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美股市场上周继续保持攀升，随着本土公司最强财季高峰期过去，这个季度盈利增速最终大致定格在88%附近，过去不到两个月的时间，标普500指数也取得了近5%的涨幅。

往前看，我们维持随着季报高峰结束，美股市场进入震荡模式的判断。这里的几个论据包括：

1、美股本土季报高峰结束

上周季报高峰过后，美股盈利的大幅上修周期也随之告一段落，本季度美股的盈利同比增长最终大致稳定在88%附近（季报前市场预测为63%），基本达到了08年金融危机以来最强水平。标普也自6月下旬以来实现了3%-5%的涨幅。而下一个上修周期可能要等到9月底到10月上旬，大致在三季报开启前的2-3周。不过相较于盈利变化，彼时市场会优先关注缩表的话题。

2. QE减量关注度逐渐提升

我们曾在半年度展望种提出，在美联储减码前，预计仍是权益资产攀升的窗口期。关于这次QE的减量、缩表时间会在何时这个问题，美国就业市场复苏情况是美联储和投资者优先参考的因素。

有必要警惕的是，上周公布的7月非农数据进一步改善，包括非农就业人数94.3万（创2020年8月以来最大增幅），失业率也从6月的5.9%降至16个月低点5.4%。我们相信这里面的修复，有不少是因为6月底开始财政纾困有序减量，对就业情绪的刺激。再考虑到秋季学校重新开学以及疫情期间实施的额外联邦福利陆续到期后，这样的修复弹性可能更大。我们判断，美国就业市场整体上，大概率已经进入了有序修复模式。

当然我们也注意到，上周五非农数据公布后，单日并没有对美股造成大的波动影响，这里可能有几个原因：

1.历史上非农数据单月波动本身就很大，偶尔超预期，并没有对市场产生催化可以理解；

2.市场等待美联储更明确的QE减量信号，且不排除市场仍然笃定1-3个月内，美联储会继续保持耐心，原因在于超常规宽松的退出，仅仅依靠一次非农的修复，就下结论，难免不够充分。但至少这次非农传递出了美国就业复苏局面已经打开的信息。

从长期来看，就业的修复，QE的减量都是后期大概率会发生的事情，更多的是如何进行择时的问题。

往前展望，我们认为，悲观情形下，美联储可能会在本月底的杰克逊·霍尔全球央行年会上开始讨论减量、缩表的话题，中性情形下，会在9月的FOMC上讨论，彼时8月的非农数据也已经公布。如果继续保持复苏，市场对于减量的预期将会更加高涨。3.美股各指数攀升动能强弱不一，纳斯达克100指数羸弱表现，最终或拖累市场情绪

从技术性角度来观察，如果我们把指数成分股站上50日均线的比例作为广度指标，

比如，以$纳斯达克100指数(NDX)$ 作为观察样本，那么随着7月以来，随着NDX100指数，不断创出新高，反应市场内在力量的广度指标却在不断走低。这样的顶背离特征，说明纳斯达克100指数的上涨更多由权重股支撑，不少成分股动能已经先于指数衰竭。

或意味着，动量上美国科技股后期潜在面临一定的修正风险。当然不可否认这种背离产生的原因，一部分是因为纳斯达克100本身也包含了像百度，拼多多，携程，京东等中概股，在特殊时期下，加剧了这样的分化。不过，背离如果不能矫正，8月下旬或9月科技类指数的压力会越来越大。相比之下，$标普500(.SPX)$ 的市场广度指标仍然保持健康，说明更行业目前表现均衡，但可能为后期价值、成长的轮动埋下伏笔。（科技调整）$道琼斯(.DJI)$ $纳斯达克(.IXIC)$向前再看，我们认为未来数周，十年期美债收益率(TNX)的再波动，可能是触发市场进入修正的催化剂。上周非农前后，美债利率已展露出抬升势头，或许是修复趋势下，预期先行的体现。从技术性角度理解的话，则需要防范美债收益率二次抬升，走出下降通道的可能性。政策方面，未来美债收益率可能抬升的影响因素包括：新一轮基建计划催化，财政纾困结束后增长修复，利率提前反应减量预期升温的情景。