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“ 先说结论：前两个季度的财报已经让哔哩奠定了牛股的地位，小腾讯的格局已经确立。以后哔哩往后的波动性会减少，资金认可度会提高。”

前情回顾

2020Q3的财报前哔哩哔哩股价曾好几个季度横盘整理，跑输大盘，主要原因是2020Q2的用户数目环比疫情的Q1下降，投资人质疑b站用户增长的可持续性。很多资金在Q2财报后大幅减仓b站仓位，其中就包括高瓴。

2020Q3的财报靓丽的用户增长数据，打破了投资人对b站新增用户放缓疑虑，证明了Q2的环比下降只是Q1因为疫情用户数短期爆发后的不应期。Q3财报明确了用户可持续增长的预期。

Q3财报后，b站股价从40多直上140，翻了两倍有余。估值给到了200美金每mau，30倍ps这个区间。

这段涨幅，一部分来自于落后大盘的补涨，一部分来自于预期的变化。在这个阶段资金不会过多考虑如何变现的问题。

翻两倍后，股价140的b站。这时候投资人对b站变现能力开始了有了要求，就是这么高的估值到底能不能支撑，未来清晰的盈利变现能力是什么？没有清晰的变现路径，这么高的ps估值是很脆弱的。所以股价这时候（伴随着大盘回调）开始震荡整理。

2020 Q4财报

2020 q4财报给的非常漂亮，这份财报最重大的意义是适时地向投资者证明了b站的变现能力，变现路径和规模效应后带来的变现效果链式反应的可能。

主要变现路径就是1 游戏 2 增值服务（包括直播和大会员）3 广告 4 电商。

变现渠道多样化。4项变现业务目前的规模呈4足鼎立，非常健康，小腾讯的雏形跃然纸上。

从增速上来说，除了游戏增速30%，增速同比放缓，其他3项业务的全部加速增长。规模越大，增速越快，非常可怕，这就是链式反应的威力。

有人觉得游戏增速下降是瑕疵。但我觉得这个丝毫不用担心。b站的游戏变现现在只是在验证他的发行和代理能力。游戏这东西讲究爆款。能力有了，流量有了，以后一出爆款，增速就是爆炸。

所以对b站的判断就是Q3，Q4这两份财报，夯实了b站过去两年十倍的涨幅。证明了它值这个钱。

未来

消除了mau增长可持续性的担忧，消除了变现模式和路径的担忧。那未来就很简单了，继续扩圈，继续拉人数mau，让规模效应继续放大即可。目前b站的估值基本是按照200美金每mau，未来用户规模扩大后但用户估值可以继续提高。叠加mau的继续增长，不断推升b站市值。

b站的护城河

再说几句b站的调性和竞争对手。目前看来就是没有对手。总有人提到西瓜视频。其实头条系的产品和b站的产品调性是有很大的不同的。头条系都是算法驱动，包括抖音，今日头条，西瓜视频都一样，平台来决定你应该看什么，同时弱化视频发布者。这样做的好处是容易出爆款，很有利于平台。缺点是作品作者被弱化，流量都是平台的，不是作者私域流量。也容易出营销号。

b站的调性，跟微信公众号更类似，创作者/up主的个体存在感会更强，更容易吸粉出名，像罗翔，小艾大叔，可以在这个平台上很快出名，粉丝关注后形成自己私域流量，大大提升up主自身的价值。

同时b站的社区属性，用户的调性，让用户和up主通过弹幕和评论，有更多的情感联系。在社区属性上，甚至高于微信公众号。

b站能通过平台产生大v，但又不像斗鱼，虎牙直播这种平台容易被头部主播绑架，就是因为b站的社区属性，形成平台-up主-用户三方的相互依赖闭环。 

b站的视频，还有很好的长尾效应，一个用户发现一个喜欢的up主，就很容易去复习up主过去甚至几年前发布的视频。历史视频的积累，也是b站的财富。

b站这种独特的社区，是通过过去十年的积累逐步自然形成的，无法复制，这形成了b站强大的护城河。随着up主，用户，上传的视频量的增加，这个护城河越来越宽。现在b站通过两份财报，回答了用户可持续增长和可变现这两个问题后，随着每年新一代年轻人不停的加入，并向上扩圈，我们可以预期b站可以继续稳步向前，星辰大海。