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帅到常笑醒
2021-09-22

嗯，已经走了十多年的独立行情了

中金：美国冲击有限，中国资产将走出独立行情

中国利率可能保持下行趋势，未必跟随美债利率上行。

中金：美国冲击有限，中国资产将走出独立行情

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Caroline1818
·2021-09-22
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中金公司研究部</p>\n<p><b>美债利率上行可期，中国市场影响有限：</b>我们仍然认为<b>9月份可能是美债利率上行的起点</b>。<b>Taper信号释放推高长端利率，散点图上调风险推高中短端利率。</b>美债利率上行，黄金仍然承担压力。叠加美国债务上限前景的不确定性，海外股票调整风险上升。</p>\n<p>当然，如果近期海外与国内市场波动过大，全球避险情绪抬升，也可能推后美债利率的上行时点，我们会保持密切关注。我们认为<b>美债利率上升可能对中国资产影响有限</b>：中国与美国经济周期目前出现错位，中国资产更可能在本国宏观环境影响下走出独立行情。<b>中国利率可能保持下行趋势，未必跟随美债利率上行。在美股调整以前，只是美债利率上行，可能对A股冲击有限。</b></p>\n<p>我们认为近期中国市场交易的主线是<b>国内政策与流动性，信贷脉冲提供关键线索：</b></p>\n<p>1）股票：信贷脉冲于5月实现触底反弹，由于从信用边际宽松到形成实物工作量需要时间，今年11月后股票指数上涨行情可能更为明朗；</p>\n<p>2）债券：信贷脉冲持续上行，信用扩张需要货币宽松支持，利率仍有下行空间；</p>\n<p>3）商品：受上半年信贷脉冲下行区间影响，可能指数层面维持横盘震荡，内部持续分化。<b>我们对国内资产的排序为债券&gt;商品&gt;股票。</b></p>\n<p><b>图表：过去一周大类资产表现回顾（以美元计价，全收益回报率）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c39f40420d66ba50b2544734beec9c66\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"390\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 数据截至2021年9月17日。</p>\n<p><b>全球大类资产表现回顾（2021/9/10~9/17）：</b>全球大类资产表现整体排序为<b>中国债券&gt;全球债券&gt;海外股票&gt;国内商品&gt;中国股票，与我们的预判一致。</b></p>\n<p>1）股票中，除日本股市微涨0.3%之外，全球股市周内表现整体较为黯淡。国内方面，8月经济数据显示国内经济内生动能继续放缓，叠加恒大债务事件、监管风险等多因素影响，国内股市本周持续下行。其中，中概股指数受拼多多、京东等电商股拖累，本周收跌-4.9%。海外方面，本周8月美国零售数据超出市场预期，强化市场对于美联储政策收紧预期，美股本周下挫0.5%，欧洲股市下挫1.7%。</p>\n<p>2）债券中，全球信用债&gt;中国信用债&gt;中国利率债&gt;全球利率债，国内、海外利率走势继续分化，与我们在《大类资产配置月报(2021-09): 把握中国市场独立行情》中的预判一致。国内方面，央行9月15日宣布等量续作MLF 6000亿元，17日央行开展7天逆回购500亿元和14天逆回购500亿元，单日净投放900亿元，反映央行在季末税期走款、地方债发行量边际抬升等因素扰动下对于流动性的持续呵护，十年期国债利率在本周后期转而下行2bps。国内信用债方面，本周恒大地产债务风险引发市场关注，带动国内信用利差大幅走阔，2年期AA级企业债信用利差周内扩大8.3%。海外方面，美国8月通胀预期边际缓解，带动十年期美债利率本周回调2.1bps。截至9月17日，美债长端利率月内上行8bps，体现我们在9月初提出的“9月或成美债利率上行起点”观点正在初步兑现。同时，截至9月17日，欧洲利率自9月10日ECB会议之后已经上行8bps，与我们在9月8日发布的《关注欧洲Taper风险》中的预判一致。9月20日后，政策不确定性上升，投资者对系统性风险的担忧加深，全球资产进入risk-off模式，美债利率下调4bps。</p>\n<p>3）商品中，以美元计价，本周CRB指数周内上涨0.8%，南华商品指数周内收跌2.0%，而内部品种分化延续。其中，受欧洲能源危机、OPEC上调今明两年石油需求预期影响，能源上涨3.2%，原油上涨3.3%；而智利铜矿劳工紧张局势缓解、国内铜产量回升两方面因素导致铜价周内收跌3.9%。另外，8月美国通胀数据环比首次回落，叠加美国零售数据超预期，对黄金构成下行压力，黄金下跌2.2%，与我们在《流动性潮起潮落，下半年如何布局》中的预判一致。</p>\n<p><b>图表：全球大类资产表现汇总表（以美元计价）</b></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部&nbsp;&nbsp;&nbsp; *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考。数据截至2021年9月17日。</p>\n<p><b>图表：中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5bb4808e0ad85a96fda9e443a471d3a2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"749\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部&nbsp;&nbsp;&nbsp; *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考。数据截至2021年9月17日。</p>\n<p>未来一周市场焦点：1）9月21-22日美联储FOMC议息会议，9月22日BoJ会议，9月23日BoE会议；2）9月26日德国联邦大选；3）美国财年即将结束；国会可能对债务上限问题投票。</p>\n<p><b>图表：最近两周重点经济事件及数据发布计划概览</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67204f5961454532d9e09360d6e62529\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金：美国冲击有限，中国资产将走出独立行情</title>\n<style 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李昭、杨晓卿、王汉锋</p>\n<p><b>9月FOMC会议于21-22日召开，重点关注散点图和Taper信号：</b>6月份散点图中位数显示2022年不加息，2023年加2次息。从散点图分布特征看，9月份散点图的加息预期中位数上移的可能性不小：在18名联储官员中，只需要1名联储官员上调加息预期，就可以推高2023年的政策利率预期中位数；2名联储官员上调加息预期，可以推高2022年的政策利率预期中位数。</p>\n<p><b>图表：2021年6月份散点图中位数显示2022年不加息，2023年加2次息</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e10a17b7a4e82f1521a7aca46de998a4\" tg-width=\"750\" tg-height=\"488\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部</p>\n<p><b>图表：期货市场隐含美联储加息次数</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/452c768f346757c4f4ad0dcd9a318bb3\" tg-width=\"741\" tg-height=\"404\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n<p>联邦基金期货价格显示美联储2022年加息0.8次，2023年加息2.2次，说明市场已经部分预期了散点图的上移。与此同时，9月份会议将首次公布2024年散点图，目前市场预期2024年美联储加息次数远低于2次。与历史上美联储加息周期对比，我们认为目前<b>市场可能低估了2024年的加息节奏。</b>本次会议的另一大看点是Taper信号。在8月份Jackson Hole全球央行年会上，美联储主席Powell表示“如果未来经济数据符合预期，可以在2021年开始Taper”。我们预期本次会议将继续释放Taper信号，可能把Powell关于Taper的表述写入会议决议，甚至明确提及将很快开始Taper &nbsp;(使用类似“soon”或“in the next &nbsp;meetings”的表述)。由于8月美国就业数据不及预期，并且没有提前引导预期，美联储本次会议官宣Taper的可能性不大；我们预期美联储或将在年底正式宣布Taper。</p>\n<p><b>图表：联邦基金期货市场显示美联储2022年加息0.8次，2023年加息2.2次：市场已经部分反映9月份散点图的上移风险</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e26c3879835ecc8bdd7f28c8eddf7da\" tg-width=\"603\" tg-height=\"340\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n<p><b>图表：市场隐含2023年10月到2024年10月间的加息次数仅有1.2次，可能低估美联储的加息节奏</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b444dabf073d375565383a44640a7250\" tg-width=\"727\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg, 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数据截至2021年9月17日。</p>\n<p><b>全球大类资产表现回顾（2021/9/10~9/17）：</b>全球大类资产表现整体排序为<b>中国债券&gt;全球债券&gt;海外股票&gt;国内商品&gt;中国股票，与我们的预判一致。</b></p>\n<p>1）股票中，除日本股市微涨0.3%之外，全球股市周内表现整体较为黯淡。国内方面，8月经济数据显示国内经济内生动能继续放缓，叠加恒大债务事件、监管风险等多因素影响，国内股市本周持续下行。其中，中概股指数受拼多多、京东等电商股拖累，本周收跌-4.9%。海外方面，本周8月美国零售数据超出市场预期，强化市场对于美联储政策收紧预期，美股本周下挫0.5%，欧洲股市下挫1.7%。</p>\n<p>2）债券中，全球信用债&gt;中国信用债&gt;中国利率债&gt;全球利率债，国内、海外利率走势继续分化，与我们在《大类资产配置月报(2021-09): 把握中国市场独立行情》中的预判一致。国内方面，央行9月15日宣布等量续作MLF 6000亿元，17日央行开展7天逆回购500亿元和14天逆回购500亿元，单日净投放900亿元，反映央行在季末税期走款、地方债发行量边际抬升等因素扰动下对于流动性的持续呵护，十年期国债利率在本周后期转而下行2bps。国内信用债方面，本周恒大地产债务风险引发市场关注，带动国内信用利差大幅走阔，2年期AA级企业债信用利差周内扩大8.3%。海外方面，美国8月通胀预期边际缓解，带动十年期美债利率本周回调2.1bps。截至9月17日，美债长端利率月内上行8bps，体现我们在9月初提出的“9月或成美债利率上行起点”观点正在初步兑现。同时，截至9月17日，欧洲利率自9月10日ECB会议之后已经上行8bps，与我们在9月8日发布的《关注欧洲Taper风险》中的预判一致。9月20日后，政策不确定性上升，投资者对系统性风险的担忧加深，全球资产进入risk-off模式，美债利率下调4bps。</p>\n<p>3）商品中，以美元计价，本周CRB指数周内上涨0.8%，南华商品指数周内收跌2.0%，而内部品种分化延续。其中，受欧洲能源危机、OPEC上调今明两年石油需求预期影响，能源上涨3.2%，原油上涨3.3%；而智利铜矿劳工紧张局势缓解、国内铜产量回升两方面因素导致铜价周内收跌3.9%。另外，8月美国通胀数据环比首次回落，叠加美国零售数据超预期，对黄金构成下行压力，黄金下跌2.2%，与我们在《流动性潮起潮落，下半年如何布局》中的预判一致。</p>\n<p><b>图表：全球大类资产表现汇总表（以美元计价）</b></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部&nbsp;&nbsp;&nbsp; *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考。数据截至2021年9月17日。</p>\n<p><b>图表：中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5bb4808e0ad85a96fda9e443a471d3a2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"749\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部&nbsp;&nbsp;&nbsp; *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考。数据截至2021年9月17日。</p>\n<p>未来一周市场焦点：1）9月21-22日美联储FOMC议息会议，9月22日BoJ会议，9月23日BoE会议；2）9月26日德国联邦大选；3）美国财年即将结束；国会可能对债务上限问题投票。</p>\n<p><b>图表：最近两周重点经济事件及数据发布计划概览</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67204f5961454532d9e09360d6e62529\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c9635eb271432f5c92670ddd7726225b","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数",".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151764050","content_text":"作者： 李昭、杨晓卿、王汉锋\n9月FOMC会议于21-22日召开，重点关注散点图和Taper信号：6月份散点图中位数显示2022年不加息，2023年加2次息。从散点图分布特征看，9月份散点图的加息预期中位数上移的可能性不小：在18名联储官员中，只需要1名联储官员上调加息预期，就可以推高2023年的政策利率预期中位数；2名联储官员上调加息预期，可以推高2022年的政策利率预期中位数。\n图表：2021年6月份散点图中位数显示2022年不加息，2023年加2次息\n\n资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部\n图表：期货市场隐含美联储加息次数\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\n联邦基金期货价格显示美联储2022年加息0.8次，2023年加息2.2次，说明市场已经部分预期了散点图的上移。与此同时，9月份会议将首次公布2024年散点图，目前市场预期2024年美联储加息次数远低于2次。与历史上美联储加息周期对比，我们认为目前市场可能低估了2024年的加息节奏。本次会议的另一大看点是Taper信号。在8月份Jackson Hole全球央行年会上，美联储主席Powell表示“如果未来经济数据符合预期，可以在2021年开始Taper”。我们预期本次会议将继续释放Taper信号，可能把Powell关于Taper的表述写入会议决议，甚至明确提及将很快开始Taper  (使用类似“soon”或“in the next  meetings”的表述)。由于8月美国就业数据不及预期，并且没有提前引导预期，美联储本次会议官宣Taper的可能性不大；我们预期美联储或将在年底正式宣布Taper。\n图表：联邦基金期货市场显示美联储2022年加息0.8次，2023年加息2.2次：市场已经部分反映9月份散点图的上移风险\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\n图表：市场隐含2023年10月到2024年10月间的加息次数仅有1.2次，可能低估美联储的加息节奏\n\n资料来源：Bloomberg, 中金公司研究部\n美债利率上行可期，中国市场影响有限：我们仍然认为9月份可能是美债利率上行的起点。Taper信号释放推高长端利率，散点图上调风险推高中短端利率。美债利率上行，黄金仍然承担压力。叠加美国债务上限前景的不确定性，海外股票调整风险上升。\n当然，如果近期海外与国内市场波动过大，全球避险情绪抬升，也可能推后美债利率的上行时点，我们会保持密切关注。我们认为美债利率上升可能对中国资产影响有限：中国与美国经济周期目前出现错位，中国资产更可能在本国宏观环境影响下走出独立行情。中国利率可能保持下行趋势，未必跟随美债利率上行。在美股调整以前，只是美债利率上行，可能对A股冲击有限。\n我们认为近期中国市场交易的主线是国内政策与流动性，信贷脉冲提供关键线索：\n1）股票：信贷脉冲于5月实现触底反弹，由于从信用边际宽松到形成实物工作量需要时间，今年11月后股票指数上涨行情可能更为明朗；\n2）债券：信贷脉冲持续上行，信用扩张需要货币宽松支持，利率仍有下行空间；\n3）商品：受上半年信贷脉冲下行区间影响，可能指数层面维持横盘震荡，内部持续分化。我们对国内资产的排序为债券>商品>股票。\n图表：过去一周大类资产表现回顾（以美元计价，全收益回报率）\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 数据截至2021年9月17日。\n全球大类资产表现回顾（2021/9/10~9/17）：全球大类资产表现整体排序为中国债券>全球债券>海外股票>国内商品>中国股票，与我们的预判一致。\n1）股票中，除日本股市微涨0.3%之外，全球股市周内表现整体较为黯淡。国内方面，8月经济数据显示国内经济内生动能继续放缓，叠加恒大债务事件、监管风险等多因素影响，国内股市本周持续下行。其中，中概股指数受拼多多、京东等电商股拖累，本周收跌-4.9%。海外方面，本周8月美国零售数据超出市场预期，强化市场对于美联储政策收紧预期，美股本周下挫0.5%，欧洲股市下挫1.7%。\n2）债券中，全球信用债>中国信用债>中国利率债>全球利率债，国内、海外利率走势继续分化，与我们在《大类资产配置月报(2021-09): 把握中国市场独立行情》中的预判一致。国内方面，央行9月15日宣布等量续作MLF 6000亿元，17日央行开展7天逆回购500亿元和14天逆回购500亿元，单日净投放900亿元，反映央行在季末税期走款、地方债发行量边际抬升等因素扰动下对于流动性的持续呵护，十年期国债利率在本周后期转而下行2bps。国内信用债方面，本周恒大地产债务风险引发市场关注，带动国内信用利差大幅走阔，2年期AA级企业债信用利差周内扩大8.3%。海外方面，美国8月通胀预期边际缓解，带动十年期美债利率本周回调2.1bps。截至9月17日，美债长端利率月内上行8bps，体现我们在9月初提出的“9月或成美债利率上行起点”观点正在初步兑现。同时，截至9月17日，欧洲利率自9月10日ECB会议之后已经上行8bps，与我们在9月8日发布的《关注欧洲Taper风险》中的预判一致。9月20日后，政策不确定性上升，投资者对系统性风险的担忧加深，全球资产进入risk-off模式，美债利率下调4bps。\n3）商品中，以美元计价，本周CRB指数周内上涨0.8%，南华商品指数周内收跌2.0%，而内部品种分化延续。其中，受欧洲能源危机、OPEC上调今明两年石油需求预期影响，能源上涨3.2%，原油上涨3.3%；而智利铜矿劳工紧张局势缓解、国内铜产量回升两方面因素导致铜价周内收跌3.9%。另外，8月美国通胀数据环比首次回落，叠加美国零售数据超预期，对黄金构成下行压力，黄金下跌2.2%，与我们在《流动性潮起潮落，下半年如何布局》中的预判一致。\n图表：全球大类资产表现汇总表（以美元计价）\n资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部    *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考。数据截至2021年9月17日。\n图表：中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）\n\n资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部    *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考。数据截至2021年9月17日。\n未来一周市场焦点：1）9月21-22日美联储FOMC议息会议，9月22日BoJ会议，9月23日BoE会议；2）9月26日德国联邦大选；3）美国财年即将结束；国会可能对债务上限问题投票。\n图表：最近两周重点经济事件及数据发布计划概览\n\n资料来源：Bloomberg，中金公司研究部","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1591,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":29,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[{"id":5960523,"commentId":"5960523","gmtCreate":1632320774290,"gmtModify":1632320774290,"authorId":3479903327381619,"author":{"id":3479903327381619,"idStr":"3479903327381619","authorId":3479903327381619,"name":"Caroline1818","avatar":"https://static.laohu8.com/8031b21e6e22ecc7796581066361d3da","vip":1,"currentWearingBadge":{"badgeId":"228c86a078844d74991fff2b7ab2428d-3","templateUuid":"228c86a078844d74991fff2b7ab2428d","name":"投资合伙人虎","description":"证券账户累计交易金额达到100万美元","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/fbeac6bb240db7da8b972e5183d050ba","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/436cdf80292b99f0a992e78750ac4e3a","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/506a259a7b456f037592c3b23c779599","redirectLinkEnabled":0,"hasAllocated":1,"isWearing":1,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.22","exceedPercentage":"93.05%","individualDisplayEnabled":0,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1101},"hat":"https://static.tigerbbs.com/f84d87792f02cf78e80ee34979fd31e5","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":869791513,"objectIdStr":"869791513","type":1,"supId":0,"supIdStr":"0","prevId":0,"prevIdStr":"0","content":"笑死","text":"笑死","html":"笑死","likeSize":0,"commentSize":0,"subComments":[],"verified":10,"allocateAmount":0,"commentType":"invalid","coins":0,"score":0}],"hasMoreComment":true,"orderType":2}