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2021-10-27

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基金三季报众生相：但见新人笑，哪闻旧人哭（上）

从已经披露的基金三季报中看，赵诣表现不俗，农银汇理新能源主题今年以来涨了63.33%，同类排名前1%。未来他看好新能源和5G应用，航空发动机、半导体为主的高端制造业方向。丘栋荣表现非常顶，主要是因为丘

基金三季报众生相：但见新人笑，哪闻旧人哭（上）

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tg-width=\"1\" tg-height=\"1\" referrerpolicy=\"no-referrer\">业绩不好，主要是重仓股下跌。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcea4556083b96fc375b1e3463959e96\" tg-width=\"640\" tg-height=\"283\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/718ebd9f31cdbf34f8d1f8844c179eae\" tg-width=\"1\" tg-height=\"1\" referrerpolicy=\"no-referrer\">三季度，傅老师前十大重仓股中，除了新宙邦（锂电池电解液）和先导智能（锂电池、光伏制造设备）外，悉数下跌。而这两只上涨的股票还被他减仓了。\n其他加仓（本文均按持股数计算）比例超过10%的股票，有三安光电（半导体材料）、吉利汽车（汽车）、大族激光（激光）、立讯精密（消费电子）。\n总结下，十大重仓虽然有增有减，但傅老师的持仓主要以新能源、科技股为主，建材、化工等也买了一些。\n三季报中，傅老师主要回顾了三季度行情变化，也给出了自己对未来的判断。\n<ul>\n <li>7、8月份，由于限电限产，大宗商品价格上涨，股市行情主要以周期股为主。9月份后，消费、医药触底反弹，大盘股又跑赢了小盘股。</li>\n <li>展望未来，傅老师认为政府虽然出台了一系列政策，但商品价格回落到“合理”区间仍需时日。消费数据虽然触底反弹，但需求能否恢复还需要观察。</li>\n <li>投资机会上，傅老师主要关注能源结构变化中的投资机会（应该主要是新能源），以及先进制造业中“专精特新”公司的投资机会（高端制造）。</li>\n</ul>\n懒猫点评：\n二季报时，傅老师说，行业景气度和发展空间是他选股的核心指标。\n当下，周期股的景气度已经接近尾声，消费的景气度还未恢复，也就剩新能源和先进制造符合他的标准了。\n只是大家都盯着这两个方向，相关个股估值也不低，看他四季度怎么操作吧！\n刘格菘今年的表现还可以，\n广发创新升级，今年以来涨了11.32%，同类排名前30%。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/94fe13fadd8faeb3e6084a78f93c3229\" tg-width=\"640\" tg-height=\"266\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n三季度，广发创新升级跌了7%，同类排名已经跌出前50%了，稍微有点拉后腿。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/eabd77472b553a1d01936585ab468987\" tg-width=\"640\" tg-height=\"264\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n哪些股票拉了后腿呢？\n主要是新能源股票。\n三季度，第一大重仓股隆基股份（光伏）跌了7.16%，\n第四大重仓股亿纬锂能（锂电池）跌了4.71%，\n第九大重仓股小康股份（和华为合作生产新能源汽车）跌了10.93%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d634d27b22b0e35c3038d534a976ede\" tg-width=\"640\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\">持仓变化上，刘格菘在三季报中说，基金加仓了光伏、储能、新能源汽车等板块。\n除了仓位变化，三季报中，刘格菘也做了几个预判：\n<ul>\n <li>煤炭等资源品价格快速上涨的局面已经接近尾声。</li>\n <li>国内新能源行业已具备“全球比较优势”，可能迎来较长一段时间的“黄金成长期”，看好光伏、储能、新能源汽车等高端制造业的发展。</li>\n <li>经过三季度调整后，光伏、储能、新能源汽车方向的相关标的投资性价比依然很高，未来基金的配置也会以这些方向为主。</li>\n</ul>\n懒猫点评：\n刘格菘也是看好景气度较高的新能源和先进制造方向，这点和傅鹏博是一致的。不过他的持仓比傅鹏博更集中，也更激进。\n赵诣是去年的冠军基金经理，今年表现依然不俗。\n农银汇理新能源主题，今年以来涨了63.33%，同类排名前1%。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3146d7598198843558d1e35d26536793\" tg-width=\"640\" tg-height=\"243\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n三季度，虽然不少新能源个股下跌，但赵诣管理的基金依然涨了25.8%，\n厉害！\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/63d4dcf14501ceb60467ce88d0f9226b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"266\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n具体到十大重仓股上，\n三季度，除了宁德时代和隆基股份，赵诣重仓的其他股票都涨的不错。\n振华科技（军工）涨得最多，涨了64.51%。璞泰来（锂电池负极材料）涨得最少，也涨了25.92%。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7e29585ed16e9d282f0402e9733d695\" tg-width=\"640\" tg-height=\"320\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cfabbe3489d9dd241aa6c83d9c9b7ba\" tg-width=\"1\" tg-height=\"1\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n从十大重仓股变动来看，赵诣的持仓以新能源方向股票为主，不过个股仓位有小范围的调整。\n三季报中，赵诣主要说了三季度的操作和未来的方向：\n<ul>\n <li>三季度增加了因原材料上涨使得情绪受到压制，但基本面并未受到影响的新能源汽车配套公司的持仓。</li>\n <li>对未来行情的判断：一方面随着上游价格上涨趋缓甚至部分品种已经开始出现拐头，中游制造业在成本端的压力开始逐步缓解，对于需求持续增长，产品结构调整的企业，业绩有望开始触底回升，另一方面，随着高景气行业股价整体表现较好，后续会出现分化，因此更多会选择性价比匹配，具有核心竞争力的好公司。</li>\n <li>看好这两个方向：一个是技术进步带来需求提升的方向，包括新能源和5G应用；另外一个是在“国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”定调下的国产替代、补短板的方向，尤其是以航空发动机、半导体为主的高端制造业。</li>\n</ul>\n懒猫点评：\n赵诣关注的方向也是新能源和先进制造。\n三季度，他布局了不少上游材料领域个股，这些个股涨幅也比较大，赵诣再次做出了正确决定。\n四季度，他认为上游材料涨价趋势可能逆转，有需求的中游制造业可能接棒上游材料领涨。\n不排除这个可能，但这个预判是建立在上游材料降价的前提下。上游材料能不能降价，谁也不知道。\n王崇的表现和傅鹏博差不多。\n今年以来，交银新成长只涨了0.09%，勉强守住了正收益。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d6a3b04f966f80804380e79decf4478\" tg-width=\"640\" tg-height=\"266\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n具体到三季度，交银新成长跌了8.4%，一塌糊涂。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/900327a03d710214d8f7157b5f0e0531\" tg-width=\"640\" tg-height=\"273\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n持仓上，三季度，除了荣盛石化（化工）、国联股份（B2B电子商务平台）外，王崇重仓股全部下跌，且跌幅都不小，最多跌了36.96%，难怪三季度业绩这么差。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea78a30197da8c98984c4e064df0e87a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"289\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n从十大重仓股变动来看，三季度王崇主要加仓了地产产业链公司，比如东方雨虹（建材）、顾家家居（定制家具）、招商积余（物业管理）等。减仓了化工股，比如荣盛石化（化工）、桐昆股份（化工）等。\n三季报中，王崇没有再道歉，而是，\n<ul>\n <li>对自己的调仓给出了解释。</li>\n</ul>\n他说，“目前基金持仓的这些非热门行业公司以三四年的视角竞争优势明显，其股票估值水平也并未明显透支未来几年业绩预期，这些估值合理或偏低的公司股票未来几年有望实现不错的年化收益率，目前时间点我们充满信心。”\n<ul>\n <li>同时也给出了未来的操作方向。</li>\n</ul>\n他说：“将继续坚守能力圈，规避处于景气高位的上游资源类个股，谨慎看待受政策扶持的热门行业内高估值高成长明星成长股，在广泛的制造业和服务业领域精选未来三四年企业竞争力强，竞争格局较好、估值处于合理或偏低、未来三四年有望实现不错收益率的优质公司股票做中期布局。”\n懒猫点评：\n地产产业链个股已经调整了很长时间，也有人开始吹地产产业链的逻辑，但到底能不能起来，还有待验证。\n杨浩就比较惨了。\n今年以来，杨浩管理的交银新生活力跌了17.92%，同类排名倒数第13。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/718ebd9f31cdbf34f8d1f8844c179eae\" tg-width=\"1\" tg-height=\"1\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97478df85e48e31eb45a021223f6a750\" tg-width=\"640\" tg-height=\"256\" referrerpolicy=\"no-referrer\">差距主要是三季度拉开的。三季度，交银新生活力跌了18.84%。\n从同类排名上看，一季度排第1038名，二季度排1886名，三季度排2045名，杨浩是越来越衰。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b0e3c388b3dcd5d561bc6a4d0e8cb55\" tg-width=\"640\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\">因为业绩不好，杨浩管理的基金也遭遇了巨额赎回。交银新生活力规模从二季度的128.26亿骤降至75.81亿。\n杨浩管理的其他基金规模也大幅下降，管理总规模已经从325.95亿降至187.67亿，少了138亿。\n可能是为了应对赎回，交银新生活力股票仓位也从91.32%降至76.62%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5b46113406ba2cfcd21cddd111c5605\" tg-width=\"640\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\">持仓上，三季度杨浩重仓股跌多涨少。为了应对赎回压力，也卖出了不少股票。\n不过，值得注意的是，他加仓了不少芯片和光伏板块个股，比如紫光国微（芯片设计）、韦尔股份（芯片设计）、福斯特（光伏胶）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ed1353eb76f331425a5256efa532a15\" tg-width=\"640\" tg-height=\"250\" referrerpolicy=\"no-referrer\">三季报中，杨浩主要回顾了市场，并谈了自己看好的几个方向：\n<ul>\n <li>他认为今年的行情两极分化严重。政策鼓励的高景气赛道，估值高但还持续上涨。其他行业则人人嫌弃，估值已经处于历史最低位置。</li>\n <li>展望未来，杨浩认为当前应该重长远角度出发，寻找中长期确定成长的行业。会关注碳中和新能源、高端制造和后疫情时代受益的中长期产业方向，比如科研服务产业链和工业软件。</li>\n</ul>\n懒猫点评：\n心疼杨浩一下，不过三季度业绩这么差，也不怪基民赎回。\n新加仓的芯片和光伏股，三季度涨了不少，不然业绩更差。从过往持仓来看，杨浩很少碰芯片和光伏股，新聘任的基金经理田彧龙倒是买了不少，这几只股票可能是他在买。\n从这个角度来说，增聘新基金经理也挺好。\n谭丽主要是消费方向。她管理的嘉实新消费，今年以来跌了4.12%，勉强跑赢沪深300指数。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2bbc2c69cbc9f7c894ab4688b1009ad1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"264\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n三季度，嘉实新消费表现同样惨淡，跌了7.92%，同类排名后50%。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/869828178d5148143dd6d7346d406cb5\" tg-width=\"640\" tg-height=\"267\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n持仓上，三季度谭丽主要增持了贵州茅台（白酒）、海信视像（彩电）、比音勒芬（高尔夫服饰），新建仓了海信家电（生产空调、冰箱、洗衣机等），减持了长城汽车（汽车）、盈趣科技（消费电子零部件）。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/06c1bf0f4c4d6043e3879a45fd00d712\" tg-width=\"640\" tg-height=\"271\" referrerpolicy=\"no-referrer\">三季报中，谭丽主要针对消费细分行业做了点评：\n<ul>\n <li>白酒的消费韧性还可以，且资本市场对白酒的热情仍然很高。但从性价比的角度来看，谭丽认为，白酒的预期收益率一般，性价比不高，且担心白酒“依靠提价维持品牌力”的行为能否带来产品需求的高增长。</li>\n <li>食品饮料股中没有找到何时的配置标的。食品饮料行业分化严重，基本面好的估值高，估值低的，远期基本面又一般，谭丽暂时还没有找到合适的标的。</li>\n <li>看好疫情结束后航空产业的复苏，也看好自主汽车品牌的崛起。虽然短期受制于芯片的缺乏，但市场需求旺盛，终端库存历史最低，这都支持未来的出货增长。</li>\n <li>尽管行业景气度依然低迷，但家电行业的估值已经较有吸引力，加大了家电行业配置比例。</li>\n <li>看好国货崛起，配置了纺织服装类个股。</li>\n</ul>\n懒猫点评：\n消费基金经理大多重仓白酒，但谭丽却对白酒提出来质疑，这很可贵。\n不过从持仓上来看，贵州茅台（白酒）却是她的第一大重仓股，三季度也增持了不少。可能和她找不到更好的标的有关，也可能是因为白酒占了消费的大头，不得不配置一个。\n冯明远的表现非常亮眼。\n今年以来，信达澳银新能源产业股票涨了46.67%，同类排名前5%。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/769db3777e16361858f0d92361487dd3\" tg-width=\"640\" tg-height=\"268\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n三季度，信达澳银新能源产业涨了16.14%，依然能排到同类前5%。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef76abc68a5fd890b6f52f6b17fbcf02\" tg-width=\"640\" tg-height=\"250\" referrerpolicy=\"no-referrer\">业绩好，主要是抓住了不少大牛股。\n三季度，吃了比亚迪和宁德时代，信达澳银新能源产业其他重仓股悉数大涨。涨幅最高的是中国电建（发电项目建设与施工），涨了123.96%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/772ce5a39f4ea3df667830264e0b40c2\" tg-width=\"640\" tg-height=\"288\" referrerpolicy=\"no-referrer\">三季报中，冯明远说的很少，只说“基金重点配置了新能源车、新材料、光 伏、风电、高端装备、半导体等新兴产业。”\n他认为，未来50年，新能源将逐步替代传统化石能源的主流地位。在这个过程中，中国将涌现出大量伟大企业，希望与这些伟大企业一起成长。\n懒猫点评：\n冯明远买了多年的科技股，终于在今年买了新能源股票，再次迎来了业绩的爆发。也算破了市场上关于“规模大了后，冯明远业绩不行”的传言。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/64f26132ccff823eadf2891dc6a68c2e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n只是，冯明远过往的能力圈主要集中在科技股领域，不知道就能能不能驾驭的好新能源股票。\n今年以来，焦巍管理的银华富裕主题涨了2.16%，同类排名介于50%-60%之间。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/011152bb546612c7eed2aae6ee8403b2\" tg-width=\"640\" tg-height=\"269\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n单看三季度，银华富裕主题跌了17.23%，只比杨浩好那么一丢丢。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/014765b6c70b975b80f8bddc0fa16d4d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"263\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n比杨浩幸运的是，焦巍并没有遭到巨额赎回。银华富裕主题基金规模只是从256.41亿降至244.23亿，降幅不大。\n从持仓上来看，银华富裕主题十大重仓三季度全部下跌，难怪业绩不太行。\n不过焦巍并不气馁，除了贝塔尼（护肤品），其他9只重仓股均有加仓行为。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d99e1560c300b790ccc1c1ee5f38b457\" tg-width=\"640\" tg-height=\"322\" referrerpolicy=\"no-referrer\">三季报中，焦巍继续写“小作文”，说了不少话：\n<ul>\n <li>2021 年三季度是焦巍历史上仅次于 2016 年熔断后最为焦虑的时间段。而比起当年熔断的泥沙俱下，三季度的极端分化和市场噪音更是让他在某些时刻对自己选股逻辑产生了怀疑。</li>\n <li>所有的焦虑都是因为自身知识结构不足，而不是所谓的政策破坏逻辑或者商业模式颠覆。我们赖以为生的基本准则并没有被颠覆，需要的是扩展自己的知识结构和覆盖宽度，去理解宏观经济的变化和将选股的逻辑向其他行业符合准则的公司蔓延。</li>\n <li>鉴于市场的大部分资金是基于景气度逻辑进行运动投资，消费和医药在这种变化面前只是反应了自身的阶段性数据落后而已，并非被政策打压或者抑制。</li>\n <li>所有投资策略都是有弱点的。任何一种操作模式和投资思维都会面临阶段性的功效放大或者失灵。不必在其功效放大时盲目自信，也完全没有必要在其阶段性失灵时如丧考妣失去信心。</li>\n <li>在比较了过去的这段时间和历史上一些时段之后，只有两次石油危机时期比较相像。而当时的市场都经历了极端性的消费和医药的不振，同时伴之是采掘公用事业的景气。最后以新的技术带动市场走出危机而告终。在这期间，风格上又常常以小盘股对大盘股的超额收益出现。在分析了过去的几段时期的结构后，我们决定以更加坦然的心态对待投资标的的起伏，就像在认清生活的残酷真相后仍能积极热爱生活一样。</li>\n <li>在这一轮调整中，一些医药的二线标的给我们带来的回撤巨大，但又确实面临了政策带来的基本面可能变化使我们不知所措，这才是组合最大的损失来源。</li>\n <li>我们的阵型在逐步向蝌蚪型转移，即一方面在调整中增加了头部品种的集中和持仓比重。另一方面，我们在科技和高端制造方面试图有所破局，用较轻的仓位进行了一些覆盖。</li>\n</ul>\n懒猫点评：\n每次发布报告，焦巍都会写“小作文”，也会提出很多金句。\n重点关注下持仓吧，焦巍在季报中说仓位会想头部品种集中，披露的十大重仓股也验证了这种趋势。\n这不是一个好信号，只能说明符合基金经理审美观的品种越来越少。\n另外，焦巍也盯上了科技和高端制造，这个方向越来越拥挤了...\n丘栋荣今年的表现非常顶。\n中庚小盘价值，今年以来涨了63.68%，同类542只基金，排第10名。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7460451594c3e48affa923749bae963\" tg-width=\"640\" tg-height=\"257\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n三季度表现更好，涨了28.57%，同类704只基金，排第2名。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a219f405fac9272d9e64aa0618aed46d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"261\" referrerpolicy=\"no-referrer\">业绩好，主要是因为丘栋荣重仓小盘股，而今年市场风格恰好在小盘股这里。\n因为业绩好，三季度丘栋荣管理规模再次大增。管理规模从108.48亿增长到208.46亿元，翻了接近一倍。\n十大重仓股上，\n三季度，丘栋荣新建仓了陕西煤业（煤矿开采）、木林森（LED封装）、苏农银行（银行）、锦泓集团（服装设计及零售），\n加仓了兰花科创、威海广森、中孚信息、柳药股份、自天科技，\n只减仓了一只股票，天原股份（氟化工）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f3fefe150b82dc0650d6773d1d6a0e1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"295\" referrerpolicy=\"no-referrer\">三季报中，丘栋荣主要讲了自己的操作思路，并给出了未来的投资方向：\n<ul>\n <li>市场估值虽然两极分化，高估和低估并存，但并不缺风险补偿水平较高的行业和公司。</li>\n <li>三季度，基金配置方向从小盘成长股转为了小盘价值股：</li>\n <li>（1）增配了煤炭、能源、资源类公司，这类公司估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。同时，碳中和背景下，能源、资源类存量优质资产也具有较高的投资价值。</li>\n <li>（2）增配了广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司；</li>\n <li>（3）增配了公用事业、环保等传统低估值行业中的小盘价值股；</li>\n <li>（4）保留了部分低估值小盘成长股，如计算机、电子制造等行业个股。</li>\n <li>后市投资思路上，坚持低估值价值投资策略，对高估值、高风险资产保持谨慎。通过精选基本面低风险、盈利增长持续性强、估值便宜的小盘价值股，构建高性价比的投资组合。</li>\n</ul>\n懒猫点评：\n丘栋荣今年的表现无可挑剔，终于打了个翻盘局。\n不过，在小盘成长股、小盘价值股都涨了一遍之后，丘栋荣的选择空间也有所收窄。买中小盘股的暴利时代已经过去。\n今年以来，李晓星管理的银华中小盘涨了10.39%，马马虎虎吧。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba35339616d1eb35d974f91585087675\" tg-width=\"640\" tg-height=\"266\" referrerpolicy=\"no-referrer\">单看三季度，银华中小盘跌了2.31%，也是中等偏上的水平。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b474ae87ec049f8af1f1a51455eabee7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"274\" referrerpolicy=\"no-referrer\">十大重仓股中，三季度李晓星增仓了兆易创新（芯片设计），主要减仓了赣锋锂业（锂矿）、汇川技术（工业自动化）、宁德时代（锂电池）和通威股份（光伏）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/041adf3d03908001102b779d80dfadc4\" tg-width=\"640\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\">三季报中，李晓星写了5000字长文，从大盘到板块，都点评了一遍：\n<ul>\n <li>四季度，经济增长压力将偏大，预期管理层会推出一些“保增长”措施，流动性的支持在四季度是显而易见的，四季度不存在大跌的基础。最悲观的情况是以时间换空间。而且随着保增长的政策逐渐体现效果，对于明年一季度会更加乐观。</li>\n <li>新能源板块依然是我们目前最看好的科技制造业，当前市场上有关新能源行业股价被“透支”的声音比较多，我们认为近期新能源相关股价的回调更多是因为交易拥挤的问题，而不是估值被“透支”的问题，交易拥挤需要一定的时间进行调整，但不会是影响股价中长期表现的核心素。如果我们看到明年其实当下新能源产业估值还是挺便宜的，还是在合理的区间。</li>\n <li>现在新能源行业还处于一个无论是政策面还是基本面都非常良性的环境当中，还没有到一个风险区域，只是短期累积的涨幅比较大，需要时间消化一下。相比于业绩预期过高的电动车上游，我们更加看好中游制造业一些。我们认为市场有点高估了上游的盈利能力，而低估了中游的技术进步降本能力。</li>\n <li>5G 产业链中，我们主要看好半导体的细分投资机会，尽管行业本身具备一定周期性、阶段性会受到中美贸易预期变化带来的估值波动，国产替代是中长期明确的产业趋势。从投资角度，缺芯带来的涨价景气周期进入末尾阶段，需要回避；国产替代、成长逻辑强的车用半导体、半导体材料等是看好的细分方向。新能源汽车渗透率快速提升背景下，汽车的电子化、智能化进程正在加快，半导体单车用量会持续提升。</li>\n <li>面向企业端的数字化、智能化转型是大势所趋，我们看好安防产业链，相关公司业绩增速和估值具备较好的匹配度。</li>\n <li>面向 C 端的互联网经济逐步进入常态化监管的阶段，前期因为受到政策压制回调较多，从投资角度，需要看到明确的政策右侧信号；头部互联网公司自身在行业内的竞争力并未受到太大影响，从中长期角度，目前是加大研究的时点。</li>\n <li>三季度消费板块整体回调，但调整后的消费板块，我们认为机会比风险大，目前会更加乐观。一是消费升级趋势仍在进行，中高端消费好于整体；二是，虽然不少企业存在成本压力，但可以通过小幅提价进行转嫁，保证业绩的确定性；三是，我们看到一些国企仍在不断改善机制，提升长期竞争力。随着估值回调到合理位置，基本面见底回升，我们认为消费在四季度会逐步走强。</li>\n <li>价值股在四季度会迎来一定修复，主要是顺周期为主的银行股。对于保险股，我们认为也会跟随市场反弹，但超额机会还需等待保费数据的好转，以及地产风险的释放。我们一直看好券商的财富管理赛道，但也必须承认估值较高，业绩增长预期较为充分。虽然地产政策短期有所松动，但长期来看行业增速下行，仅是蛋糕重新分配的问题，行业内的国有公司值得关注。</li>\n</ul>\n懒猫点评：\n李晓星还是说了很多的。比如新能源的方向会从上游材料转到中游制造，这和赵诣的观点是一样的。\n比如，经过调整后，消费板块的机会比风险大，这也是不少基金经理的一致看法。\n但四季度大盘如何走，和价值股能否迎来估值修复，这些都是不确定性较大的，小伙伴不可盲信。","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>基金三季报众生相：但见新人笑，哪闻旧人哭（上）</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0Mzc0NjY2Ng==&mid=2247496913&idx=1&sn=9b9ef49b50b4fcbd9612f486105b02d1&chksm=fb040bd4cc7382c25bbe440f94a6ecfc0a41d3fe334edd0f0eb625a0437126baa16a606fd185&mpshare=1&scene=1&srcid=1027vq0ZFSrGiQfO0jTCgJRR&sharer_sharetime=1635288573757&sharer_shareid=fbf3e6a28882bb91c07a361d6d431142&exportkey=AbylyeIQPmHgaSBdgZYlbIE%3D&pass_ticket=0aY2W9PzgkajmVdn8fJ%2BQfN78QqAbYfmR5AeXcvtx4C3UzdR1ZNsUEg2iuig1wwA&wx_header=0#rd>懒猫的丰收日</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n从已经披露的基金三季报中看，赵诣表现不俗，农银汇理新能源主题今年以来涨了63.33%，同类排名前1%。未来他看好新能源和5G应用，航空发动机、半导体为主的高端制造业方向。丘栋荣表现非常顶，主要是因为丘栋荣重仓小盘股，而今年市场风格恰好在小盘股这里。\n明天是基金三季报披露的截止时间，\n不少人已经提前交作业，\n但也有基金经理还在卡最后的时间点...\n也罢，就从已经披露的三季报中，\n挑几份小伙伴们...\n\n<a 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伏、风电、高端装备、半导体等新兴产业。”\n他认为，未来50年，新能源将逐步替代传统化石能源的主流地位。在这个过程中，中国将涌现出大量伟大企业，希望与这些伟大企业一起成长。\n懒猫点评：\n冯明远买了多年的科技股，终于在今年买了新能源股票，再次迎来了业绩的爆发。也算破了市场上关于“规模大了后，冯明远业绩不行”的传言。\n\n只是，冯明远过往的能力圈主要集中在科技股领域，不知道就能能不能驾驭的好新能源股票。\n今年以来，焦巍管理的银华富裕主题涨了2.16%，同类排名介于50%-60%之间。\n\n单看三季度，银华富裕主题跌了17.23%，只比杨浩好那么一丢丢。\n\n比杨浩幸运的是，焦巍并没有遭到巨额赎回。银华富裕主题基金规模只是从256.41亿降至244.23亿，降幅不大。\n从持仓上来看，银华富裕主题十大重仓三季度全部下跌，难怪业绩不太行。\n不过焦巍并不气馁，除了贝塔尼（护肤品），其他9只重仓股均有加仓行为。\n三季报中，焦巍继续写“小作文”，说了不少话：\n\n2021 年三季度是焦巍历史上仅次于 2016 年熔断后最为焦虑的时间段。而比起当年熔断的泥沙俱下，三季度的极端分化和市场噪音更是让他在某些时刻对自己选股逻辑产生了怀疑。\n所有的焦虑都是因为自身知识结构不足，而不是所谓的政策破坏逻辑或者商业模式颠覆。我们赖以为生的基本准则并没有被颠覆，需要的是扩展自己的知识结构和覆盖宽度，去理解宏观经济的变化和将选股的逻辑向其他行业符合准则的公司蔓延。\n鉴于市场的大部分资金是基于景气度逻辑进行运动投资，消费和医药在这种变化面前只是反应了自身的阶段性数据落后而已，并非被政策打压或者抑制。\n所有投资策略都是有弱点的。任何一种操作模式和投资思维都会面临阶段性的功效放大或者失灵。不必在其功效放大时盲目自信，也完全没有必要在其阶段性失灵时如丧考妣失去信心。\n在比较了过去的这段时间和历史上一些时段之后，只有两次石油危机时期比较相像。而当时的市场都经历了极端性的消费和医药的不振，同时伴之是采掘公用事业的景气。最后以新的技术带动市场走出危机而告终。在这期间，风格上又常常以小盘股对大盘股的超额收益出现。在分析了过去的几段时期的结构后，我们决定以更加坦然的心态对待投资标的的起伏，就像在认清生活的残酷真相后仍能积极热爱生活一样。\n在这一轮调整中，一些医药的二线标的给我们带来的回撤巨大，但又确实面临了政策带来的基本面可能变化使我们不知所措，这才是组合最大的损失来源。\n我们的阵型在逐步向蝌蚪型转移，即一方面在调整中增加了头部品种的集中和持仓比重。另一方面，我们在科技和高端制造方面试图有所破局，用较轻的仓位进行了一些覆盖。\n\n懒猫点评：\n每次发布报告，焦巍都会写“小作文”，也会提出很多金句。\n重点关注下持仓吧，焦巍在季报中说仓位会想头部品种集中，披露的十大重仓股也验证了这种趋势。\n这不是一个好信号，只能说明符合基金经理审美观的品种越来越少。\n另外，焦巍也盯上了科技和高端制造，这个方向越来越拥挤了...\n丘栋荣今年的表现非常顶。\n中庚小盘价值，今年以来涨了63.68%，同类542只基金，排第10名。\n\n三季度表现更好，涨了28.57%，同类704只基金，排第2名。\n业绩好，主要是因为丘栋荣重仓小盘股，而今年市场风格恰好在小盘股这里。\n因为业绩好，三季度丘栋荣管理规模再次大增。管理规模从108.48亿增长到208.46亿元，翻了接近一倍。\n十大重仓股上，\n三季度，丘栋荣新建仓了陕西煤业（煤矿开采）、木林森（LED封装）、苏农银行（银行）、锦泓集团（服装设计及零售），\n加仓了兰花科创、威海广森、中孚信息、柳药股份、自天科技，\n只减仓了一只股票，天原股份（氟化工）。三季报中，丘栋荣主要讲了自己的操作思路，并给出了未来的投资方向：\n\n市场估值虽然两极分化，高估和低估并存，但并不缺风险补偿水平较高的行业和公司。\n三季度，基金配置方向从小盘成长股转为了小盘价值股：\n（1）增配了煤炭、能源、资源类公司，这类公司估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。同时，碳中和背景下，能源、资源类存量优质资产也具有较高的投资价值。\n（2）增配了广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司；\n（3）增配了公用事业、环保等传统低估值行业中的小盘价值股；\n（4）保留了部分低估值小盘成长股，如计算机、电子制造等行业个股。\n后市投资思路上，坚持低估值价值投资策略，对高估值、高风险资产保持谨慎。通过精选基本面低风险、盈利增长持续性强、估值便宜的小盘价值股，构建高性价比的投资组合。\n\n懒猫点评：\n丘栋荣今年的表现无可挑剔，终于打了个翻盘局。\n不过，在小盘成长股、小盘价值股都涨了一遍之后，丘栋荣的选择空间也有所收窄。买中小盘股的暴利时代已经过去。\n今年以来，李晓星管理的银华中小盘涨了10.39%，马马虎虎吧。单看三季度，银华中小盘跌了2.31%，也是中等偏上的水平。十大重仓股中，三季度李晓星增仓了兆易创新（芯片设计），主要减仓了赣锋锂业（锂矿）、汇川技术（工业自动化）、宁德时代（锂电池）和通威股份（光伏）。三季报中，李晓星写了5000字长文，从大盘到板块，都点评了一遍：\n\n四季度，经济增长压力将偏大，预期管理层会推出一些“保增长”措施，流动性的支持在四季度是显而易见的，四季度不存在大跌的基础。最悲观的情况是以时间换空间。而且随着保增长的政策逐渐体现效果，对于明年一季度会更加乐观。\n新能源板块依然是我们目前最看好的科技制造业，当前市场上有关新能源行业股价被“透支”的声音比较多，我们认为近期新能源相关股价的回调更多是因为交易拥挤的问题，而不是估值被“透支”的问题，交易拥挤需要一定的时间进行调整，但不会是影响股价中长期表现的核心素。如果我们看到明年其实当下新能源产业估值还是挺便宜的，还是在合理的区间。\n现在新能源行业还处于一个无论是政策面还是基本面都非常良性的环境当中，还没有到一个风险区域，只是短期累积的涨幅比较大，需要时间消化一下。相比于业绩预期过高的电动车上游，我们更加看好中游制造业一些。我们认为市场有点高估了上游的盈利能力，而低估了中游的技术进步降本能力。\n5G 产业链中，我们主要看好半导体的细分投资机会，尽管行业本身具备一定周期性、阶段性会受到中美贸易预期变化带来的估值波动，国产替代是中长期明确的产业趋势。从投资角度，缺芯带来的涨价景气周期进入末尾阶段，需要回避；国产替代、成长逻辑强的车用半导体、半导体材料等是看好的细分方向。新能源汽车渗透率快速提升背景下，汽车的电子化、智能化进程正在加快，半导体单车用量会持续提升。\n面向企业端的数字化、智能化转型是大势所趋，我们看好安防产业链，相关公司业绩增速和估值具备较好的匹配度。\n面向 C 端的互联网经济逐步进入常态化监管的阶段，前期因为受到政策压制回调较多，从投资角度，需要看到明确的政策右侧信号；头部互联网公司自身在行业内的竞争力并未受到太大影响，从中长期角度，目前是加大研究的时点。\n三季度消费板块整体回调，但调整后的消费板块，我们认为机会比风险大，目前会更加乐观。一是消费升级趋势仍在进行，中高端消费好于整体；二是，虽然不少企业存在成本压力，但可以通过小幅提价进行转嫁，保证业绩的确定性；三是，我们看到一些国企仍在不断改善机制，提升长期竞争力。随着估值回调到合理位置，基本面见底回升，我们认为消费在四季度会逐步走强。\n价值股在四季度会迎来一定修复，主要是顺周期为主的银行股。对于保险股，我们认为也会跟随市场反弹，但超额机会还需等待保费数据的好转，以及地产风险的释放。我们一直看好券商的财富管理赛道，但也必须承认估值较高，业绩增长预期较为充分。虽然地产政策短期有所松动，但长期来看行业增速下行，仅是蛋糕重新分配的问题，行业内的国有公司值得关注。\n\n懒猫点评：\n李晓星还是说了很多的。比如新能源的方向会从上游材料转到中游制造，这和赵诣的观点是一样的。\n比如，经过调整后，消费板块的机会比风险大，这也是不少基金经理的一致看法。\n但四季度大盘如何走，和价值股能否迎来估值修复，这些都是不确定性较大的，小伙伴不可盲信。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1031,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":2,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}

基金三季报众生相：但见新人笑，哪闻旧人哭（上）

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