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导读： 北京时间9月23日凌晨02:00，美联储将公布9月利率决议，并发布最新的经济预测和加息点阵图；02:30美联储主席鲍威尔将召开新闻发布会。 近期美股市场持续调整，市场对于九月的会议持有一定的悲观预期，缩减购债会提前吗？加息会提前吗？通胀是否真的是暂时性的？都是投资者关心的问题。 $FOMO CORP.(FOMC)$ 在年内定期举行 8次会议，并根据需要举行其他会议。政策声明和会议纪要的链接在下面的日历中。定期会议的会议记录在政策决定之日起三周后发布。9月是年内的第六次议息会议。 图 美联储2021年度FOMC表 1. 7月FOMC议息会议的主要内容与对经济形势的预判 7月 27日至 28日会议期间获得的信息表明，美国第二季度的实际国内生产总值 (GDP)增长速度快于今年第一季度。6月份劳动力市场状况指标喜忧参半，但劳动力需求依然强劲。以个人消费支出 (PCE)价格指数的 12个月百分比变化来衡量，5月份的消费者价格通胀明显回升，主要反映了暂时性因素。 6月份非农就业总人数大幅增加，各行各业的就业增长普遍，尤其是休闲和酒店业的就业增长强劲。截至 6月，总就业人数已收回大流行开始时损失的三分之二以上。失业率小幅走高，6月份为 5.9%，非裔美国人和西班牙裔美国人的失业率仍远高于全国平均水平。6月份劳动力参与率和就业人口比率没有变化。根据职位空缺和劳动力流动调查衡量，5月份私营部门职位空缺仍处于自 2000年调查开始以来的最高记录水平。自 6月中旬以来，对普通国家失业保险的首次申请净额几乎没有变化。 由于 2020年春季的极低通胀读数被排除在计算之外，最近使用 PCE价格或消费者价格指数 (CPI)的 12个月通胀变化指标受到基数效应的推动。此外，随着经济进一步重新开放，需求激增，加上生产瓶颈和供应限制，推高了最近的月度价格上涨。 在截至 5月的 12个月内，总 PCE价格通胀率为 3.9%，在截至 5月的 12个月内，核心 PCE价格通胀（不包括消费能源价格和许多消费食品价格的变化）为 3.4%。相比之下，达拉斯联邦储备银行 5月份构建的 12个月 PCE通胀平均指标为 1.9%。6月份CPI的12个月变化为5.4%，同期核心CPI上涨4.5%。 与会者普遍（generally）预期随着暂时性因素消退，通胀压力将缓解；一些（several）与会者认为暂时性因素可能比预期的更高、更持久。 在会议期间，金融市场的波动似乎是由 6月份 FOMC的沟通不如预期宽松、投资者对持续高通胀风险的看法降低、对 Delta变体迅速蔓延的担忧加剧以及通胀数据强于预期。较长期国债收益率下降，主要反映实际收益率下降，而较长期通胀补偿的远期指标也下降。国内股票价格温和上涨，公司债券利差仍接近历史区间的低端。短期融资市场稳定，而 ON RRP融资机制的参与度进一步增加，达到自该机制实施以来的最高水平。市场化融资条件宽松，国债收益率曲线趋平，2年期收益率基本持平，5年期收益率略有下降，10年期和30年期收益率各下降约30个基点。长期国债收益率下降与国债通胀保值证券（TIPS）隐含的实际收益率下降有关，10年期实际收益率下降约 25个基点。与此同时，短期通胀补偿指标小幅走高，但长期远期指标显著下降。 与会者对当前经济状况和经济前景的看法 在他们对通胀的讨论中，与会者观察到通胀率显著上升，并预计未来几个月通胀率可能会保持高位，然后才会放缓。与会者表示，今年通胀的增幅普遍高于预期，并将这一增幅归因于产品和劳动力市场的供应限制，以及随着经济重新开放，消费者需求激增。 大部分与会者指出，近期通胀指标上升的最大贡献者是少数受临时供应瓶颈影响最大的行业，或随着经济继续重新开放，价格水平从低迷水平反弹的行业。展望未来，虽然参与者普遍预计随着这些暂时性因素的影响消散，通胀压力会有所缓解，但几位参与者表示，超过预期的供应链中断和投入成本的增加可能会在 2022年之前对价格构成上行压力。 在他们对通胀预期的评论中，一些与会者指出，长期通胀预期指标仍处于被认为与委员会的长期通胀目标大体一致的范围内。几位与会者表示，最近基于调查的措施的增加表明，长期通胀预期可能会升至与委员会目标一致的水平之上。其他与会者指出，自 6月以来基于 TIPS的长期通胀补偿大幅下降，表明投资者认为通胀可能持续高于委员会 2%目标的风险降低。几位与会者指出，近期关于远期通胀补偿的数据可能被解读为表明投资者担心长期通胀可能持续低于委员会 2%的通胀目标。 在讨论与经济前景相关的不确定性和风险时，许多参与者表示不确定性相当高，疫苗接种进度放缓以及围绕 Delta变体的发展对经济前景构成下行风险。许多参与者认为，供应链中断和劳动力短缺的影响可能会使解释传入数据和评估这些供应方因素消散速度的任务复杂化。一些与会者指出，由于担心供应中断和劳动力短缺的持续时间可能比目前预期的更长，并且对价格和工资的影响可能比他们目前假设的更大或更持久，因此通胀存在上行风险。 在考虑货币政策立场时，与会者重申美联储承诺在这个充满挑战的时期使用其全方位工具支持美国经济，从而促进委员会实现就业最大化和价格稳定的法定目标。与会者认为，当前的货币政策立场仍然适合促进就业最大化，并实现平均 2%的通胀率和长期稳定在 2%的通胀预期。与会者还重申，现有的基于结果的指导意味着联邦基金利率和资产负债表的路径将取决于实现委员会最大就业和通胀目标的实际进展。 与会者讨论了自 2020年 12月委员会通过其资产购买指南以来实现委员会目标的进展情况。他们普遍认为，委员会在实现最大就业和通胀目标方面“进一步取得实质性进展”的标准尚未达到，特别是在劳动力市场状况方面，经济前景面临的风险仍然存在。 关于通胀，与会者评论说，近期通胀数据受到供应瓶颈和劳动力短缺的影响，可能是暂时的。其他一些参与者强调，最近的高通胀数据主要是由少数几个类别的价格上涨推动的，没有证据表明存在广泛的价格压力或长期通胀预期过高。 在考虑如何以及何时改变委员会的资产购买步伐时，许多参与者谈到了风险管理方面的考虑。一些与会者建议，鉴于近期的高通胀数据可能会比他们预期的更持久，应该在提高联邦基金利率合适之前完成缩减购债规模。一些与会者表示担心，维持高度宽松的金融条件可能会导致金融体系的风险进一步增加，从而阻碍委员会达成目标。 一些与会者强调，一旦实现“实质性的进一步进展”基准，就降低委员会资产购买步伐的决定将完全符合委员会的新货币政策框架，并将有助于促进委员会实现长期目标。几位与会者还指出，缩减资产购买并不等于收紧货币政策立场，而只是暗示将以更慢的速度提供额外的货币宽松。几位与会者强调，委员会宣布降低资产购买步伐不应被解释为将联邦基金利率从当前水平上调的预定进程的开始。 加息时点：一些与会者强调，宣布缩减购债不应被理解为美联储即将加息，加息与缩减购债的评估是分开的，加息需要满足更高的标准。许多与会者认为，最好在加息条件满足之前结束购债。 这些与会者强调，委员会关于增加联邦基金利率目标范围的适当时机的评估与其目前对资产购买的审议是分开的，并将受到更高标准的约束，正如委员会基于结果的联邦基金利率指南。 因此，就业与通胀成为Taper所关心的核心因素。 2. 就业如何？ 自上次（7月底）议息会议以来，美国经济继续取得进展。就业方面，尽管8月新增非农就业放缓，但6、7月数据均获得上修，使得过去3个月平均新增就业人数达到80万人，总的来看并不差。而且8月就业受影响的主要是接触性服务业，总体就业仍在扩张，只是速度有些慢而已，没有改变就业复苏的基本态势。消费方面，8月零售销售意外大幅高于预期，说明居民消费在疫情冲击下仍具有韧性，这也给美联储增添了信心。 3. 通胀是暂时的吗？ 近期，从大宗的走势来看，国外大宗商品普遍回落，芝商所农产品价格也多有回落，因此通胀压力在逐步降低，因此我们判断PPI有望逐步回落，所以通胀下行的背景下，美联储将货币政策回归正常的可能性在逐步提升。 美国8月PPI同比增长8.3%，再超预期值8.2%与前值7.8%，且创11年以来新高；环比增长0.7%，超过预期值0.6%，较前值1%有所回落。核心PPI同比增长6.7%，环比增长0.6%。经济复苏持续、能源价格上行、原材料供给紧张、劳动力短缺问题仍是推动PPI再度走高的关键逻辑。综合来看，无论是原材料短缺还是劳动力短缺短期内都将持续，美国通胀上行压力难消。对此，delta病毒传播带来的疫情发酵叠加8月非农数据不及预期或会稍放缓美联储缩债步伐，但通胀持续走高使得Taper不会迟到太久。 图 Comex铜价格走势 图 芝商所大豆价格走势 图 芝商所玉米价格走势 综上，本次议息会议taper的计划可能会明确，而落地之后对于资本市场来说，可能提供了一个好的介入时点，即使开始缩减购债规模，但是市场上的流动性总体仍然十分充裕，而在加息之前，市场上总体仍有望维持强势，我们仍然看好成长股的估值切换行情，近期的波动正好提供好的介入时点。