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11月12日，美国SEC拒绝了VanEck的现货比特币ETF申请，SEC以未能证明该ETF能履行“防止欺诈和操纵行为”以及“保护投资者和公共利益”的规则要求驳回了申请，考虑到这一理由与过去8年间SEC驳回数十个比特币现货ETF的理由相差无几，可以看出比特币现货交易平台在SEC看来仍是不够完善，故SEC短期内通过比特币现货ETF的概率较低，接下来，SEC将于12月11日和12月24日前分别就Wisdom Tree Bitcoin Trust和Kryptoin Bitcoin ETF Trust的比特币ETF申请作出最终决定。

虽然SEC拒绝了比特币现货ETF，但比特币ETF在美国也不是完全毫无进展，就在上月，即10月15日，美国SEC批准了ETF巨头ProShares申请的比特币期货ETF（代码：BITO），这也是全球首只比特币期货ETF。市场对此反馈热情，开盘仅20分钟，BITO的交易额就达到了2.8亿美元，上市首日便创下了接近10亿美元的总成交额，刷新历史次高记录，规模仅次于贝莱德的碳中和ETF。

截至11月12日，BITO已拥有3,885份11月合约，还积累了462份12月合约，再加上债券、现金等资产，该基金管理的资产已超过26亿美元，此外SEC还接连通过了Valkyrie（BTF）和VanEck的比特币期货ETF，与BITO相比，BTF的规模相对较小，其AUM还不足6,000万美元，而VanEck的ETF则于11月16日刚上线。

Coinbase的上市助推比特币登上6.4万美元，而比特币期货ETF的获批，则让震荡了两个多月之久的比特币，再创新高，最高触及6.7万美元。可谓是又一个里程碑事件。美国的比特币ETF之路走了8年，而之所以备受期待是因为它能降低比特币交易的门槛，以合规、安全的方式打开面向传统金融散户和机构的市场，只要是有合规股票账户的用户，都可以通过比特币ETF成为加密市场的潜在投资者，为加密市场注入惊人的流量。

虽然BITO是美国SEC至今通过的首个比特币（期货）ETF，但市场发展至今，已经涌现出了不少加密资产ETF，当前主要由两大类组成，一是直接投资于加密资产的ETF，如配置比特币期货的BITO，或是配置比特币、以太坊实物的BTCC和ETHH；二是投资加密资产相关概念股的ETF，如配置Coinbase、Square、MicroStrategy之类的与区块链相关的金融、互联网、软件服务、零售、银行、加密资产挖矿等企业。可以预见的是，加密资产衍生品作为一个蓝海，正在以肉眼可见的速度发展壮大。

比特币“去中国化”后，合规或是行业发展主基调

9月24日，央行、银保监会、网信办等十部委联合发布了《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，该通知特别强调，境外虚拟货币交易所通过互联网向中国境内居民提供服务同样属于非法金融活动，而对于相关境外虚拟货币交易所的境内工作人员，以及明知或应知其从事虚拟货币相关业务，仍为其提供营销宣传、支付结算、技术支持等服务的法人、非法人组织和自然人，依法追究有关责任。

随着最新政策的出台，多家交易所和项目纷纷宣布停止中国大陆新用户的注册，并陆续计划于2021年年底完成存量用户的清退工作。据了解，该轮政策打击最早可追溯于今年的5月18日，中国互联网金融协会、中国银行业协会以及中国支付清算协会发布《关于防范虚拟货币交易炒作风险的公告》，紧接着5月21日国务院金融委会议强调，打击比特币挖矿和交易行为，坚决防范个体风险向社会领域传递。

在此轮强监管下，挖矿到交易在中国全面清退，国内虚拟货币相关的金融活动也被全面切断，而比特币“去中国化”后，国内的专业投资者若想参与加密资产投资，似乎只能走合规路径，即通过投资区块链或是加密资产相关的股票，亦或是ETF来参与。

比特币矿企成区块链投资的价值洼地

Amplify Transformational Data Sharing ETF（BLOK）是一只2018年成立的主动型ETF，其将超过80%的资产投于开发及运用区块链技术的企业，据官网披露，截至11月15日，BLOK管理的资产总额为17.10亿美元，其中持仓排名前10的分别是Silvergate（SI，加密货币友好银行）、GalaxyDigital（7LX.F，加密投资机构）、Coinbase（COIN，首家在美国上市的加密货币平台）、Hut 8 Mining（HUTMF，北美矿企）、NVIDIA（NVDA，半导体巨头）、RiotBlockchain（RIOT，北美矿企）$Riot Blockchain, Inc.(RIOT)$ 、Marathon（MARA，北美矿企，比特币持仓第一的上市公司）$Marathon Digital Holdings Inc(MARA)$ 、HiveBlockchain（HIVE，北美矿企）、Bitfarms（BITF，北美矿企）以及CME（CME，芝商所）。

除了BLOK外，Siren Nasdaq NexGen Economy ETF（BLCN）也是一只成立于2018年，在NASDAQ交易所交易，主要投资全球资讯科技股的ETF。截至2021年11月14日，该基金的总资产为3.13亿美元，持仓排名前五的分别是Bakkt（BKKT，ICE子公司以及比特币以实物交割的期货平台）、Silvergate、Marathon、Overstock（OSKT，美国老牌电商，因上线STO交易平台tZero成为区块链概念股）、GalaxyDigital。

这里有必要提一下，全球最大的黄金ETF基金——SPDR黄金ETF，该基金于2004年11月推出，当前其资产规模已经达到了429.34亿美元，与此相比，首只比特币期货ETF BITO的资产总值为26亿美元，现存规模最大的比特币以实物交割的ETF Purpose Bitcoin ETF（BTCC）为15.74亿美元，SPDR是它们的17倍和27倍，而追踪加密资产概念股的两大ETF——BLOK和BLCN，资产规模则分别是17.10亿美元和3.13亿美元，SPDR分别是它们各自的25倍和137倍，可见加密资产相关的ETF的潜力之大。

据全球资产市值排名查询网站AssetDash显示，BLOK持仓前10的上市企业按市值排名分别为Nvidia（7457.5亿美元，半导体）、Coinbase（904.4亿美元，交易所）、CME（812亿美元，芝商所）、Marathon（68.8亿美元，矿企）、Silvergate（55.4亿美元，银行）、RiotBlockchain（41.8亿美元，矿企）、GalaxyDigital（32.1亿美元，投行）、Hut 8 Mining（24亿美元，矿企）、HiveBlockchain（20.9亿美元，矿企），以及Bitfarms（14.1亿美元，矿企），而将它们进行细分，会发现其中有5家是矿企，占比达到了50%，但这5家矿企的市值相加不过169.6亿美元，不足Coinbase的19%。

以Marathon为例，从Tradingview的Marathon股价走势图可以看出，2020年10月1日MARA的收盘价为1.95美元，而随着加密市场的升温，截至2021年11月12日，其收盘价却达到了75.92美元，一年多的时间上涨了3,793%。

尽管一年时间涨幅达到了近38倍，Marathon也是目前上市的矿企中市值最大的，但其市值也不过68.8亿美元，远无法与Coinbase 904.4亿美元的身家相提并论，但这也正是诸如Marathon等加密矿企成了BLOK持仓前十的原因，即这类基金在分配资产时，更看重以Marathon为首的那些市值小，但潜力无限的矿企。

“碳中和”下，绿色挖矿将引领行业变革

虽然不少资金已经意识到了矿企的价值仍被低估，但在全球呼吁碳中和的背景下，加密资产挖矿的能耗问题也使这些矿企饱受争议，今年剑桥大学学者们得出的“比特币一年耗电量大约是133.68太瓦时，已超过瑞典的耗电量，位居全球各国耗电量第27位”的结论更是被各大报道广为引用，而比特币高耗能、不环保的缺陷成了各大监管密切关注的因素，世界首富马斯克也曾因此宣布特斯拉将暂停接受比特币支付。

在这样的趋势下，包括Marathon、Riot Blockchain、Cipher Mining、Argo Blockchain等在内的越来越多的矿企宣布将使用可再生能源，如Marathon计划在德克萨斯州建造一个300兆瓦的数据中心，新工厂计划实现70%的碳中和；Argo Blockchain表明将启动第一个纯清洁能源驱动的比特币挖矿池；Hut 8 Mining正在开发第三个加密矿区，该矿区将利用副产品蒸汽、氢气和天然气的混合物以及与数据中心设施相连的二级地热系统来发电。

比特币挖矿委员会（Bitcoin Mining Council，BMC）的报告显示，截至6月底，比特币开采中使用的能源有56%来自可再生能源，BMC是一个评估比特币矿企和挖矿活动的自律组织，其牵头人包括MicroStrategy的CEO Michael Saylor。该数据随后也马斯克引用，马斯克在7月21日表示，比特币正朝着可再生能源转变，可再生能源的使用率很可能达到或是超过50%，照此趋势，特斯拉极有可能再次接受比特币支付。

在“绿色挖矿”的呼声下，北美资产管理公司Viridi Funds推出了Viridi Cleaner Energy Crypto-Mining & Semiconductor ETF（RIGZ）——首只聚焦于那些转型为使用洁净能源或准备用碳信用额来减少碳排放的加密矿企和半导体公司的基金产品，根据其官网披露，RIGZ已参股Hut 8、Marathon、Bitfarms、Hive等公司。

目前该基金管理的资产总额为2,679万美元，别说与全球最大的黄金ETF相比，就算与管理规模相对较小的BLCN（3.13亿美元）相比，也有近12倍的上涨空间，一方面可以看出市场上对绿色矿企的布局尚处于早期，另一方面，它在全球向“零碳社会”推进的过程中有着很高的上限。

除了老牌矿企争先向绿色挖矿转型外，更有力的变革则是由新兴矿商带来的，它们以一种更强有力、更创新的姿态，旨在对比特币挖矿的能源结构产生革命性影响，在绿色承诺和碳排放披露方面，它们也更加彻底，如采用伴生气发电挖矿的公司Crusoe，以及专注于ESG，使用废煤发电并进行比特币挖矿，兼具经济效益又推动环境改善的新上市矿企Stronghold（SDIG），开盘首日收涨52.11%。

此外，还有一家名为SAITECH赛热科技（SAI）的清洁能源科技公司值得关注，近期宣布与$TradeUP Global Corp.(TUGCU)$ 合并上市，据调查, SAITECH专门致力于提高挖矿行业的能源利用效率和减少碳排放等问题，经过2年多的发展，实现了“清洁能源-电能-热能”的产业闭环，并在产业链内实现碳排放的正负相抵，成为了绿色矿商的典型代表。此前，SAITECH还公布了行业内首个碳足迹排放报告和ESG报告，据悉这家公司将芯片耗电产生的90%的热量利用自主研发的矿机液冷和余热回收技术收集起来用于住宅、农场及公共设施的集中供暖，以实例讲述了为客户降低35%算力和热力成本，同时减少电力配套投资的真实故事。主打“纯绿色”的概念使得这家企业有望在短期内被诸如RIGZ、BLCN等ETF纳入。

从仅有现货市场可供投资，到区块链概念股，再到Crypto ETF，可供投资的加密资产衍生品正在快速发展，加密市场与衍生品有着紧密且相辅相成的关系，加密资产的走高，会带动相关证券产品的资金流入，而合规、安全，且面向更广大市场的证券类产品，又会为加密市场带来增量资金和新用户，与传统金融市场相比，加密市场的衍生品仍有很多的成长空间，尤其是普遍被低估的矿企。

虽然SEC本次仅通过了比特币期货ETF，但它也被视为是通往实物比特币ETF的桥，将带动加密资产的主流化发展。矿企作为加密市场无法忽略的力量，在整个比特币网络中扮演着重要的作用，眼下正迎来了发展的危与机，一方面是行业革新必然会遇到的“阵痛”，另一方面是顺应时代趋势，攻克比特币高耗能、高排放等难题，提前掌握绿色大潮的主动权以及获得随之而来的红利，在这样的背景下，除了老牌矿企的努力转型外，新型绿色矿企的不断出现，既能加速行业洗牌，也能助力行业迸发出更旺盛的生命力。