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四

中国的碳酸锂价格在经历了 2016 年的疯狂上涨以及 2017 年的高位盘整后，

在从2018年开始终于进入到了下跌通道。

今年年初，

国内电池级碳酸锂价格在达到17万元/吨的高点之后，

便义无反顾地一路下滑开去。

到今天电池级碳酸锂价格跌至 8.05 万元/吨，

跌幅 53%。

这是一个极端危险的信号，

因为这标志着全球碳酸锂市场的淘汰赛正式打响。

当市场供给端过剩到到超过需求端一倍的地步的时候，

市场必然将诸多卖家按照成本高低排列一行，

然后从最高的一侧逐一干掉。

海外四大盐湖巨头的成本最低，

由于碳酸锂本质上是生产钾肥、

碘盐等化工产品的副产品，

其成本已经平摊到其他产品里，

所以只有3500~4500美元/吨，

折合人民币2.3万~3万元/吨。

国内盐湖成本稍微高一些，

每吨碳酸锂的成本大概在3万到4万人民币之间。

澳洲矿山中，

泰利森的格林布什矿以最高矿石品位和最低的采选成本，

为其两位东家提供了最低成本的锂精矿，

270美元/吨的锂精矿使得天齐锂业的碳酸锂生产成本只有每吨3.6万元，

使得天齐和雅保旗下的冶炼厂可以达到接近盐湖提锂的成本。

赣锋锂业包销的马丽恩矿所出产的锂精矿，

虽然成本只有310美元/吨，

但卖给赣锋的价格却是900美元，

又由于矿石品位不如泰利森的高，

最终导致赣锋出产的每吨碳酸锂的成本高达5万元。

苦×的还有瑞福锂业和雅化集团，

这两位从卡特琳山购买锂精矿的价格甚至超过了900美元/吨，

导致其成本高达近7万元。

还有江特电机和宝威控股，

为了赶上锂价上涨的淘金潮，

双方甚至专门合资成立了一家江西宝江锂业公司，

专门用来生产动力电池所用的原料氢氧化锂，

但由于采购自澳洲巴尔德山的锂精矿价格高达880美元/吨，

且是长达3年时间的长单。

据消息人士向燕十七透露，

这俩哥们琢磨着以这个价格现在不挣钱，

将来碳酸锂价格进一步走低了还赔钱，

最后决定还是违约吧，

跟澳方Say Byebye了。

但这上面的中国企业遭遇的境况，

还不是最苦×的。

澳洲有家一看碳酸锂有利可图又重新复产的矿企Mineral Resources，

因为缺乏把开采出来的锂原矿进一步加工提纯成锂精矿的设备资金，

所以就直接出售品位只有1%的锂原矿矿石。

1%的品位就意味着99%是废料，

而即使这样仍旧有中国企业接手。

从2017年中到今年年中，

共有450万吨Mineral Resources旗下沃洁拉（Wodgina）矿出产的锂原矿矿石被万里迢迢地运到了中国，

据说这批价格是100美元/吨的锂原矿，

瑞福锂业买了200万吨。

瑞福花了13亿，

从澳洲搬来了一座99%废料的石头山，

然而由于这批品位不高的矿石回收率不高，

导致提炼成本太高，

最终算下来使用这批锂原矿提炼出的碳酸锂的成本高达10万元/吨。

除了Mineral Resources向中国倒卖锂原矿之外，

据说另一家澳洲矿企皮尔巴拉也在干这种事，

并且还和中国企业签署了上百万吨的包销协议。

被业界笑称这种花高价买来一堆废石的做法为“愚公移山”，

然而国内“愚公”还不止瑞福一家，

包括国轩高科和天赐材料这样的动力电池公司和上游材料厂也参与其中。

愚公移山的故事，

集中反映了两点现实状况：一是可见当年锂矿的火爆程度，

可以让人承受搬来一座山的风险；二是这个行业变化地太快。

据说，

至今依旧还有100万吨的锂原矿堆在某个沿海港口里，

不只何去何从。

不是我不明白，

是世界变化快。

其实也能想明白，

国人做生意一向如此：无论是什么行业，

一看赚钱、

暴利就立刻冲进去，

一股脑地大干快上。

紧接着产能马上过剩，

产品价格暴跌，

结果就是市场做烂，

整个行业都半死不活。

今日的锂行业就像一个大的围城，

外面的人眼望着里面是一个遍地黄金珠宝的繁华之都，

拼命往里面冲，

冲进去之后才发现竟然是一座严寒无比的阴森城堡，

全部被禁锢在里面跑不出来，

逃出无望，

每天只能在市场遇冷和锂价下滑的绝望中痛苦挣扎。

为什么跑不出来？是因为已经砸进去了十亿百亿！

五

对于天齐锂业来说，

变化却是来的有些始料未及。

去年三季度末的时候，

股价超过了70元，

市值也一度超过800亿，

然而才短短一年之后，

到今天股价跌到了30，

市值缩水一大半，

350亿。

更感到心痛的是对SQM股份的收购。

2018 年 5 月，

天齐宣布已经正式订立协议，

以自筹资金 40.66 亿美元购买SQM 23.77%的股权，

加上2016年9月用2.09亿美元收购的SQM 2.1%的股权，

交易完成后天齐将以 25.86%股权比例成为SQM这家全球最大的锂业公司的第二大股东。

业界为之震动。

2017年全球锂供应的份额中，

SQM占20%，

雅保占15%，

天齐则占13%，

三者合计控制了全球将近一半的锂供给。

而这其中，

SQM和雅保瓜分了智利的阿塔卡玛盐湖，

雅保又和天齐平分了澳洲的格林布什矿。

影响和控制全球一半份额的锂业三巨头，

通过这种方式在某种程度上达成了利益同盟的默契关系。

三者之间的一举一动，

势必深刻影响着全球锂业格局。

天齐锂业也至此成为中国唯一一家，

全球唯二的（还有雅保）同时拥有这个世界上最大的盐湖锂矿阿塔卡玛盐湖和最大的固体锂矿格林布什矿的锂业公司。

但对SQM的收购，

依旧在今后的一段时间之内，

会令这家公司痛苦不堪。

因为当时双方约定的收购价格为每股65美元，

而今天SQM的股价已经跌到43美元，

这意味着天齐还没有把股权拿到手（完成跨国并购需要相当长的一段财务及其他程序要走），

这部分股权就已经缩水三分之一，

将85亿元人民币。

但天齐依旧要咬着牙按原定价格完成这笔收购，

更苦×的是，

由于没有拿到SQM公司的控股权，

到目前为止这笔交易顶多算是财务投资。

天齐锂业在今年碳酸锂价格最高的节点，

成功地实现了对SQM的高位接盘，

这笔财务投资不可谓不失败。

更要命的是，

据测算这笔260亿元的投资中，

天齐自己最多拿出100亿多一点，

剩下的150亿都需要借贷，

以年息6%计算，

这笔借款仅利息一项就9个亿。

要知道，

2017年天齐锂业全年净利润也才21.5亿，

根据其新近发布的财报，

预计2018年全年净利润也仅20亿～22.5亿。

不过话又说回来，

再痛苦也是短暂的，

长远来看，

因为手持全球最低提锂成本公司的股票，

天齐极有可能成为国内最幸福的一家锂业公司。

中国能够坚持到2020年之后的锂业公司，

不多。

今年下半年，

由于新能源汽车进入产销旺季以及下游动力电池公司和电池材料厂库存逐渐出清，

碳酸锂价格将一直低位维持在8万元/吨的水平线上。

但到了2019年，

随着新增供给的释放，

以及上半年进入需求淡季，

预计碳酸锂价格将继续下跌到5万~6万元/吨，

届时所有的澳洲高成本矿山以及中国与之匹配的矿石冶炼锂企都必然亏损，

继而是矿山和冶炼厂需要回笼资金而继续清理库存，

导致锂价继续走低，

直至所有高于这个行业的边际生产成本的企业全部被淘汰。

最后是新能源汽车的蓬勃发展，

拉动市场需求，

碳酸锂价格触底反弹，

完成一个轮回，

但这至少也是3~5年之后的事情了。

在2020年之前，

生产成本最低的海外盐湖（实际产量至少20万吨），

以及次低的国内盐湖（至少2万吨）和格林布什矿的产能（实际产量至少20万吨）完全可以满足全球的市场需求（不超过40万吨），

这意味着生产成本高于格林布什矿的澳洲矿山和中国锂企，

大概率难逃被出清的命运。

届时中国活下来的，

恐怕至少包括天齐在内的少数几家而已。

六

二十余年如一梦，

此身虽在堪惊。

将时间轴拉长到过去20年，

我们发现过去20年间，

世界锂业经历了一轮完整的牛熊周期。

 来源：国泰君安有色研究来源

1997年之前，

全球锂供需基本平衡，

碳酸锂价格长期维持在5000美元/吨的水平线上。

雅保、

FMC和泰利森成为锂产品主要供应商，

三家相安无事；

1997年~2000年，

SQM 横空出世，

成功实现的盐湖卤水提锂技术，

使提锂成本降低了一半。

大量涌向市场的碳酸锂迅速打破供需平衡，

国际锂价从4500美元巨幅下跌至1500美元。

全球锂业格局首次发生巨变，

SQM在短短3年内夺得40%市场份额。

2000年~2004年，

3C消费电子对锂电消费需求逐步增长。

锂价触底反弹，

碳酸锂价格从1600美元逐步缓慢升至2000美元。

2004年~2007年，

苹果等3C产品带动下，

锂盐需求保持高速增长，

碳酸锂价格从2000美元涨至6000美元。

2007年~2011年，

金融危机来袭，

锂盐需求萎缩，

SQM主动降价20%以保市场份额，

碳酸锂价格从6000美元下跌到4200美元。

2011年~2015年，

随着经济恢复，

全球碳酸锂价格从4500美元缓慢增长到6000美元。

2015年~2017年，

新能源汽车爆发拉动锂盐需求，

碳酸锂价格从6000美元暴涨至12000美元。

2017年~？3年大涨之后伴随着大跌，

以及更长时间的持续低迷

十年一梦。

锂业格局的改变，

也深刻影响和决定这中国新能源汽车产业的发展进程。

这片土地上，

正在创造着新能源车产销数十倍于传统汽车增速的奇迹。

动力电池是新能源车的核心，

而碳酸锂又是动力电池正极材料和电解液的核心。

每1GWh的锂电池，

需要消耗700吨的碳酸锂，

这意味着去年中国77万辆新能源车上搭载的36GWh的动力电池，

消耗了超过2.5万吨的纯度为99.5%的电池级碳酸锂。

碳酸锂价格每涨跌1万元，

下游就会增减2.5亿元的成本，

而到了2020年动力电池装机量达到100GWh的时候，

这个数字将变成7亿，

平摊到每辆车上的成本会是3500元。

$美国雅宝公司(ALB)$ $智利矿业化工(SQM)$ $赣锋锂业(002460)$ $天齐锂业(002466)$ $宁德时代(300750)$