头部机构还在亏损，但似乎也已经看到光明的希望，或者已经找到症结所在。\n据统计，国内10万家口腔机构只有4%的连锁率，市场存在大量无法规范的中小口腔诊所，同时面临着信息化程度低等问题，很难实现规模效应。此外，口腔产业的上中下游很多模式都没有统一的标准，是整个健康行业最难做的领域之一。同时，口腔医疗人才尤其是专业牙医的稀缺，成为行业发展的制约因素。\n根据灼识咨询报告，2019年，中国约有21万名全科牙医及5300名正畸医生，也就是说，平均每10万人中只有14.8名全科牙医及0.4名正畸医生。而同期的美国，每10万人拥有48.1位全科牙医以及3.3位正畸牙医。因此，只有建立系统化的牙医招聘和培养体系，才能扶持连锁口腔医疗机构做大规模。在中国，培养一个优秀的口腔医生需要10年以上，远远赶不上市场需求的增长。这需要口腔产业携手努力，共同从源头解决行业增长的掣肘。\n数字化赋能牙医，正畸第一股时代天使如何突破行业难题？\n随着中国口腔医疗行业加速发展，不少企业都在不断寻求信息化低、缺少牙医等痛点的解决之道。2021年上半年，中国“隐形正畸龙头”时代天使领跑行业成功登陆港股市场，时代天使IPO阶段超额认购2080倍，开盘涨幅超130%。在资本市场的亮眼表现，一方面彰显出投资者对其的大力认可，一方面也将镁光灯聚焦于其带来的中国口腔医疗破局新思路。\n走到这一天，时代天使已经积累了18年，说它厚积薄发一点都不为过。成立于2003年，经过十几年的技术研发投入，面临骨干退出团队换血、资金不足抵押房产等困境，时代天使在2015年迎来重大转机，遇到愿意长期支持其发展的「松柏投资」，整合了之前分散的股权，并坚定了团队数字化发展的方向。招股书显示，IPO前时代天使的控股股东是松柏投资，持有67.12%的股份。\n松柏投资的联合创始人冯岱和黄琨此前做了很多年的健康医疗投资，他们离开上一家机构出来创办松柏投资，是想垂直在口腔全产业链里做系统布局，从最上游到最下游都投一遍，把整个链路整合起来，以解决产业中诸如口腔医生缺乏、信息化程度低等发展痛点。目前，松柏投资聚焦科技研发、医疗教育、信息技术等领域，在隐形正畸、种植、骨再生、影像、口扫、修复等方面投资了很多具备国际领先实力的牙科企业。\n<img 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