社区

*本篇是首次尝试学习做基本面分析，数据信息主要来源于网络，仅供参考，因为是非专业人士难免会有错误，欢迎指正。

近几个月维珍银河、蓝色起源和SpaceX接连送人上天，太空旅行再次成为热门话题。太空旅行的业务是否可行，三家公司怎么样，我们来分析下。

现阶段，太空旅行的主要玩家有马斯克的SpaceX、贝索斯的蓝色起源和布兰森的维珍银河，这次主要从以下几个方面对这三者进行分析比较。

1. 公司简介

2. 发展历程

3. 商业模式

4. 收入成本

5. 资金与估值

6. 总结

公司简介

SpaceX

SpaceX源于马斯克策划的“火星绿洲”的项目，该项目计划把一个小型实验温室降落在火星上，然而火箭的发射成本非常高昂，他决定暂缓项目先成立一个公司来研究怎样降低发射成本，这就是SpaceX公司。

2002年6月，马斯克投资建立了SpaceX，并投入Paypay变现的1亿美金，着力于研究可回收的火箭，降低火箭发射成本。

蓝色起源

蓝色起源是贝索斯在亚马逊走上正轨后做的副项目。于2000年创建，公司自成立后一直低调运营，直到2006年贝索斯在德克萨斯州购买大片土地用于航天飞行器的发射和试验，才逐步引起公众注意。

蓝色起源专注于亚轨道飞行，旨在搭建整一套地表到近地轨道的交通系统。

维珍银河

维珍银河是英国亿万富翁理查德·布兰森在2005年创立的太空旅行公司，目标是开发商业航天器，为游客提供亚轨道太空飞行服务。

其母公司维珍集团是英国最大私营企业之一，旗下有近200家公司。

发展历程

这里通过对比可以看到，SpaceX的工程能力是明显强于蓝色起源和维珍银河。

商业模式

介绍完公司情况，说回太空旅行业务。

说到太空旅行，首先要明确这里太空的定义，国际航空联合会定义了大气层与太空的界线：以离地球海平面100公里的高度为分界线，称为卡门线，也就是说只要达到这个高度，就算进入了太空。但不是所有国家都使用这个定义，比如美国采用的是50英里（80.5公里）作为边界。

从广义上讲，太空旅行有4种：飞机的抛物线飞行、接近太空的高空飞行、亚轨道飞行和轨道飞行。

抛物线飞行：指飞机作抛物线飞行，只能让游客体验约半分钟的太空失重感觉，并非真正意义的太空飞行。

高空飞行：指飞机飞到18公里以上的高空，可让游客看到地球的地形曲线和头顶黑暗的天空，也并非真正意义的太空飞行。

亚轨道飞行：指飞行飞到20-100公里的高空，能让游客体验几分钟的失重感觉，亚轨道飞行不能环绕地球一周，因为发射初始速度达不到环绕地球所必须的第一宇宙速度，所以抛射体在到达最高点之后高度就会一直下降。

轨道飞行：指距离地球300公里以上的飞行，一般乘坐工具是载人飞船或国际空间站，其中国际空间站的运行轨道在400公里左右。是真正意义上的太空旅行。

三家公司中，SpaceX侧重于轨道飞行，蓝色起源和维珍银河则侧重于亚轨道飞行。

SpaceX

SpaceX能完成太空旅行的有龙飞船和星舰两种。载人龙飞船已可进入绕地轨道，并能对接国际空间站，现阶段接的基本都是NASA的订单。星舰还在测试阶段，目前已成功测试亚轨道试飞和着陆。

以近期完成的飞行任务“激励4”举例，激励4由猎鹰9号负责将载人龙飞船发射至太空，发射完成后猎鹰9号返回完成回收。载人龙飞船的飞行属于轨道飞行（至少300公里以上），最高点可达575公里，全程在轨自由飞行3天，此期间4人可全天候沉浸于失重感中，此外相对于货运龙飞船，载人龙飞船的头锥对接口被改造为360度全景球形舷窗，可体验太空美景。

蓝色起源

蓝色起源的模式为，使用“新谢泼德”火箭在地面进行垂直发射，将顶部的载人太空舱送至100公里左右的高度后，两者分离，火箭返回地面并垂直着陆。载人太空舱在亚轨道空间进行几分钟的短暂停留，期间乘客可通过观景窗观赏太空景观，并松开安全带进行失重体验，然后太空舱在微重力作用下进入大气层，并返回地面。在下降过程中，太空舱通过降落伞和小型动力装置进行减速。整个过程历时10至15分钟。

维珍银河

维珍银河则采用了简单的二阶飞行的方式。即载人飞船“太空船2号”由母船“白骑士2号”挂载，母船飞行至18公里的高空时，母船与飞船分离，母船分离后返回地面，载人飞船的火箭发动机点火推动飞船进行进一步的垂直爬升，几分钟后发动机熄火，载人飞船依靠惯性进入太空亚轨道。游客享受短暂的失重体验和俯瞰地球美景，最后载人飞船落回大气层，返回地面。

技术难度角度看，SpaceX >= 蓝色起源 > 维珍银河，用户体验角度看，SpaceX > 维珍银河 >= 蓝色起源。

收入成本

因为三家企业披露信息不全，仅根据网上资料做大致估算。

SpaceX

SpaceX的官方报价，新火箭发射每次6200万美元，龙飞船每个座位5500万美元。

先说火箭部分。现在猎鹰9号已基本实现1箭10飞，其中一级火箭（First Stage）、整流罩（Fairing）可安全回收，二级火箭及以上部分还不能回收复用。各部分生产成本及翻新费用估算如下表。根据这些信息可估算出1箭10飞后火箭的平均成本为2097.5万美元（整流罩按照使用2次计算）。

*数据来源：三体引力波

然后是载人龙飞船。在商业航天计划中，NASA是以“一口价”的方式支持飞船研发、采购发射服务。在这种模式下研发的飞船、航天器归SpaceX所有，因此在为NASA提供服务外，SpaceX可以将其用于太空旅行业务。这里将成本记为0。

考虑到舒适度、协作性，载人龙飞船通常搭载人数为4人。

由于价格高昂，SpaceX的目标用户会局限于超级富豪及政府科研机构，发射频次会较低。根据SpaceX公布的近两年的商业载人航天任务表可知，发射频次为3次/年。

由以上信息可计算出，载人业务单次的利润为1.79亿美元，每年收入6亿美元，利润5.37亿美元。

维珍银河

维珍银河的官方报价，每人次25万美元。

母船和载人飞船的制造成本没有找到相关资料，查看最近三年（2018-2020）的财报，研发费用分别为1.18亿、1.33亿、1.59亿美元。假设研发费用的70%为成本费用，大致得出成本费为9600万美元/年。

假设每周3次航班，全年航班可达144次，每次航班可搭乘6名乘客。

以此计算出维珍银河单次的利润为66.5万美元，每年收入2.16亿美元，利润1.2亿美元。

蓝色起源

蓝色起源披露的信息最少，票价也是25万美元左右，因为太空旅行业务是跟维珍银河对标，所以收入和利润水平按照与维珍银河一致来估算。

整体而言，SpaceX客单价非常高，但也因此导致发射频次较低，使业务量天然受限。维珍银河和蓝色起源的客单价很低，业务量主要依赖航班数量，但是单次的飞行成功不足以消除人们对安全性的忧虑，需要长期培养。

资金与估值

SpaceX

从2002年至2021年，SpaceX累计融资16轮，融资金额72亿美元，市场估值740亿美元，股价419.99美元。整体市场看好。

SpaceX的业务主要分为火箭发射、载人航天和星链三块。前两者由于价格优势，已占据了大部分的市场份额，还欠缺太空矿产资源等因素做进一步刺激增长，星链项目旨在建立数万颗卫星的太空互联网，为全球任意地点提供互联网服务，拥有巨大的市场空间，现已在测试阶段。

相对于竞争对手波音1300亿的市值，SpaceX的估值在合理范围内。不过SpaceX计划将星链项目剥离单独上市，剥离后的估值可能会有所调整。

维珍银河

维珍银河已于2019年10月28日上市，交易代码$维珍银河(SPCE)$。这次上市维珍银河采用的是借壳的方式，按照15亿美元的估值向“社会资本”出售了49%的股权。

当前维珍银河的市值为65亿美元，主要业务只有太空旅行一项。那么太空旅行的市场空间有多大呢，在维珍银河的招股书看到，超过超90%门票持有者的个人净资产超过100万美元，约70%的持有者个人净资产少于2000万美元。根据瑞银资料显示，全球净资产在500万美元至1000万美元的人数为452万，考虑到太空旅行的打卡性质以及安全性，假设有1/500的人愿意尝试，则目标用户的量级在1万人的水平。按照上文估计的每年144次航班总计864人，市场空间比较有限。

值得一提的是，上市以来维珍银河高管多次抛售股票，反应出业务面临资金压力，或者内部人士对业务持谨慎态度。

其中布兰森已三次抛售自家公司的股票，抛售时间分别为2020年5月、2021年4月和2021年8月，分别套现5亿、1.5亿、3亿，持有股份比例由26.67%降至18.01%。最后一次抛售时的卖出价格区间为每股25.75至34.39美元。

社会资本的创始人、维珍银河公司董事长Chamath Palihapitiya，于2021年3月清空了其个人名下持有的全部股票，套现约2.13亿美元。

蓝色起源

蓝色起源的信息披露较少。资金主要来自贝索斯自己的私人投资，但其拒绝公开说明金额。根据维基百科的资料显示，截止到2014年7月，贝索斯已向蓝色起源投资超过5 亿美元，而后贝索斯宣称每年出售约10 亿美元的亚马逊股票，为蓝色起源融资。

蓝色起源主要业务分为太空旅行和火箭发射两个。太空旅行情况与维珍银河相似，市场空间有限，作为旅游业务，蓝色起源的飞行模式的舒适度、观光体验要弱于维珍银河。

火箭发射业务由于进度缓慢，无法获得政府订单，比如去年的国防订单和今年的月球登陆舱合同。近期公司还流失了大量人才，7月贝索斯首飞后，包含至少16名关键高管和顶尖工程师离职，离职原因可能是对高管的管理水平和拖拉的官僚作风的失望。现阶段该业务处于停滞状态。

总结

太空旅行还处于早期阶段，亚轨道飞行和轨道飞行都有价格高、市场空间有限的问题，需要进一步降低费用，或者有更多的太空收益来扩大市场。

就这三家而言，SpaceX的技术较为成熟和领先，工程能力很强，还有其他业务模式做补充，资金储备充足，市场整体看好。

蓝色起源和维珍银河，在太空旅行业务方面相差不大，都还未盈利，资金储备一般，其中蓝色起源的其他业务模式进展缓慢，市场对两者都持谨慎态度。