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奈飞也要出圈

@美股解毒师
——《鱿鱼游戏》真的“水土不服”吗?Q3超预期财报为何不涨? 奈飞的财报大概是美股10月19日盘后全市场的焦点,因为财报公布较早,奈飞几乎是整个财季成长股的标杆。而奈飞自身,也因曾经的“高增长”跻身巨头行列。 21Q3的财报之所以瞩目,跟这段时间大火的《鱿鱼游戏》剧集分不开,它业帮助奈飞一扫上半年的萎靡不振。果然,从核心运营指标订阅用户来看,Q3单季全球增加了438万用户,不仅好于其公司上一季度154万的指引,也好于华尔街预期的350万,同时,比一年前的220万也翻一番。这也使得其全球流媒体付费用户合计达到2.14亿,同比增长9.4%。 CEO在采访时更是高兴地穿上了《鱿鱼游戏》中特征性的绿色运动服。 为什么订阅用户那么重要? 从某种程度上来讲,奈飞和$特斯拉(TSLA)$ 这样的公司一样,业务线非常单一,但偏偏就是在自己的能力圈里做成了行业第一。一流的企业决定标准,而奈飞不但给流媒体企业树立榜样,也倒逼传统媒体纷纷向他看齐。 Disney+可谓是它目前最强劲的竞争对手,根据尼尔森的调查报告,奈飞在9月份“两人以上家庭”的电视使用时长上占据了6%的份额,Disney+虽然目前已经有了超过1亿的订阅用户(奈飞的一半),却在用户使用市场上不及奈飞的五分之一。 虽然《鱿鱼游戏》的大火的确占据了全球大量观众的观影时间,但这部9月17日才上线的韩剧就能挤占掉其他流媒体同行的事件,也是说明了内容创造的护城河,可不是随便能跨越的。 奈飞的收入,基本随订阅用户增长,但同时货币化的效率也在不断提高。Q3公司整体收入74.8亿美元,同比增长16%,与预期基本持平,而GAAP下的EPS为3.19美元,超过预期的2.56美元。 货币化效率的提升,主要是体现在每位付费会员带来的平均收入也在不断增长。其中—— 北美地区付费用户平均收入从去年同期的13.4美元增长至今年的14.68美元,同比增长10%,相对是最高的; 拉美地区同比增长8%,主要是因为涨价; 欧洲中东地区同比增长7%,但是除去汇率影响以后的增长只有3%; 亚太地区同比增长4%,除去汇率影响后是2%。 只要这些增速都保持正向,则奈飞的货币化效率还能不断提升。虽然盘后的股价并没有出现大涨,但是过去一个月的涨幅已经远远超过大盘,投资者情绪其实提早Price-in了。可能是奈飞App下载量回升行研的报告,提前向投资者透露了相关信息。 Netflix的App下载量 奈飞的另一面,是内容焦虑 Q2财报的滑铁卢,给奈飞最大的启示就是内容创作的瓶颈总会出现。虽然这是件很随机的事,但对一家巨头来说,一个季度在北美大本营损失43万用户的确就是最响的警钟。 奈飞要开始进军游戏行业,并且已经收购了第一家游戏公司Night School Studio。对手握包括《纸牌屋》在内的海量IP的奈飞来说,游戏再合适不过,但是要货币化,目前来说也还太早。 另一方面,奈飞收购的Roald Dahl Story Company,是一家主打儿童娱乐内容的公司。众所周知,儿童娱乐内容一直是$迪士尼(DIS)$ 的天下。此外,公司还开始建立电子商务网站,并与$沃尔玛(WMT)$ 建立了合作伙伴关系。 面对内容焦虑,奈飞选择“出圈”,而上一家出圈成功的公司$哔哩哔哩(BILI)$ ,成果有目共睹。 三季末股价突然发力,投资者看好的是什么? 以市盈率、EV/EBITDA等利润指标来讨论奈飞,其实并不合适。由于不同的财务报表处理,奈飞将最大成本开支——影视作品的内容支出,都放在了现金流量表和资产负债表中。而制作内容的费用及长期无形资产的摊销并没有完全进入利润表。因此奈飞利润表上显示它是一家盈利的公司。 但从现金流量表上来看,在2020年之前,奈飞的经营活动现金流都是负的。 经营活动现金流为负,说明其本身的经营活动还在不断“流血”,因此奈飞也需要不断的发债融资来支持其经营活动。 2020年的疫情给了奈飞最好的发展机遇,不仅是订阅用户增长五年来最高,它的经营活动现金流也因此“翻正”,这意味着“真正的盈利。 观察其近两年的季度经营活动净现金流,我们很明显的发现,即便疫情影响在逐渐消退,奈飞依然开始实现了正向现金流,从21Q2的-6380万美元上升到Q3的8240万。市场对“扭亏为盈”的公司向来热情。 而根据奈飞的指引,2021年Q4的订阅用户新增可能达到850万。这说明,未来的日子对奈飞来说只能更好。而当游戏等业务开始变现之后,其IP衍生出的其他业务,将进一步提高货币化的效率,也提升利润率。 沉寂了大半年的奈飞,终于又给投资者展示出了另一种希望。
奈飞也要出圈

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